【长安汽车】 2014仍有望延续高增

大亖忽悠

合资盈利大增，本部夯实2014年盈利基础
研报日期：2014-04-17

　　福特、马自达及南京发动机工厂

　　福特2013 实现营收842 亿、净利82.2 亿，净利同比增156%，全年、及上、下半年净利率分别9.8%、9.1%、10.3%；马自达营收117 亿、净利1 亿，对应净利率0.9%；南京长福马发动机工厂营收35.7 亿、净利2.4 亿，净利同比增524%。合计，福特及马自达贡献投资收益42.8 亿。

　　江铃控股、长安铃木、长安DS

　　江铃控股贡献投资收益2.6 亿，同比增长24%，因江铃汽车利润增长及本部减亏；长安铃木实现微利1100 万，锋驭在去年底上市，估计今年盈利有所恢复；长安DS 全年亏损8 亿，因并表时间短（1 个月左右），上市公司确认投资收益-5100 万，2014 承诺贡献的投资收益不低于-1.75 亿（我们盈利假设中2015 年DS 亏损7 亿）。合计，江铃、铃木、DS 贡献投资收益2.2 亿。

　　大自主：亏损同比扩大，但夯实2014 盈利基础

　　公司2013 轿车、微车销量分别38.7、51.4 万辆，同比64.5%、-18.2%，贡献销售收入195.6、167.4 亿，同比105.1%、-4.6%，轿车收入贡献首次超过微车。轿、微车均价分别5.1、3.3 万元，同比增长24.7%、16.5%，销售结构明显上移。全年综合毛利率17.5%，同比下降0.9 个百分点，因微车销量下滑致毛利率大幅下降4.8 个百分点到15.2%，而轿车毛利率则同比提升1.9 个百分点到17.9%，历史上首次超过微车毛利率。全年营业税金及附加比例提高0.7 个百分点到3.3%，因销售结构上移、消费税率上升；销售费用率提升0.3 个百分点到9.2%，因折扣让利费及销售服务费大幅增长；管理费用率下降1.6 个百分点到7.5%，受益于研发费用略降（12、13 分别11.6、11.1 亿），反映公司研发规模进入相对稳定期（2014 年可能较快增长，但占比将继续下降）。

　　综合，大自主业务2013年贡献归母净利-9.94亿，亏损较2012年增加5.3亿。需要强调，亏损扩大反映三个因素影响：1）北京基地2013全年确认亏损而2012仅确认Q4亏损；2）微车销量和盈利缩水；3）政府补贴减少2个亿。

　　展望今年，微车业务占比下降及销量可望增长（14Q1仅同比下降1.4%，而13Q1占全年35.5%），北京基地于4月投产重量级车型CS75，同时CS35、逸动、致尚XT等车型继续良好增势，政府补贴继续下降空间小，大自主业务实现盈利的可能性很大。

　　维持14/15/16 EPS预测1.72/2.71/3.50元和23元目标价，强烈建议买入

　　长安福特将于今年底开始第二轮新车型导入（Escort、新锐界、新金牛座），同时现有主力车型翼虎、新蒙、新福克斯受产能、渠道扩张销量仍有较大增长空间，4个动力总成工厂投产的效益贡献还未开始；长安马自达去年10月上市的CX-5仅是5款新车型中的第一款；长安自主轿车、SUV的竞争力已进入行业第一阵营，盈利弹性即将显现。

　　三重拐点叠加，公司的盈利爆发空间将远超市场预期，维持14/15/16 EPS预测1.72/2.71/3.50元和23元目标价不变，继续首选推荐买入。(中信建投证券股份有限公司)

