【9.16 评】 悲歌响起 530悲剧或重演

壹单壹佰

申银万国：悲歌响起 530悲剧或重演应该火速撤退

www.eastmoney.com2014年09月16日 11:23

　　悲歌已在远方响起，理性者应该撤退
　　申万首席策略师最新报告认为，A股市场持续狂热让投资者似乎忘记股市的风险，很多投资者已沉浸在“股市上涨与经济无关”的自我安慰中，申万复盘了这轮反弹以来的市场趋势，结论是前200点上涨和经济密切相关，后100点的确关系不大。申万认为，近乎崩盘的经济数据已封杀了指数上行空间，被约束的货币政策，加之终将推出的注册制，最终市场将一地鸡毛，但是短期疯狂的趋势不会因为经济差而轻易结束，所以，悲歌已在远方响起，但暂时无法阻止市场短期的疯狂！
　　操作策略上：申万认为，调整过后，交易型选手可以配置低价+小盘，行业上，继续首推军工。战略配置型机构一定要兑现收益，左侧撤退，然后在融资融券新增标的中找一些2014年内生预计增速比较高的优质公司研究布局，以规避类似沪指3月开始的惨烈下跌。

壹单壹佰

研报全文：
　　一、细细复盘！到底为什么涨？
　　结论：前200点上涨和经济密切相关，后100点的确关系不大。
　　本轮上涨逻辑是什么？
　　20140612:5月金融数据出来超预期，未来经济稳、政策宽已经无法证伪，依计行事，观点更加积极，沿着“三新”思路开辟新战场，次新股票、新行业(教育、移动医疗)、上证中的有色、小银行。(随后，在海外大宗品的带动下，有色行业先于上证指数启动，成为做多的先锋。)
　　20140616:李克强总理在泰晤士报上撰文有信心实现7.5%的GDP目标，政策与经济的交谊舞——昨日重现？(回过头来看，外资打消了我们4月海外路演时的顾虑，当时担心中国地产崩盘，信用风险爆发)
　　20140619:网下新股中签=彩票中奖？新股抽血不是核心矛盾，坚定看多上证指数，成长不死，但需要坚持主动缩容(要知道，我并不经常使用“坚定”这个词汇)
　　20140702:跨界成长之梦：主动缩容的重点方向是跨界成长(这是历史潮流，不管价值投资者多鄙视，问题是后来竟然可以靠跨界成长把上证指数带动百点上涨，而且几乎消灭了15亿以下市值的公司，把注册制之前的壳资源炒作玩到了极致).
　　20140706:热议退市制度和沪港通
　　20140710:热钱流入港股(现在回头看，部分因为欧洲降息).
　　20140714:夏季策略《虚实相生，跨界成长》直接看多到2300，逻辑三条：经济稳、政策宽；四中全会降低国别风险溢价；沪港通。
　　7月24日，汇丰PMI创18个月最高水平，上证指数当天强势上涨，(当然，事后看，还可能是有人提前知道了打老虎要公布的事情，以超预期的速度验证了我们夏季报告看多的第二条观点)
　　20140804:大方向继续看多，无非是节奏和空间的争论
　　20140805:平行世界最忌讳左右摇摆！(开始强调成长的机会)；当周一周回顾《周期余温，成长唱戏》
　　20140807:2013产业资本是存量玩法；2014年是增量玩法。《局中人——以产业资本视角慧眼识跨界英雄》，再次鼓吹跨界成长和产业资本的作用
　　20140813:对7月金融数据的策略想法：余温尚存。逻辑：降息预期无法证伪。
　　20140817:秋老虎，做结构(继续鼓吹跨界成长和各种主题)
　　之前，几乎可以用精确来形容，所以看我的推理过程就能很清楚地理解市场为什么上涨，或者说是如何一步步上涨的。
　　如果说前200点的上涨和经济无关，那不客观！如果非要说无风险利率下行，那么为什么5月不涨呢？，但是，从下面开始，市场和我想的不一样了！
　　20140827:政策只是挤牙膏；“狼来了”喊了太久，投资者累觉不爱；未来可盼的好消息又少了一个，继续兑现收益。我的逻辑：宽松将逐步被证伪，无风险利率难以继续下行，未来没有更多好消息了。
　　20140831:戒贪，静心分析中报(中报比预期的好一点，结合之前超预期的二季度GDP和工业企业利润，市场开始线性外推，经济不好，企业利润也可能好，因为转型已经成功了……同时，在那个周末，中金所下调沪深300股指期货合约的最低交易保证金)
　　20140903:永远不要试图叫醒一个装睡的人？(市场对改革降低风险溢价的乐观预期无法证伪，图已经画出来，乐观的情绪自我强化，有些开始类似去年的创业板)
　　20140905:外资三个月首现流出！散户运动进行时……2000亿保证金流入市场，融资余额不断创出新高
　　后面100点的上涨的确和经济关系不是特别大，到底忽视了什么？肯定不是什么无风险利率下行、居民大类资产配置变化。我也和一些新进场的资金(包括小的产业资本、营业部大妈)聊了聊，关键就是市场对改革降低风险溢价有乐观预期，得承认边际上是改善的，但是投资者已经乐观外推到速胜论了，甚至一些散户还带上了民族主义色彩，你无法证伪过度乐观的情绪的。然后就是你乐观了，得有钱啊，中金所降低最低保证金、证金公司降低融资成本、券商降低融资户门槛(甚至降到30万也能融资炒股票)，这个周末干脆直接扩大融资标的范围，你们爱小股票，不能光给你们融资买大股票对吧……这是初步思考，进一步思考请见后面部分。

