01
一周关键词
科创板征求意见稿
2019年1月30日，证监会公布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》、《科创板上市公司持续监管办法(试行)征求意见稿》。科创板实行更加包容的注册制，有利于科创企业的孵化。
① 允许尚未盈利的公司上市，尚未盈利的企业上市能够使得企业在生命的更早期获得长期的股权资金，有利于企业的孵化和发展。
② 允许不同投票权架构的公司上市。同股不同权的结构能够保证创始人对公司的控制，有激励创业者持续通过创新来推动企业的发展。
在实行注册制的过程中，交易所负责审核，证监会负责股票注册。上市的流程大大的缩短，提高了企业上市的效率。在交易层次上，符合科创板上市的企业不仅可以通过IPO发行股票的方式登陆科创板，也可以通过发行CDR的方式登陆科创板。接受红筹架构意味着备受关注的独角兽等中国最优质的企业回归得到了接受，为未来海外企业来中国上市奠定了基础。这是中国资本市场国家化的又一个重要步骤。为了保证企业质量，科创板采用了严格退市制度，能够保证上市企业的质量。科创板要求投资者有相关的经验，做好投资者保护，鼓励专业投资者能够更加专业理性的展开投资。
央行创设CBS
央行发布CBS政策工具，有利于缓解银行资本金约束。银保监会在2019年1月17日，批准中国银行发行不超过400亿元无固定期限资本债券，这是商业银行获批发行的首单新资本工具。央行此次设立的CBS，可以增加持有银行永续债的金融机构的优质抵押品，提高银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿。
由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。这表明，央行充分认识到当下流动性比较充裕，与其进一步投放货币引发市场对流动性陷阱的担忧，不如通过政策支持优化银行体系流动性结构，对于宽信用更为有效。今年货币政策在延续宽松的同时，将更加有针对性，疏通货币政策传导机制、解决实体经济融资问题将是政策重点。2019年货币政策仍将延续相对宽松的格局，宽信用政策则会有所加码。
商誉减值暴雷
2017年创业板归母净利润942亿，商誉减值125亿，减值金额占比13%；创业板2017年归母净利润实际增速-13%，若扣除经商誉减值影响，则增速将被调整为-3%。创业板商誉形成来源于外延并购。
回顾2017年的创业板股票，机械、传媒行业商誉减值规模最大，但这两个行业商誉留存值仍排名第一、三，而排名商誉留存值第二、四名的计算机和医药行业，商誉减值规模并不大。基础化工、电力设备、电力及公用事业行业的商誉减值规模虽然较低，但2017年末商誉留存值仍在100亿左右。商誉减值并非黑天鹅，可以定量计算预测，据模型测算，2017年商誉减值主要受基本面影响，受此影响导致的商誉减值占比90%。预计创业板2018年商誉减值有所增长，可能将近200亿，2019年之后商誉减值会逐年减少。
02
总量及行业观点
策略：放开交易限制，市场如何变化？
涨跌停板制度设置本身是为了保护投资者，特别是中小投资者，但有三个代价：
① 降低市场的有效性，
② 降低了市场的流动性，
③ 涨跌停板制度容易被操纵。
T+0制度提高市场的流动性水平的同时，实际上降低了中小投资者制度风险。做空机制对股市的影响主要集中在流动性、波动性和价格发现等方面。放开IPO涨跌停板限制对于价格发现、降低市场波动提升流动性都具有重要的帮助，是当前中国资本市场最具备条件的改革方向。完善做空机制或者衍生金融工具交易也有利于市场多空双方力量的平衡和价格发现，能够提升市场的有效性和流动性，也能够降低波动性。T+0交易制度需要有条件的慎重推进，最终能够实现市场走向成熟。
策略：春节临近，应该持股过节吗？
