[11.9-10综合] 带头大哥重出江湖

开来明道

　　预测称10月CPI预计同比上涨3.2% PPI仍负增长

　　党的十八届三中全会明天开幕，全面深化改革的蓝图即将展开。面对新形势新任务，全面建成小康社会，进而建成富强民主文明和谐的社会主义现代化国家、实现中华民族伟大复兴的中国梦，必须在新的历史起点上全面深化改革，更加注重改革的系统性、整体性、协同性，加快发展社会主义市场经济、民主政治、先进文化、和谐社会、生态文明，不断增强中国特色社会主义道路自信、理论自信、制度自信。

　　从今天起，本报推出“全面深化改革系列述评”，敬请关注。

　　又是一次三中全会。

　　金秋北京，党的十八届三中全会即将召开，引来无数金色畅想。

　　又是一座历史丰碑。

　　关键时刻，党的十八届三中全会将再次勾画宏伟蓝图，推动改革迈出关键步伐。

　　回首35年改革，党中央已召开了7次三中全会。从十一届三中全会，到十七届三中全会，每次三中全会，党中央都站在历史潮头，果敢抉择，科学部署，引领改革阔步前行。

　　7个三中全会，7座历史航标。举世瞩目的第八个三中全会，必将树起中国改革发展航程上的新航标。

　　改革的航标灯

　　三中全会总是在关键时刻，指引改革的方向

　　改革是决定中国命运的历史抉择，一次三中全会就是一次重要抉择。

　　1978年的中国，就站在决定命运的关键时刻。

　　走出文革“十年动乱”，百废待兴。经济濒临崩溃，商品匮乏，百姓生活艰难，世界快速变化。面对此情此景，中国共产党人伟大觉醒，改革开放的总设计师邓小平斩钉截铁地说：“如果现在再不实行改革，我们的现代化事业和社会主义事业就会被葬送。”1978年12月召开的党的十一届三中全会果断决定，把全党全国工作的中心转移到社会主义现代化建设上来，改革开放的壮丽画卷在神州大地徐徐展开。

　　我们从哪里来，到哪里去？从传统计划经济来，到社会主义市场经济去。

　　改革就是要解放生产力，而僵化的计划经济体制，排斥市场，压抑活力，束缚生产力的发展。“摸着石头过河”，一步步的改革探索，使改革的方向越来越明晰。党的十四大确立了建立社会主义市场经济体制的改革目标。1993年11月召开的十四届三中全会，通过了《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，搭建了社会主义市场经济体制的基本框架。十年后的2003年召开了十六届三中全会，《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》开启了深化市场化改革的新航程。

　　又是十年过去，中国再次站在了一个历史新起点。

　　经过35年的改革开放，中国经济总量从1978年的“世界第十”，一跃成为“世界第二”，从“濒临崩溃”变为“世界引擎”。但是，中国经济的潜在增长率已经降低，传统的发展方式已经不可持续。可持续发展的动力在哪里？收入分配差距过大、腐败严重等社会矛盾压力日增。中国能不能越过中等收入陷阱？

　　10月的上海外高桥，上海自由贸易试验区综合服务大厅，一派热闹景象：20多个服务窗口前人头攒动，前来咨询和注册的长队一直排到楼外。挂牌刚一个月，自贸区就新增234家企业，外资新设企业的平均注册资本是去年同期的7倍。建立自贸区这项大胆的改革给上海经济带来了新活力。

　　经济迫切需要增强发展后劲，社会迫切需要化解突出矛盾，人民迫切需要公平正义。这些都离不开深化改革。改革正从面对具体的经济问题转向面对相互交织的经济社会矛盾，改革正从经济体制向经济、政治、文化、社会、生态文明体制全面进发。

　　改革越是攻坚克难越需要勇气。正如习近平总书记最近所说：“改革开放中的矛盾只能用改革开放的办法来解决。在新的历史条件下，我们要开创发展新局面，就必须实现改革新突破。”

　　改革进入深水区，改革进入新时代。党的十八大提出全面深化改革。十八届三中全会将再次果敢抉择，指引改革的方向。

开来明道

　　改革的加油站

　　三中全会总是集中人民的意志，为改革注入新的动力

　　改革是亿万人民的坚强意志，一次全会就是一次人民意志的集中体现。

　　那是一个为人熟知的故事：35年前一个冬天的夜晚，安徽凤阳小岗村的18位农民偷偷在一份契约上按下了手印，“宁愿坐牢杀头，也要分田到户搞包干”。这是每到秋收就被迫出门要饭的小岗村农民的悲壮之举，也是广大农民有粮吃、有钱花的朴素愿望。

