在线教育……

大亖忽悠

谷歌阿里争先布局在线教育 重点关注4只A股

www.eastmoney.com2014年02月27日 16:51吕江峰 刘泽晶

　　1、政策松绑：公办教育日趋开放将从根本上促进教育产业信息化

　　2014年1月8日，国务院宣布将取消和下放“利用网络实施远程高等学历教育的网校审批”。一直以来，在公办教育指挥棒下的中国教育体系具有鲜明的中国特色：无论是K12教育还是高等教育，中国的核心教育资源基本都被把控在公办教育体系下。我们认为，这是中国的教育体系与海外相比最大的不同点，也是多年以来中国教育行业信息化过程中的核心困惑。而近年以来公办教育开放化的信号日趋明显，公办教育资源的逐步开放将成为促进教育产业信息化重要信号。

　　2、新技术引领新发展：移动互联网爆发，在线教育将得到更具长尾效应的延伸

　　与传统教育培训行业相比，在线教育有以下几方面优势：(1)、突破时空、师资限制，知识获取方式更为灵活；(2)、碎片化学习，尤其随着移动互联网的发展，移动设备更具便携性；(3)、内容多样化，除了K12教育、高等教育外，还包括各类学前教育、职业教育、兴趣教育等细分领域。电脑是目前占比最高的线上教育形式。我们认为，在线教育多以图片、音频、视频等形式展示，对基础网络条件和用户终端的要求更高。4G时代的全面来临和智能终端的日趋普及将极大地拓展在线教育的应用场景。而随着移动互联网的爆发，在线教育将摆脱互联网和PC的局限，在移动终端上和人们的碎片化时间中将得到更具长尾效应的延伸。

　　3、市场：教育消费需求旺盛，在线教育占比偏低；2015在线教育市场规模将超过1600亿元

　　新东方俞敏洪认为：未来3-5 年教育产业将形成线上40%、线下60%的格局。据中国行业咨询网数据：2012 年中国教育培训行业市场总规模高达9600 亿元，而当年在线教育市场规模在700 亿元左右，比重仅为7.3%。未来在线教育占比提升空间巨大，粗略计算与之对应的市场规模增量为3000-4000亿元。另据iMedia research数据，[color=#000 !important]2013年中国在线教育市场规模预计将达到924亿元，较2012年同比增长32.9%。未来几年中国在线教育市场将保持每年30%以上的增速，到2015年中国在线教育市场规模将超过1600亿元。

　　4、在线教育分类：在中国，职业技能培训需求最为旺盛

　　在线教育按照教育对象可分为学前教育、K12 教育、高等教育、职业培训等类别。目前在线教育细分市场中以职业培训占比最高。据《2012搜狐教育行业白皮书》调查显示，通过网络进行学历教育、职业技能培训、专业认证考试培训的需求最为旺盛。

　　5、资本行业热捧在线教育行业，巨头公司纷纷布局；行业热度正在迅速提升

　　近期在线教育行业收购与投资案例屡见不鲜。仅2013年就发生了几十起相关并购。近期，各大巨头争相涌入在线教育行业。亚马逊宣布收购在线数学教育服务商TenMarks，谷歌在测试其C2C在线教育平台Google Helpouts；好未来宣布投资母婴服务企业宝宝树；阿里巴巴集团宣布投资TutorGroup集团旗下VIPABC。我们认为，巨头类公司争先涌入在线教育行业的举动，反映出对该行业前景的强烈看好。也同时反应出在线教育行业将迅速变成资本和创业的红海，无论是在传统教育领域深耕多年的教育公司还是在互联网领域风生水起的科技类公司，未来均将面临非常激烈的竞争局面。

大亖忽悠

　　2014年行业核心观点

　　1、行业热度正在迅速提升，从业者增多，竞争将非常激烈

　　无论是BAT、YY战略杀入在线教育领域还是更多拥有流量的互联网公司布局于教育平台，互联网巨头对用户消费习惯有深刻的理解，对用户消费行为有较强的引导作用，越来越多互联网巨头涉足在线教育一方面必将吸引更多的群体参与，行业热度迅速提升；另外一方面擅长于流量经营的互联网公司也将实实在在为传统教育领域带来冲击，无论是思维模式还是盈利模式。这一点与2013年初的手游行业非常相似。