大亖忽悠

长安汽车业绩大幅增长 机构一个月31次给予买入评级

　　近日，A股市场来各方的压力，资金也呈现不断流出状态，上证指数也从4月10日一度创出的2146.67点开始震荡走低，截至今日收于2067.38点，调整近80点。
　　在逐渐回落的过程中，市场中的多空分歧不断加大。投资者已然将个股投资看的更为重要，正如人们经常说的“轻指数，重个股”。
　　统计显示，近一个月内，机构看好1266只个股，其中，买入评级家数最多的个股是长安汽车。目前，该股最新收盘价为11.48元，最新动态市盈率为15.31倍。
　　记者对31份研究报告分析可见，申银万国、中金公司、招商证券、中信证券和华泰证券等多家券商纷纷对长安汽车进行买入推荐评级。其中，中银国际给出的目标价位最高，他们将长安汽车A股、B股目标价由14.00元和16.20港币分别上调至19.24元人民币、24.01港币。
　　从各家券商对长安汽车的分析可见，看好该股的主要原因有三方面：
　　首先，业绩大幅增长。2014年4月12日公告，公司预计2014年1-3月净利润同比增长237.19%-273.64%，为18.50亿元-20.5亿元，上年同期为5.49亿元；每股收益约0.40-0.44元，上年同期为0.12元。业绩变动原因是报告期内，因公司长安品牌轿车销量同比大幅增长，以及来源于合资企业长安福特汽车公司投资收益增加，致使公司1季度业绩较大幅度增长。
　　与此同时，公司发布2013年年报，全年实现营收385亿元，同比增长30.6%；实现归属上市公司股东净利润35亿元，同比大增142%；对应每股收益0.75元，业绩符合预期。
　　中银国际认为，公司业绩大幅增长主要受益于：其一，1季度长安福特盈利环比提升；其二，自主品牌受益于CS35销量大幅增长和当期费用降低，亏损额大幅下降；其三，江铃控股受益于江铃汽车销量大幅增长、长安马自达受益于CX-5车型上量，预计盈利贡献均将大幅改善。展望未来，我们判断长安福特有望受益于产能释放和新车型引进，盈利前景依然广阔。自主品牌车型竞争力持续增强，有望进入盈利期。
　　其次，3月汽车产销进入传统旺季，汽车销量同比增6.6%环比增35.8%，月度产销量均创历史新高。据悉，长安福特今年一季度实现销量19.6万辆，同比增长52%，环比下滑8.3%。其中主要新蒙迪欧销量2.5万辆，环比增长10%；翼虎销量3.3万辆，环比增长9%，新福克斯销量6.6万辆，环比下滑13%。新蒙迪欧和翼虎单车利润较高，能抵消其它车型下滑并带来一定业绩增量。
　　第三，估值较低。目前，该股的最新动态市盈率为15.31倍，市净率为2.85倍。国信证券预计公司2013—2015年每股收益为0.75元、1.44元、1.96元，对应市盈率14倍、7倍、5倍，低估值、高增长、有题材(最佳的国企改革汽车标的)，且当前股价仍未充分反映基本面预期的变化，因此，继续强烈建议投资者现价买入，维持“推荐”评级。(来源:证券日报)

你懂的

长安汽车一季度净利近20亿 大增259%

　　4月29日晚间，长安汽车(000625)公布2014年一季报，一季度公司实现营业收入12,190,744,951.20元，同比增长19.79%；归属于上市公司股东的净利润1,972,655,941.55元，同比增长259.54%；基本每股收益0.42元。
　　公司同时公告称，截至公告日，公司已完成收购合肥长安汽车有限公司100%股权事项的价款支付和股权交割工商变更登记手续。 (来源:证券时报网)

大亖忽悠

长安汽车资讯：
长安福特盈利超预期 研报日期：2014-05-04

　　长安汽车一季度净利润 19.7 亿元（+260%）， EPS 为 0.42 元，符合市场预期。公司一季度累计销售合计 67 万辆（+22%），其中自主品牌 31 万辆（+8%），实现营业收入 122 亿元（+20%），净利润 19.7 亿元（+260%），处于此前业绩预告区间的中值，符合市场预期。公司盈利大幅提升主要来自合资公司增长，一季度投资收益 20.7 亿元（+226%），预计其中长安福特贡献约 19 亿元，是主要的增量来源。