　　那是一个令人难忘的故事：1984年3月，福建省55位国有骨干企业的厂长经理在《福建日报》上呼吁：请给我们松绑。这是国有企业摆脱僵化体制束缚的大声呼唤，也是广大人民群众对解放生产力的迫切要求。

　　贫穷不是社会主义！人民对美好生活的向往，对社会进步的追求，是改革的根本动力。民有所呼，党有所应。每一次三中全会都顺应民意，为改革注入新的动力。

　　小岗村农民的呼声得到了回应。十一届三中全会让改革首先在农村开花结果，广大农民走上脱贫致富道路。1998年召开的党的十五届三中全会，通过了《中共中央关于农业和农村工作若干重大问题的决定》，部署加快农村改革。2008年，党的十七届三中全会再一次对深化农村改革做出决定。改革惠及亿万农民，希望的田野生机勃勃，社会主义新农村画卷斑斓。

　　福建厂长们的呼声得到了回应。1984年10月召开的十二届三中全会，通过了《中共中央关于经济体制改革的决定》，揭开了城市经济和企业改革的大幕。多种所有制经济共同发展，国有企业活力焕发，民营企业茁壮成长。

　　改革为了人民，改革依靠人民。正是因为尊重人民意愿、尊重人民的首创精神，改革才得以稳步推进。

　　“发展起来以后的问题一点不比不发展时少”，改革带来成就也带来了更多的期盼。最近，人民网关于“改革心声”的大型调查，表明人们对新一轮改革最为关切的是：收入分配制度改革，行政体制改革，民生保障制度改革。人们期待经济更有活力，生活更有保障，社会更加公平。

　　人民的新期待就是改革的新目标。十八大以来，多项重点领域改革有序推进。汇聚更多民意的十八届三中全会，将更多地回应人民的呼声。

开来明道

　　改革的百宝箱

　　三中全会总是驾驭复杂局面，科学组织改革

　　改革是前无古人的伟大事业，一次三中全会就是一次领导改革能力的提升。

　　价格闯关是改革史上第一次遇到的重大挑战。1988年，为了革除价格双轨制带来的弊端，中央准备一举放开绝大多数商品价格，由市场调节。消息传出，各地出现了新中国成立以来最大规模的抢购风潮，当年的居民消费价格指数飙升到20%以上。这年9月召开的十三届三中全会果断决定，把今后两年改革和建设的重点突出地放到治理经济环境和整顿经济秩序上来，党中央第一次提出了改善宏观调控以及综合改革的理念，这成为此后推进改革发展的两项基本方法。

　　改革是一场革命，不可能一帆风顺。改革是一项复杂的系统工程，不可能单兵突进。审时度势，科学决策，精心组织，党中央在驾驭复杂局面中展示大智大勇。

　　历次三中全会在部署改革任务时，都要部署加强党对改革的领导，用科学的方法推进改革。改革发展稳定三者结合，重点突破与统筹协调结合，尊重群众创造与顶层设计结合……一系列科学方法的运用，保证了改革有序推进。

　　改革进入深水区，渡过深水区，需要方向，更需要方法。

　　“黄金发展”和“矛盾凸显”相伴，“下行因素”和“上行因素”对冲，深化改革的努力和既得利益的阻力博弈。财政部财政科学研究所所长贾康这样描述今天改革所面临的复杂局面。无疑，全面深化改革必须更加注重系统性、整体性、协同性，这又一次考验领导改革的能力和智慧。

　　十八届三中全会将要审议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，决定稿已经在党内外一定范围征求了意见，充分发扬党内民主，广泛听取各方面意见。今年以来，中央领导同志密集到基层调研，了解民情，问计于民。十八届三中全会将总结改革经验，汇聚各方智慧，决定将成为新形势下全面深化改革的纲领性文件。

