新华社致【杠杆牛市】的“信”

壹单壹佰

致杠杆牛市的第一封信：投资者为何“亏也心慌 赚也心慌”

www.eastmoney.com2015年01月05日 16:05

       融资融券业务一改推出四年以来的不温不火，两融余额连续突破8000亿、9000亿和10000亿大关，实现了三级跳。
　　从最近大盘的走势来看，杠杆下的牛市呈现宽幅震荡状态，大涨大跌之下，投资者的情绪也随股指时而欣喜兴奋，时而胆战心惊，真是“亏也心慌、赚也心慌”。当广大投资者有了杠杆工具的“大棒”，并开始挥舞出威力的时候，如何用好“杠杆”、如何才能避免自伤呢？

壹单壹佰

　　首先，证券公司要严格把好“守门人”的责任。
　　按照《证券公司融资融券业务管理办法》相关规定：“证券公司在向客户融资、融券前，应当办理客户征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，并以书面和电子方式予以记载、保存”。股龄不足半年、结算资金未纳入第三方存管以及“证券投资经验不足、缺乏风险承担能力”或者有重大违约记录的客户，都不得申请两融业务。
　　但在牛市的氛围和居高的利率收益之下，并非所有的券商都能合格的履行把门人的职责。部分激进的券商通过“伞形”产品的方式放大杠杆，有中小券商甚至对投资者没有设立资金门槛。近日，已有消息称，有三家券商因开展融资类业务违规遭到监管层通报批评。
　　其次，投资者要强化风险意识。
　　根据证券日报报道，当前两市约有279万名融资融券投资者，市场平均维持担保比例为244%。市场上一面是翘首期待、排队加杠杆的人群，然而，另一面，则有投资者已经尝到了融资爆仓的苦头。
　　成飞集成的融资客惨遭厄运便是一例。此前成飞集成的融资盘高达14亿元，重组失败后，成飞集成复牌7个交易日暴跌41%。截至12月26日，融资余额仅剩33370万元。据业内人士介绍，一些融资买入的融资客，已出现爆仓后被券商强制平仓的情况，沦为“负资产”。
　　同样，当年向券商融资买入昌九生化亏本的融资客们，近一年来频繁接到券商的追债电话，有融资客已经被证券公司诉诸法庭。
　　业内人士提醒，融资融券具有“涨时助涨、跌时助跌”的特点。然而，当投资者盯着收益，大力使用这些杠杆工具，当中介机构推销这些工具，将收益放入囊中时，缺失了重要一个环节，就是风险教育好风险控制！
　　一个成熟的市场需要有更多的金融工具、杠杆工具对冲风险；一个健康的金融体系，需要有更多的金融创新、金融产品来活跃市场，助力发展。但是，前提应该是市场做好了准备，监管做好了准备，机构做好了准备，投资者也做好了准备。只有这样，杠杆工具才会脱离“褒义词、贬义词”的争议，回归中性的工具属性；也只有这样，当无论是收益还是风险来临之时，我们才能避免“亏也心慌，赚也心慌”心理纠结的发生。

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新华社致杠杆牛市的第二封信：券商应把控两融风险

www.eastmoney.com2015年01月06日 14:32

　　致杠杆牛市的第二封信：券商切莫把风险教育当儿戏
　　新华网北京1月6日电(记者李苑)一轮风风火火的牛市之中，杠杆融资被广泛使用。2014年12月末，两融余额历史性突破万亿大关，为“杠杆牛”提供了最新数据标注。券商们更是乐不可支，坐享8%的融资利息，获得稳定可靠收益。
　　然而，在两融规模井喷的同时，警钟也随之敲响。12月中旬以来，中小盘股接连遭遇重挫，杠杆正负效应分化，投资者盈亏两重天。一方面，不少投资者借助杠杆融资，将成倍的银子砸向蓝筹股，获取了不菲收益。另一方面，也有融资者不幸踏上成飞集成这样的“地雷”，或是手中的中小盘股票莫名其妙连续下跌，导致融资爆仓的发生，损失可谓惨重。
　　如此看来，即使处于牛市，皆大欢喜也只是一厢情愿。面对接二连三的“爆仓惨案”，在投资者检讨自身风险意识是否过于淡薄的同时，作为杠杆工具的提供方，券商们自身是否也应进行反思：有没有把两融的风险教育当儿戏？
　　据了解，的确有一些券商的两融风险教育不仅未做到位，还有诱引投资者融资的“忽悠”之嫌。有投资者反映，明明只向券商融资15万，最后居然批了30万元。可见，由于股市行情太好，券商们急于扩张两融业务，在将自身利益摆在首位的同时，却忽略了投资者教育的责任与义务。
　　据两融业务规定，保证金比例不低于50%，也就是融资杠杆率一般不超过2倍。但在实际操作中，有些券商通过伞形信托等途径以及复杂操作实现杠杆率的扩大。而杠杆率越高，风险一定越大。
　　有市场人士计算，假如接近平仓线时遭遇两个跌停，在第三个跌停卖出的时候，投资者基本会失去全部本金，如果在第三个跌停都卖不出去，那么券商也会遭遇损失。
　　由此可见，券商必须严格遵守各项两融风控规章，否则在极端情况下，损人不利己的情况也有可能出现。
　　此轮行情的最大受益者无疑是券商。在成交活跃的牛市之下，经纪业务大增，两融业务火爆，券商今年的业绩预期普遍较高。但是，即使目前市场普遍预计牛市将持续，无论慢牛新常态，还是疯牛进行时，可是股票市场毕竟存在不确定性，谁也不能100%预计未来。
　　我们相信，如果券商将所有宝都“押”在牛市、经纪业务和融资融券上，或许能够赢一时，但绝不可能长久。而对于券商的业务转型而言，这些更是远远不够。因此，即便是对于券商自己的利益，自己的长远发展来看，对于融资融券业务的开展，也更需要平稳、有序、健康地进行，风险教育不可或缺。