壹单壹佰

　　二、解决短期问题，首先得想清楚长期问题
　　结论：只有早已进行了两年的结构牛市，不会有全面牛市
　　1。每个股市投资人心中都有一份牛市情结。如果说2013年股票市场的“中国梦”是转型创新，承载者是以传媒、软件等新兴产业为代表的创业板中的大市值公司(详见2013年初《价值型策略的“中国梦”》)；那么2014年的“中国梦”是改革进步、跨界创新，承载者是国企改革为代表的各项改革潜在受益标的，是主板指数中的小市值品种。申万策略于2014年初提出“主动缩容、投资50亿以下跨界成长小市值公司”(2014年初报告《平行世界》)，目前市场上15亿以下小市值公司已经所剩无几，而且大部分为ST。看看中证500指数，其实结构性牛市从2012年末已经拉开序幕，不知不觉，轻舟已过万重山，牛市早已近两年。
　　2。资本市场从来就是从一个泡沫前行到另外一个泡沫。“Random walk”理论告诉我们线性外推是市场预期的常见走向，而线性外推的幅度是由后期假设验证情况和风险偏好走向决定。2013年投资者对创业板大市值公司盈利预测不断上调，尽管2014年被证明过度乐观，持续下跌让投资人付出了惨痛的代价，但是2013年年内无法证伪，持续的逼空行情也让不少资深投资经理如坐针毡。2014年，这样的趋势正在主板逐步形成，反弹或许仍将延续，但是我们仍然对“牛市论”持理性的怀疑态度。
　　3。常见的逻辑之一，无风险利率下行提升市场整体估值。其实在申万策略体系中，无风险利率下行有三个层次，第一，货币市场无风险利率，以银行间回购利率、长期国债收益率等为量化表征；第二，实体经济的无风险利率，以票据贴现利率等为量化指标；第三，股市无风险利率，是居民在大类资产配置时，与股票形成替代效应、但被投资者认为相对安全性较高的各类资产中，收益率最高的那种资产的预期回报率，是一种机会成本概念。2013年末，很多投资者期待刚兑打破引发无风险利率下行，其实指的是这个层次的无风险利率。时间来到2014年的三季度，这一切没有发生，反倒是衰退性宽松导致了实体经济无风险利率的下行，央行公开市场操作导致了货币市场无风险利率的下行，但是投资者将概念偷换，且忽视了衰退性宽松终将迎来信用风险溢价的大幅上行。反之，如果地产基建再次托底成功，无风险利率又很难处于低位，鱼与熊掌不可兼得。实际上，2013年就开始的中证指数牛市与无风险利率下行又有什么关系呢？
　　4。常见逻辑之二，改革降低风险溢价带来牛市。反腐、加强国防军工等令人振奋的举措令投资者感受到了阵阵新风，并线性外推出对改革进程的乐观预期，而新华网连续多篇股市相关文章更是刺激了投资者的神经。但是，我们认为中长期看，“深水区”的改革充满艰难险阻，非一日之功，甚至连相对容易的国企改革方案都延后至2015年由中央深改小组出台；而金融改革中的利率市场化改革更是直接放缓(无风险利率的下行部分还得归功于此)。所以，改革降低风险溢价是伟大、光荣而正确的，但是也一定要认识到改革的渐进性，由此带来牛市更值得商榷。
　　5。常见逻辑之三，经济不好，企业利润也能改善。二季度GDP超预期达到7.5%，工业企业利润和上市公司业绩也略超预期(主要还是靠量，非金融上市公司收入增速提升0.9%，毛利率提升0.2%)，但是部分投资者已经将趋势线性外推，认为随着融资成本下行和去产能进行，上市公司利润将先于经济复苏。而我们认为2季度业绩略超预期恰恰是稳增长托底政策的效果，而这样的政策更多是“托而不举”，近期汇丰8月制造业PMI、四大行新增贷款、地产销售等经济数据持续低于预期，而更多反映经济图景的螺纹钢等期货价格不断创出新低。考虑到下半年GDP平滑走势和企业盈利基数问题，预计A股、非金融、非金融石化14年业绩增速分别是8-10%、0-5%、0-2%，未来两个季度逐季下行(详见9.3业绩分析报告)。股市与经济之间的关系是典型的小狗与主人的关系，跑得远了，必然需要回调，经济如果是平着走，整体试图走牛市，很难，只有代表转型的公司跑出结构性牛市更为现实。
　　6。常见逻辑之四，大类资产配置和全球资产配置行为变化带来牛市。地产价格不涨了，余额宝收益率下降了，大类资产配置无处可去，于是投资者进入股市是常见的牛市逻辑，这种说法忽视了地产价格如果真的不涨了，很难稳住，销售在政策刺激下阶段性恢复之后，可能就得面临下跌，在以地产为代表的资产价格下行的潮流中，居民财富其实将被消灭，而经济随之产生的负面影响对股市的作用将远超投资者预期。还有一个常见逻辑就是，外资不管中国经济情况如何，欧洲货币宽松导致钱多了就要配置中国。其实A股今年并未真正因为美国QE退出下跌过，为什么欧洲宽松了我们就会上涨？3-4月海外路演时，国际投资者担心中国刚兑破裂，信用风险爆发，对中国非常悲观，外资持续流出，要知道，那时候A股比现在还要便宜！到2季度GDP公布后，信用风险危险期度过，沪港通带来良好预期，海外投资者重新布局中国，才有了外资持续流入。所以，外资真的不看中国基本面，只要便宜就买中国股票吗？边际上看，8月28日至9月3日，全球基金流出A股和中概股1.1亿美元，专投中国的股票型基金更是流出6.2亿美元，创今年3月中旬以来的周度新低，恒生国企指数整体走得也弱于上证指数。我们姑且不论欧洲降息后外资是否还会重新流入，能确定的一点是，现在的估值和未来的经济趋势对外资来说，并没有那么强的吸引力。当然，目前沪港通尚未真正开启，QFII和RQFII额度早已用光，即便外资想进来也进不来。
　　7。所以，整体牛市并不现实，结构牛市更加合理。短期看，以上几点逻辑的证伪尚需时日，“永远不要试图叫醒一个装睡的人”，难以找到当头的一盆冰水作为负向催化剂，反弹就会延续。
　　在几根阳线之后，和投资者聊得最多的就是，是不是因为地产真的不行了，居民大类资产配置真的没地方去了，所以要进股市？我始终觉得资产配置行为只是一个结果，如果股市没有赚钱效应，钱怎么会配置过来？但是钱没有增量进入股市，如何会有赚钱效应？鸡生蛋、蛋生鸡。股市涨是需要逻辑的，所以要探讨的是背后的规律，而非资产配置行为。当然，如果你说图走得很好，周线和月线挺漂亮的，老百姓看图说话进场买股票，地产的钱也来了，我会觉得你很真诚，比一边喊着无风险利率下行，一边不敢买蓝筹，却在交易跨界成长的朋友，逻辑清晰多了……