　　2、行业格局将深刻变革，最传统的教育行业将如何被改造？

　　无疑淘宝、YY、腾讯等互联网企业拥有的巨大的流量将一方面迅速解决教育机构的生源问题，但另一方面他们也正在面临不懂教育的窘境。在内容为核心、效果为唯一考评标准的教育领域，品牌和口碑才是最好的战斗力。而在传统教育内核中非常强的新东方却也同样要面对不懂互联网的尴尬。可以确定的是，未来能够真正成为在线教育平台的，一定是两者兼备且均有深刻理解和积累的公司。

　　3、教育行业很难被互联网彻底颠覆，线上和线下将长期共存并有机结合，形成互补。

　　由此可见，分别专注于线上和线下的教育机构将各有生存之道，O2O模式一方面可以充分借力互联网的营销威力，一方面可以实现订单转化，助力线下教育同步发展，应该会是不错的模式。

　　4、移动互联网将为在线教育带来新的增长动力。

　　碎片化时间、移动互联网市场爆发等因素均将为在线教育带来新的增长动力，目前占在线教育总体市场不足1%，规模非常小，成长空间巨大。多频互动教学，传统机构互联网和移动互联网化加速，尤其在早教，亲子等领域。学习游戏化和社区化趋势将会慢慢出现。未来随着智能电视与4G兴起，家长和学生同时能够学习的家庭终端教育有望爆发新机会。

　　5、盈利模式能否突破将是在线教育行业发展的关键。

　　以传统内容收费或广告等收费的模式相对落后，成本较高且毛利较低。平台分成等模式是相对较好的盈利模式，但成为平台的门槛较高。中小创业者的机会在于内容领域。巨头的优势在于搭建平台，平台间对优质内容的争夺将会日趋激烈。

大亖忽悠

　　投资机会及重点推荐公司

　　在线教育A股相关公司中主要有下几类公司：(1)、传统专注家校互动领域的厂商，具备深入学校和家长的渠道优势，未来有望与内容厂商形成合作，包括全通教育(行情 股吧 买卖点)以及拓维信息(行情 股吧 买卖点)等；(2)、参与教育部及学校的信息化建设，提供云平台或相关技术支持，包括天喻信息(行情 股吧 买卖点)、立思辰(行情 股吧 买卖点)、华平股份(行情 股吧 买卖点)、中南传媒(行情 股吧 买卖点)等；(3)、立足教育软件，积极转型开发更多相关在线教育内容，如方直科技(行情 股吧 买卖点)、新南洋(行情 股吧 买卖点)、数码视讯(行情 股吧 买卖点)、歌华有线(行情 股吧 买卖点)等；(4)、提供语音视频工具等技术支持，如科大讯飞(行情 股吧 买卖点)等。(5)、提供宽带(高速网络)及终端支持，建立智慧教育平台，如鹏博士(行情 股吧 买卖点)。我们重点推荐：

　　1、中南传媒

　　公司是一家拥有“多介质、全流程”业态的大型出版传媒(行情 股吧 买卖点)骨干企业集团，在湖南省的中小学教材发行业务中占有主导地位；公司拥有出版、印刷、发行、印刷物资供应等一套完整出版业务产业链。我们预计2013年全年，公司传统教辅出版发行业务能保持15%左右增长，2014年有望接近20%。数字教育销售的增长主要来自公司电子书包业务的贡献，12年由于此项业务开展较晚，公司仅与10余所学校签定合作协议。13年与公司合作的学校已经超过二百余所，预计14年和公司合作的学校总数会超过400所。在“电子书包”业务上，公司的销售收入会继续快速提升。(中信建投传媒朱律执笔)

　　2、方直科技

　　主要业务是中小学同步教育软件的研发与销售以及提供网络在线服务。产品主要是金太阳系列软件产品，包括为学生提供的教材配套软件、学习辅导软件、网络在线教育服务以及为教师提供的教师用书配套软件、教学资源类产品。目前已有近700万用户。公司拥有丰富的教育内容资源和客户资源，目前正在试图打通线上线下资源，加快在移动互联网的布局。(中信建投计算机吕江峰刘泽晶执笔)

　　3、立思辰

　　公司聚焦于教育行业和泛安全行业。公司在教育领域的“三通两平台”包括：宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通，教育资源公共服务平台和教育管理公共服务平台。公司有望利用“三通两平台”将学校资源整合，形成教育的内容、平台和用户的互通。我们预计公司将以信息+资源整合的方式推广教育业务，近期，公司逐步推出移动教育咨询业务，积极推广基于移动互联网的教育发展模式。另一方面，公司也在泛安全领域利用自身客户资源和渠道优势，尝试外延式拓展。

