肖钢：A股迎机遇

开来明道

肖钢：中国资本市场迎来了难得的历史机遇

www.eastmoney.com2014年07月02日 14:08

　　中国证监会昨日发布《2013中国证券监督管理委员会年报》。证监会主席肖钢在年报致辞中表示，2013年证监会立足“两维护、一促进”，服务经济社会发展大局，积极稳妥推进资本市场改革发展，强化和改进市场监管，各项工作取得了积极成效。
　　他在致辞中提到，2013年证监会不断深化行政审批制度改革，大力精简行政审批事项，已形成2013年至2015年行政审批事项精简方案。
　　肖钢在致辞中谈到发行改革时表示，重启新股发行是广为关注的大事，去年6月证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》，但恰逢资金市场“钱荒”袭来，资本市场出现大幅波动，上证综指一度跌至1800多点，重启工作不得不推延。随后股指企稳回升，市场总体向好。
　　去年11月，证监会发布发行改革意见，在暂停13个月后重新启动新股发行上市工作，并为建立健全以信息披露为中心的新股发行体制，推进股票发行注册制改革做了准备和铺垫。
　　肖钢指出，以全国中小企业股份转让试点扩大至全国为标志，我国多层次股权市场建设工作取得实质性进展；优先股试点的推进有利于深化企业股份制改革，为发行人提供灵活的直接融资工具，进一步丰富证券品种；国债期货推出为管理利率波动风险提供了基础性工具，截至去年底，我国已有40个期货品种，交易量连续居于世界前列。
　　与此同时，证监会将监管重点转移至稽查执法，全年共新增立案调查190件，移送公安机关案件41件，同比分别增长68%和20%；全年审结案件142件，同比增长88.4%；作出处罚决定79项，罚没款总额达7.28亿元。
　　肖钢在致辞中称，中国拥有全球数量最多、最活跃的个人投资者群体，股票、债券、期货投资者达到9000万人，公募基金投资者达到6000多万人，其中99%以上是投资金额少于50万元的中小投资者。
　　“在中国资本市场新兴加转轨的阶段，做好中小投资者合法权益保护工作殊为困难。”肖钢致辞表示，去年底国务院办公厅出台《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，构建了符合中国实际的投资者保护政策体系，是中国资本市场发展的一个重要里程碑。
　　另外，他还提出，2013年证监会不断深化行政审批制度改革，大力精简行政审批事项，已形成2013年至2015年行政审批事项精简方案，并及时公布行政审批事项调整情况。
　　“我们相信，中国资本市场发展迎来了难得的历史机遇，必将成为实现中国梦的重要载体。”肖钢在致辞中表示。