壹单壹佰

　　三、短期市场：二月重现
　　市场在发生什么？
　　现在真的就是二月重现了，跨界成长成为壳资源股票堂而皇之的上涨理由，在15亿以下的股票数量仅剩下12家，其中仅剩3家尚未停牌(宝诚股份(600892)、ST景谷、ST宜纸)，总市值100亿以下、股价3元以下的股票仅剩21家，其中5家为ST股票……甘肃卫视有一档节目，用一只“草泥马”(羊驼)选股票，大幅跑赢市场……“上帝欲使人灭亡、必使人疯狂”，注册制推出前，壳资源股票一定会绚烂异常！但繁华散尽的时候，也是因果轮回。
　　撑死胆大的，饿死胆小的。这种市场是交易型基金经理抢钱的天堂，看图说话、闻风而动，凭着本能在交易。当然，稍微理性点的，一肚子主动缩容小票，业绩虽然很好，但最近天天怕暴跌，每天早上卖点，看下午没暴跌再买回来。
　　今朝有酒今朝醉！5.30总有一天回来但是不知道什么时候，又没看到什么明确的大利空，在A股，只要不是太差，大多数时候投资者就是要做多的，有个兄弟说的对：“大多数人是忍不住的”。在此之前，疯狂的市场就是接着炒！


　　四、周末三件大事：监管层扩大融资标的；经济数据近乎崩盘；银行存款偏离度管理。
　　大家看了很多关于经济数据和银行存款偏离度管理的点评了，但是扩大融资标的这块还没看到，而且我觉得从边际影响看，可能反而是股市加杠杆的影响大，所以先从这里开始。
　　1、股市继续加杠杆：人造牛市的一招险棋
　　研究为本，数字为凭，我们团队对融资余额上限的上限进行了测算，傅静涛分析师考虑了以下4个约束：
　　(1) 融资余额不可超过可进行融资融券标的流通市值的25%
　　(2) 证券公司进行两融业务，需要计算风险准备，扣减净资本，扣减比例为10%
　　(3) 证券公司财务杠杆存在限制，限制证券公司的总资产扩张，构成融资余额的限制
　　(4) 客户可用作保证金的资金余额，乘以融资融券的杠杆率构成了融资余额的上限
　　测算下来，融资余额上限的最小值也接近1万亿人民币，目前融资融券余额还不到6000亿，还看不到明显约束，融资余额还可以继续上升！
　　最需要注意的是，近期关于融资(我直接去掉了融券，因为A股想融到券真心不容易)放开的一系列动作：中金所降低最低保证金、证金公司降低融资成本、券商降低融资户门槛(甚至降到30万也能融资炒股票)，这个周末干脆直接扩大融资标的范围，人造牛市就是这样来的，当然，以后有一天火烧营业部，门口拉横幅(像我一样经历过一轮完整牛熊的投资者肯定都经历过)也是这样来的，但是，现在短期肯定是上行趋势的助推器！
　　当然，放开融资标的范围，本来就是市场化的改革方向，这是伟大、光荣而正确的。可能是我太谨慎，在15亿以下股票都快被消灭干净的时候，放开融资标的范围，我心里还是有点发虚的……所以我说投资如人生，当知进退、有节制，但是市场怎么可能如此理性呢？
　　2、近乎崩盘的经济数据：封杀了指数上行空间，但不能阻止跨界成长的短期疯狂
　　我不是宏观分析师，没必要重复那些经济数据了，反正就是一句话：很差，差到接近2008年四万亿之前的状态了。
　　我是策略分析师，关键是市场会如何解读这样的经济数据。
　　(1)有些人说，这数据不能反映经济真实情况，因为已经转型了。
　　申万策略：还是那个问题，转型有这么快吗？就像去年很多人说，创业板大市值公司最后业绩会超预期，最后证明很难，因为再转型也是经济整体的一部分，皮之不存、毛将焉附？看看消费数据就知道了，也不会太好的。
　　(2)降准降息概率增加。
　　申万策略：好吧……我们看看是否能够进入降息周期，悲观的人担心的是流动性陷阱
　　(3)上涨和经济没关系，反正是人造牛市，接着炒，你看老百姓都进来买股票了，身边那么多人平常不问股票的都来问了。
　　申万策略：第一部分就是回答前200点和经济肯定有关系，最近100点的确关系小一些，但如果把和经济有关系的都跌回去，比如，外资发现现在的经济状况和他们4月底的时候担心的一样？那么，权重蓝筹下跌，台子塌了，小股票继续疯狂？不知道，至少指数上行的空间已经被封杀了。至于老百姓的这个行为，两根阴线就结束了，那你干脆和我说图走得好，我觉得更真诚。
　　(4)周末对近乎崩盘的经济数据对股市到底有什么影响的讨论其实是一次最好的仓位调查，结果很显然，多头氛围浓厚，仓位不轻，尤其是活跃的交易型选手，关键是这时候监管层还给提供了融资。
　　(5)看长一些，这样的经济数据，被约束的货币政策，加之终将推出的注册制，最终市场将一地鸡毛，但是短期疯狂的趋势不会因为经济差而轻易结束，所以，歌已在远方响起，但暂时无法阻止市场短期的疯狂！
　　3、银监会、财政部、央行等12日联合发布的《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》明确，商业银行应加强存款稳定性管理，，约束月末存款“冲时点”，月末存款偏离度不得超过3%。另外，商业银行不得通过理财产品倒存、同业业务倒存等手段违规吸收和虚假增加存款。
　　申万策略：很简单，从季末到日均，揽储压力更大；刚兑未破，存款压力更大了，理财也不会真正成本下降，无风险利率下行只是个多头壮胆的传说。银行更加惜贷，经济后面怎么起来？