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新华社致杠杆牛市第三封信：投资者应学会适应杠杆市场

www.eastmoney.com2015年01月07日 12:13屈绍辉

　　“新常态”，成了当前中国最常用的词语之一。
　　2014年的中国资本市场也呈现出前所未有的新变化：由于融资融券等杠杆发挥了巨大作用，这一年下半年开始，中国股市逆袭上涨，牛冠全球。
　　当杠杆今后被普遍采用，市场出现新变化时，我们要提醒：市场变了，投资者必须学会适应这个市场。
　　首先，我们要看到，在这轮杠杆牛市中，发挥关键作用的融资融券、伞形信托、分级基金B都在揭示同一个本质，那就是中国资本市场的交易工具越来越丰富、交易方式越来越多样化，这是市场发展的必然，是成熟市场的体现。
　　杠杠下股市已经成为常态，未来还将继续深化，这不仅是中国资本市场经过20多年发展后出现的新现象，更是未来必须面对的“新常态”。“新常态”下的杠杆股市需要我们用新思维及时探索新规律。
　　2010年融资融券试点正式启动，它作为国外一项成熟的双向信用交易机制被引入中国，在完善我国资本市场功能的基础性制度建设发挥重要作用。融资融券在改变 “单边市”发展模式的同时，同时也蕴含着相比以往普通交易更复杂的风险。
　　其次，杠杆市场对投资者提出了新的挑战。广大投资者一方面要加强学习，了解融资融券等相关知识，这样才能够根据自己的资金、知识等实际情况参与市场；另一方面，还要看到融资融券给市场带来的新变化，这样才能避免在市场大起大落中遭受损失。
　　再次，杠杆牛市对投资者保护也提出了全新要求。分析显示，在这轮牛市中，赚钱的多为机构，而散户不赚钱、亏损、满仓踏空现象严重。有专家认为，中国资本市场发展至今，投资者保护始终是短板，尤其当违法行为发生时，投资者最关心的经济损失能否挽回，恰恰是当前投资者保护的最薄弱的环节。保护中小投资者就是保护资本市场，投资者适当性制度、投资者教育、拓宽纠纷解决渠道等在双向交易下都提出了新要求。
　　当然，只有合规运行才能有效防范风险。正当A股疯涨时，2014年12月12日，证监会新闻发言人表示，今年以来，证券公司融资融券、股票质押回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务快速发展，规模较大，将启动现场检查，对部分证券公司的融资类业务进行检查。创新是资本市场持续发展的动力源泉，没有创新就没有资本市场的长足发展，在推进资本市场的改革和创新的同时，我们更希望立法及时跟上，让市场所有改革创新于法有据。
　　业内人士认为，和发达国家相比，中国资本市场尚不是一个完整的市场，市场可选择的工具太少。当前，我国可以做空的工具仅有融资融券和沪深300股指期货两个，有专家认为，随着中国对外开放速度的加快，面对日益复杂、多样化的市场，期权、上证50中证500股指期货、外汇期货等新品种的推出势在必行，否则市场风险将无法平衡，指数大起大落将无法规避，只有市场工具丰富了，百姓的财富管理功能才能更好发挥，市场才具备与国际接轨的条件。
　　可以说，杠杠下的牛市，仅仅是中国资本市场“新常态”下的一个方面内容。2014年中国资本市场在新“国九条”的指导下，对新股、退市、并购重组等进行了一系列改革；沪港通试点的启航，搭建了中国金融市场对外开放的快车道；资本市场诚信系统全新推出，逐渐完善的大数据让违法分子再无空子可钻。这些措施正在逐步改变中国股市的市场生态，我们只有用“新思维”看待这个市场，才能及时跟上市场的节拍。