春节临近，投资者如何把握节日效应，是否应该持股过节？我们分析了美国市场，发现美股存在明显的“圣诞节效应”。从市场整体来看，圣诞节前后各一周的期间内，均存在着超额收益，不同行业在圣诞节的表现不同。中国春节的节日效应较为明显，行业和市场的节前和节后效应均非常显著。
从平均收益率来看，无论是市场还是行业，春节前四个交易日都获得了相对于其他交易日的超额收益。从节后情况来看，春节后两个交易日各行业也大部分能够获得正的相对收益率。相比于节前效应，节后效应相对滞后，稳健超额收益出现在节后第三个和第五个交易日的概率较大。其他节日的节日效应并不显著。上证综指、中小板指和创业板指在春节前一周的上涨概率均超过75%，而其他的节日前上涨的概率基本都位于50%以下。
宏观团队：地方债发行利率上浮区间调整点评
地方债发行利率下调，有利于降低地方政府后续偿债压力，预计后续各省地方债发行利率重回分化状态，但参照25BP作为发行上限的省份或占多数。同时，发行利率下调，地方债价格优势削弱，有利于缓和债市供求关系。节前地方债火爆发行，缓和了市场对宽财政下地方债供给加量的担忧。
2018年从年初“负债荒”快速过渡到年末“资产荒”，利率传导机制不畅，本质上反映出经济的低利率弹性。下半年经济重新回归下行，我们继续看好收益率下行机会，2019年10年国债下限或在2.6%，10年国开债3.0%。
公用事业：18年可再生能源并网运行良好，电力辅助服务进展迅速
截至2018年底，我国可再生能源发电装机达到7.28亿千瓦，同比增长12%。可再生能源发电装机约占全部电力装机的38.3%，同比上升1.7个百分点。装机规模持续扩大，替代作用日益显著。
在能源局相关政策指导下，电网公司采取多种技术和运行管理措施不断提升系统调节能力，我国可再生能源消纳问题得到有效解决，能源利用率显著提升，弃水、弃风、弃光状况明显缓解。从分省弃风弃光数据来看，各省弃风弃光现象得到进一步好转，目前弃风弃光仍以三北地区为主。新疆、内蒙古和甘肃的弃风电量分别为107亿、72亿和54亿千瓦时，合计占全国弃风电量的比例为84.1%。
电子行业：5G商用开启，通信PCB与基材率先受益宏基站规模建设
5G频谱远高于4G，电磁波穿透力差、衰减大，在不考虑其他因素的条件下，基站的覆盖范围比4G基站覆盖范围更小，建设密度更大。预计我国5G宏建站密度将至少是4G基站的1.5倍，总数或将达到近600万个。宏基站架构的变化将引起单基站PCB及覆铜板基材需求量的变化。传统3G/4G基站通常是基带处理单元（BBU）、射频拉远单元（RRU）和天馈系统三者独立。
5G基站的BBU功能将被重构为CU（中央单元）与DU（分布单元）两个功能实体，RRU与天线融合为AAU。预计5G宏基站对高频高速PCB及CCL的需求量相较于4G基站将会大幅提升，根据我们的测算，5G宏基站PCB市场在2022年有望达到峰值279亿元，而高频/高速CCL的需求总量约98亿元。
推荐在在华为、中兴、诺基亚、三星、爱立信等设备商供应体系中已占据重要地位的深南电路和沪电股份，持续进行高频/高速覆铜板的研发和生产的生益科技和华正新材。
03
个股动态
中国石化(600028)买入：2018年业绩同增22%，联合石化事件靴子落地
公司发布2018年业绩快报，归母净增22%，业绩好于预期。同时公布联合石化事件相关进展，部分套期保值业务交易策略失当，造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元，利空释放。公司持续高分红，注重股东回报。
预计19-20年EPS 0.58、0.71元， PE 9.4、7.7X，PB仅0.92倍，估值已至历史底部。
招商蛇口(001979)买入：业绩稳健增长资源兑现在即
公司发布2018年业绩预告，预计2018年实现归母净利润145-155亿元，同比增长19%-27%，结算保持平稳，业绩增长符合预期。销售超额完成全年目标，公司可售货值充沛，今年销售规模有望继续突破两千亿大关。18年是公司禀赋优势充分释放的一年，前海片区开发迎新进展。