壹单壹佰

　　五、操作建议：调整过后，交易型选手仍将乐不思蜀；但是战略型配置机构一定要左侧规避类似3月开始的惨烈下跌。
　　图：从申万金融工程情绪指标看：危险
　　图：长周期股东增减持指数，临近2011年高点：
　　调整过后，如果你是交易型、灵活型的选手，很简单，找融资范围扩大受益的标的(9.22开始正式纳入)！
　　对交易型选手的行业推荐：继续首推军工！新规则里，上交所有21只军工融资融券标的，深交所也有12家。很难找出另外一个不看业绩又能发泄民族情绪的行业，至于什么资产证券化率提高、民参军、军品定价机制改革、国企改革、甲午年……都可以作为你买入的理由。补张的主题？连基因测序都炒三遍了，申万策略的主题小组连人类登陆火星都推荐了，你现在给我找一个更好的新东西出来？传媒就是传媒，2013年试图找下一个传媒都是错误的。
　　对交易型选手的风格推荐：低价，小盘。
　　显然，申万策略不是好的交易型选手，我觉得投资如人生，当知进退，有节制。在市场狂热的时候，战略配置型机构一定要兑现收益，左侧撤退，然后在融资融券新增标的中找一些2014年内生预计增速比较高的优质公司研究布局。我相信猪飞过后，雄鹰们终会起飞，而且一定不是在那些周期股之中！
　　结论：悲歌已在远方响起，狂热的市场却仍然沉浸在“上涨与经济无关”的自我安慰中。我们进行了仔细复盘，2200点前的上涨与经济有关，之后的确关系削弱，改革降低风险溢价暂时不会证伪，短期调整后市场仍有望活跃，但是，近乎崩盘的经济数据封杀了指数上行的空间；商业银行存款偏离度管理可能提升无风险利率。结构上，跨界成长仍在自我强化的趋势中，尤其是涉及到新增可以融资加杠杆的标的，灵活的交易型投资者建议主战50-100亿的标的。知进退、有节制的配置型投资者左侧兑现收益。居民大类资产配置引发股市资金流入是个鸡生蛋、蛋生鸡的伪命题，两根阴线改变信仰，更应注重配置行为背后的逻辑分析。

壹单壹佰

老法师看盘：A股顶不住了？

www.eastmoney.com2014年09月17日 02:43

　　昨天(9月16日)，大盘终于顶不住了，午后沪指还一度反弹，但14时之后急挫，最终指数大跌42.59点，以2296.55点报收，跌幅达1.82%，创下2014年3月10日以来的最大单日跌幅，2300点整数关口也宣告被跌破。

　　昨天的大跌，让很多人想起了2007年的“5·30”大跌。两次突然下跌都是在散户踊跃开户 、资金不断涌入、消灭低价股告别“1元股”的背景下出现的。

　　有人认为，本次下挫受到宏观经济数据不佳以及前日纳斯达克指数大跌的拖累。但在昨日的稿件中我已指出，实际上港股早在9月5日就顶不住了。算上昨日，恒生指数和国企指数已连续7个交易日下跌。作为A股市场先行指标，港股提前下跌这么多天，A股昨日跟随下跌，就不是太出人意外的事情了。

