★近期策略观点：加速拥抱周期制造核心资产
——整体而言，我们维持发布年度策略《权益时代新格局》以来，看好市场，把握做多窗口期。我们自11月份以来重点推荐的优势制造出口链+消费中的服务型消费持续位列行业涨幅榜前列。
——经济复苏，中美全球复苏是当前市场较为确定的主线。美国财政刺激法案、低库存，中美地产周期共振，中国PPI进入同比转正上行区间，中上游周期制造盈利快速修复。同时，近期全球市场情绪较高，日经225指数创出30年新高，市场风险偏好提升。配置上关注2条主线：1）全球复苏，“Biden Trade”，中国供给优势制造的周期制造品；2）围绕消费中的服务业。
经济基本面持续复苏，中上游顺周期业绩有望迎来全球共振。。
——行业配置：1）选择全球复苏+“Biden Trade”复苏主线+PPI上行，关注化工、有色、机械、家电、汽车，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备；2）受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如影视、医美、餐饮旅游、免税、医药等。
★根据各行业推荐，我们精选了2021年3月的金股组合：华友钴业、万华化学、隆基股份、中航光电、金地集团、海尔智家、药明康德、锦江酒店、三环集团、兴业银行。（标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）
——相比2021年2月组合，我们保留了万华化学、三环集团、兴业银行，调入了华友钴业、隆基股份、中航光电、金地集团、海尔智家、药明康德、锦江酒店。
——同时，根据行业推荐，我们精选并调整了3月的成长组合和价值组合。
报告正文
策略：加速拥抱周期制造核心资产——近期市场观点（王德伦）
受到美国市场影响，近期A股市场和港股再次出现一定程度回调。美债收益率再度上行，美股大幅调整影响市场偏好。尽管美联储主席鲍威尔发表谈话强调“耐心维持宽松”，但大宗商品持续涨价，刺激计划之下美国经济复苏预期强烈，进而使得美债收益率再度大幅度上行，拖累美国股市。外部的扰动，进一步加剧了投资者担忧情绪，叠加前期市场调整较多，近期A股亦出现调整。
经济仍在复苏，看好后市结构性机会主线。整体而言，当前市场处于经济复苏、中美地产周期共振、补库存的共振阶段，基本面持续向好，把握经济复苏的结构性主线。近期市场由于受到外部扰动增多，无论是港股市场还是美股市场，在互联互通的大背景下，进一步放大了A股市场的变化。波动加大，市场亦不宜过度悲观，投资者可适当降低预期受益，围绕盈利和基本面景气向上的方向进行布局。
整体而言，我们维持发布年度策略《权益时代新格局》以来，看好市场，把握做多窗口期。我们自11月份以来重点推荐的优势制造出口链+消费中的服务型消费持续位列行业涨幅榜前列。
经济复苏，中美全球复苏是当前市场较为确定的主线。美国财政刺激法案、低库存，中美地产周期共振，中国PPI进入同比转正上行区间，中上游周期制造盈利快速修复。同时，近期全球市场情绪较高，日经225指数创出30年新高，市场风险偏好提升。配置上关注2条主线：1）全球复苏，“Biden Trade”，中国供给优势制造的周期制造品；2）围绕消费中的服务业。
经济基本面持续复苏，中上游顺周期业绩有望迎来全球共振。拜登1.9万亿刺激计划正式公布，进入法定程序，3月中旬前通过将是大概率事件。第二、全球库存周期大多处于底部区域，有望迎来共振，对经济实现较强支撑。随着疫苗逐步进行，叠加刺激法案、库存底部区域，有望使得美国进入较强的补库存周期，对全球经济，特别是中上游周期品带来较强复苏。第三、中美两国房地产周期，特别是后周期有望在销售的带动下，有望迎来共振，加速经济恢复步伐。
全球经济复苏，全球大宗价格上涨，PPI提升，A股中上游周期行业受益。回顾A股历史，PPI上行，对于整体企业盈利形成较为积极的推动、而在PPI上行回升阶段，无论是2009-2010，还是2016-2017两轮PPI回升，中上游顺周期板块都存在较好的表现。
春节期间，美联储主席发表谈话，强调“耐心维持宽松”的重要性，距离充分就业和强劲复苏的就业市场仍有很大距离。结合此前美联储的平均通胀目标制，我们认为在经济完全恢复充分就业前，除非发生极端以外通胀情况，美联储重心在就业而非价格端，对于短期通胀的容忍度较高。往后看，当前仍处于经济逐步恢复和通胀上升初期，通胀不足惧。但后续关注人心思变，对于通胀预期变化，进而对流动性收缩预期产生影响，对股票市场高估值品种产生压力。
板块配置：1）选择全球复苏+“Biden Trade”复苏主线+PPI上行，关注化工、有色、机械、家电、汽车，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备；2）受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如影视、医美、餐饮旅游、免税、医药等。