开来明道

　　半年改革进程异常曲折 新股发行体制回到原点

　　从2013年底至今，中国股票市场一直处在改革的前沿。优先股试点、并购重组市场化、投资者保护，各项制度相继出台，赢得了市场的赞誉。不过，关注度最高的新股发行体制改革却异常曲折。回顾半年来的股市改革进程，人们发现，现实与监管层当初高调宣示的市场化改革目标尚有不小的差距。
　　新股发行体制改革走了弯路
　　“股权分置改革之后，紧接着就是发行审批体制改革，这个大方向是对的。但这次的改革弯路走得比较大，使得历时六七年的改革又回到了原点。”经济学家华生说。
　　时光追溯至2009年之前，当时的新股定价在监管部门的窗口指导之下，发行市盈率在30倍左右，新股是稳赚不赔的。人们热衷于打新炒新，这样的热情使得中石油的历史最高价定格在上市首日的开盘价48.62元，成为“历史怪谈”。
　　随后启动的新股发行体制改革放开定价管制，新股定价出现大反弹，原来的低价问题演变成“三高”——高发行价、高市盈率、高超募资金新症。尽管此后的市场渐渐开始依靠自身的力量消解高定价问题，但是深入人心的“三高”一直成为后续改革的核心。
　　最新一轮的改革依然难逃对定价的约束。“不得超过行业平均市盈率，所募集资金不得超过募投项目所需资金，这两条红线哪个都不能触碰。”一位不愿具名的投行人士说。
　　“两限”之下，坊间甚至流传着一个可以轻松计算新股发行价格的公式：募投项目所需资金+承销费/发行股数=发行价格。而目前多家IPO公司的信息显示，新股定价和据此公式算出的价格相差无几。
　　如此定价发行，新股重回“稳赚不赔”的旧态。不用看公司基本面，不用考虑风险，只要买到就是赚的，大量资金扎堆儿打新，推高银行间市场利率，这样的场景与2009年改革之前毫无二致。
　　更进一步的是，面对投资者对股市扩容的担忧，监管层前所未有地明确了新股发行和审核的节奏，确定每周开两次发审会、年底前发100只新股的计划。
　　市场化与行政管制之间的纠结
　　“新股定价市场化、IPO节奏市场化，这是新股发行体制改革必须坚守的两点，而今年上半年的改革显然突破了这两条底线，行政力量完全回归。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说。
　　在经济社会各个领域中，资本市场由于其天然属性市场化程度最高。二十多年来，我国资本市场从无到有、从小到大，在不断改革创新中发展壮大，市场化程度不断提升。然而，行政力量仍然是资本市场发展的一大障碍。
　　监管层对此认识深刻。“我们市场主要还是靠行政主导行为，它的运行机制还没有完全市场化。更为重要的是，围绕着资本市场的生态环境也没有市场化，促进资本市场发展的外部环境更没有市场化。”证监会主席肖钢说。
　　十八届三中全会提出，使市场在资源配置中起决定性作用。这为资本市场的发展带来巨大机遇，也给资本市场的市场化改革提出紧迫要求。5月9日发布的国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确了未来资本市场市场化和法治化的发展方向。作为监管者，证监会也在努力从市场化出发推进各领域的改革，这曾经让市场十分期待。
　　“然而，当急速推进的市场化遭遇国情的现实，带来的却是改革的碰壁和退缩。”华生说，“现在的新股发行体制改革距离市场化的目标已经渐行渐远。”
　　一些受访的投行人士深切体会到监管层改革政策的摇摆，以及其后的市场化与行政化博弈。“从把新股定价和发行窗口全部交给市场自主决定，到管价格、管上市时间，并毫不讳言明确发行和审核节奏，半年多来，政策变化之快之大让人不知所措，市场信心也因此备受打击。”受访投行人士说。
　　救赎A股：从“原点”整装再发
　　在经济换挡等复杂因素影响的背景下，A股市场陷入“熊途漫漫”，而摇摆不定的改革措施又打击投资者信心，让股市雪上加霜。面对当前的局面，股市改革该向何处去？
　　针对新股发行中的市场质疑，证监会新闻发言人张晓军日前表示，任何改革都不是一蹴而就、能解决所有问题的，改革成效也需要一定时间检验。新股发行改革需要综合施策、标本兼治、循序渐进完成。
　　的确，任何改革都不会一帆风顺，甚至可能存在暂时的曲折与倒退。但是，关键是要坚定改革的决心，坚持市场化改革的方向不动摇。
　　相比较当前市场上很多尖锐的批评，董登新更愿意把新股发行体制改革的问题看作是一种改革中的曲折。“当前，新股不败重回江湖，盲目打新、疯狂炒新回归市场，新股堰塞湖现象越来越严重，当务之急是要重回改革市场化的初衷，不要彷徨，不要摇摆。”董登新说。
　　他认为，市场化的改革要用法治化来护航，而不是采取行政化的手段补缺。“市场化、法治化与行政化是此消彼长的关系，行政管制的增加必然弱化市场的力量。”
　　任何改革都难免会走些弯路，但只要拥有改革的自信和坚持的勇气，就会将市场化改革向前推进。人们期待监管层拿出这样的自信和勇气，推动我国的资本市场改革大步向前。(新华网)