　　长安福特盈利能力持续提升，大幅超越市场预期。 长安福特一季度实现销售 19.5 万辆（+53%），受益于产品结构优化，盈利能力持续提升，预计实现盈利接近 38 亿元，单车盈利从 2013 年的 1.2 万元提高至 1.9 万元，大幅超越市场预期。长安福特变速箱厂预计今年下半年投产。未来随着发动机、变速箱等核心零部件国产化率提升，以及产品结构的持续优化，预计长安福特盈利能力有望维持高位。

　　自主品牌新车投放加快，产品结构优化，预计今年有望减亏。 公司一季度毛利率 15.6%，同比小幅下降 0.2 个百分点。预计随着新车型 CS 75 （SUV）的投放，北京基地产能利用率将显着提高，自主业务盈利能力有望提升。CS75 外观时尚，配置丰富，包括一键启动、电子手刹、自动驻车等，售价区间 10.88-14.58 万元，与同级别车型相比，具有较强竞争力。预计年底 CS75 月度销量有望挑战 8000 辆，自主产品结构进一步优化。

　　长安马自达、江铃汽车等受益新品投放，盈利增速回升。 长安马自达受益于 CX-5（SUV）的投放，从去年下半年开始盈利大幅回升。全新马自达3（昂克赛拉）预计将于 5 月下旬上市，预售价格 12-17 万元，受益于全新的“创驰蓝天”技术，预计有望成为新的增长点。江铃汽车预计 2015年将实现 Everest 的国产化。Everest 定位中高端的越野型 SUV，七座设计和大尺寸车身带来良好的内部空间，有望成为江铃汽车新的业绩增长点。

　　风险提示： 翼虎召回事件持续发酵，长安福特销量不达预期；全新马自达3、自主品牌 CS75 等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑等。

　　盈利预测及估值： 我们 维持 公司 2014/15/16 年 EPS 预测 分别为1.50/1.98/2.39 元（2013 年 EPS 为 0.75 元）。当前价 12.00 元，分别对应 2014/15/16 年 8/6/5 倍 PE。考虑长安福特、长安马自达、江铃汽车等合资公司新品持续引进，发动机、变速箱等核心零部件国产化，自主品牌市场地位不断提升，结合行业平均估值水平，我们认为，公司合理估值为2014 年 10-12 倍 PE，目标价 16 元，维持“买入”评级。   (中信证券股份有限公司)

大亖忽悠

长安汽车资讯：

Q1投资收益超过20亿元，主营亏损大幅缩小

研报日期：2014-05-04   (群益证券(香港)有限公司)

　　一季度凭借长安福特等公司的投资收益，净利润劲增260%，同时主营自主品牌部分的亏损情况也因CS35 等车型的热销而大幅改善。14 年公司参股合营公司预将风生水起，盈利大增；同时自主品牌如CS75 等新车上市，将明显改善本部的经营情况。

　　预计公司2014、15 年EPS 分别为1.728 元和2.012 元，YoY 分别增长129.86%和16.43%。目前14 年A、B 股P/E 为7 倍和6.6 倍，15 年为6 倍和5.6 倍。维持公司买入评级，目标价为A 股15 元、B 股17 港元。

　　14 年Q1 净利润劲增2.6 倍：长安汽车2014 年Q1 实现营收121.91 亿元，YoY+19.79%，实现净利润19.72 亿元，YoY+259.54%，EPS 为0.423 元。单季毛利率19.10%，YoY 提高3.3 个pct，较去年全年水平也提高1.6个pct。Q1 营业税金及附加增长33.4%至4.7 亿元，为SUV 等适用高消费税率的车型比例提升；财务费用增长76%至0.53 亿元，为贷款增加。

