【9.3 评】 “股市好声音”能唱多久？

壹单壹佰

军都赵子龙：

外资入场官媒唱多 “股市好声音”能唱多久？

编者按：央妈“放水”、外资跑步入市、新华社连发八文喊你买股票，证监会发话给股市打气，似乎一夜之间，各种利好纷至沓来，这么嘹亮的“股市好声音”，仿佛7年的熊市，各种困扰已久的魔咒，IPO抽血、经济下滑等都已不再那么可怕。从舆论上来看，A股已完全具备了牛市的条件，而这种乐观情绪也在不断传递当中，在国泰君安喊过5000点的言论后，中金近期发布报告指出，外资增仓A股幅度之快仅在08年末“4万亿”出台时才有过类似情形。

其实牛市的发生往往就是这样，你越不信能涨，市场就越涨，直到你完全相信能涨到6124点，甚至更高为止，只是，虽然沪指屡创年内新高，但至今也只是在2200点上方而已，而且，即使新华社等官媒在不断为股市呐喊，但也不忘承认，目前股票市场自身离“有质量的牛市”尚有差距。

外资凶猛：扫货激情堪比当年4万亿

QFII加速入市布局步伐

国家外汇管理局公布的数据显示，8月26日，已有254家QFII累计获批596.74亿美元的投资额度，8月新批额度为17.76亿美元，其中2家机构为首次获批。RQFII方面，8月底总额度已达2786亿元，较上月底增加210亿元。分析人士指出，合计约319亿元人民币的投资额度将驰援A股。

二季度，QFII加速了入市布局的步伐。根据中登公司公布的机构开户情况，二季度，QFII共计开户68个，远远高于一季度开户数50个。统计显示，QFII在二季度主要以增仓为主。截至二季度末，QFII持有的124只个股中，增仓的34只，新进股票48只，持股未动的有33只，减仓的有9只。QFII持股依然坚持一贯的风格，即以主板为主，包括52只沪市主板个股，25只深市主板个股，18只创业板股票，29只中小板股票。

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中金：外资扫货堪比09年小牛前夜

中金公司9月1日发布A股策略周报表示，沪港通进入冲刺阶段，国企改革如火如荼，A股“红九月”可期。尽管八月份经济数据可能仍将疲弱，但是市场已经反应较多，与此同时改革在持续推进，特别是在九月沪港通将进入冲刺阶段，国企改革也呈现遍地开花之势，对九月份市场走势保持乐观。特别地，关注二季度QFII增仓路线和海外资金流向。

目前距沪港通正式开闸时间或已不足两月。周末港交所模拟演习中已要求首批买A股的参与者必须参加。受沪港通和国内改革及政策的影响，海外投资者近期对中国的关注度明显提升。体现在三个方面：一是中报显示QFII 在目前额度已经饱和的情况下较一季度仍有明显增仓，重要股东持有市值从914亿元上升至972亿元；二是海外资金已经是连续12周净流入中国股票；三是全球型基金近两月对中国的仓位配置比例明显提升，增仓幅度之快仅在08年末“4万亿”出台时才有过类似情形。

根本停不下来 官媒罕见唱多A股

新华社三天连发八文

8月31日至9月2日，新华社三天连发八篇系列述评聚焦股市。系列文章指出，随着内部外部人气重新积聚，中国股市步入重要关口。近期A走势乐观，有较好的运行基础。中长期仍有不利因素，真正步入牛市需大量系统性工作。

从8月31日晚到9月2日晚，新华社连续播发8篇文章，聚焦中国股市，稳定市场预期提振市场信心。这种专门针对股市的“特别关注”，其发文数量、发文频率和专题策划，历史罕见。

系列文章指出，随着内部外部人气重新积聚，中国股市步入重要关口。近期A走势乐观，有较好的运行基础。中长期仍有不利因素，真正步入牛市需大量系统性工作。考虑到下半年态势回暖，系列文章认为需要乘胜追击、不懈努力，让股市的运行步伐更为坚实、有质量，让股市成为中国经济乃至整个改革的真实呈现和强大助力。

证监会再评A股：提振市场信心

针对近期市场关心的热点问题，中国证监会新闻发言人邓舸2日在接受新华社记者专访时表示，宏观经济向好、流动性充裕和改革效果等因素叠加，市场信心提振，为改革奠定了好的基础。证监会将围绕服务实体经济切实推进监管转型。

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多空战偃旗息鼓 券商集体倒向多方阵营

国泰君安霸气报告力挺牛市：5000点不是梦

国泰君安首席宏观分析师任泽平发布最新研报-论对熊市的最后一战，力挺大牛市。报告称，5年来，一只大熊横在通往牛市的路口，吞噬着众生的财富，大家徒唤奈何，等待英雄的出现。这只大熊不是别的，就是过高的无风险利率。中央打虎归来之后，出手打熊，手握改革利剑，破旧立新，降低无风险利率，提升风险偏好，将开启一轮波澜壮阔的大牛市，5000点不是梦。