受益于全球经济复苏，PPI上行，中上游周期品改善大趋势。从经济复苏的角度来看，中国和全球进入复苏周期，美国无论短期刺激计划和中长期基建计划，都有利于中上游大宗和原材料，出口链条相关的出口品。可重点关注：化工（大炼化、MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属）、机械、家电、汽车。其次，本身行业赛道景气，关注相对业绩更好的新能源车、半导体等链条的中上游材料与设备的机会。
受益于从疫情中恢复的服务型消费。从2020年受损到2021年受益，从疫情中逐步恢复的服务型消费值得重点关注。如：春节档持续超预期的影视服务类，恢复趋势明显提速与消费回流的景区和演艺，以及受益于飞机供给增速收缩+航司集中度提升+时刻供给结构优化的航空等等细分领域。同时，也需要关注类似医美等此前由于疫情无法见面，2021年逐步能够恢复见面的相关服务型消费领域情况。
风险提示
关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年02月21日发布的《加速拥抱周期制造核心资产——A股策略周报》等相关报告。
后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。
华友钴业（603799）：从钴业龙头向锂电新材料领导者的“华丽转身”（邱祖学）
由钴业龙头向锂电新材料领导者的转变。随着公司产业链一体化的布局和实施，公司未来业绩贡献或由“刚果金的钴、印尼的镍、三元前驱体及正极锂电材料和低成本的铜”四大板块共同驱动，其中公司未来利润核心增长逻辑主要围绕锂电新能源材料一体化布局展开，核心增长点主要来自印尼镍钴项目和锂电材料扩产带来的降本增效。当前产业链种种迹象均在释放信号，即未来手握优质原料并且具备全球一体化供应链体系优势的企业才能具备核心竞争力。未来钴价对应公司的业绩弹性依旧存在，但随着公司产业链一体化布局建设，公司将逐渐从钴业龙头向“上游矿山、中游冶炼加工、下游锂电新能源材料”全产业链布局的锂电新材料领导者“华丽转身”。
印尼镍钴项目的实施将再造一个“华友”，自身阿尔法逻辑逐渐显现。公司将“6万吨印尼红土镍矿生产氢氧化镍钴”、“4.5万吨高冰镍”等一系列印尼镍项目作为二次创业的主战场，公司依托于印尼的“镍”或再造一个类似于刚果金的“钴”，未来印尼项目贡献的业绩将超过传统刚果金的钴；全产业链布局的低成本优势和强大的供应链体系有利于公司从三元前驱体/正极的“新兵”蜕变为行业的“龙头”企业之一；未来业绩贡献或更多元化，自身阿尔法逻辑有望成为新的投资逻辑点。
公司材料一体化闭环已经形成，核心竞争力显现，将构建起强大的护城河。公司竞争优势主要体现在两个层面：1）公司布局锂电材料最高壁垒的红土镍矿湿法冶炼项目，红土镍矿湿法HPAL冶炼技术或是锂电材料领域中壁垒最高的工艺之一：一方面红土镍矿本身的产品冶炼技术难度较高，对磁性物质、杂质等含量的控制将决定前驱体产品性能，国内外成熟运行的项目有限，拥有较高的学习成本；另一方面是资金壁垒，单万含镍金属吨项目的投资额高达5-6亿美元，具有很高的资金壁垒；2）公司形成了产业链一体化优势，材料端成本有望大幅节省，一体化优势不仅体现在材料自给上，更重要的是公司产品实现“园区一体化”，短流程工艺将大幅节省运输、能源等方面的成本。
我们认为公司未来逐步从钴领先者向锂电新材料领导者转变，业绩贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动，并且逐渐建立起强大的护城河，核心竞争力逐渐显现，建议投资者积极把握锂电新材料的景气度上行周期，积极关注公司自身转型变化。
风险提示
项目推进不及预期；钴矿供应大幅增加；需求低预期；高镍低钴进度超预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年02月17日发布的《华友钴业（603799）：从钴业龙头向锂电新材料领导者的“华丽转身”》等相关报告。
万华化学（600309）：MDI淡季不淡，看好后续旺季价格迎反转（张志扬）
万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI 行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；100万吨大乙烯装置已投产有望进一步协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司21万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着香精香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。
风险提示
全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年01月07日发布的《万华化学（600309）：主要产品量价齐升，业绩大幅改善，MDI淡季不淡，看好后续旺季价格迎反转》等相关报告。
隆基股份（601012）：2020Q3业绩高增长，2020Q4旺季市占率有望再提升（朱玥）
