中金公司快评：贸易战硝烟再起
北京时间周二晚间，美国宣布对中国出口的500亿美元商品加征25%的关税，将在6月15日宣布具体名单并在随后实施，同时也将在6月30日之前宣布限制中国对美国科技企业投资的细节。
(1)意料之外，情理之中。中国商务部在声明中强调美国此举“出乎意料，但也在意料之中”。我们此前指出，中美双方的贸易战发生的背景是中国经济体从之前占全球2%上升至15%左右，仅次于美国，在越来越多的领域美国公司和企业面临来自中国的竞争。在这种背景之下，贸易战很难避免，可能会“旷日持久”，美国对华的态度和策略可能面临着近几十年来未有的变化，中国需要从战略高度上看待此次贸易摩擦和采取系统的应对措施。特别是考虑到即使前期中美有关于解决贸易摩擦的声明，但美方团队内针对中国的态度依然存在明显分歧，且有报道也表明特朗普本人对谈判结果并不满意。中美有关贸易摩擦的声明只是暂时平息了对此的担心、贸易战硝烟再起，也不难理解。
(2)短期实质影响可能不大，但贸易摩擦担心持续萦绕。针对500亿美元产品加征25%关税，占中国总出口额的2%不到，占中对美出口的约10%左右。详细名单则待6月15日公布。预计原产自中国的高科技产品可能并不多，更多是加工型或组装型科技产品。如果的确是这样，预计部分美国科技公司自身也将受到影响。另外，中国也可能对来自美国的商品采取惩罚性措施，可能包括部分农产品等，这可能也会对国内部分行业供应造成短期影响。总体上，贸易摩擦阴云可能还会持续笼罩，美国政策反复带来的不确定性可能会逐步体现到全球权益类资产包括中国股市隐含的风险溢价中。
(3)债务与贸易战“双杀”，市场短期可能继续受压，更加关注中国政策应对。近期A股和港股相对低迷，受贸易战及债务担心双重影响。一方面我们接下来仍需关注贸易战及债务担心的进展，另一方面，也同时需要关注在这双重压力之下，来自政策层面可能的应对措施。值得关注的是，中国自身增长趋势暂时依然具有韧性，但债务问题悬而未决、贸易战可能旷日持久，在内外压力之下，增长前景的确面临一定不确定性。不过，A股、港股经历一月底至今的回调，估值已经又重新回落至历史区间相对低位，表明市场对这些情况已经有所反应。只要中国采取合理的综合性政策应对这些挑战，市场中期前景不宜过度悲观。短线来看，关注中国短期可能的稳定预期的举措，而中长期政策制定者则需要意识到债务问题与贸易战的根源，这两者的解决之道具有一定重叠性，注重着眼长远、标本兼治，采取对症性的综合措施。
中信证券：金融危机又来了吗？
5月29日，美国白宫宣布，根据《1974年贸易法》第301条，美国将对从中国进口的价值500亿美元的商品征收25%的关税，其中包括与“中国制造2025”计划相关的商品。最终的进口商品清单将于2018年6月15日公布，稍后将对这些进口产品征收关税；此外，将在6月30日之前宣布对与“工业重要技术”有关的中国个人和实体实施投资限制和出口管制措施。这一决议意味着5月19日以来已经缓和的中美贸易关系再度紧张。
根据3月22日美国总统特朗普签署的备忘录，基于对华“301调查”报告，指令有关部门对从中国进口约600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购；随后白宫发布《301事实清单》，认为中国对美施压每年给美国造成500亿美元经济损失，应向中国部分商品征收25%的惩罚性关税，并与财政部合作，对中国投资进行限制。由此看出29日的决议是3月贸易制裁的重启，意味着美国对中国态度并未真正缓和，中美贸易争端将再起波澜。
此后商务部发表声明指出‘无论美方出台什么举措，中方都有信心、有能力、有经验捍卫中国人民利益和国家核心利益。中国敦促美方按照联合声明精神相向而行’。我们认为贸易摩擦可能仍有反复，受此影响，全球风险偏好将继续回落，资金持续流入避险资产。
天风策略：贸易战反复不超预期 风险偏好或见底回升
1、贸易战的反复并不超预期。贸易战不是一锤子买卖，既不会一下子“谈崩”，也不会马上“结束”，市场会逐渐意识到目前的情况会成为中美关系的新常态。但比较确定的是，一方面日子确实比之前难过了，中国需要让渡一些非核心利益来换取时间，另一方面，换来的时间用来发展自主可控一定是重中之重，留给中国的时间不多了。
2、债务违约是否会引发整个金融市场的流动性问题，取决于政策要事前对冲还是事后对冲。我们相信不因处置风险而产生风险是政策的底线。但是在政策出手之前，市场的担忧不会很快消除。
从过去的经验来看，ROE维持高位但市场却下行的阶段，无一不是流动性发生了剧烈的恶化，导致市场提前反映了ROE见顶的预期。
信用风险的扩大化降低了投资者的风险偏好，然而，更深层次的逻辑和担忧，不仅仅局限在债务违约对市场风险偏好和个股股价的影响，这背后的核心矛盾在于整个金融市场的流动性会受到多大的冲击。
从逻辑上看，在政策发生变化前，信用风险仍然将继续蔓延，更多的企业将面临发行失败或者违约，这将持续抑制市场的风险偏好。如果事态得不到控制，一方面会使得流动性不断从金融市场抽离，另一方面，信用收紧也会导致经济活动收缩，进而影响企业盈利。