国泰君安表示，无风险利率过高是当前阻碍股市走牛的最关键问题，其带来两大不利因素，表现为：一是抑制企业利润和新增长模式成长（估值层面），二是没有增量资金来到股市（资产配置层面）。

国泰君安认为，在中国经济转型的关键时期，只有改革才能走出困局，只有改革才能开启新未来，只有改革才能造就大牛市。随着改革的推进，无风险利率将会逐步降低，风险偏好将逐步提升，所以，新一轮改革已经发起了对熊市的最后一战。

海通证券：三因素驱动A股“牛”转乾坤

回顾欧美、亚洲及A股历史上的牛市行情，存在三点规律：第一，无风险利率低位或下行是牛市启动的先决条件。第二，盈利改善为牛市提供支撑。但需要注意的是，盈利改善并不一定需要经济增长回升的经济复苏，改革、转型也可以推动盈利改善，如美国1982-2000年牛市、德国1993-2000年、英国二十世纪八十年代的牛市、日本1967-1989年牛市、台湾1990-1997年牛市。第三，风险偏好抬升有可能成为关键性因素，其中香港1984-1997年牛市、A股1996-2001年牛市最为典型。

展望后市，从股价驱动的三个方面来看牛市可能的演绎路径：首先，无风险利率下降的概率大，经济增速下滑降低资金需求，理财和信托规模增长代表存款利率已部分市场化。其次，盈利改善更可能依靠改革转型而非经济复苏，但需确认经济可软着陆及改革顺利推进。最后，风险偏好方面，跟踪资本市场制度建设会带动增量资金进入。其中，沪港通即将开通具有良好的示范效应，未来有望通过放开外资对A股的投资限制、养老金入市等加快资本市场开放步伐。

思考：疯狂唱多背后 真牛市离我们多远？

海通证券研究所：真牛市离我们有多远？

目前看，A股出现类似2005~2007、2009年经济复苏驱动的牛市概率很低。未来的A股行情可能不同以往，很难出现简单的经济复苏催生快牛、急牛，但在利率回落，改革、转型推进中，可能从结构上演绎变化。

长期看，利率下行、改革和转型推进有可能催生结构性的改革牛市，但短期风险是否已经消除，仍需验证。如果经济增长软着陆，系统性风险消除，市场大概率底部探明。如果经济增长需要明显下台阶，寻找新的平台，股市很可能需要再跌一波寻找新平台。这也是目前市场的分歧所在，地产的量价变化是最重要的跟踪指标。我们更倾向于前者。

相比指数狂热大涨 中国股市更需要有质量的牛市

过去的8个月里，中国股市迎来一轮上涨态势。在经历长达7年的漫长熊市之后，投资者对股市的热情正在缓慢复苏，人们希望这是一个牛市的开始。

尽管对于牛市是否即将开启仍存争议，但一个不争的事实是：市场的信心正在积聚，持续上涨的行情让各方对于牛市的企盼趋于强烈。

在中国改革纵深推进、中国经济平稳增长之际，人们有理由期待股市转牛。但无论是中国股市的投资者，还是转型升级中的中国经济，相较于指数持续上涨的大牛市而言，更需要的是具有坚实基础的“有质量的牛市”。

1楼   发表时间：2014-09-03 14:51:53

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两个致命伤：

惊现过江龙疯狂扫货 或引发A股罕见断层现象

      近期QFII动作可谓频频，先连续12周净流入中国股票，后又大举建仓增仓中国股市，其增仓速度更是仅在08年末'4万亿'出台时才有过。毫无疑问，作为过江龙的海外资本已疯狂扫货中国股票，正是受此影响下，大盘一进入9月便再次演绎了井喷行情。

　　外资疯狂扫货A股，一方面是沪港通开闸已进入倒计时，估值低廉的A股极大的吸引了外资的兴趣，从而加快其完成全球资本的配置；另一方面，中央反腐、改革红利的逐渐释放，也让外资看到了中国经济增长的企稳与新活力，从而加大了其流入力度。不过外资并不傻，其流入A股必然不会高位接盘鸡犬升天的创业板类个股，其更可能继续青睐低估值二线蓝筹。因此，外资的疯狂扫货，或反而引发权重与题材再现罕见断层现象，而这也从周三主板与创业板跷跷板效应可看出。所以在外资引发二八现象时，对短期涨幅过大、没业绩支撑、筹码松动与主力调仓的小盘股，我们应逢反弹调仓换股，以获得利润最大化收益。据个股主力监控最新分析，291股暗含这四大不利因素，投资者应调仓换股，获得利润最大化。点击查看手中个股是否在其中。

　　海外资本蜂拥而至，大盘流动性大幅缓解自然水涨船高，这从周三上午成交量达1142亿便可看出端倪。那在外资涌入下，A股中哪些个股会成为重点建仓对象呢？好股互动根据外资投资风格与各大行业热度分析认为，以下三类股成建仓对象可能性大。