开来明道

　　中国股市阵痛正进入尾声 下半年现平稳向上走势

　　世界杯进入淘汰赛阶段，激烈的比赛扣人心弦，但中国足球的缺席让国人有些惋惜；而在资本市场全年比赛的上半场中，A股市场的表现可能还不如中国足球。今天6月份的最后一个交易日，也是半年度的最后一个交易日。目前，除了创业板指数半年线上涨以外，上证指数、深证成指和中小企业板指数都处于下跌状态，从年初到现在，美国股市道琼斯、纳斯达克和标普500三大股指分别迎来1.63%、4.85%和5.89%的涨幅，都创下历史高点。在欧洲市场和新兴市场，各主要股指也大多有不俗的表现。而在欧美股市纷纷超越或逼近2007年的牛市高点时，A股自2007年的6214点高点至今累计下跌超过65%。
　　“新国九条”问世、优先股试点、“稳增长”加码……一系列利好股市的政策上半年频频出招，依然没能让A股扬眉吐气。或许我们已经习惯了在垫底中坚守、在寂寞中自嘲，但对中国股市而言，光有坚守和自嘲是远远不够的，一颗乐观积极的心弥足珍贵。
　　A股摆脱全球垫底，如何依靠信心托底？英大证券研究所所长李大霄和武汉科技大学金融证券研究所所长董登新就此话题发表观点和看法。
　　经济之声：从钻石底到现在，客观地说，股指没有大幅下跌，但一直上涨乏力。上涨乏力的原因是什么？
　　李大霄：现在属于一个牛熊转换的转折期，转折期往往股指的上涨和下跌幅度都非常窄小，这种状态是非常正常的。
　　另外，现在IPO刚开始，IPO开始就意味着市场从医院里走出来了，体格已经强劲了，虽然现在股指还没有大涨，但是我认为它的身体已经强壮了，这个是非常好的情况。
　　再有，现在股指还没有上涨是因为现在很多资金还没有看到盈利的效应，还没有进场，而且价值投资人确实还在逐渐培育当中，机构投资人进场的意愿还非常弱小。现在市场基本上处于信心崩溃之后渐渐恢复的过程，这个过程需要一点时间。
　　再有一点，我们现在的无风险收益率今年非常高，现在我们也欣喜的看到余额宝的收益从7慢慢向5靠近，甚至往下走的概率还比较大，还有其他一系列的指标，应该说整个市场真实的利率水平在下移，这种下移造成了我们国家的债券市场非常强劲，因为无风险收益率的大幅下移，股票市场的投资价值就会慢慢抬高，这种抬高还需要一点时间。
　　经济之声：大概还需要多少时间？
　　李大霄：已经是胜利在望，7年时间的煎熬已经足够了，而且无风险收益率的大幅下行已经越来越靠近了，此外，从最近这几天的情况来看，IPO已经正常复苏，这种情况已经非常接近胜利了。
　　经济之声：从2012年到目前来说，A股应该属于一个横盘的状态，振幅越来越小。出现这样的状况的原因是什么？
　　董登新：我们的市场可能跟外围的市场不具有同步性和可比性。2005年到2007年，中国的股市大涨了500%，没有任何股市可以跟中国的股市抗衡。如果讲绝对涨幅的话，我们的股市在2005到2007年是一个疯狂的大牛市，但我们为此付出了惨痛的代价，到今天为止，我们已经经历了差不多6年半的熊市，这对于我们的股市，对我们投资者是一个重大的打击。
　　但我们也看到另外一方面，中国经济的转型，产业的升级，宏观经济的换挡期是我们股市的基本面，从股市角度来讲，股市也要换挡，它从过去的暴涨暴跌可能要慢慢换挡到一个中国版的慢牛，我相信中国股市的阵痛正在进入尾声，所以我仍然看好，比如说下半年我们的市场会有一个相对平稳向上的走势。
　　经济之声：在韩国股市，中国的投资者在过去的半年里投资了13.8亿美元买韩国股票。全球化的配置资源对我们的影响有多大？
　　李大霄：这个影响非常大，中国人打开国门之后，他的视野就宽广了，他配置资产的角度就从A股拓展到全球，首先是港股，之后是韩国、美国、新加坡等等，都有中国投资人的身影。
　　经济之声：如果从全球的资产角度来选的话，我们的A股市场有多大的吸引力和竞争力？
　　李大霄：从全球的角度上来看，A股是全球主要经济体的股市里面估值最低的，这一点无可置疑，如果我们从上证50的估值水平跟标普500来看的话，应该有50%的折让。之前全球股市最便宜的是韩国股票。
　　经济之声：那为什么看不到资金到中国来买股票呢？
　　李大霄：现在我们A股估值已经跟韩国股票的估值差不多，甚至还要低一些，A股的QFII额度和RQFII的额度大幅提高，在这种情况，实际上海外的投资人进入A股的数值是大幅增加的。
　　海外的投资人进场，除了额度是一个渐进开放的过程之外，他们对A股市场的了解也有一个渐进的过程，还需要一点时间。从客观来说，虽然海外投资人的进场额度没有用满，但我们现在的情况跟前几年来比，有大幅提升。
　　经济之声：目前，要想唤回市场的信心，应该怎么做？
　　董登新：目前资本市场也正处在一个脱胎换骨的改革当中，从新股发行体制到退市制度，到未来的注册制。更重要是是我们多层次资本市场的推进，产能过剩之后必然伴随着资本过剩，需要有庞大的多层次资本的提拉。（中国广播网）