　　此时需要思考的是，昨天的暴跌是否意味着A股真的顶不住了？

　　昨日大幅下跌甚至跌停的个股 ，主要都是前期走势极佳的强势股，可以初步判断这是个股大幅炒作后一次风险的集中释放。那么，在集中释放之后，指数能否像当年“5·30”一样，经过一两个月时间修正之后重整旗鼓？我认为，要判断行情就此见顶还为时尚早。昨天两市成交额达4994亿元，放巨量下跌说明筹码明显松动，持股心态明显变化，后市陷入调整的概率很大。但从另一面看，说明昨天也同样进入了相当大的资金，如此巨大的资金进入后短期内要再出来，不太可能。所以，后市如果能有新的高点，同时也有同等级别的放量出现，大盘未必见顶。但如果市场迟迟无法创新高，也没有放量，就可能持续阴跌。 (张道达)

　　根据国家有关部门的最新规定，本手记不涉及任何操作建议，入市风险自担。

壹单壹佰

阿里巴巴挂牌在即 A股面临三大投资机遇

　　最新消息显示，中国本土电商巨头阿里巴巴将于美国时间9月19日在纽交所挂牌交易。若无意外，阿里巴巴将成为史上融资规模最大的IPO。对于A股市场而言，阿里巴巴的挂牌上市究竟将带来哪些机遇和挑战？