公司系行业龙头，采购优势突出且低价库存备货充分。预计2021年硅料是光伏需求的瓶颈环节，近期硅料上涨对整个光伏产业链带来较大压力，但隆基作为行业龙头，账面现金充足、议价能力强，采购成本低于同行，同时公司储备了大量低价库存，截至2020Q3公司存货106.4亿元，主要为硅片、组件及部分原材料。
风险提示
新能源汽车行业需求不及预期；动力电池产品大幅降价。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月5日发布的《隆基股份（601012）：Q3业绩高增长，Q4旺季市占率有望再提升》等相关报告。
中航光电（002179）：连接器白马再迎东风，需求旺龙头业绩强劲（石康）
公司“十三五”末顺利达成百亿营收目标，2004-2020的17年来年均复合营收增速25.00%，归母净利润增速24.65%。中航光电是分享军工行业成长红利的优质标的，在“十四五”行业需求结构性加速的背景下，中航光电业绩兑现也不会缺席。公司战略布局前瞻，产能准备到位，在军工光电连接器行业独占鳌头，竞争能力极为突出，市场份额有望进一步提升，呈现显著超出行业增长的局面。
风险提示
收入确认进度低于预期；市场竞争加剧影响盈利水平；民品业务下滑。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年2月26日发布的《中航光电（002179）：连接器白马再迎东风，需求旺龙头业绩强劲》等相关报告。
金地集团（600383）：三道红线达标，融资优势显著（阎常铭）
三道红线达标，融资优势显著。截至2020年三季度末，公司三条红线均达标，扣除预收账款资产负债率69.9%；净负债率67%；现金短债比1.09。
拿地力度较高，土地储备充足。金地集团2017年以来保持较高拿地力度，拿地力度分别为71%、62%、57%、56%。土地储备较为充足，截至2020年半年报，土储约5866万方。
加大推盘力度，销售较快增长。2020年金地集团售较快增长，主要得益于长三角优质土储布局，和公司灵活调度供货，加大推盘力度。2020年销售金额2426.8亿元，同比上升15.23%，最近五年销售金额复合增速32%。
稳定现金流业务到了临界点，估值有较大提升空间。1，金地物业。1)金地物业线下合约面积3亿平米，在管面积1.63亿平，过去五年复合平均增速为43%。2019年物业管理收入27.7亿元，同比增长42%，2020年上半年同比增56%。估算公司在管面积中60%-70%在一二线城市。2）线上服务面积超3亿平米，且与线下不重合。如此大规模可能主要缘自大力科技投入和极高服务满意度。3)金地物业客户满意度连续多年蝉联全国第一。根据权威机构盖洛普调研结果，金地物业客户满意度99%，连续多年蝉联全国第一。4)金地集团共持有金地物业99.7%的股份。2, 商业地产、产业地产、代建业务也较早布局。1）金地商置：2019年底，商业综合体项目29个；纯产业项目20个。2）金地代建：管理服务项目超60个。
金地集团稳定现金流业务到了临界点。金地物业实力雄厚，估值有较大提升空间。此外，公司三道红线均达标，土地储备丰富。
风险提示
大幅度收紧按揭等购房杠杆，核心城市调控超预期严格，地产融资收紧超预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年02月08日发布的《金地集团（600383）：稳定业务临界点》等相关报告。
海尔智家（600690）：共享智慧家庭业务发展平台，放大战略价值（颜晓晴）
2020年7月29日海尔智家公告称，拟以40.6亿元转让海尔卡奥斯物联生态科技有限公司54.50%股权。交易完成后，海尔生态投资持有卡奥斯54.50%的股权，海尔智家仍合计持有卡奥斯18.75%股权。卡奥斯主要为企业端客户提供工业软硬件产品和服务，2019年营业收入200.63亿元，净利润2.49亿元。今年1-5月营业收入88.09亿元，净利润1.04亿元。初步测算此次交易将使海尔智家实现投资收益约23亿元，增厚归属于上市公司股东的净利润约16亿元，有助于海尔节约非主业资本性开支，改善现金流，聚焦智慧家庭主业。
此外，海尔智家（600690.SH）和海尔电器（1169.HK）在2020年8月2日联合发布公告，海尔智家拟重大资产重组，私有化在香港联交所上市的海尔电器。本次交易对海尔智家有三点好处：1）提升效率，减少内耗。两家公司作为独立的上市公司分别运营，存在效率损失，影响战略协同，限制长期发展。2）海尔智家海外员工有激励平台。交易后，通过发行新 H 股在香港联交所的上市，海尔智家海外员工也有股权激励的平台。3）进一步深化推进海尔的战略。通过本次交易，海尔智家及海尔电器将进一步深化跨品类、全流程的整合协同，共享智慧家庭业务发展平台，放大战略价值。
风险提示
气候变化不及预期、价格战持续升级、原材料供不应求价格看涨。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年8月2日发布的《海尔智家私有化海尔电器详解》、《二季度家电零售回暖，海尔智家拆分工业互联网业务》等相关报告。
药明康德（603259）：核心业务持续发力，2020Q3收入端进一步加速（徐佳熹）