　　其一，高层已制定北斗导航产业重大应用示范专项，手机成重点领域。此次确立手机导航为重点领域后，将首先利好A股中导航应用硬件开发商、及地图制造商。

　　其二，百度可穿戴设备将亮相，有望应用红外技术。类似Google眼镜，Baidu Eye亮相，有望引爆国内智能眼镜潮，对于红外、手势识别、图像识别等核心技术或受到QFII追捧。

　　其三，腾讯高估值入股丁香园，专业医疗平台价值凸显。在线医疗将打开新的局面，药品电商、可穿戴医疗设备将成为配套，同时将智慧医疗相关产业打通，形成一条龙服务。

　　综合来看，在QFII惊现08年建仓动作下，A股有望继续向上拓展空间。因此，此时我们应把握这难得的做多机会，对符合上面外资偏爱的个股进行大胆布局，才能在这难得的吃饭行情中，跑赢大盘、获得理想收益。而结合外资投资偏好、中国宏观经济与产业资本运作方向来看，好股互动又在上面三大类品种中特别精选了21只个股，由于其估值低廉、且具有高股息率和符合未来新兴产业，因此这些个股有望成外资扫筹对象，将成9月领涨强龙头，投资者可坚定持股、并逢低提前布局。

1楼   发表时间：2014-09-03 13:34:43

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10大军工集团改革总动员：中航工业“最忙碌”

www.eastmoney.com2014年09月03日 15:16   东方早报

　　改制、重组、军民融合，眼下以十大军工集团为代表的军工企业市场化改革正走向高潮。

　　特别是8月底中共中央总书记习近平关于“大力推进军事创新”的表态，再次引发资本市场上军工股的集体躁动。

　　无疑，十大军工央企集团是中国军工行业的主力军：

　　中国航天科技集团公司

　　中国航天科工集团公司

　　中国航空工业集团公司

　　中国船舶重工集团公司

　　中国船舶工业集团公司

　　中国兵器工业集团公司

　　中国兵器装备集团公司

　　中国电子科技集团公司

　　中国核工业集团公司

　　中国核工业建设集团公司

　　澎湃新闻从十大军工集团官网等公开渠道的信息中梳理发现，上述军工企业最近一个月的改革动作明显增多，而中央部门对其的调研也更加频繁。

　　这其中，中国航空工业集团的高层最忙碌，几乎每天都有董事长或总经理现身的新闻，而且受中央高层的关注度也最高，比如国防科工局局长许达哲8月份亲自参与的调研有5次，3次集中在中航工业；另外，中国兵工集团的改革路线相对来说披露的最多，下属公司动作也很多。

　　当然以上所见只基于公开信息，由于很多军工央企长期低调，不排除也在暗暗发力。

　　中航工业事“最忙碌”，国防科工局调研最忙

　　以“最忙碌”的中航工业为例，其在8月份重大活动可以归为四类：

　　其一，接待了包括工业和信息化部部长苗圩、科技部部长万钢、民航局局长李家祥、工信部副部长兼国防科工局局长许达哲在内的12位来自中央层面官员的17次调研；

　　其二，接见了四川省、辽宁省、徐州市相关领导拜访；

　　其三，会见了柬埔寨、巴基斯坦、喀麦隆、孟加拉国政府官员，以及法国梅西埃·布加蒂·道蒂公司、英国罗尔斯·罗伊斯公司公司高管；

　　其四，公司高层调研了包括北京蓝天航空科技有限责任公司、哈尔滨轴承有限公司、昌河飞机工业(集团)有限公司、哈尔滨飞机工业集团有限责任公司、沈阳飞机工业 (集团 ) 有限公司、兰州飞行控制有限责任公司、直升机所、动力所、计量所、航材院等10家以上单位和院所。

　　中航工业董事长林左鸣日前在接受媒体专访时表示，中航工业未来将义无反顾地推进以市场化、国际化为导向的改革，用市场化的基因重铸魂魄，并将更好地利用香港这一平台走向国际化，展开资本运作、国际并购等事宜。

　　在上述提及的调研军工企业的中央政府部门中，最忙的莫过于国防科工局，8月里，国防科工局派遣调研人员13次，主要集中在中航工业、航天科工、中国兵器工业集团和中国核工业集团。值得一提的是，许达哲亲自参与的调研有5次，3次集中在中航工业。

　　比如，中编办和国防科工局成员近日连续对航天科工集团、航天科技集团就事业单位分类改革进行调研，这被视为这或意味着军工科研院所改制有望很快破题。

　　目前，中航工业旗下有中航电子(600372)、成发科技(600391)、中航飞机(000768)、航空动力(600893)等20家A股上市公司。航天科工旗下有航天信息(600271)、航天通信(600677)、航天晨光(600501)、航天长峰、航天科技(000901)和航天电器(002025)6家上市公司。