　　35年风雨兼程，35年挑战接踵。一次次穿过风雨，一次次越过挑战，十八届三中全会将以更大的勇气、更高超的智慧，续写改革新篇章。（人民日报）

开来明道

　　10月CPI将再创17个月新高

　　金秋十月，除了秋风送爽，在感受这个季节时，估计所有的人还有一个印象—那就是菜价降了。但是，昨日，有相关机构在接受本报采访时表示，虽然蔬菜价格有所回落，但与去年同期比较，蔬菜、鲜肉以及水果等食品价格仍旧处于高位，因此在食品的带动下，在百姓头脑中一直表达物价压力的CPI可能再次冲高。

　　菜价下降 难掩食品价格微涨

　　“3.8元的青椒一个月就降到了3.2元，3元一市斤的芹菜也在月末降到了2.6元，10月蔬菜价格确实有很大的降幅。”通化路一农贸市场内，业户马女士热情地张罗着往来的生意。而让她拥有这份热情的就是10月份的“佳绩”，“上个月秋菜上市，我们进的便宜，卖的也便宜，老百姓自然买的也就多了。”

　　的确，按照长春市价格监督检查局监测处提供的数据，在10月，长春主要销售的蔬菜中，大部分都出现了降价，其中4种蔬菜价格甚至出现了连续四周的下降。

　　不过，部分蔬菜价格的下降并不代表所有食品价格都出现了下降。从商务部监测的环比数据看，10月份，蔬菜价格虽然回升幅度仍为最大，但涨幅已由上月的12.6%缩小至3.1%。不过，肉禽和水果价格涨幅比9月分别扩大0.2和0.4个百分点。相比之下，非食品价格由于受到产能过剩影响，缺乏上升动力，预计同比涨幅与上月持平。

　　对此，卓创资讯财经分析师孟琦介绍说，在CPI的影响因素中，蔬菜由于仍然处于正常生产供应时期，价格将保持平稳，肉类则将受周期影响而持续攀升。所以，食品价格仍将是CPI走高的主要推手。

　　机构预测 10月CPI将创新高

　　那么这次CPI的推高，究竟要到怎样的程度呢？

　　孟琦介绍说，10月食用农产品价格涨幅趋缓，非食品价格环比也难走高，因此10月食品价格环比应与上月大致相当。“但是，因为去年同期，食品价格涨幅太低，因此在比较时，10月CPI将受到连累，也就是专业上常说的翘尾因素作用，预计10月CPI将冲上一个高点。”

　　而综合多家机构预测的10月CPI增幅后，记者发现，3.3%成为一个均值。其中，最低预测值来自德意志银行的3.1%，而光大证券给出了3.5%的最高预测值。而这一均值也意味着10月CPI将冲上17个月的新高。（城市晚报）

开来明道

　　姜超:预计12月后CPI同比涨幅小幅回落

　　海通证券(600837)宏观债券首席分析师姜超11月8日在国际广播电台环球资讯广播《早间第一资讯》节目中称，10月CPI涨幅已经企稳。历史数据显示，10月CPI平均同比涨幅为3.4%，目前3.2%的预测涨幅仍低于历史均值，表明目前通胀出现高位企稳态势。

　　姜超表示，由于11月上旬蔬菜价格环比下降，预测11月CPI同比涨幅也为3.2%，不会超出预期；由于基数较高，12月以后CPI涨幅会有小幅回落。

　　下周央行公开市场自然净回笼140亿 紧平衡成共识

　　下周（11月11日-15日），央行公开市场有100亿元票据到期，240亿元逆回购到期，无正回购到期。据此计算，若央行不进行其他操作，下周公开市场形成自然净回笼140亿元。未来流动性呈紧平衡的状态已经成为各界共识。

　　交易员分析称，央行在传递一个稳中偏紧的态度，渡过月末这关，就不放钱了，接下来估计都会是紧平衡。

　　国泰君安表示，政策目标重点“调结构”，通胀仍存在上行压力。央行政策的重点逐渐从“保增长”转向“调结构”。此前三季度报告中，央行特别强调了“调结构”是未来的“政策重点”。央行认为，由于经济增长潜力仍在、结构改革释放经济活力、宏观调控政策有效，中国经济在“未来一段时间将保持平稳向好、稳中有进的态势”，这意味着政策在“保增长”目标上的权重可能明显下降（此外，央行还专门分析了就业和增长之间的关系，认为由于人口老龄化带来的劳动年龄人口增速放缓和经济结构优化带来就业弹性上升使得可以在更低的增长上实现同样的就业目标，亦即我们能够容忍更低的经济增速）。