所以在某个时点上，金融监管以及去杠杆的政策力度和节奏会进行调整，这会导致风险偏好见底回升。
但不论信用风险如何演绎，寻找α的配置思路没有发生变化——即“一季报分水岭效应”，我们筛选出连续两个季度净利润同比增速提升(Q1增速比Q4快，同时Q4又比Q3增速快)的细分行业，他们在5-10月的胜率最高，尤其是在风险偏好比较低并且注重业绩的年份。
这些细分领域主要包括两大类：
其一，产业升级：计算机应用(工业互联网和云&自主可控)、通用机械(智能制造设备)、军工(主机厂)、环保工程及服务、通信设备(光纤光缆)
其二、消费升级：医药(化学药、中药、医疗器械)、食品加工(大众消费)、旅游、小家电、饮料制造、禽畜养殖、零售(化妆品、线下百货)。
兴证证券点评：白宫最新贸易声明又玩套路
【要点】
1、本份声明是基于“301调查”总统备忘录的最新措施(3月23日，特朗普就针对中国知识产权“301调查”结果签署备忘录)，是4月4日1500亿美元征税清单、中兴销售禁令之后，第三轮施压。
2、主要措施有三：
(1)根据“301条款”，美国将对从中国进口的含先进工业技术在内的500亿美元商品征收25%的关税，包括“中国制造2025”相关技术，具体清单将于6月15日前公布并于此后不久生效；
(2)针对中国个人和实体对美国先进工业技术的收购，将实施投资限制并加强出口管制，具体措施将于6月30日前公布并于此后不久生效；
(3)针对中国对知识产权许可的歧视性做法，美国将继续在WTO进行诉讼，美国于3月23日提交了相关案例。
3、声明还表示“美国将继续努力保护国内技术和知识产权，停止向中国非经济性转移先进工业技术和知识产权，并增强进入中国市场的机会”，同时要求“中国取消其所有的贸易壁垒”，并表示“将继续与中国就贸易问题进行磋商”。
【解读】
虽然此前美国财政部长Mnuchin声明将暂时搁置贸易保护措施(put trade action on hold)，但中美贸易问题并未完全解决。美国商务部长Ross将于6月2至4日率团访华就中美经贸问题进行磋商。白宫此份声明，可能是磋商前的进一步施压。
需要意识到的是，从2018年新版《国防战略报告》将中国首次定位为“战略性竞争对手”(上一份报告是2008年，对中国态度仍友好)，到特朗普内阁成员整体对华偏鹰，美国对中国定位的转变，乃至中美两国关系格局的转变，可能都是中长期的。因此，本轮的中美贸易问题可能只是一个缩影，需要重视双方摩擦长期性和复杂性。
【影响】对国内经济及政策的影响：不确定性长期处于高位，影响“防风险”政策的节奏但不影响趋势。美国“祸水东引”问题的长期性意味着，从节奏上来看，中美贸易摩擦将会不断出现，这可能会影响国内“防风险”的节奏。但从长期趋势来看，外部压力反而使得国内“消除隐患”的紧迫性进一步上升。
招商证券：500亿美元关税的影响分析
事件：美国当地时间5月29日上午，白宫宣布将对500亿美元从中国进口的包括高科技以及与中国制造2025相关的产品征收25%关税。最终征税名单将在6月15日宣布，并在随后开始征收关税。此外，投资限制，出口管制等规定将在6月30日公布。白宫表示，这些举措旨在“保护国家安全”。
点评：
1. 本次白宫宣布将对500亿美元从中国进口的产品征税，是此前“301调查"的延续。白宫官方声明中明确表示：“根据1974年贸易法第301条，美国将对500亿美元产品征收25%关税”。故我们判断最终的关税清单，可以部分参考4月3日美国贸易代表办公室网站发布的《建议征收中国产品关税清单》。
我们详细拆分了美国贸易代表办公室网站发布的建议征税清单。通过和上市公司及产业界交流，我们判断，如实际落地的征税清单和建议稿一致，则对LED，PCB，激光设备，半导体设备等领域上市公司的影响较小，而手机终端及安防板块 更是未列入征税清单内。
3. 除了征税清单之外，白宫声明中还有诸多关键信息值得关注：(1)将实施具体的投资限制措施，并针对与高新技术收并购相关的中国个人及企业加强出境管制；(2)美国将继续在世界贸易组织中对违反贸易有关知识产权协定进行诉讼；(3)停止向中国进行产业重要技术和知识产权的非经济转移；(4)要求中国消除所有贸易壁垒。
综上所述，本次白宫声明再次验证了我们此前的观点：301法案背后的根本目的是为了遏制中国战略新兴产业的升级以及海外扩张。在这样的大背景下，自主可控的重要性越发凸显，要想实现核心技术的追赶和超越，需要产业链上下游的通力合作。
同时，参考前期的《建议征收中国产品关税清单》，手机终端及安防板块并未列入征税清单内。我们判断此次白宫官方声明对这两大板块的影响同样有限。此前中美贸易战包括中兴禁运事件，对电子板块上市公司有较大情绪上的压制，待6月15日的最终征税名单靴子落地，不在征税范围内的板块将有望迎来强有力的反弹。
发表于 2018-5-30 00:29:47
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