　　阿里巴巴作为一家拥有庞大用户量、已经实现健康盈利的互联网巨头，在仍然保持快速增长态势的背景下，当前的估值基本合理，不排除上市后市场愿意给予其一个更高的定价
　　如果说阿里巴巴过往的业务是基于实体商品，那么公司的一系列动作则显示未来有意在精神消费上开辟新的市场，最大化延展用户价值的同时也打开新的想象空间
　　阿里巴巴的上市，实质带动的是资本市场对板块的关注和投资热情，而前期发改委也表示在酝酿扶持电商政策，两因素叠加相关公司有望迎来一波机会
　　阿里在传媒娱乐方面一系列的大手笔动作势必给予新互联网格局下的传媒企业相当启发，积极拥抱新媒体和新型文化娱乐生态的企业仍是最具备投资价值的标的，重申对转型优质传统媒体/营销企业以及基于IP战略多元发展的文化娱乐企业的推荐
　　直观印象上，大家认为阿里巴巴是一个电商企业，作为商品交易的中间平台存在；而从近年来公司的一系列动作来看，公司早已跨越了电商行业的局限，从上限来说，我们认为公司发展有两个维度的延展空间：1、从实体商品交易和服务平台向虚拟(精神)消费服务延展，公司近年大力拓展文化传媒产业可谓为此布局；2、从电商服务平台向综合性互联网平台延展，最大化变现用户价值。
　　目前来看，阿里巴巴的延展具体体现在：
　　——媒介层面：PC互联网端已经趋于成熟而公司也占据了绝对优势的份额，移动端和电视端等多屏化是布局重点；
　　——业务层面：两大重要延展方向是文化娱乐(有腾讯通过即时通讯用户基础拓展的成功经验)和金融业务，只是后者没有进入上市公司，因而前者就成为上市公司发展的重要看点。
　　阿里巴巴享有中国消费市场以及互联网宽带用户高速扩张的双重红利，2000年至2013年，我国城镇人均年度消费性支出增长提速，而2004年至2014年，我国互联网用户数亦享有年均32.05%的复合增长率。
　　2013年中国网络购物市场中B2C交易规模达6661.1亿元，在整体网络购物市场交易规模的比重达到36.2%，较2012年的30.5%增长了5.7个百分点。从增速来看，B2C市场增长迅猛，2013年中国网络购物B2C市场增长65.2%，高于网络购物行业整体及C2C市场增速，B2C市场将继续成为网络购物行业的主要推动力。预计到2017年，B2C在整体网络购物市场交易规模中的比重将超过C2C，达到52.7%。
　　移动互联网的迅速爆发已经发生，用户规模急剧膨胀，而相关用户行为的趋势已经在移动端开始充分体现。电商方面，通过手机进行团购、网络购物和支付的用户数量迅速增长(年增长率分别达到226.40%、168.50%和159.20%居增长率前三)；与此同时娱乐类应用表现突出(这也反映了阿里布局文化娱乐产业的重要原因)。可以看到，随着体验的改善，手机应用逐渐从碎片化的沟通、信息类应用向时长较长的娱乐、商务类应用发展，并通过手机打车、手机地图和手机支付等应用加大对社会生活服务的渗透。
　　电商企业方面相伴随的则是业务形态的变化。在PC端，浏览器和支付平台作为因特网的最重要入口，成为阿里巴巴电商业务的主要运作平台，而阿里也正是凭借这两部分的完美掌控实现了近乎垄断的市场表现。总体而言移动互联网的崛起将重构互联网的生态，而其最大的特点是移动互联网的流量来源更加分散和多元，要想稳定获得如PC端的份额甚至更进一步需要付出更大的努力。
　　我们看到，IM因为移动社交属性，其使用频率长时间居于移动应用榜首，而2013年第3季度中国移动 IM市场活跃账户数市场份额中占比前三的应用和份额分别为：手机QQ45.1%，微信35.90%，手机飞信7.2%，腾讯掌控了超过8成的份额，阿里在IM领域的弱势被放大。而腾讯近期投资京东将京东置于微信的一级入口，给阿里巴巴造成了很大的压力。阿里巴巴在移动端没有适时打造出像微信这样的杀手级入口之后，遂迅速通过其他方式来补强移动端的导流能力。