　　长江证券认为，金融环境重点是稳定。央行称"把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点，重点是创造一个稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期，推动结构调整和转型升级"。在对下一阶段的思路上，央行共用24个"稳"字，频率远高于近2年的其他时点政策报告，这也暗示目前金融市场存在脆弱性。三季度央行主要以冻结长期流动性，提供短期流动性来维护货币市场的稳定。报告首次公开了三季度末常备借贷便利余额3860亿元，较6月末下降300亿元。经济面临降杠杆过程。转型路还在缓慢探索中，央行认为"新的强劲增长动力尚待形成，经济运行往往呈现脉冲式的小幅和反复波动特征，经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程"。 物价上行压力大。劳动力、服务、租金等价格存在上行压力；受经济回升推动，PPI 降幅趋于收窄；四季度价格形势不容乐观，上行压力继续存在。 (证券时报网)

开来明道

　　市场聚焦会前行情 CPI数据影响偏中性

　　股指难有大的下行空间，近期仍将保持涨跌互现的局面

　　根据经验，每逢重要会议前，股市一般会下跌。这是因为之前许多市场人士对会议往往抱有很高的期望，但是随着会议临近，市场上所谓重大政策利好的预期又会逐渐消失。目前来看，市场对于CPI超3%已经有所预期，CPI数据对股市的影响或将有所减弱。

　　昨日，期指1311合约午盘后开始下挫，最低已跌破此前普遍预测的2350点支撑位，到2347.8点，不过，最终仍收报于2350.8点，全天下跌33.8点，跌幅达1.42%。那么，十八届三中全会前，期指2340—2350点的支撑位是否能扛住，即将公布的10月CPI数据又是否会对期指走势产生较大影响，这些都成为近期市场关注的焦点。

　　流动性收缩成为市场焦点

　　“昨日期指冲高后大幅回落，未来流动性逐步收缩成为市场焦点。”中航期货研发部经理章孜海表示，虽然近期央行再次启动了逆回购，但量明显收缩了，且利率也提高了。央行逐步释放信号，即流动性将依然保持稳健偏紧的状态，这对国内短期做多的人打击较大。同期国债期货向下破位，也反映了近期市场倾向于流动性偏紧的观点。“但本周十八届三中全会即将召开，在这个决定中国未来改革方向的重大会议之前，料股指也难有大的下行空间，近期仍将保持涨跌互现的局面。”

　　对此，格林期货期指分析师石敏认为，昨日期指下跌的主要原因在于十八届三中全会前市场处于政策真空期，市场热情较低。此外，CPI公布在即，央行表示CPI存在上行压力，对市场也形成一定压制。

　　CPI数据影响将有所减弱

　　那么，市场对于即将公布的CPI数据是如何看待的呢？一德期货研究院宏观经济研究员寇宁表示，预期10月CPI较9月将继续上涨，但仍会维持在3.5%的政策上限之中。考虑到随着外资流出的放缓及投资增长预期下降，第四季度我国资金面总体较为宽松，在货币当局维稳的政策基调下，预期货币政策不会因通胀回升而大幅收紧。同时，由于CPI公布恰逢三中全会期间，总体预计对市场影响较为中性。

　　“短期来看，市场对于通胀的担忧将加重流动性紧缩的预期，同时也利空股市。”章孜海认为，但下周焦点将是三中全会的召开，市场对于CPI超3%已经有所预期，CPI数据对股市的影响或将有所减弱。

　　三中全会前市场表现受关注

　　“未来深化改革是中国经济最大的红利，而A股平均市盈率处于历史低位附近，也限制了股市大的下行空间。但所谓解铃还须系铃人，未来股市是否能再次反弹，仍需看三中全会能给市场带来多大的改革力度。”章孜海如是说。

　　从历史上来看，每逢遇到可能出台国家经济政策的重要会议前（如每年的全国“两会”、中央经济工作会议等），资本市场的表现总是引人关注。在过去十几年的全国“两会”期间，股市涨跌互现，但整体幅度都不大。

　　“对于重要会议前的市场行情，我们以前也曾经统计过，但发现并没有一致性的规律。”石敏告诉期货日报记者，不过，这种统计会因为所取时间点和时间段的不同，统计结果也可能相差很大。