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　　中国兵工集团改革线路最明晰

　　公开信息显示，十大军工集团中，中国兵工集团的改革路线相对来说披露的最多，所以也最清晰。

　　7月中旬中国兵工集团在党组扩大会议上强调要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。中国兵工集团董事长尹家绪当时表示，要积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点，举全集团之力推动北斗产业发展。

　　在此之后，兵工集团旗下子集团反映迅速。

　　北方华锦化工集团有限公司明确提出要通过全面深化改革，实现华锦集团的整体上市；内蒙古北方重工业集团有限公司称要按照“核心业务上市、民品主业改制、非主营业务退出、办社会职能移交”的思路，促进产业转型升级优化；中国五洲工程设计集团有限公司表示要重点构建精益变革体系，推进体制创新，提前启动“十三五”发展的规划研究工作；北方智能微机电集团有限公司西安机电信息技术研究所称会高度关注军工开放格局和军工核心能力建设投资的变化，主动适应军队建设和军品科研生产体系的转型。

　　此外，江南工业集团有限公司已经启动混合所有制改革，晋西工业集团有限责任公司也要推进混合所有制改造试点工作。

　　值得注意的是，在8月初，中国兵工集团董事会也正式宣告组建成立。

　　中国兵工集团目前旗下拥有华锦股份(000059)、北方国际(000065)、北化股份(002246)、长春一东(600148)、光电股份(600184)、北方股份(600262)、北方导航(600435)、凌云股份(600480)、晋西车轴(600495)、北方创业(600967)、江南红箭(000519)等11家A股上市公司。

　　军工行业改革高潮将至

　　去年年底以来，新一届政府在军工企业改革和市场化方面的推出政策的力度明显加快，种种迹象表明，中国新一轮军工行业改革高潮即将到来。

　　在十大军工集团中，从改革进度、资产证券化空间、资产质量以及相关上市标的等方面考量，海通证券认为中航工业集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国电子科技集团和中国兵工集团和中国兵器装备集团公等六大军工集团旗下上市公司具有更大的投资机会。

　　在上述六大军工集团中，海通证券认为航天科技和航天科工技术水准高，产业布局符合经济转型方向，主要在航空航天、侦测遥感、信息通信、定位导航等高科技领域具有核心技术优势，产业化后市场空间大，符合经济转型方向。

　　在10大军工集团中，中国电科的整合最值得关注。相比航天系集团，中国电科的资产分散，整合潜力巨大：下属55家研究院，目前已经上市的海康威视(002415)、卫士通(002268)等7家公司分别隶属与7家不同的研究所，资产证券化率刚刚超过20%，是军工集团中比较低的。

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　　9大航天军工概念股价值解析

　　个股点评：

　　国睿科技系列报告之二：受益4g到来，微波业务迎来爆发

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：熊伟 日期：2014-06-16

　　国睿科技和国睿集团旗下产品众多，市场对其了解不够。我们在深度报告《“国”之重器披坚执“睿”》和《芯片国产化加速利好国睿和四创》中对公司旗下的雷达和轨交信号业务以及体外DSP 芯片业务进行了详细的梳理和研究。我们接下来的系列报告将对公司其他业务进行详细论述，本篇重点对公司微波组件和铁氧体器件业务进行了分析。

　　公司微波器件军民两用

　　国睿科技旗下的国睿微波器件有限公司成立于2013 年6 月，主要资产为重组注入的原十四所微波电路部和信息系统部的相关资产。器件公司主要从事微波组件、变动磁场微波铁氧体器件及二次雷达集成产品的研发、生产和调试。公司产品主要应用于雷达系统和通信系统中。

　　公司微波器件军用主要用于雷达民用主要用于移动通信基站

　　公司微波组件和铁氧体器件产品主要包括隔离器、环形器、移相器和滤波器等类型，在微波电路中对微波信号或能量起隔离、环行、方向变换、相位控制、幅度调制或频率调谐等作用，广泛用于雷达、通信、无线电导航、电子对抗、遥控、遥测等微波系列及微波测量仪器中。其中隔离器和环行器是有源相控阵雷达T/R组件的关键零部件之一，移相器和滤波器是相控阵雷达的必备组件(不论有源或无源)。除了应用于雷达领域外，公司的隔离器、环形器、移相器和滤波器等产品广泛应用于通信行业。在通信行业里公司这些产品被统称为移动通信基站射频器件。

　　4G 到来使射频行业迎来系统性投资机会

　　2013 年中国移动TD-LTE 基站招标10 万个，中国电信招标6 万个，我们预计2014 年中国移动、中国联通与中国电信将总共建设50 万个基站，增速超过200%。按照通信行业投资时钟，射频器件板块进入景气高峰。按一台普通的移动通信基站均价约为12 万元，其中射频部件成本约占总成本的5%-10%，如果按14 年50 万台基站计算，射频部件总收入约为30-60 亿元。如果FDD 在14 年下半年开始发牌，我们预计15 年移动通信基站数量将提高到70 万台，4G 射频器件规模将达到42 亿元。而由于4G 升级过程中LTE 设备新增频段比2G 和3G 时代都要多很多，大量射频器件产品需要重新设计，这为国睿等后进供应商带来了微调行业格局的机遇。

