【深天健】 化作鲲鹏，乘风而上

开来明道

天健集团：化作鲲鹏，乘风而上

　　机构：国信证券股份有限公司

　　估值和投资建议

　　新一轮国企改革大幕已拉开，势必释放巨大红利。我们判断，在这场改革盛宴中，天健集团有望华丽转身，成为深圳国资改革的优质资源整合平台、传统业务升级平台及深国资系战略新兴产业并购平台，步入快速发展轨道。预计公司14-16年EPS分别为0.72/0.90/1.12元(暂未考虑定增影响)，动态PE分别是11.7/9.4/7.5X；绝对估值区间为14.7元~22.8元/股，P/RNAVPS为0.38~0.58，成长性好，估值具吸引力，维持“推荐”评级。

　　深圳将是下一个“风口”，给天健带来巨大想象空间

　　我们认为，中国本轮国企改革与以往几次相比，将更为彻底、更加兼顾公平与效！作为中国改革开放的排头兵，势必因“广东自贸区”及更深化的“国企改革”而成为下一个“风口”。我们预计深圳国资委的改革路径将包括：①业务归核、聚焦(将带来旗下上市公司资产重组预期)；②引入战略投资者(将带来旗下上市公司并购能力大幅提升、业务获得转型和升级机遇、治理结构更为优化的预期)；③确立“以管理层及骨干持股为核心”的激励机制(将带来旗下上市公司代理人风险下降、市值管理动力提升的预期)。天健作为深国资系的上市公司，从股权结构现状及近期增发强化深国资控制权、引入战投及管理层拟大比例持股等一系列动作看，已然具备了“成为上述改革最大受益者”的基因和潜质，并受益于“广东自贸区”，未来发展存在着巨大想象空间。

　　一系列迹象已表明：公司有望成为深国资整合平台

　　收购粤通激发资源整合想象空间：①未来或将携手深圳地铁进军地铁上盖物业领域(潜在资源逾700多万平)；②几十家国资酒店及培训中心有望通过注入上市公司以实现货币化；优质资源注入预期强。

　　公司传统业务升级空间大、升级的主观能动性强，前景广阔

　　传统施工业务毛利率低下、地产业务面临行业整体下行风险，公司有望以收购粤通为契机向市政运营服务商升级、以城市更新项目为切入点向产业运营服务商转型、以“天健E生活”为平台从传统物业服务向智慧人居综合服务商转型。

　　有望成为深国资体制、机制创新平台和标杆，内生动力足

　　公司通过“引战”深化混改、通过员工持股建立激励机制，体制机制的创新将提升公司内生动力，为改革的具体落实保驾护航。

　　已具备兼并、收购战略新兴产业的潜质

　　战略投资者堪称资本运作“豪华阵容”，为公司成为战略新兴产业培育、兼并和收购的资本运作平台奠定了良好基础。

开来明道

天健集团(000090)龙虎榜数据
2014-11-07 星期五
类型：当日涨幅偏离值达7%的证券
收盘价：9.28元     涨跌幅：9.95%     成交量：5.92万股     成交金额：5490.53万元
买入金额最大的前5名
序号        交易营业部名称        买入金额(万)        占总成交比例        卖出金额(万)        占总成交比例        净额(万)
1        华泰证券股份有限公司深圳益田路荣超商务中心证券营业       926.24        16.87%        0.00        0.00%        926.24
2        华泰证券股份有限公司上海国宾路证券营业部                       924.47        16.84%        0.00        0.00%        924.47
3        中信证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部                    922.15        16.79%        0.00        0.00%        922.15
4        国泰君安证券股份有限公司深圳益田路证券营业部                 649.79        11.83%        0.00        0.00%        649.79
5        华泰证券股份有限公司深圳龙岗黄阁北路证券营业部              649.69        11.83%        0.00        0.00%        649.69
卖出金额最大的前5名
序号        交易营业部名称        买入金额(万)        占总成交比例        卖出金额(万)        占总成交比例        净额(万)
1        招商证券股份有限公司深圳东门南路证券营业部        0.00        0.00%        3705.80        67.49%        -3705.80
2        华鑫证券有限责任公司深圳深南东路证券营业部        0.00        0.00%        928.00        16.90%        -928.00
3        长江证券股份有限公司北京百万庄大街证券营业部     0.00        0.00%        92.80        1.69%        -92.80
4        光大证券股份有限公司济南经十路证券营业部           0.00        0.00%        66.93        1.22%        -66.93
5        机构专用                                                              0.00        0.00%        63.94        1.16%        -63.94
(买入前5名与卖出前5名)总合计:        4072.34        74.16%        4857.46        88.46%        -785.12