　　对此，章孜海则认为，根据经验，每逢重要会议前，股市一般会下跌。“这是因为之前许多市场人士对会议往往抱有很高的期望，各方面预期都比较好，但是随着会议临近，市场上所谓重大政策利好的预期又会逐渐消失，在临近开会的几天，大盘往往就下跌了。”

　　此外，对于影响未来走势的重要因素，石敏认为，从中期来看，十八届三中全会对改革预期的兑现程度，以及上市公司年报对中期行情影响较大。从长期来看，宏观经济状态是决定股指长期走势的根本因素。（期货日报）

开来明道

　　沪综指再次跌破半年线 政策预期决定"变盘"方向

　　自10月下旬调整以来，沪深股指持续缩量阴跌，弱势格局凸显。昨日沪深股指继续震荡下行，沪综指跌破半年线。就当前宏观环境而言，阴跌格局或将持续；如果未来政策力度超过市场预期，则有望打破阴跌僵局。分析人士指出，阴跌杀伤力较大，投资者需警惕"钝刀割肉"，多看少动降低仓位，等待政策面预期明朗。

　　缩量阴跌持续沪指再破半年线

　　昨日上证综指以2129.40点报收，下跌0.48%，再次跌破半年线，盘中最低下探至2119.19点，最高上探至2141.60点；深证成指收报8240.25点，下跌0.57%，盘中最低下探至8187.05点，最高上探至8300.76点。与此同时，中小板综指收报5787.31点，下跌1.48%；创业板指数收报1224.05点，下跌1.43%。

　　板块方面，23个中信一级行业指数涨少跌多，只有煤炭、银行、电力及公用事业指数出现上涨，具体涨幅分别为0.63%、0.48%和0.14%；计算机、家电、电子元器件指数跌幅居前，具体跌幅分别为2.42%、2.23%和2.18%。概念板块也继续降温，85个概念板块仅有6个收红，且涨幅较小。其中，涨幅居首的PM2.5板块上涨1.13%，其余板块涨幅均在1%以下；二胎政策、卫星导航、民营医院、养老产业等概念板块跌幅居前。

　　10月22日起，沪深股指正式步入调整，且是以缩量阴跌的方式展开。期间，虽然沪综指最大的单日跌幅仅为31点，但是连续的六根小阴线令指数快速破位；之后，沪综指步入小阴小阳交错的弱势震荡格局。指数下滑的同时，成交量则持续萎缩，沪市成交额自调整以来迅速跌破1000亿元，最近几个交易日降至600亿元左右的低位。

　　阴跌俗称"钝刀割肉"，它比急跌、暴跌更具有杀伤力。这是由于单日跌幅不大，往往不能引起投资者的警觉，但随着时间的推移，跌幅积少成多，等投资者回过神来才惊觉损失巨大。

　　10月底，沪综指在半年线支撑下止跌企稳；然而反弹动能快速衰减，指数重回阴跌格局，如今半年线再次岌岌可危。作为牛熊分界线，半年线如果有效跌破，则将对市场情绪带来较大冲击。而技术面这一关键点位的争夺又与政策预期的关键时间点重叠。毫无疑问，市场变盘窗口已经临近。

　　政策预期决定"变盘"方向

　　就当前的宏观环境而言，市场缺乏利好因素刺激，如何变盘在很大程度上取决于政策面释放的信号。

　　基本面上，在7、8月份阶段性的改善之后，宏观经济增速或重回下滑通道，加之改革和转型深入推进、传统宽松政策难以出台，四季度经济增速下滑已经成为一致预期。而经济增速放缓叠加去年较高的基数效应，将导致四季度上市公司盈利增速回落，从而对市场构成压制。

　　资金面上，年末的季节因素导致宏观资金面不会特别宽松，可能继续维持中性偏紧格局；而就股市资金面而言，场外资金迟迟不愿进场，IPO如果重启也将进一步收紧场内流动性。

　　政策面上，尽管当前市场步入"维稳期"，相关改革红利可能引发热点活跃，但此前改革预期已经掀起一波涨势，部分概念甚至有炒作过度之嫌。在此背景下，政策预期对资金的号召力或较为有限。

　　在基本面趋势向下、流动性中性偏紧、政策预期大幅透支的背景下，市场难以获得真正的反弹动能。不过另一方面，经济尚未失速，改革有序推进，市场也并不具备大跌的理由。短期来看，近期政策面释放出的信号将给资金的心态和操作带来指引。

