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开来明道

周期投资或提速，再战新基建

一、 “三驾马车”前景各异，下半年基建预期再起
回顾国内环境，“三驾马车”前景各异，投资端大概率有望成为 托举经济的重要驱动之一。
从消费端来看，下半年国内消费恢复趋势坚定明确，但恢复过程 仍需徐徐而图。宏观数据显示，6 月国内社会消费品零售总额涨幅超 过市场一致预期，达到 12.1%；汽车销量的负面冲击并未阻碍国内零 售消费稳步复苏的脚步。然而，不论是静态地纵向对比数据上月增速 （12.4%），还是动态地回顾近两年来社消总额的整体变化，眼下国 内消费增速放缓幅度逐步改善的表现，距离回升至疫情前水平的愿景 仍有明显差距。对此，机构观点认为，国内消费在疫情后总体恢复表 现并不够好的原因在于居民收入恢复偏慢且分化显著；更深层次的原 因则在于就业结构失衡，以及低收入人群边际消费倾向较差且财富受 损最为严重。换言之，国内消费需求出现本质好转仍需时日。
在贸易端方面，随着海外疫情得到控制，欧美生产生活逐步恢复 大概率将抑制海外贸易规模的进一步增长。根据疫情数据，尽管海外 疫情再 7 月以来出现反弹迹象，但是第二波疫情高峰已经过去，全球 多地区的生产生活开始逐步恢复，发达国家和地区制造业恢复趋势强 劲。面对国内 PMI 新出口订单指数自 5 月伊始以来持续持续位于荣枯 线下方的情况，机构观点认为，贸易出口额或将在三季度开始受到影 响，下半年年出口增速大概率回落。因此，下半年海外需求对于国内 经济的拉动效果难言乐观。
海外确诊病例统计（截至 7 月 27 日） 图：中国社会消费品零售总额同比增速统计 图：2015 年来国内消费增速

不过，就投资端而言，下半年的专项债发行情况成为市场关注重  点之一，基建投资力度加码的预期持续升温。7 月 20 日财政部召开  上半年财政收支情况新闻发布会。会上重申了规范专项债发行的重点  工作。具体包括：一是，指导地方做好项目储备和前期准备工作，按  照“资金跟着项目走”的原则，积极支持符合条件的重点项目建设。  二是，实施专项债券项目穿透式监测。三是，强化专项债券项目绩效  管理。四是，进一步推进地方政府债务信息公开。据悉，今年上半年  专项债发行 10144 亿，发行进度为 29.3%，只有 2020 年同期的一半。  

对此，根据机构测算，在假设今年 3.65 万亿新增与项债全部发  行完毕、专项债投向基建的比例为 60%、用于项目资本金的比例为  10%、在 2021 年实际落地的资金占比为 66.7%的中性假设下，2021 年  专项债将带动约 2.75 万亿资金投向基建，对比 2020 年基准情形下的  2.02 万亿，增量资金为 6500 亿元；在其他来源资金不变的情况下，  2021 年基建投资增速或有望达到 3.9%。

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二、产基建双主线：传统补短板+新领域强基  

综合近期的政策指引等因素，下半年基建领域中可能出现新基建  领域重点强者恒强与传统基建方向上加紧短板补强的双线并行格局。  宏观层面上，专项债的投放重点转变已经给出了明确的方向指引。近年来专项债的投向服从政策导向，从土地储备和棚改转向投向乡村振兴、生态环保、农林水利、国家重大戓略项目以及“两新一重”等符合国家战略规划的项目。  
1.传统基建：海绵城市/综合管廊建设势在必行  
近年来，国内对于水利环保公共设施建设的重视毋庸置疑。基建投资数据显示，综合各类相关固定资产投资，水利、环保和公共设施管理领域的投资比重自 2004 年以来逐年稳步提升，2012 年后已经超过交运、仓储和邮政成为投资占比最大的部分。

从事件驱动的角度看，河南遭遇极端特大暴雨，海绵城市建设与城市管廊升级势大概率将进一步重点加速推进。根据中国气象局消  息，7 月 17 日到 22 日，河南省出现了极端的特大暴雨，暴雨天气过  程持续长达 6 天。据官方通报，截至 27 日 12 时，此轮强降雨造成全  省 150 个县（市、区）1573 个乡镇 1331.98 万人受灾，因灾遇难近百人。面对本次突如其来的暴雨灾情，城市排水防涝一度受到广泛热  议，郑州等重点地区的综合管廊与海绵城市建设成为关注重点。依照  郑州市政府 6 月 10 日发布的《郑州市人民政府关于印发郑州市国民  经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要的通  知》（郑府[2021]12 号），在加强空间立体综合利用方面，重点推  进海绵城市、地下综合体、综合管廊建设将是郑州统筹推进新型基础  设施建设和传统基础设施改造升级的重点之一。考虑到本次河南地区  的经验未来将被广泛借鉴参考，海绵城市与综合管廊建设势必将在众多地区受到重视推进。  
2.新基建：赛道明确，关注性价比  
近年来，新基建正在成为从中央顶层规划到地方项目建设的新发力点，核心赛道确定性有目共睹。  
基建投资三大部分占比 据机构统计，2015 年至 2020 年期间，在新兴战略产业领域的 7  大核心方向上，中央层面发布的政策文件与规划内容共计 38 份。从  时间上来看，尽管中央层面对于新基建规划的文件高峰出现在 2017  年，但在 2018 年到 2020 年期间公布的 13 份相关顶层规划里，中央  级会议或文件明确表示加强新型基础设施建设的仍有 7 次；持续推进  新型基础设施建设仍是中央顶层规划聚焦的核心之一。  
分领域而言，自 2015 年以来，人工智能与 5G 基建是顶层规划关  注最多的两大领域。此外，就地方规划而言，新基建项目已经成为  2020 年各省重点建设项目的侧重方向。湖南、广东、江苏、浙江、  重庆等省市的重点建设项目都明确强调新型信息通信、工业互联网、  人工智能等新型基础设施建设。  
结合近期市场动向，新基建主要赛道的盘面表现也各不相同。  一方面，特高压、充电桩等硬件赛道年内表现较为活跃，投资性价比  值得持续关注。以特高压为例，包含该板块为主的电气设备行业近期  持续受到资金重点关注，板块年内涨幅明显；龙头的性价比大概率将  是后市关注的重点因素之一。  2015-2020 新基建中央重点政策统计（按年份) 2015-2020 新基建中央重点政策统计（按领域）

另一方面，5G、工业互联网等系统网络领域可能存在“补涨”空  间，结构性布局机遇可继续留意。总体上，5G 与工业互联网板块的  年内涨幅虽强于沪深 300，但在所有新基建核心赛道中明显落后；同  时，相关板块的当前估值水平相比其他赛道也有着一定的提升空间；  核心优势明确的细分龙头有望受到市场关注。  
此外，就人工智能、大数据中心等科技赛道而言，强者恒强的产  业格局有望延续，围绕“自主安全可控”与“新国家安全”战略的领  域突破可能成为产业发展的新驱动。