预计公司18-19年EPS分别为1.93、2.50元，维持“买入”评级。
欧派家居(603833)买入：龙头强，业绩稳，大家居与整装新驱动
公司发布2018年年度业绩预增，归母净增15-25%，18年业绩整体稳定，政府补助影响非经常性损益。公司全方位推进渠道变革，整装、精装齐拓展。整装业务方面，公司分为3个业务模式，分为总部层面和经销商层面。经销商层面：要求地级城市以上开展整装渠道，利用当地资源，与整装公司进行合作。公司对经销商减压降负，内部降本深挖盈利。
预计18-19年净利润分别为15.60亿元和18.33亿元，同比分别增长20%和17.5%，对应P/E分别为24.5x和20.9，维持“买入”评级。
恒生电子(600570)买入：业绩超预期，金融开放打开增长空间
公司发布2018年业绩预告，实现净利润6-6.6亿，同比增长27-40%，扣非净利润为4.8-5.6亿，同比增长125-164%。业绩大幅超预期，判断主要是由于控费、子公司香港大智慧并表以及创新业务大幅扭亏所致。2019年1月25日，公司与IHS旗下Ipreo签署合作备忘录，这仅为司作为金融科技龙头的缩影，公司持续保持领先于市场的高研发投入，如GTN平台是面向A股、港股、美股、量化投资等的全面性的交易平台。未来确定性新建系统例如沪伦通、科创板、外资券商、银行资管子公司将为公司营收带来较大增长空间。
我们预计2018-2020年公司实现营业收入为33.0亿元、42.9亿元、55.3亿元，实现归母净利润为6.4亿元、8.0亿元、10.1亿元，维持买入评级。
水井坊(600779)买入：收入增速虽回落，但仍是最值得期待的次高端品牌
司发布2018年业绩快报，实现净利润2.44亿元，同比增73%。公司核心区域如山东、河南等地反馈增速Q4较Q3有所放缓。：公司持续调整产品结构，公告显示低端酒销售量持续下滑36%至3616吨，高端酒销量增长约27%至6998吨。公司持续打造品牌升级及渠道管理，仍将享受消费升级带来的收入红利。成立行业第一支非遗保护基金；打造“壹席”、“菁宴”两个重量级品牌盛宴，深耕高端菁英人群等。
下调公司2018-2020年盈利预测至1.18元、1.46元、1.8元，（原预测值为1.31/2.02/2.87），目前股价为PE25.8/20.9/16.9倍，参考可比公司估值，给与2019年24倍，调整目标价至35元。维持“买入”评级。
宁德时代(300750)买入：业绩符合预期，继续看好锂电龙头强者恒强
公司发布2018年业绩预告，扣非归母净净增26-34%，受益于新能源汽车装机量高增长，扣非归母净利润保持较快增速。归母净利润出现小幅下滑，主要原因是公司2017年完成对普莱德23%股权转让资产过户，确认投资收益10.34亿元。公司产能扩张不断提速，远期规划总产能预计将达到160GWh以上。2017~2018年全国动力电池企业数量由135家下降至90家，公司作为龙头集中度有望继续提升。从2018年以来，我们观察到锂电材料上游材料价格全线回落。根据我们测算，按照锂电池单Wh消耗量电池企业对四大电池材料正极、负极、隔膜、电解液折单Wh合计采购成本下降幅度达到16%。
预计18-20年归母净利润分别为36.95、49.36、61.34亿元，当前股价对应PE分别为45.08、33.75、27.16倍。维持“买入”评级。
爱尔眼科(300015)买入：扣非业绩符合预期，维持高速增长
公司发布2018年度业绩快报，预计归母净利润同比增长30-40%，内生业绩维持高速增长。公司经营规模不断扩大，品牌影响力持续增强，头优势进一步巩固，市场占有率稳步提升。预计公司屈光手术和视光服务业务维持高速增长，白内障和眼前后段业务维持平稳增长，量价提升逻辑持续。通过参与投资成立并购基金等形式在体外储备了多家优质医院，其中2018年四季度又成立了湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业，进一步加快连锁扩张速度。