　　有业内人士指出，鉴于此前市场对政策的憧憬和预期较为美好，因此短期政策大幅超出预期的可能性较小。更可能的情况是，部分领域的改革符合预期，比如环保、能源、土地流转等，即改革题材将面临分化。

　　总体来看，在没有超预期因素打破弱势格局之前，A股市场短期难以摆脱阴跌格局，改革确定性较强的领域或形成局部热点。如果政策面符合或超出预期，则有望打破缩量阴跌的僵局，展开反弹；反之，不排除阴跌持续甚至调整加速的可能。建议投资者多看少动，控制仓位，静待政策预期明朗。（中国证券报）

开来明道

　　大盘将考验2100点关口

　　昨日股指继续弱势下跌，半年线告破。短期来看，A股的弱势格局难改，今日或将考验2100点整数关口的支撑力度。

　　从盘面上来看，昨日大盘维持弱势格局，虽然指数下跌不多，但是整个市场热点难觅，除银行、煤炭和电力等权重板块微幅上涨外，其他板块悉数下跌。市场谨慎情绪可见一斑。另外，从11月以来，股指主要在2150点附近构筑平台，昨日的下跌使得市场的重心开始下移，有跌破整理平台的嫌疑。此外，昨日的收盘价跌破了半年线的支撑，这是11月份以来从未出现过的。如果从60分钟K线图上可以更直观地看出，在2140至2160之间的整理平台已经告破。MACD指标中DEA和DIF线零轴之下死叉，同时绿柱有逐步增长的趋势。因此，短期内股指继续下跌的可能性较大。

　　从股指期货方面来看，期市的空头格局短期难以改变。昨日期指日内持仓变化显示“增仓下行，减仓上行”，表明盘面基本由空头掌控，期指仍处于空头市场。另外一方面，期指前5名、前20名净空持仓环比增加，前20名会员净空持仓再次上行至1.03万手位置。持仓特征明显会员组合的空头规模延续上行步伐，空头套保行动更为活跃。

　　总的来看，市场目前仍处于弱势之中。在半年线失守之后，股指继续向下试探2100点整数关口支撑力度的可能性较大。投资者操作上还是以谨慎为主。在投资机会上可以关注以下几方面内容：

　　首先，中证资讯从权威人士处获悉，已获国务院批复的北京环球影城项目正处于土地规划阶段，这是项目动工建设前的最后一个阶段，由北京市市长亲自负责。据悉，目前相关工作进展顺利，项目预计最快明年一季度有望正式开工建设。首旅股份(600258)、中国武夷(000797)、华业地产(600240)在该区域拥有较大规模的土地储备，将受益于环球影城项目建设。

　　其次，RFID电子标签国家标准《信息技术射频识别800/900MHz空中接口协议》日前正式发布。据了解这是国内第一部RFID国家标准。中国RFID国家标准的确立，一方面可以为业内企业降低专利支出和市场推广成本，另一方面有利于保障国内信息安全，促进国内RFID行业的发展。

　　第三，环保部和全国31个省、自治区、直辖市的大气污染防治责任书将在月底签完。地方政府与环保部签定责任书，被认为是各省区市签下了“环保军令状”，也意味着这是必须完成的任务。环保执法力度加强，政府环保投入增加，给环保企业带来最明显影响就是订单不断增多。

　　第四，发改委7日发布了关于2013年—2016年国家物联网重大应用示范工程区域试点工作的通知，要求通过示范工程区域试点，扶持一批物联网骨干企业，带动物联网关键技术突破和产业化，推动我国物联网产业健康快速发展。所提到的重点领域有，物联网专业服务和增值服务应用示范类项目，以及物联网技术集成应用示范类项目。作为“十二五”时期重点发展的战略性新兴产业，近年物联网发展迅速，2012年我国物联网产业市场规模达到3650亿元，同比增长38.6%。业内预期2013年市场规模有望达4800亿，保持约30%的增长速度。从三季报来看，A股中已有部分相关公司业绩开始起航。(中证投资)

开来明道

　　华泰证券：盈利高点已现 四季度面临下行风险

　　我们对A股上市公司盈利的总结主要是对盈利增速和盈利能力的分析，整体以及分行业的盈利能力分析框架基于杜邦分析体系，将ROE的变化分解到三个方面：净利率、资产周转率和财务杠杆率。