　　4、鹏博士

　　2013年是鹏博士作为中国第一大民营电信运营商的巨变之年，公司从单纯的宽带运营商全面向下游增值业务推进，涉足：OTT业务、WIFI业务、智慧城镇业务、智慧教育业务、云计算业务等。这一系列看似无关的新业务拓展背后，蕴藏了鹏博士作为传统宽带运营商的坚定变革之志——去电信化，迅速转型“智能管道”，强调宽带应用服务，布局移动互联网。2013年12月与西安百世德教育合资涉足“智慧教育”，未来将依托公司的“云、管、端”闭合平台为用户提供高质量、高体验的智慧教育平台。

　　5、正保远程教育

　　公司定位于“教育培训机构”，多年专注于职业培训领域。职业培训领域提供的是终身学习机会，公司专注于：会计、建筑、医药(行情 专区)等细分领域，并取得了较高的市场份额；另外，在继续教育领域也有所进展。在展现方式方面，2011年开始引进高清视频。(以前主要是文字、音频、视频等).2012年开始推出移动端学习(将专业领域的3大平台集成社区；集成学习功能)。目前公司旗下有17个网站(中华会计网校、医学教育网、建设工程教育网等)；涵盖13个行业。目前有270万付费用户；包含20000多小时音视频内容。

　　在线教育到底离我们还有多远？

　　互联网以极其公平、亲民……等一系列优势正在席卷最传统的教育领域，掀起了在线教育市场的热潮。一方面它将实实在在提升传统教育领域的效率：大数据会逐渐在在线教育得到广泛应用，因材施教将有望实现；教育产品的传播效率和范围均将大幅提升；教学工具和方法进一步提升；教学成本更加低廉等。而另一方面它也将面临如何解决网络学习强制性与自觉性的问题；如何与现行的体制教育形成结合的问题；在视频交互技术具体的应用优化的问题；个性化与标准化的矛盾问题等等。但可以确定的是，我们正在面临一个巨大的新生市场，而在线教育本身也在离我们越来越近，无论是学习的机会还是投资的机会。

大亖忽悠

中南传媒：依靠区域优势，布局新业务

　　合理中标价格，开创户外广告新平台

　　由于公司子公司潇湘晨报拥有良好的声誉和客户基础，公司在地铁广告上的布局时，能够充分发挥现有优势，为客户提供更多的广告渠道和平台，完善了公司广告业务的多媒体布局。 湖南长沙的地铁项目可以参照邻省武汉的项目最为标杆，目前武汉人口为 1000 万，长沙为 700 万。武汉地铁 2 号线，共 21 个站点，运营首日的客流量便达到 27.7 万人次，目前客流量以稳定在 33 万人次左右。长沙地铁 2 号线，共 19 站，我们预计运营后的日均流量应该在 20 万左右。不过，随着长沙地铁 1 号线，3 号线和 4 号线(2019 年左右)的逐步运营，预计在一号线通车后(预计 2015 年)，日均客流想能够达到 50-65 万，到 2019年客流量有望达到 100 万。 新线路开通之前，我们认为该项目为公司的业绩贡献有限，但在新线路开通(2019 年)过后，公司在该项目上的盈利能力将会得到逐步的体现。

　　地铁项目竞标价格合理为公司项目盈利打下良好基础，长沙地铁 2 号线户外广告 10 年总投资为 7.9 亿。在 12 年年底，大象广告以 14.8 亿的价格拍下武汉地铁 2 号线 10 年经营权，大象广告在运营一年之后基本已经达到盈亏平衡点。我们认为长沙市 2号线地铁和武汉 2 号线级别相似，但中南传媒竞标成本仅为大象广告的一半，可见地铁户外广告业务的前期成本还是比较合理的。

　　公司在传统出版发行业务上会继续保持稳定增长，为公司业绩的稳定增长提供有力的保障。在多媒介业务和“电子书包”业务上，公司的盈利能力有很大的想象空间。特别是，未来公司电子书包业务有可能全面爆发，我们预测 2013-2015 年 EPS分别为 0.61 元、0.75 元和 0.94 元，当前股价对应 2013 年、2014 年、2015 年市盈率分别为 17.16、13.94 和 11.08，维持“增持”评级。(中信建投)

大亖忽悠

方直科技：站在在线教育的风口上

　　站在在线教育的风口上，全球资本都在关注在线教育：过去一个月，整个在线教育市场发生几件事，谷歌投资在线教育软件 Renaissance，公司估值10 亿美元。阿里巴巴领投在线教育平台TutorGroup。欢聚时代YY 宣布投入10亿美元做在线教育。因而，我们可以看到大互联网公司以及产业资本对在线教育的嗅觉和重视，全球资本都在关注在线教育。