　　Q1 投资收益超20 亿元：Q1 投资收益确认20.74 亿元，YoY+226.5%，其中来自联营合营企业投资收益20.4 亿元，YoY+225.4%，增长主力仍是来自于长安福特的盈利贡献，Q1 长福销量增长52%，估计投资收益在15~17亿元左右；江铃控股贡献投资收益预计也在3 亿元左右；同时长安马自达销量增长，盈利情况明显获得改善。

　　14 年长安参股合营公司风生水起：最耀眼的无疑是长安福特，得益于福克斯销量稳定，翼虎和新蒙迪欧上市后表现出色且盈利能力较高，预计销量14 年能达到80 万辆以上，投资收益能达到70 亿元左右。长安马自达继CX-5 后，新马3 昂科塞拉也全新上市，我们看好马自达14 年的反转和扭亏。江铃控股也随着驭胜等车型的放量，以及与福特进一步的深化合作，预计14 年投资收益贡献达到10 亿元左右。

　　一季度主营业务亏损大幅改善，14 年预得以延续：长安一季度自主狭义乘用车销售继续保持良好的增长，营业利润在剔除投资收益后亏损1.5亿元，相应于13 年全年亏损13.8 亿元已明显改善。14 年公司将推出全新SUV CS75，对产品线的丰富和销量、利润的提升预计都会有明显的作用。再有悦翔、致尚、CS35 等车的积累，预计14 年长安自主部分的盈利能力将有明显改善。

　　预计 14 年长安销量达到246 万辆：考虑本部自主品牌CS35、逸动等增长良好，以及CX-5、新蒙迪欧、致尚、睿骋等新车的上量， 2014 年预计公司销量达到246 万辆，YoY+16.2%，增长的动力来自长安福特、自主乘用车和长安马自达。

　　盈利预期：预计公司2014、15 年营收将分别达到452.91 亿元和517.36亿元，YoY 分别增长17.70%和14.23%；实现净利润分别为80.58 亿元（上修18%）和93.82 亿元，YoY 分别增长129.86%和16.43%；EPS 分别为1.728元和2.012 元。目前14 年A、B 股P/E 为7 倍和6.6 倍，15 年为6 倍和5.6 倍。维持公司买入评级，目标价为A 股15 元、B 股17 港元。