预计18-20年归母净利润增速为35%、30%和30%，对应PE为65、50和39倍。维持“买入”评级。
西泵股份(002536)买入：产品升级电子“泵”，节能减排促化龙
西泵股份是机械水泵、排气歧管等铸造零部件龙头。机械水泵铸造是公司传统业务，已完成从商用车配套向乘用车配套的转向，单车价值量稳定。车市增速不及预期对机械水泵业务有一定影响。排气歧管技术路径深度契合产业趋势，业绩爆发可期。涡壳业务深度受益于涡轮增压技术带来的燃效提升与节能减排作用，销量有望大幅增长。电子水泵是纯电动、插电混动等新能源汽车及高端燃油车标配，单个价值量和单车用量双提升导致单车价值量提升明显。
预计2018-2020年公司归母净利润增速分别为5%、9%、20%。六个月目标价12.06元，维持“买入”评级。
海南瑞泽(002596)买入：经营总体稳定，大旅游待启航
公司发布2018年度业绩预告，预计实现归母净利润1.2亿元~1.7亿元，同比下降31.90%~3.52%。业绩小幅不及预期，主要系公司PPP项目融资未能在预计时间内取得，导致PPP项目四季度工程另外公司四季度尤其是12月份的销售回款不达预期，且由于应收账款账龄结构的变化，使得公司应收账款坏账准备的计提增加所致进度未能达到预期，使得公司园林绿化板块业务营收及利润下滑。公司募集配套资金到位，项目推进稳定。公司大旅游预期邮轮先行，赛马政策的重点推动将有助于公司大旅游业务快速落地和培育。
预计2018-2020年EPS分别为0.15、0.23、0.32元，目前股价对应PE分别为39X、26X、18X，维持“买入”评级。
以上内容节选自中信建投证券已经发布的研究报告，获取完整报告请联系对口销售经理，以下为报告完整标题、作者及发布日期。
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《科创板一小步，中国资本市场一大步——科创板征求意见稿简评》（作者：张玉龙；发布日期：2019.01.31）
《创CBS解资本金约束，信用不宽政策不断》（作者：黄文涛；发布日期：2019.01.28）
《量化基本面深度专题：如何提前预测商誉减值大拐点？》（作者：丁鲁明；发布日期：2019.01.31）
《春节临近，应该持股过节吗？》（作者：张玉龙；发布日期：2019.01.28）
《资产荒下债牛长——地方债发行利率上浮区间调整点评》（作者：黄文涛；发布日期：2019.01.29）
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《中国石化(600028)：2018年业绩同增22%，联合石化事件靴子落地》（作者：郑勇；发布日期：2019.01.28）
《招商蛇口(001979)买入：业绩稳健增长 资源兑现在即》（作者：刘璐；发布日期：2019.01.28）
《欧派家居(603833)买入：龙头强，业绩稳，大家居与整装新驱动》（作者：花小伟；发布日期：2019.01.28）
《恒生电子(600570)买入：业绩超预期，金融开放打开增长空间》（作者：石泽蕤；发布日期：2019.01.29）
《水井坊(600779)买入：收入增速虽回落，但仍是最值得期待的次高端品牌》（作者：安雅泽；发布日期：2019.01.29）
《宁德时代(300750)买入：业绩符合预期，继续看好锂电龙头强者恒强》（作者：王革；发布日期：2019.01.30）
《爱尔眼科(300015)买入：扣非业绩符合预期，维持高速增长》（作者：贺菊颖；发布日期：2019.01.30）
《西泵股份(002536)买入：产品升级电子“泵”，节能减排促化龙》（作者：余海坤；发布日期：2019.01.31）
《海南瑞泽(002596)买入：经营总体稳定，大旅游待启航》（作者：贺燕青；发布日期：2019.01.31）
发表于 2019-2-10 21:53:06