　　毫无疑问，电视屏以及基于其之上的多屏互动式联接家庭互联网是未来互联网的最重要生态之一。阿里近来在互联网电视领域动作频频，可以从三个方面来进行总结：
　　布局家庭互联网最大的意义在于家庭是购物的主体单位，同时也是娱乐消费的重要基本单位，因而对于着眼于这两大业务的阿里而言获得入口优势显得非常重要；而在当前时点加速布局的大背景下，则是互联网电视产业迎来迅速发展期。
　　中国彩电企业在2008年投入互联网的研发，2009年实现了互联网电视的量产，2013年我国具有联网功能电视机的销售量为2397.0万台，市场渗透率为51.1%，预计到2015年，平板电视中将有近八成的电视机具有联网功能。
　　客厅用户的市场规模巨大，由于政策原因电视屏幕并没有完全开放，特别是当前广电收紧了对于互联网电视的监管，但是与拥有集成播控平台牌照的国有传媒企业华数传媒的合作，将为阿里巴巴布局互联网电视平台创造一个突破口，而配合广电开发TVOS则可以为阿里争取到更多监管的支持。
　　2014年5月20日，华数传媒2013年度股东大会审议通过《关于公司非公开发行A股股票方案(修订稿)的议案》等相关议案，同意以非公开发行股票的方式向云溪投资发行286671000股A股股票，募集资金总额为6536098800元，马云是云溪投资的实际控制人。若交易完成，云溪投资将占有20%的股份，而事实上，这笔资金又来源于向阿里巴巴的借款。
　　2014年上半年，华数传媒本身的互联网电视业务表现良好，营收增长61.28%，主要系互联网电视终端集成规模增长所致。华数传媒对于此次投资的公告称，本次投资所募集的资金将用于华数传媒内容中心建设项目、华数TV互联网电视终端全国拓展项目及补充流动资金，这两点同时契合了华数和阿里的诉求。
　　如果说阿里巴巴过往的业务是基于实体商品，那么公司的一系列动作则显示，未来有意在精神消费上开辟新的市场，最大化延展用户价值的同时也打开新的想象空间。
　　当下我国正处于第二产业向第三产业过度的关键节点。国家统计局 2014年1月20日发布的2013年数据显示，2013年中国GDP为568845亿元，其中第二产业增加值为249684亿元，增长7.8%；第三产业增加值262204亿元，增长8.3%。第三产业增加值比第二产业增加值多出12520亿元，增速快了0.5个百分点，第三产业占GDP比重达到了46.1%，2013年中国第三产业增加值首次超过第二产业。在增速方面，也是继2008年以后，第三产业增加值增速再次超过第二产业。
　　2014年上半年，第三产业增加值占国内生产总值的比重为46.6%，比上年同期提高1.3个百分点，高于第二产业0.6个百分点。产业结构继续优化，内需结构进一步改善。尽管第三产业发展提速，但我国文化消费增长与总体消费增长不匹配，存在可观的消费缺口。相比于西方发达国家，我国的文化消费水平还处于较低的阶段，增长潜力巨大。
　　据2013年中国文化消费指数调研数据测算，中国内地文化消费潜在规模为47026.1亿元，占居民消费总支出30.0%，但当前实际文化消费规模为10388亿元，仅占居民消费总支出6.6%，存在36638.1亿元的文化消费缺口。
　　2013年以来，文化传媒产业迎来并购潮，而2014年尤甚，优质资产纷纷落花有主。据新生代文化产业交易数据库统计显示，上半年国内文化传媒产业共发生约125起并购重组与战略性入股事件，总交易金额达1000亿元人民币。根据统计，近一年，我国传媒行业并购交易在所有行业中处于较为活跃的水平，特别是2014年，无论是个数还是金额，都有较为明显的上涨。