开来明道

[资讯台]50万辆目标倒逼 新能源汽车急寻“外援”2014-05-05 09:30:00   

    除了循序渐进的能力提升，引进强援无疑是提升球队实力的最快通途。如今的中国汽车产业似乎也打算用同样的办法，达成此前定下的在2015年前推广50万辆新能源汽车的目标。
    而近来火热的特斯拉则有望成为首批引入的外援。在近日特斯拉C E O马斯克结束的中国之行中，他不仅与工信部部长苗圩、科技部部长万钢分别会面，还获得了上海市政府提供的免费牌照的“大礼”。事实上，特斯拉的引入仅是一个开始，近期各方竞相为进口新能源汽车“背书”的举动，预示未来有关部门将对外资车企在华新能源汽车推广规划点亮“绿灯”。
    让人“嫉妒”的特斯拉
    特斯拉CEO马斯克三天中国之行得到的礼遇，很可能让许多国际汽车巨头的CEO都觉得嫉妒。马斯克不仅通过向首批车主交付订单，顺利“点燃”了国内最具标杆意义的两座新能源汽车消费城市———北京和上海，还通过与工信部部长苗圩、科技部部长万钢(这两位部长被外界视为中国新能源汽车政策的重要制定及执行者)的分别会面，为特斯拉引入中国寻求到政策上的鼓励。
    此外，现任上海市市长杨雄还对马斯克表示，2014年上海将向包括特斯拉在内的纯进口电动汽车开放3000个免费新能源汽车牌照，并指示现场的交通局及新能源汽车管理办公室尽快配合特斯拉完成后续事宜。上海今年3月私企车牌拍卖价一度突破12万元，私人车牌拍卖价也曾突破过9万元。因此，其为进口新能源汽车提供的免费汽车牌照相当于上海地方财政给特斯拉买家特殊的补贴。值得注意的是，这是此类政策首次对外国进口的纯电动汽车进行开放。
    无独有偶，4月23日，工信部副部长苏波在A PE C第20次汽车对话会议上表示，中国鼓励国内外企业和国际机构共同参与中国节能与新能源汽车产业的发展。如此种种，都显示着中国对于进口新能源汽车的态度正在发生转变。
    此前在北京、天津、深圳等城市一批批开放的新能源车目录里，没有一辆进口车型，甚至极少合资车型。对此，大众中国CEO海兹曼表示，希望中国新能源汽车给予的扶持政策能够对进口新能源车一视同仁，方便中国消费者购买。
    “上海对特斯拉给予免费牌照的政策优惠，可以帮助特斯拉的产品加快在当地落地销售并迅速上量”，汽车行业分析师钟师告诉记者，虽然上海此次给出的优惠意图为特斯拉未来在上海启动国产化增加筹码，但更重要的是，上海希望诸如特斯拉这些商业模式相对成熟、产品较为成熟且市场关注度极高的进口新能源汽车助其完成既定的新能源汽车推广目标。
    “认领”的任务
    事实上，不仅是特斯拉，此前外资车企新能源汽车产品被扶持政策“遗忘”的局面也有望很快得到改观。
    2012年公布的《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020)》中指出，到2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆。然而，中汽协数据显示，2013年中国新能源汽车销量为17642辆。如果要在2015年实现50万辆目标，则需要在接下来的两年中销售48万余辆新能源汽车。为了尽可能完成这个艰巨的任务，进入2014年各地关于新能源汽车的推广规划竞相出台。继北京、上海分别宣布其在2015年将达成3.5万和1.3万的新能源汽车推广目标后，4月29日广州也宣布其今年内计划推广3000余辆新能源汽车，至2015年计划推广各类新能源汽车1万辆。
    当前，新能源汽车市场存在可选择的产品数量少、配套设施不健全等不足。以对新能源汽车态度最为开放的上海为例，截至3月进入新能源小客车名单的仅有8款车型入围。钟师表示，在新能源汽车推广目标的压力之下，各地“认领”的推广目标与当前市场发展现状存在着不小的差距，因此，为特斯拉等进口新能源车大开绿灯便成其必然的选择。
    值得关注的是，随着达成目标及政策惠及进口新能源汽车的“双重推动”，此前困扰新能源汽车的地方壁垒也很可能由此打破。东风日产副总经理任勇告诉记者，虽然此前启辰的纯电动车晨风并未在上海试运营，但是上海对将其引入当地市场依然表现出极大的热情，这说明“电动汽车市场的需求在政府的推动下确实有所增长”。
    狼还是鲶鱼？
    当下等候中国市场绿灯亮起的，绝不止一家特斯拉。上周结束的北京车展期间，宝马集团大中华区总裁兼首席执行官安格宣布，宝马全新纯电动汽车i3即日起在中国市场接受预订。日产也宣布将在今年内通过启辰品牌在华实现纯电动车向私人出售。此外，作为世界汽车行业巨头的丰田和大众，也纷纷向外界公布了其在华导入新能源汽车的规划。 蜂拥而至的外资新能源汽车，对于目前中国国内的新能源汽车产业而言，是否意味着狼来了？钟师表示，诸如特斯拉、宝马i3等新能源汽车产品大多定位高端，与当前绝大多数国产新能源汽车产品市场定位存在明显差异，因此不会构成明显冲击，而且定位高端的进口新能源车型还可发挥概念普及的效果，对于新能源汽车市场消费观念的培育等起到“引子”的作用。 而东风日产技术中心第五开发部部长刘强告诉记者，从长期规划来看，目前通过进口进入中国市场的国际车企，未来必然寻求本地化研发、采购、生产进一步发展，中国本土的新能源汽车产业通过积极参与将从中获益。 此外，有关部门还希望以特斯拉为代表的外资新能源汽车品牌能成为激活一潭死水的“鲶鱼”。当下中国汽车产业对新能源汽车尤其是纯电动车的未来仍持观望态度。此时，特斯拉的成功对于倡导“新能源汽车弯道超车”的政府主管部门而言无疑是绝佳的范本。事实上，2013年科技部部长万钢就开始大谈特斯拉，“特斯拉在电动车方面的成功值得关注和思考”。 然而，这并不意味着对于外资新能源汽车应该来者不拒。刘强表示，未来汽车行业应该警惕放开的中国市场成为国外新能源汽车的套现目标。他称，国外新能源汽车行业的进入门槛低，在新能源概念兴起时产生大量投机性进入。目前，虽然新能源尤其电动车在全球退潮，但中国对其的扶植力度在全球范围内仍首屈一指。在当前的“特斯拉风潮”之下，很可能有国外新能源汽车品牌及产品随之进入中国，如果其缺乏长期在华的发展规划和能力，带有投机性质的经营行为或将产生反作用。 出处：网易财经