海外疫情蔓延并未对CRO/CDMO需求造成太大扰动，头部企业订单增长仍然强劲。公司作为国内CRO领军企业，凭借全产业链优势、客户资源优势、质量效率优势等，在现有业务健康发展下不断开拓新的增长点，有望驱动公司中长期保持稳定较快增长。短期来看，公司业绩增长从Q2开始发力，Q3延续快速增长趋势，预计全年收入增速有望保持在30%左右。展望未来，中国区实验室服务业务及CMO/CDMO业务收入预计均将保持稳定较快增长，同时公司积极发展潜力业务，一体化服务平台、临床CRO、细胞和基因治疗CDMO等业务均将成为新的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性。
风险提示
事件影响程度超预期；新订单获取不及预期；投资收益波动风险等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《药明康德（603259）：核心业务持续发力，2020Q3收入端进一步加速》等相关报告。
锦江酒店（600754）：公司加速门店扩张和升级改造，延续轻资产中端化发展模式（刘嘉仁）
2020Q3 内需改善下，运营数据改善明显，公司加速门店扩张和升级改造，延续轻资产中端化发展模式，同时，加速内部整合，控本降费，优化运营效率，未来 2-3 年为公司管理运营体系构建关键期，决定公司未来内部效率和体系优劣；另外，公司拟定增募集资金不超过 50 亿元用于门店升级及偿还贷款，但符合我们对行业连锁率提升、结构升级判断，疫情下行业出清加速，头部品牌优势更加显著，将加速连锁化提升这一趋势；目前 RevPAR 已经恢复到同期 8-9 成水平，入住率跌幅收窄至小个位数，预计2020 Q4 在低基数及国内市场复苏趋势延续下，RevPAR 跌幅有望收窄至个位数；随着公司内部效率优化，轻资产模式加速扩店，ROE 抬升将带动盈利和估值双升。
风险提示
宏观经济下滑，门店扩张和 revpar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月01日发布的《锦江酒店（600754）：中端表现持续亮眼，海外及经济型拖累业绩下滑》等相关报告。
三环集团（300408）：厚积薄发，陶瓷材料平台迎新一轮高速成长（谢恒）
被动元件的国产替代才刚刚开始。三环作为“材料+工艺+设备”垂直一体化的平台型企业，未来也具备MLCC产品结构升级和品类持续拓展的潜力。
强大的执行力和垂直一体化构筑公司核心竞争力。我们认为公司拥有强大的执行力，先后切入的陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、PKG等都做到全球领先水平，基于公司在陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的布局，MLCC业务也具备非常大的弹性。
MLCC：行业高景气持续，国产替代加速。汽车电动化、智能化趋势和5G终端快速渗透驱动MLCC需求加速增长，供给端扩产则相对稳定，供需处于紧平衡状态，行业景气上行。公司把MLCC作为战略重点，厚积薄发，品类和下游应用不断丰富，随着产能大幅扩张，国产替代有望加速。
公司的PKG、陶瓷基片、光纤陶瓷插芯等传统优势业务，在下游需求拉动下，走出低谷，迎新一轮成长周期。依托陶瓷材料平台培育的电阻浆料、陶瓷劈刀业务，也开始真正放量。
基于被动元件行业景气上行，MLCC爆发，传统优势业务恢复快速增长，以及新拓的浆料、劈刀开始放量的核心判断，我们看好公司未来发展。
风险提示
MLCC价格快速下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年02月04日发布的《三环集团（300408）：厚积薄发，陶瓷材料平台迎新一轮高速成长》等相关报告。
兴业银行（601166）：调整期过，拐点确认，2021轻装上阵（傅慧芳）
目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰，公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果的进一步披露，我们预计公司与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量，公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021 年公司也将被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放。
风险提示
银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年01月15日发布的《兴业银行（601166）2020年业绩快报点评：调整期过，拐点确认，2021轻装上阵》等相关报告。
发表于 2021-2-28 11:29:25
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