　　美国时间9月5日，阿里巴巴集团向美国证监会提交招股书更新文件，公布了招股定价区间为60-66美元，而此后阿里又把IPO定价区间上调至66-68美元，以此测算，即将上市的阿里巴巴的市场估值应在1698亿美元以上，相较市场此前给予的估值1550-2200亿美元总估值区间，此次定价位于其价格中枢略微偏下位置。其中需要特别指出的是，支付宝/小微金融服务集团不在上市资产中，8月12日更新的招股书中进一步明确了阿里巴巴与小微金融服务集团的利益关系。
　　而根据历史统计，阿里巴巴将极有可能创下美国最大的IPO纪录，而如果阿里巴巴的融资超过220亿美元，则将超过农业银行成为史上融资规模最大的IPO。从相关公司的市值情况来看，阿里巴巴市值有望超越亚马逊和腾讯，仅次于谷歌和facebook.
　　从市盈率的比较来看，大部分的电商公司暂未实现规模盈利或者仍然亏损不具明显可比性，而阿里巴巴2014财年的EPS为1.71美元，考虑发行的稀释，每股收益也达到1.61美元，对应60-66美元的定价区间，PE为37-41倍，这个PE水平基本与百度和腾讯的水平相当。
　　从市销率的比较来看，由于阿里巴巴主要为中间业务，GMV并未计入营业收入(这点与亚马逊、京东等有很大不同)，因而可比性不强。如果以阿里的GMV/市值来衡量的话，其TTM(截止到Q2的4个季度的GMV合计达到1.83万亿人民币)水平在0.51-0.57之间，低于亚马逊、京东的PS水平；而如果回到以营收计，阿里的PS(静态)约为18-20倍，略高于腾讯和百度但低于推特和FACEBOOK.
　　综合来看，阿里巴巴作为一家拥有庞大用户量、已经实现健康盈利的互联网巨头，在仍然保持快速增长态势的背景下，当前的估值基本合理，不排除上市后市场愿意给予其一个更高的定价。
　　阿里IPO有望创纪录的最直接意义是，体现了中国经济特别是新经济在全球格局中地位的提升，而本土互联网巨头能否在全球市场取得业务上的进一步成功则值得期待。目前看来，微信这样的IM工具已经在海外开疆拓土，而如果更具文化意义和商业价值的文化产品输出和电子商务能够取得突破，则足以意味中国全球影响力的进化提升。此外，阿里未来在多元并购、海外扩张等方面还有极大想象空间，融资将提供有力支撑。
　　对于阿里本身的投资机会，相信熟悉海外市场的投资者会有自己的判断，而对于带动的A股传媒互联网公司的投资机会，我们认为将彰显在三个维度：
　　1、最直观的是电商板块。由于A股相关公司的市值普遍不大，且主要集中在B2B领域特别是在大宗商品原材料领域，与阿里巴巴并无太大竞争冲突，因而阿里巴巴的上市，实质带动的是资本市场对板块的关注和投资热情，而前期发改委也表示在酝酿扶持电商政策，两因素叠加相关公司有望迎来一波机会。
　　我们前期一直重点提示的生意宝等公司市值已经有了积极表现，而去年以来持续关注的上海钢联则已经走在了大宗商品交易平台发展的前列，最近再度得到市场认可；相关公司还包括焦点科技 。此外，视觉中国广义上亦是基于视觉素材的电商平台，建议积极把握这几家公司的主题性机会。
　　2、与阿里巴巴有业务合作的公司。包括一直以来推荐的标的浙报传媒以及华数传媒。
　　3、积极拥抱新媒体/新型文化娱乐生态的企业。阿里在传媒娱乐方面一系列的大手笔动作势必给予新互联网格局下的传媒企业相当启发，积极拥抱新媒体和新型文化娱乐生态的企业仍是最具备投资价值的标的，重申对转型优质传统媒体/营销企业以及基于IP战略多元发展的文化娱乐企业的推荐，重点标的包括中文传媒 、中南传媒 、皖新传媒 、电广传媒 、博瑞传播 、奥飞动漫 、骅威股份 、华录百纳 、华谊嘉信 .