　　净利率是企业盈利波动的重要指标，进一步分解成毛利率和费用率进行分析。毛利率取决于产品价格和成本变化，监控指标包括商品价格、CPI/PPI等价格指数。

　　资产周转率反映企业的营运能力，类似指标包括应收账款周转率、存货周转率，进一步分解成销售收入和总资产规模。收入与经济增速相关，而总资产中变化较大的部分是库存和固定资产净额，监控指标包括工业增加值、库存、在建工程等。

　　财务杠杆率是企业融资决策的结果，企业在不同的经济、流动性环境下需要权衡股权、债权融资的成本。杠杆率反过来也影响企业的融资成本，而且杠杆率的提高使得财务费用上升，在需求衰退时期会大幅下拉企业的盈利能力。监控指标包括债券收益率、M1/M2等。

　　二、盈利高点已现，四季度面临下行风险

　　三季报非金融企业盈利同比继续回升，主要是收入和净利率的同步回升。三季报非金融企业归属母公司净利润为7178亿，同比增长13.4%；主营业务收入16.3万亿，同比增长9.7%；净利率4.96%。

　　三季报非金融企业盈利延续去年四季度以来的回升趋势。三季报非金融企业盈利累计同比13.4%，三季度单季度盈利同比24.1%，相比二季度单季度的10.8%和一季度的5.4%连续第四个季度加速上升。

　　盈利同比回升的驱动力在于营业收入和净利率的回升拉动。三季报营业收入同比增长9.7%，高于半年报的8.9%，也高于去年全年的7.8%；三季报净利率4.96%，高于半年报的4.89%，也高于去年同期的4.79%，拉动盈利同比回升。

　　费用率上升幅度大于毛利率，但所得税率的下降使得净利率环比上升。三季报毛利率17.5%，较半年报提高2个bp；费用率从半年报的9.05%上升3个bp至9.08%；而净利率从半年报的4.89%上升7个bp至4.96%，主要原因在于所得税率（所得税/净利润）从半年报的22.07%大幅下降32个bp至21.75%。

　　费用率方面，管理费用率上升、营业费用率持平、财务费用率下降。三季报营业费用率3.54%，较半年报的3.53%基本持平；财务费用率1.31%，较半年报的1.33%下降了2个bp；管理费用率4.23%，较半年报的4.19%上升了4个bp。

　　展望未来，三季度是今年的盈利高点，四季度企业盈利面临下行风险。非金融企业营业收入趋势与工业增加值和GDP的趋势一致，我们判断四季度GDP将再度回落，因此，非金融企业四季度收入增速可能回落；非金融企业毛利率与物价指数相关，我们判断未来物价难以显著上行，因此，非金融企业毛利率难有进一步提升；费用率方面，下半年以来流动性偏紧，资金利率偏高将推升企业财务费用率。

　　三、盈利能力显著回升，得益于净利率和杠杆率的提升

　　非金融企业半年报ROE显著回升，主要得益于净利率和杠杆率的提升。三季报非金融企业滚动一年ROE为9.43%，较半年报的9.17%显著回升。杜邦分解来看，资产周转率19.8%，较半年报的20.7%出现下降；净利率4.96%，高于半年报的4.89%；资产负债率61.1%，权益乘数2.57，创2000年以来最高。

　　资产周转率的长期方向与经济增长趋势一致。三季度GDP单季同比7.8%，高于二季度的7.4%，但非金融企业周转率从二季度的20.7%下降至19.8%。

　　资产负债率和权益乘数创历史新高。三季报非金融企业资产负债率61.1%，创2000年以来最高，相应的权益乘数也创历史最高至2.57。

　　非金融企业投入资本回报率（ROIC）继续下降，连续7个季度低于融资成本。非金融企业ROIC从2010年三季度最高的11.4%持续下行至今年三季报的5.46%，并且从2012年以来持续7个季度低于企业实际融资成本（一般贷款加权平均利率-PPI）。