　　聚焦于中小学及学前教育的垂直公司：方直科技，聚焦于面向中小学同步教育市场，有自身固定的用户群体，且线下光盘的覆盖面已经达到700-800 万量级，这是往线上延伸用户的基础。同时，公司线下用户贡献的ARPU 值只有10 块钱，往线上导用户，ARPU 值提升空间大。

　　内容端也在不断丰富：在线上内容方面，除了光盘本身的同步教育内容之外，公司在逐渐增加线上口语教学、改错题、背单词等新内容，仅仅围绕着K12 同步教育丰富内容。在移动端领域，公司也在储备产品。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，给予公司未来6-12 个月35 元目标价位，维持14-15 年EPS 分别为0.37 元和0.48 元。([color=rgb(0, 0, 0) !important]国金证券)

立思辰：稳步前行，占据互联网教育入口

　　报告摘要：

　　教育战略业务稳步推进，绑定核心团队利于长期发展。公司自12 年底整体战略调整以来，作为战略发展业务的教育信息化业务实现了稳步发展。13 年收购合众天恒、落地北京市首个数字校园云服务平台，前三季度实现收入近四千万。并且教育子公司立思辰合众的股权结构绑定教育业务核心团队，有利于实现公司战略发展业务的快速增长。

　　直接获取学生数据，占据互联网教育入口。移动互联竞争中，靠近消费者，获取更多用户数据是竞争的关键，因此各类终端入口争夺战不断上演。我们认为智能笔是解决学生在信息化课堂上操作设备、与教师互动以及快速电子化笔记的关键，更重要的是智能笔能够记录学生课上学习、课后作业和课后辅导的所有信息，所记录和存储的数据使定制化学习和辅导成为可能。通过这一产品，公司有望率先占据互联网教育入口，为业务进一步发展打下良好基础。

　　围绕移动互联安全与教育方向调整，各项业务有序开展。公司已围绕新战略进行了一系列组织结构、薪酬体系考核体系和资源投入上的调整，目前各项业务均处于顺利开展阶段。我们认为公司在移动互联云安全和教育两大方向上逐步完善了产品，实现了客户积累和标杆项目的落地，随着转型的顺利有望成为移动安全及教育信息化领导品牌。

　　投资建议。预计2013-2015 年EPS 分别为0.23,0.30,0.42 元，公司安全和教育行业业务发展迅猛，未来成长空间巨大，是长期投资标的，目标价16 元，维持“买入”评级。([color=rgb(0, 0, 0) !important]宏源证券)

大亖忽悠

鹏博士：14年战略清晰，OTT业务发展值得期待

　　近日我们拜访了鹏博士，公司2014 年将分“三步走”推动OTT 战略，未来公司增值业务将以OTT 为中心逐步展开，我们认为公司2014 年战略清晰、主题聚焦，大麦盒子的推出将再次提升公司作为高速宽带运营商的竞争优势，继续坚定看好。

　　大麦盒子今年计划分三步推广，3 月份大麦盒子第一版开始推广，100M用户免费赠送，50M 用户收取较低的盒子成本，主打蓝光极清片源，同时与各大视频网站合作将内容引入平台，盒子中还会拥有游戏、教育、生活等多个栏目；第二步公司将在6 月份发布大麦盒子第二版，加入极路由功能(带有缓存、云盘、手机控制等功能)，使大麦盒子变成家庭娱乐中心；第三步将与公司的移动转售业务配合，在9 月份推出大麦盒子第三版，带有通话和视频等功能，届时在线教育、在线医疗等业务也将陆续展开。

　　公司正在积极申请移动转售牌照，有望在上半年拿到移动转售牌照，未来转售业务的运作思路是便宜、做用户的娱乐终端，多做创新的产品。具体移动转售业务可能在下半年推出。

　　wifi 业务也在同步进行中，除跟银泰的合作外，公司又与美特斯邦威签订5000 家店的合作，未来很多消费级企业都有wifi 部署的需求，公司认为政企客户市场未来将会越来越好。

　　与韩国电信在云计算方面的合作2014 年将积极储备，2015 年将作为公司重点开展的业务。

　　我们的观点：鹏博士2014 年战略清晰，主题聚焦，OTT 的推出将让用户越发体会到百兆宽带的优势，用户数和ARPU 值有望双双提升，同时其他增值业务也将以OTT 为中心逐步展开，我们继续坚定看好，13-15 年EPS 分别为0.34元，0.49 元，0.67 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、新兴领域探索均不成功、无线宽带技术替代([color=rgb(0, 0, 0) !important]兴业证券)