开来明道

執一致中

发表于 2014-11-07 13:47:09
告天健投资者书

大家对乌鸦和狐狸,狐狸吃葡萄的故事想必很熟悉,有一天,乌鸦得到了一块肉,衔在嘴里,一只嘴馋的狐狸想吃,于是就蛊惑赞美乌鸦的嗓子很漂亮,让它唱只歌,结果我就不用说了。

对于天健集团未来的发展前途，每个人大概都有自己的看法。不管看法如何，天健始终是天健，一直没有变。这次在天健停牌之前，一些不坚定犹疑地投机者，卖出了手里的筹码。

深圳国资委以及公司管理层出于做大做强，为天健开辟新前景的战略，在平衡各方利益的基础上，推出了利于天健未来发展的增发方案。（我不得不说这个方案确实非常好，让一些嘴里没肉又想不劳而获的投机者们嘴馋了）

这次增发方案最核心的就是开辟了天健未来发展的前景，又充分的照顾了各方利益，股东，员工和公司管理层，尤其中小投资者，在筹划中公司相机有准备深思熟虑的推出了深圳天健工业园的更新改造计划（注意啊，现在还未获通过）。在各方战略投资者深厚扎实的本地资源的推动助力下，在加上公司和管理层员工利益的一致性，天健的未来，将是光亮无限，充满无限可能的！