　　上调目标价至60 元，维持“买入”评级

　　我们上调公司2014-2016 年EPS 分别为1.2/1.9/2.73 元(+7%/+12%/+9%)， 对应现在股价市盈率为40x、25x、18x。我们给予公司2014 年78 亿市值， 对应现在合理股价为60 元，继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：技术替代及产业化风险、税收政策变化风险

　　航天科技：业务规模保持稳中有升，大力拓展车联网市场

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：2014-03-24

　　事件：

　　2013年公司实现营业收入132,616万元，同比上升1.4%；实现归属于上市公司股东的净利润4,767万元，同比上升21.26%。按最新股本摊薄EPS0.19元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利0.2元，不实施公积金转增股本，不送股。

　　点评：

　　业务规模保持稳中有升，利润增幅大幅提升：报告期内公司实现营业收入、净利润稳步增长。目前公司主营产品中，车联网及工业物联网、石油仪器设备、电力设备等产品发展势头良好，销售占比中最大的航天产品顺利完成各项产品配套任务，其中，惯性控制系统及产品全年销售收入同比增长14.5%，加速度计组合圆满完成“嫦娥三号”等航天重大工程任务。同时公司海外市场拓展也成效显著。公司车联网项目年内获得国家发展改革委员会卫星及应用发展专项资金资助。公司围绕着内部管理水平的提升，年内在项目管理、计划管理、人力资源管理、内控体系建设、企业文化建设等方面开展了大量工作，管理效能不断提高。致使公司归属于上市公司股东的净利润和每股收益较去年同期增速都大幅超过营业收入的增速。

　　加大车联网及环保项目投入，市场拓展顺利：2013年，公司加快在车联网布局的步伐，车联网业务的市场拓展全面铺开，实现了江西、宁夏、安徽、浙江、福建、山西、江苏、河北等八个省区的布局，其中，江西公司、福建公司已经注册成立，浙江、山西、宁夏等子公司正在筹建中。完成五个省级运营平台的建设，五款终端产品通过交通部检测并公告。环保物联方面，在脱硫脱硝等传统业务市场竞争加剧的情况下，环境监测(CEMS)业务表现突出，运营维护也呈现增长态势，对业绩增长有所贡献，同时开展了节能、环境修复等业务。2014年度公司将继续以战略规划为中心，进一步聚焦车联网、物联网、航天技术等主业，充分抓住国家物联网发展契机，取得车联网、军用物联网领域的快速发展，同时积极拓展石油物联、环保物联等应用领域。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS分别为0.22元、0.27元，对应2014年动态PE67.58倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：车联网货运车辆监管方式的政策是否具有延续性、市场竞争风险、新技术研制风险。

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　　航天电子：受益航天产业高速增长，资产注入预期强烈

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳，王书伟 日期：2014-07-30

　　受益航天产业高增长，军品收入占比较高

　　“十二五”期间中国力争实现百箭百星计划，航天发射活动较“十一五”时期增长一倍，同时，新一代运载火箭的研制、北斗二代系统进入运营推广期以及载人航天和探月工程等重大科技专项的实施都提升了航天产业的景气程度，预计未来5年航天产业的增长速度将在15%以上，公司有望保持20%以上增速。公司营收中88%为军品业务，占比较高，将显著受益于航天军工的高速发展。

　　技术实力领先，无人机将成新亮点

　　公司在无人机领域技术领先，2013年攻克了多项无人机系统技术难题。无人机信息系统凭借先进的技术实力，市场开拓能力显著增强，成功中标警用无人机系统采购项目，实现了在警用市场领域的重要突破；小型长航时无人机系统成功中标海洋环境监测项目，奠定了无人机系统产品进入国内海洋应用领域的重要基础。我们预计无人机业务将成为公司今后利润重要的增长点。

　　大股东持股比例较低，资产注入预期强烈

　　公司大股东航天时代电子公司直接和间接持有公司26.23%的股份，持股比例较低，存在资产注入的动机。尚未注入上市公司的企业资产还有7107厂、7171厂、230厂和航天时代光电，研究所资产包括13所、771所等。目前大股东7107厂2013年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5亿元，通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。因此，我们判断公司今后资产整合的可能性较大。

　　投资建议：买入-A投资评级，上调6个月目标价16元。不考虑资产整合因素，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.30元、0.37元和0.51元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：募投项目建设进度滞后；资产整合进程不及预期。