　　展望未来，非金融企业的盈利能力难以持续大幅提升。由于景气周期始于新订单—新订单增加提升产能利用率—产能利用率的提高有利于摊薄固定成本从而提高ROE水平。而在ROE提升到一定程度后厂商开始扩建产能—过多的产能投产之后供过于求导致产品降价、库存上升—产能利用率下降，ROE水平降低，景气周期结束。A股的历史数据显示，ROE反向滞后于资本支出3-4个季度，而本轮产能扩张的高点在2011年四季度和2012年一季度，按照历史规律，滞后3-4个季度即2013年上半年可能出现ROE短期底部，之后有望企稳回升。但是本轮周期可能不同以往，三季度是企业毛利率改善的最佳时点（去年三季度开始大宗商品大跌，对应今年前三季度企业成本同比改善最明显）；周转率四季度将随着经济回落而下行；ROIC连续6个季度低于融资成本使得企业没有动力进一步加杠杆，因此我们认为未来企业盈利能力难以持续大幅提升。

开来明道

　　金证顾问：半年线支撑再度失守 均线压制正在逐步增加

　　弱势震荡走势在延续着，周四股指依旧震荡走低，最终跌穿了半年线支撑，但是跌幅相对有限，仅仅调整了10.21点。同时，日K线收出了一根带有下影线的小阴线，成交量也呈现一定的萎缩趋势，市场整体的交投表现的相对低迷。加上股指已经跌穿了所有均线支撑，且均线系统具有向下发散的趋势，后市股指如果震荡上行，则将面临更多均线系统的压制。

　　通过市场整体的表现看，上证指数、深证指数、中小板指数、创业板指数等均呈现弱势震荡下行格局。本来在年线与半年之间窄幅震荡的大盘受到各大指数的集体下挫，也即将摆脱震荡区域。笔者认为，市场短期来说，观望氛围愈加浓厚，主力资金在等待三中全会召开，采取壁上观的态度在会前仍然将延续。

　　其次，市场盘中的表现于周四而言，受益优先股方案最快在本月出台的消息刺激，银行、电力等蓝筹股逆市走强，位居两市涨幅榜前列。同时，受益环境保护政策持续刺激，空气治理、环境保护等题材概念股也表现不俗。农业板块因为李克强在黑龙江考察现代农业等事件性刺激，农业股也在近期持续强者恒强。不难发现，“政策市”不仅关系到整个大盘的表现，也关系着题材概念股的强与弱。

　　笔者认为，目前市场的投资氛围在逐渐变冷，一方面是会前的谨慎情绪，另一方面是市场上的题材热点轮动太快，没有持续性所致。比如，昨日表现较强的石油、页岩气等油气改革、金融改革等分别在周四集体回调。说明了短线投资者比较看淡整体的投资环境，均抱着一种放一枪就跑，赚一点就出快进快出的投资策略。所以，后市市场在政策预期没有彻底明确之前，游击战术应该随时的派上用场。

　　加上市场预期10月份的CPI有可能在3.3%的一个高位，后市市场将对通胀产生担忧。鉴于央行对四季度的货币报告来说，继续延续稳健的货币政策看，央行短期内不会轻易发放货币增加市场的流动性。所以，短期市场弱势格局或将延续一段时间。而技术上震荡上行面临着众多均线系统的压制同样不容忽视。所以，短线而言应该继续维持较为谨慎的投资策略。

　　短线调整后有望震荡走高

　　在经历了一整周的频繁跳水之后，市场心态已极为脆弱，近来白马股频频遭遇下杀，就表明了市场当前的非理性杀跌状态。目前来看，市场并无明显的抗跌明星，优质股也面临着跟风杀跌的风险。一方面，临近“三中全会”召开，市场难免会有“希望越大失望越大”的担忧，再加上市场迟迟无增量资金进场，因而借机调整在所难免。另一方面，临近年关，在机构排名等压力下，多数个股都面临资金了结出局的情形，某种程度上看，当前市场是客观存在调整的动力的。

　　此外，欧央行意外降息，也引发了全球资本市场的动荡。这一举动虽有利于欧元区的出口，但对中国出口不利，对风险资产的提振更是有限。分析人士表示，若接下来的三中全会划定的改革框架弱于预期，则市场大概率将借机正式开启一波调整之旅；如果结果符合预期，则市场在短期调整之后仍有可能逐步震荡盘高。

　　震荡整理将是大趋势 短期观望等待消息明朗

　　短期来看，资金忐忑的心态仍将继续，在三中全会正式公布改革框架之前，资金不会贸然大举进场，市场也大概率会延续目前的震荡走势。当前正处于市场方向选择的关键窗口，市场情绪十分脆弱及紧张，稍有风吹草动就有可能致使市场出现波动，提醒投资者要耐心等待趋势的明朗。（今日投资）