壹单壹佰

　　融资偿还压力增大 融券余额持续走高 两融市场“空”气渐浓

　　去年12月下旬以来，尽管主板大盘继续逼空，但两融市场谨慎情绪却开始逐渐攀升。一方面，融资偿还规模明显增大，个别交易日甚至出现了融资净偿还；另一方面，融券余额大幅攀升，频繁创出历史新高。当前融资大多集中在权重股中，一旦此类股票出现明显震荡，很可能启动融资偿还潮。
　　两融市场谨慎度提升
　　随着规模的持续壮大，融资融券对A股的影响日益显著，其对市场的多空指示作用也越来越有效。其中，融资偿还额和融券余额是观察市场谨慎程度的有效信号，而从上述两大指标近期的表现看，两融投资者的谨慎情绪明显升温。
　　1月5日，沪深股市融资融券余额收报10379.27亿元，创出历史新高，当日融资、融券具体数据变动传递出了一丝不利信号。一方面，1月5日沪深股市迎来新年开门红，沪综指再度收出百点长阳，但融资客却并未像以往那样保持亢奋情绪，当日融资买入额为1407.39亿元，与1823.49亿元的历史高点相去较远；与此同时，融资偿还额却高达1285.40亿元，达到较高水平。另一方面，在融资犹豫的时候，融券余额却大幅走高，达到了83.44亿元，创出历史新高。由此可见，两融投资者在1月5日面对主板大盘井喷行情时，表现得相当冷静。实际上，这种谨慎情绪在去年12月中旬以来持续存在，典型的如12月31日。当日两市融资出现了本轮行情中非常罕见的净偿还格局，而融券余额却创出了历史高点。
　　两融资金的谨慎情绪缘于投资者对后市分歧的逐渐加大。从沪综指走势看，虽然去年12月以来持续创出上涨新高，但量能渐次萎缩的迹象非常明显，显示场内资金多空分歧逐渐加大。
　　警惕权重股融资偿还潮
　　当市场分歧开始加大的时候，大盘周期股应该引起高度关注，因为此类股票中沉淀了大量的融资资金，一旦趋势转变，融资偿还潮可能迅速出现，并形成“多杀多”的格局。
　　去年12月以来，大盘周期股是融资买入的主要目标。据数据，去年12月份一共有四个行业的区间融资买入额超过了1000亿元，分别是证券、银行、房地产开发和保险 ，而上述四个行业均为典型的大盘周期行业，充分显示出过去一个月融资客对此类股票的追捧热情。在融资持续买入的背景下，大量权重周期股的融资余额处于显著高位，这给此类股票的后期走势埋下了巨大的不确定性。
　　因为从融资的市场影响看，其“涨时助涨，跌时助跌”的特点非常明显。客观地说，在本轮主板市场牛市中，融资对行情的推动非常重要；但反过来看，一旦权重股趋势逆转，融资偿还的助跌作用也将在短期内显现。
　　令人忧虑的是，权重股的阶段调整压力在持续加大。首先，从基本面看，国内经济增长并未摆脱低迷格局，这意味着多数大盘周期股的业绩增长预期都难以乐观，在完成估值修复后，股价进一步上涨存在明显天花板。其次，在旺盛资金推动下，权重股普遍涨幅可观，获利回吐压力会随着对后市分歧的增加而持续增大。最后，从低估值上涨到低价股上涨，再到所有权重股普涨，市场做多大盘周期股的热情在过去两个月持续发酵，已经出现了典型的非理性迹象，股价震荡调整的可能性也在大幅增加。
　　考虑到上述不利因素，分析人士建议两融投资者及时从大盘周期股中进行减仓甚至平仓操作，规避后期可能出现的“多杀多”风险；同时，建议融资仓位适度向医药等消费类股票转移。（中国证券报）