　　航空动力深度报告：变革和需求双重受益，维持买入评级！

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：李晓光，赵隆隆 日期：2014-05-28

　　投资要点：

　　投资评级与估值。国际比较来看，通过比较罗罗公司、GE公司的PS和航空动力与罗罗/GE的收入差异，我们认为，航空动力合理的市值规模应该在460-520亿之间。以全面摊薄(包括增发收购资产和融资)股本测算，航空动力的股价底限应该在23-26元之间。相对估值来看，考虑此次资产整合我们预计2013、2014、2015年公司EPS分别为0.42、0.50、0.62元。综合相关公司的估值和国际比较，我们认为公司处于变革和需求提升的前期，估值水平理应超过国际同类公司水平，考虑国内相关公司的估值，认为公司合理的2014年动态PE为55-60倍，即27.5-30元之间。

　　短期业绩有支撑。公司的关联交易公告显示太行发动机在经过2013年的调整之后，重新开始上量，同比增长32.4%。同时资金到位后，黎明公司的财务费用下降和管理提升带来净利润率水平提升。两者支撑公司短期业绩持续增长。

　　中长期研发体制改革和投入增加加快航空发动机产业发展。借鉴国外成熟航空发动机产业发展的脉络、思路和成效，我们认为长期以来投入与研发机制是制约我国航空发动机产业发展的主要因素，发动机及燃气轮机重大专项和航空发动机研制体系变革将打破瓶颈；从产业化发展的角度来看，中国航空发动机产业在投入增加和机制革新的前提下将真正进入快速发展的轨道，未来20年复合增长率超过20%。

　　航空动力充分受益航空发动机及相关产业发展。资产整合完成后，航空动力成为中国航空发动机整机制造唯一平台，将充分受益于短期利润提升和中期研发机制改革/研发投入增加。

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　　洪都航空：成飞集成不同资产注入方案对洪都航空的影响分析

　　类别：公司 研究机构： 研究员：邱世梁 日期：2014-01-03

　　一、事件：

　　12月30日晚成飞集成发布公告，因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项，经公司申请，公司股票自2013年12月23日开市时起停牌。停牌后，公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项，并已确定以成飞集成为主体，拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产，目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。

　　二、我们的分析和观点

　　根据公告，成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备，前身是中航防务)”的两个资本运作平台之一，我们判断，此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员单位；拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台；公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究，再根据可能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。

　　(一)中航装备资料：

　　1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备)，成立于2011年。中航装备前身为中航防务，成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块，主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和国际合作，并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位，包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司，沈飞所(601所)、成飞所(611所)和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所；吉航、长飞、天水三家飞机维修企业；拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后，原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出，新增一家中航贵飞公司(2011年成立，将中航通飞旗下贵航集团的教练机、无人机等业务整合后成立的公司，归为中航装备旗下). 根据中航工业网站信息，中航装备2012年末资产总额750亿元、收入351亿元，利润9.4亿元，EVA5.7亿元。从收入构成上看，公司的防务产品收入占比约80%。

　　2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块：(1)航空军品板块：战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统；(2)航空民品板块：大飞机结构件、民机转包等通用航空业务；(3)非航空民品板块：专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外，沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。

　　3、中航装备在航空军品方面的规划是，做好现役航空武器装备生产交付的同时，以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展，并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统，同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造，加快开展中大型喷气公务机研发制造，提高民机转包生产能力，扩大通用飞机产业规模。在非航空民品方面，重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务，使军民产业形成优势互补，良性发展的局面。

　　(二)几种可能注入方案的分析和影响：成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品，是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一，是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告，成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生产的制造平台，那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大，估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类，可能注入的包括航空军品、航空民品和非航空民品。

　　三、投资建议：市场普遍认为成飞集成将注入军品，且认为对洪都航空是大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性。对于整机类企业，持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品，洪都上市公司有自己的飞机设计所，这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司，累计生产飞机超过5000架，具有强大的整机制造能力和研发能力，强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力，没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来3年收入和利润复合增速超过50%，洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期，持续推荐。

　　如果成飞集成注入的是民品，对洪都航空来说是利好。由于中航装备仅有两个资本运作平台，则洪都航空有可能成为防务资产整合的平台。将其洪都航空作为防务整合平台也将由有利于中航工业航空武器装备资产整合和长远发展。

　　成飞集成：重组方案公布，未来防务公司唯一平台

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：魏萌 日期：2014-05-22

　　成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时，本次重组还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来，公司由原有汽车业务向中航防务业务转型，并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后，大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。

　　公司业务转型，防务资产注入：此次资产注入以后，公司的主营业务将会发生重大转变，由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。

　　成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型，如：歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司，主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高，由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元，净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。

　　装备周期促成飞和沈飞主力机型放量：公司业务转型以后，正处于装备升级换代的周期里，因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。

　　配套融资50 亿集团内部消化，公司前景看好：公司这次资产注入过程中，同时公布50 亿的配套融资需求，由于中航集团极其看好公司未来发展，因此配套融资全部内部认购，持有期36 个月(如下表1 所示).