你懂的

长安汽车(000625)：业绩大幅增长可以支撑短期估值溢价

　　销量增长带动营收增长，自主品牌轿车和长安福特双发力。2013年，公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售212万辆。其中自主品牌汽车销售95万辆，同比增长9%；自主品牌中的自主品牌轿车销售38.72万辆，同比增长66%，相比2012年的12.87%和2011年4.98%的增长，2013年公司自主品牌发展势头不断超预期，增速也位于中国品牌第一。在合资品牌上，长安福特2013年也开始发力，全年共销售了68.27万辆，其中下半年就销售了近40万辆，同比增长38%，位居合资品牌增速第一；另外，长安马自达独立后，2013年销售实现了6.72万辆，长安标致雪铁龙也有少量销量；其它江铃控股增长18%，长安铃木继续下降13%。

　　公司合并业务依然亏损13.76元，略低于我们预期。之前，我们预期公司合并业务随着规模化和原材料成本低位因素，其毛利率会有所提升，实际情况看，公司全年毛利率只有17.50%，相比上一年的18.40%还有所降低，这与2013年整体行业背景情况差距较大。原因方面，主要是公司2013年投资规模依然较大，同时资产转固带来的折旧摊销压力随之依然较大所致。另外，2013年微车利润普遍下滑也是重要原因。

　　长安福特利润增长达到156.25%，支撑公司投资收益由上一年的19亿元提高到2013年的45亿元。长安福特2012年、2013年分别实现净利润为32亿元和82亿元，贡献公司的投资收益相应分别为16亿元和41亿元，因此，对公司投资收益和净利润的支撑贡献进一步加大，也继续超越预期。

　　上调公司2014-15年盈利预测，预计2014-16年公司EPS可分别实现约1.38元、1.68元和1.81元。我们预计公司2014-16年营业收入分别可实现约525.43亿元、605.00亿元和685.32亿元，归母净利润分别可实现约63亿元、75.36亿元和81.25亿元，相应eps分别为1.38元、1.68元和1.81元。其中营业收入分别向上调整了15.54%和24.24%，归母净利润分别向上调整了42.18和38.08%，原因主要是增长持续超预期。

　　继续公司评级至“买入”。由于我们认为，未来2015年行业增长将继2014年有所回落，因此尽管2014年上市公司利润增速较大，但估值上(主要是PB)2014年出现历史高点的概率较大。尽管与同类可比公司相比，市场并未给予公司较低的估值水平，但考虑到公司业绩一直超预期(包括2014年一季度依然大幅度预增)，且未来长安福特、长安马自达以及长安标致雪铁龙等依然增长可期，我们认为公司目前依然可以享有相对同类公司一定的溢价水平，因此继续给予公司“买入”评级。信达证券