　　融券余额规模持续攀升 做空动能不断累积

　　截至去年12月31日，两融市场规模为10245.65亿元，环比扩大1.2%，其中融资余额10173.72亿元，环比扩大1.13%，买入与偿还之比为1.13，期间净融资113.2亿元。考虑到上周仅3个交易日，该数字显示出投资者持股过节的热情较高。融券方面，融券余额为82.83亿元，环比扩大11.74%，卖出与偿还量之比为1.026，融券已连续四周环比出现增长，历史上首次突破80亿。综合来看，目前融资余额的增长已成常态，而融券尽管从数量上看，仍难以对整体行情形成实质性影响，但从近期数据变化中可以看出，两融参与者渐趋理性，市场做空意愿正在不断累积。
　　按照申万一级行业分类，14个行业实现净流入，14个行业净流出，其中银行、房地产、非银金融 、电气设备、钢铁净流入比例居前，休闲服务、交通运输、医药生物、电子、商业贸易净流入比例居后。而融券方面，共有18个行业实现净卖出。
　　个股方面，两市融资净流入最多的5只个股为青岛啤酒 、圣农发展 、昆明制药 、中行资本、 大名城 ；融券净卖出量最多的5只个股为三峡新材 、佳都科技 、中国北车 、獐子岛 、聚龙股份 。本周截至目前两市融资净流入最多的5只个股为卫士通 、天成控股 、聚龙股份、四川九洲 、丽珠集团 ；融券净卖出量最多的5只个股为中国北车、中国南车 、罗兰家纺、骆驼股份、上海莱士。（上海证券报）

开来明道

致杠杆牛市的第四封信：加强灰色地带监管 且行且珍惜

www.eastmoney.com2015年01月08日 17:17屈绍辉

当资金真正进来，股市出现牛市时，我们却不得不面对新问题：是不是所有的资金市场都要全盘接受？不同资金又带来了哪些风险？市场该如何加强监管呢？

　　点击查看>>>融资融券数据

　　“有钱，就是任性！”2014年，有人这样形容中国A股市场。

　　2014年的A股市场迎来了新一轮牛市，尤其是11月21日央行时隔两年再度降息，市场进一步释放流动性，刺激A股加速上扬。在牛市的号角下，12月5日，A股成交超万亿，创中国证券市场历史新记录。

　　回顾七年熊市，不少人士曾呼吁，希望更多的资金能进入中国资本市场，这样A股市场就有可能走强。然而，当资金真正进来，股市出现牛市时，我们却不得不面对新问题：是不是所有的资金市场都要全盘接受？不同资金又带来了哪些风险？市场该如何加强监管呢？

　　在一些专家看来，这轮股市上涨是资金驱动、杠杆作用的结果，一些资金也从房地产等其它领域进入股市。

　　现实的确如此，由于资本市场的火爆，各类资金纷纷以不同形式涌入股市。其中通过杠杆进入市场的资金更是引起广泛关注。

　　记者了解到，从融资融券到伞形信托，从分级基金B到各种配资公司，杠杆产品日渐火爆，资金通过不同渠道进入股市，而且进入花样不断翻新。而这些产品的杠杆比例却不尽相同，有的是1，有的竟高达到10。超高杠杆的业务，诱惑草根投资者纷纷杀进来，这里的风险不容忽视，当大盘在行情上涨时会加速上涨，而在行情下跌时也会加速下跌。

　　业内人士表示，目前已上市的大券商在融资融券业务中还相对规范，但一些配资公司的风险值得警惕。向投资者放钱的配资公司有的不具备授信资格，向散户放贷可能涉嫌非法经营，或沦为股票领域的高利贷。在这种情况下，投资者不仅面临自有资金全部打水漂，一旦出现多个跌停或还会爆仓，出现背负数倍于自身资金的债务。

　　发展越迅速的领域，监管越需要加强，越要防止违规操作和灰色地带。分析人士指出，2011年7月，证监会正式发布了《关于防范期货配资业务风险的通知》，要求期货公司不得参与配资业务。因此，期货配资是明确禁止的违法行为，但对股票配资至今没有相关要求。有人认为，目前股票配资领域的监管还不清晰，甚至还是空白。

　　姑且不评论这些声音是否完全正确，但至少说明这些方面出现灰色地带，需加强监管，做到有章可循、有规可依。

　　近年来，监管层出台很多措施引进长期资金入市，这些资金进入股市为其保值增值、稳定市场、服务实体经济、实现资源配置功能等发挥重要作用。2010年融资融券作为一个制度化的资金融资渠道在中国开始试点，为融资者提供了合规工具，目前融资融券的规模、标的股票等还在不断扩大。

　　而银行理财、带有影子银行色彩等资金的入市问题却一直存在争议，如何更好地利用这些资金，如何规避风险发挥其应有作用，将是未来需要重点思考的问题。

　　让模糊政策更加透明、让灰色地带更加阳光。当过去千呼万唤的资金大扩容变成现实时，当杠杆工具作为一种常态长期存在时，我们一方面要让渴望入市的资金有合法通道进入市场；另一方面也要对合规资金进一步明晰、严格界定，这样才有利于我国股市更加健康发展。牛市来之不易，市场参与的各方自当规范操作，且行且珍惜！

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