　　从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。

　　盈利预测与投资评级：我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展，测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元，净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展，我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：资产注入和配套融资不能按时完成；飞机装备数量低于预期。

壹单壹佰

　　北方创业：货车收入结构继续向好，军工预期提升

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2014-08-27

　　北方创业公告2014年上半年实现营业收入18.64亿元，同比增7.91%；营业利润2.52亿元，同比增32.84%；归属于母公司净利润2.17亿元，同比增32.18%，EPS为0.26元。

　　上半年收入增速较低，利润增长依靠收入结构优化。二季度北创收入、利润分别增长10.14%、10.46%，上半年北创的货车业务收入增长14.97%，但其毛[color=#000 !important]利率25.90%为历史最高，这是由于北创交付主要为自备车及出口的高毛利车辆。神华铁路在14年1月招标采购的1.34万辆C80型敞车中北方创业获得2800辆，订单金额18.34亿元。北方创业的中标数量、合同金额均创历史新高。根据合同交车计划，该2800辆货车预计将在2014年全部交货，成为当年支持北方创业业绩的中流砥柱。北创与神华建立了长期的良好合作关系，我们预计神华进行2014年度招标时将大量采购最新100吨级铝合金敞车，北方创业将成为北车齐齐哈尔厂、南车长江厂两巨头之外的重要中标公司。而铁路总公司货运改革推进，白货运量增加巨大，运输白货的集装箱平车、冷冻冷藏车等特殊车辆需求大幅增加，北创除了具备各类车辆的设计、生产能力，历史上曾占有自备车30%的高市占率，还具有良好的自备车市场销售体系，有望极大获利。

　　海外收入大幅增加，北方创业14H1签订外贸合同17202万元，同比增长101.4%，实现外贸收入17202万元，同比增长117.7%。根据北方创业历史中标公告分析，我们预计从中标公告到正式签订出口合同之间有几个月时滞，估计14年上半年签订外贸合同并已实现交货的是13年6月公告的中标印尼的600辆货车，7月份正式签署外贸合同的4.88亿元铁路货车应该是14年3月中标公告披露的1100辆埃塞俄比亚货车。从目前情况看，北方创业至少已拥有出口货车在手订单4.88亿元。从上表看，该订单金额已远超13年的数倍，将为未来一年奠定良好的出口收入基础。

　　兵器集团董事会的正式成立标志着中国兵器集团顶层设计的改革方案实质性推进，正式拉开帷幕。兵器集团下属11家上市公司在“无禁区改革”框架下，按照“核心业务上市、民品主业改制、非主营业务退出、办社会职能移交”的思路，获得各自子集团资产整体上市，产业转型升级优化等方面的历史机遇。对于北方创业而言，公司作为兵器集团“长子”—内蒙古一机集团之“长孙”(子集团唯一上市公司平台)，我们预计北方创业拥有更高的军工资产注入预期。

　　预计2014-2016年每股收益为0.50、0.72、0.95元，2014年8月25日公司收盘价16.69元，对应15年动态市盈率23倍。铁路货车业务保障公司业绩数年保持高增长，军工需求快速增长显现及兵器集团资产证券化开始正式推进，给予公司2015年28-30倍完全摊薄市盈率，目标价20-21.5元，买入评级。

　　风险提示。1、兵器集团体制改革进度不达预期。2、公司神华需求和海外业务拓展不达预期。

　　江南红箭：1季度毛[color=#000 !important]利率改善带动业绩同比大增，期待募投项目放量延伸完善产业链

　　类别：公司 研究机构：[color=rgb(0, 0, 0) !important]长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2014-04-25

　　报告要点

　　事件描述

　　江南红箭今日发布2014年1季报，报告期内公司实现营业收入3.84亿元，同比增长6.83%；营业成本2.28亿元，同比下降14.06%；实现归属于母公司所有者净利润0.67亿元，同比增长217.80%；1季度对应EPS为0.09元，2013年4季度EPS为0.18元。

　　公司预计2014年上半年净利润1.60亿元~2.10亿元，同比增长24.19%~63%；据此估算，2季度实现净利润0.93亿元~1.43亿元，对应EPS0.13元~0.19元，同比增长1.2%~32.76%。

　　事件评论

　　1季度季节性环比下滑，低成本优势带动毛利率继续改善：公司1季度营业收入环比下降38.98%，或源于季节性因素：1季度受天气、春节假期等季节性因素影响，下游矿山开工环比下降，导致公司锯片、钻头等采矿用超硬材料制品收入下降，1季度末环比明显上升的库存数据对此也有所印证。需要注意的是，与公司收入环比降幅较大不同，竞争对手[color=rgb(0, 0, 0) !important]豫金刚石、[color=rgb(0, 0, 0) !important]黄河旋风1季度收入较为平稳，其中豫金刚石1季度营业收入环比下降5%，黄河旋风1季度营业收入环比增长3%。不过，从同比来看，考虑到公司1季度营业收入仍实现6.83%的同比增长，说明1季度营业收入绝对水平属于正常范畴，可能特殊的结算制度使得公司收入季节性变化更加明显。在收入环比降幅较大的情况下，即便公司1季度毛利率在工艺技术持续升级改进之下有所提升，也无法改变1季度业绩环比下滑的局面。