当然我也有幸能作为天健集团的股东，守候着天健，见证天健未来一步步的光辉发展。（我是坚定支持增发，坚定支持天健进一步的做大做强！）

现在唯恐天下不乱，混肴视听者，不是脑袋进水，就是别有用心！

记住了，坚定持有，才能见证和参与天健未来的光辉发展！

开来明道

天健集团资讯

发表于 2014-11-07 08:18:10
增发方案多亮点，国资改革先行一步

研报日期：2014-11-07

　　方案符合国资改革大方向，通过概率较大。自十八届三中全会提出国资改革，积极发展混合所有制经济，建立长效激励约束机制以来，全国各省市相继出台国企改革具体方案。公司本次定增包括员工持股、引入战略投资者等方案，标志着公司在深圳国资改革浪潮中已先行一步。根据定增方案，由公司部分董监高及核心骨干员工筹集的天健如意资管计划将认购4005.3 万股，占发行后总股本的4.7%。管理层等核心员工参与持股，利于实现管理层、核心骨干和公司长远利益的统一，长效激励机制的建立亦有利于激发国资的活力和动力。引入达实投资等战略投资者，将进一步优化公司股权结构，亦符合发展混合所有制经济的改革方向。我们认为公司定增方案符合国企改革大方向，预计后续获得国资委审批通过概率较大。
　　定增利于抵御险资入侵风险，大股东参与牢牢把握控制权。公司年内连续遭前海人寿增持，截止三季度末前海人寿已持有公司4.91%的股权。本次定增方案将扩大公司总股本1.53 倍，将加大险资入侵难度。同时大股东深圳国资委通过旗下远致投资认购1.34 亿股，国资委持有股权将由发行前的36.35%上升至39.51%，进一步掌握公司控制权。此外，其它参与定增对象为天健员工及经公司筛选的战略投资者，且锁定期长达三年，亦利于与大股东利益保持一致。
　　短期增发将摊薄业绩，长期业绩增长仍可期。本次增发拟发行2.94 亿股，按公司目前5.53 亿股本计算，本次增发约摊薄53%。按2015 年实现增发假设，全面摊薄将发生在2015 年，我们此前预计公司2015 年业绩增速28%，将较好对冲股本摊薄的影响。同时公司天健工业区旧改项目规划近期已获得深圳规划局和国土资源委员会审议通过，该项目总建面22 万平，位于传统的香蜜湖豪宅区，地理位置稀缺，将大幅增强公司持续盈利能力。
　　定增利于加速公司转型升级，缓解偿债压力。根据方案，本次定增募集资金主要用于天健科技大厦的建设和补充流动资金。天健科技大厦总建面13.8 万平米，定位于打造集智能化绿色总部基地、创新型产业孵化基地和片区商业配套服务基地为一体的科技产业运营项目。打造集智能化绿色总部基地利于公司建筑业务向绿色施工、绿色建筑和绿色运营升级，向智能化、节能化建筑企业转型。同时定位新兴产业孵化基地，将助于公司向新兴产业运营服务平台延伸，未来公司将通过一系列参股、置换、帮扶等方式，助推潜质企业的发展，共享成长红利。公司三季度末在手现金15.5 亿，为一年内到期长短期负债总和（24 亿）的0.64 倍，短期偿债压力较大，补充10 亿流动资金，亦助于缓解公司偿债压力。
　　维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.88 元、1.13 元和1.41 元，当前股价对应PE 分别为9.6 倍、7.5 倍和6.0 倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利，员工持股利于绑定公司与员工的长远利益，激发国企的内在活力，同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：定增方案失败风险；销售不及预期风险。[平安证券公司]

壹单壹佰

天健集团(000090)：引入国际战略合作者，转型之路稳步推进

　　引入国际战略合作伙伴，利于加快向城市运营商转型。继与达实智能签署合作协议后，公司与全球领先建筑服务商万喜集团旗下全资机构VCGP签署合作意向书，转型之路加速推进。万喜集团业务范围包括土木、建筑、能源、环保等领域。根据意向书，双方将在城市再生资源综合开发利用、新能源、环保、特许经营、高端建筑工程管理等领域展开全面合作，推动城市节能环保。公司此前引入达实智能，已为其建筑施工业务向绿色建筑、节能建筑转型奠定基础。此次牵手VCGP，标志着公司地产开发业务亦向城市运营转型。随着后续与VCGP合作的进一步落地，公司业务将打破传统的地产、建筑双主业模式，进一步扩张到新能源、节能环保等新兴领域。
　　持续受益深圳国资国企改革。作为深圳国企改革的排头兵，公司已先行试点员工持股、引入战略投资者等。管理层等核心员工参与持股，利于实现管理层、核心骨干和公司长远利益的统一，长效激励机制的建立亦有利于激发国资的活力和动力。近期天健加速推动与达实智能、VCGP合作即反映出管理层积极态度。引入达实投资等战略投资者，将进一步优化公司股权结构，亦符合发展混合所有制经济的改革方向，同时达实智能即为达实投资下属企业，双方合作表明战略投资者带来的积极效应正逐步体现。目前定增方案亦获得深圳国资委通过，侧面彰显出国资委对推动公司国资改革的决心。作为深圳国资整合的重要一步，深圳国资委此前亦拟注入深圳市投控旗下粤通公司，本次整合股权转让有助于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链，巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。同时亦凸显出天健在市属建筑施工业务整合中的战略地位，未来不排除进一步资源整合的可能性。
　　维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.88元、1.13元和1.41元，当前股价对应PE分别为12.8倍、10.0倍和8.0倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利，员工持股利于绑定公司与员工的长远利益，激发国企的内在活力，同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力，转型升级持续加速，维持“推荐”评级。平安证券