在经济下行压力下，近期托底经济的政策频出。从过去的经验来看，托底经济增长往往预示着杠杆率的上升。在企业、居民、政府三大部门中，谁还具有加杠杆的空间？杠杆有可能以什么形式加？在政策“工具箱”中，还有哪些刺激工具可用？本文继续从杠杆率的角度出发，对经济、政策的现状和未来走势做出一些判断。
核心观点：
全社会杠杆率已处高位。随着轮番政策刺激，我国非金融部门的杠杆率水平从135%飙升至2017年底的251%。我国非金融部门的杠杆率与发达经济体相接近，远远高于其它新兴经济体，债务水平和经济发展阶段不相适应。
企业杠杆最高，难以“轻装”前行。从结构上来看，我国非金融企业部门的杠杆率是全球最高的。过去几年，为了化解企业部门的债务问题，我们进行了供给侧改革，但企业部门的杠杆率水平仅是略有降低，也带来了一些新的结构性问题。归根到底是因为我国采取的是保守“疗法”去杠杆，预计2019年债务负担过重、经营效率较低的企业可能面临出清压力，被动去杠杆。
居民债务过重，警惕房价风险。居民杠杆率的增长和房地产市场的发展高度相关，近期市场普遍开始预期房地产调控政策的放松，但事实上当前居民杠杆率和房价均已经飙升至高位，若进一步刺激泡沫风险会越来越大，随时可能爆发；而若不刺激，房价有回落的压力，尤其是小城市房地产价格难有支撑，房地产刺激经济的空间已经非常小，明年居民部门也有被动去杠杆的压力。
政府托底经济，未来加杠杆主力。在居民和企业加杠杆空间不大，且都有被动去杠杆压力的情况下，经济会面临较大的下行压力，要托底经济，预计明年政府部门将成为加杠杆的主力。预计政府部门2019年或主要通过以下三条政策措施加杠杆：继续减税降费；专项债额度有望上调；地方政府隐性负债有继续显性化的可能。
但综合考虑来看，政府加杠杆的力度也会受到预算约束的限制，且基建对经济的支撑力度有限，从历史经验来看，房地产投资和经济增速更相关。而房地产投资或将趋于下行，经济新旧动能转换期间，仍将经历阵痛。而长期来看，短期经济下行也是破旧立新的过程，去除包袱、“轻装前行”，长期经济也会更加健康。
发表于 2018-11-6 04:16:17