　　同比方面，公司1季度收入同比小幅增长6.83%、毛利率同比大幅提升14.38个百分点，或源于公司新投产项目产能释放和低成本优势。在收入与毛利率同比明显改善的情况下，公司1季度业绩同比显著增长。

　　同时，公司预计今年2季度业绩环比增长37.33%~111.64%，主要源于公司工艺改进等降本增效措施持续推动。

　　募投布局全产业链，品种结构升级带来稳定增长：在完成中南钻石资产注入之后，公司转变为新材料领域国际龙头，主营产品人造金刚石和立方氮化硼主要应用于建材加工、机械加工及钻探和开采行业。目前公司5个募投项目几乎均都面向高端产品，有利于公司产品结构升级，整合并发展金刚石产业链。

　　预计公司2014、2015年EPS为0.57元、0.61元，维持“推荐”评级。

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]中航电测：内生外延两翼齐飞，打造全球电测龙头

　　类别：公司 研究机构：[color=rgb(0, 0, 0) !important]国海证券股份有限公司 研究员：徐志国 日期：2014-01-08

　　资产收购切入航空核心领域，收购标的净利润与公司相当，将大幅增厚业绩，估值业绩双提升 2013 年公司收购汉中一零一，按2012 年财务数据计算，若本次交易完成，公司的营业收入及归母净利润将分别增长约19.70%和49.35%，预计2013-2015 年汉中一零一净利润高速增长，公司收入规模和盈利能力都将大幅提升。汉中一零一主营业务是航空机载配电管理系统及其他航空电子设备的研发、生产和销售，95%的产品订单为军品，毛利高，增速快，获益于直升机和特种飞机高速发展，即将为公司创造高速利润增长。公司主营业务结构也从5%军品转化到50%军品，估值业绩双提升，公司与汉中一零一在技术、业务和市场等方面具有很强的互补性，未来协同作用将凸显。

　　核心产品传感器未来十年进入稳定提价周期，且受益物联网发展将迎来高速增长公司是世界第三大称重传感器公司，主营业务是电阻应变计、应变式传感器及汽车综合性能检测设备等应变电测产品及相关应用产品的研发、生产和销售。在激烈的竞争环境下，部分对手倒闭，市场竞争降低，公司进入十年左右的提价周期， 未来产品毛利率有提升的趋势。未来5 年物联网产业规模将超过万亿，增速30%以上，传感器作为整个物联网产业链需求总量最大和最基础的环节，占比超过20%，2017 年将有2000 亿市场规模。公司传感器产品凭借品类和认证齐全、性价比高等多方面优势将在竞争中脱颖而出，预计未来5 年业绩增速在20%以上。

　　依托传感器核心技术向行业下游延伸，构建完整产业链打造世界级电测龙头公司于2011、2012 年分别收购上海耀华、石家庄华燕等公司，积极向传感器下游领域延伸。拥有完整产业链是国际龙头传感器企业的最典型特征，公司也将下游的车用检测设备作为重要战略布局方向以延伸产业链，收购的石家庄华燕是国内机动车检测行业的龙头企业。一方面，我国汽车的保有量庞大且增长迅速，2012 年超过1.2 亿辆，2020 年将达到2 亿辆，且存量车型逐步老化，需检测车辆的增速将大于保有量增速；另一方面，国家机动车检测技术标准日益提高、执法管理不断严格和规范、驾驶员考试系统不断智能化和网络化，以及在“美丽中国”成为人民渴求的当下，全国各地不断加大汽车尾气检测执法力度，共同为公司汽车检测业务提供了良好的发展机遇和前景，预计公司该板块业务未来3-5 年增速在30%以上。

　　作为集团旗下唯一[color=rgb(0, 0, 0) !important]创业板公司创新机制优势明显，未来资产注入仍可期待公司自2010 年上市以来，连续收购及增资多家企业，体现出公司做大、做强上市公司的强烈意愿，符合公司外延式增长的战略发展规划。且公司是中航工业集团旗下唯一的创业板公司，平台带来的创新机制优势明显，是资本运作的优质平台，预计公司仍会继续收购优质资产注入到上市公司。

　　估值与投资建议预计公司2013-2015 年的EPS(2014-2015 年为摊薄后)分别为0.32 元、0.51 元、0.67 元， 对应PE 为50 倍、31 倍、23 倍，明显低于军工行业电子类公司及军工行业平均估值，2014 年目标价格30.0 元，目前股价调整充分，考虑到公司2014 年并表后带来的高成长性、公司未来重大资产注入预期等因素， “买入”评级。（中国证券网）