开来明道

因长安福特/自主品牌销售强劲而上调销量预测/目标价格；重申买入

研报日期：2014-06-17

　　最新事件

　　6 月10 日ChinaAutoMarket 公布了2014 年5 月份乘用车销售数据。当月长安汽车乘用车批发销量为14.7 万辆，同比增长36%。在主要业务板块中：1) 长安福特销量增长32%，得益于蒙迪欧/翼虎/福克斯/翼搏的持续强劲表现；2) 由于马自达3 昂克赛拉于当月上市，长安马自达销量达8,000 辆，同比增长108%；3) 长安逸动紧凑型轿车和CS35 小型SUV 表现强劲推动长安汽车自主品牌销量同比增长39%。

　　潜在影响

　　我们预计未来两年长安汽车的销量将在强劲产品周期的推动下持续快速增长，其中：1) 长安福特和Escort 紧凑型轿车（价位低于福克斯）将于今年四季度上市；中型车Taurus（车身尺寸大于蒙迪欧）和中型SUV 锐界将于2015 年上市；2) 马自达3 昂克赛拉推动长安汽车销量进一步增长；将于2015 年上市的新一代马自达2 也有望推动销量增长；3) 我们预计新上市的CS75 紧凑型SUV 将推动长安自主品牌销量增长。我们基于近期销售数据将2014/15/16 年销量预测上调了2.3%/6.9%/9.0%，并将每股盈利预测上调了4.7%/6.8%/10.0%。

　　估值

　　计入我们的盈利预测调整后，我们将长安汽车A 股/B 股基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价上调了7%至人民币15.22 元/17.39 港元，隐含25%/18%的上行空间。我们新的目标价基于2.90 倍/2.60 倍的2014 年预期市净率，并对应29.9%的2014-16 年预期平均净资产回报率（原为2.75 倍/2.48 倍，28.4%，行业回归线未作调整）。我们维持对长安汽车A 股的买入评级和对B 股的中性评级。

　　主要风险

　　总市场销量高于/低于市场预期；新产品销量高于/低于预期；与标致雪铁龙的合资公司亏损高于/低于预期。(北京高华证券有限责任公司)

开来明道

福特发布全新锐界、15Q1长福投产，将成中级 SUV王者，珍惜买入机会（车、股同荐）

研报日期：2014-06-27

　　我们提醒投资者关注长安福特近期产品、渠道、动力总成的进展，我们相信这些稳步推进的基本面因素比短期销量跟踪更重要，将奠定 15、16 年长福继续高增长的基础。

　　一、全新锐界：第一款国产欧美非豪华中级 SUV，集成福特最新技术，将成为中级 SUV 王者

　　1、配置及技术：

　　1）动力总成：新锐界搭载 2.0T、 3.5L、 2.7T 三款发动机和 6AT变速箱，我们估计国产车型搭载双涡轮增压 2.0T、2.7T V6 动力（3.5L 消费税高） ，其中双涡轮 2.0T 为福特全新设计机型 （优化凸轮轴设计以降低涡轮延迟并提升发动机性能），2.7T 为福特最新推出的一款增压机型；

　　2）科技配置：除集成翼虎、新蒙已有的领先电子技术，锐界将是福特第一款应用自适应转向系统、180 度前摄像头、改进的自动泊车辅助系统（垂直及平行泊车）、手套箱膝部气囊等创新型技术的车型。

　　3 ）外形、空间：与现款锐界偏粗犷的造型不同，新锐界（http://www.autohome.com.cn/advice/201406/819663-2.html） 外形极具时尚、动感特征，将更适应中国市场需求； 除主打五座车型，我们预计新车将推出 7 座版本。

　　4 ）底盘稳定性：全新设计的底盘使其抗弯曲力（bending forces）、扭曲力（twisting forces）的强度分别提升 26%、16%。

　　5）定价：我们预计新锐界售价区间 28-39 万区间。

　　2、国产时间：预计新锐界将于 2015 年 3 月前后于长安福特杭州基地投产。

　　3、销量前景：与翼虎、新蒙上市时作为同级后来者不同，新锐界将成为国内欧美系第一款非豪华中级 SUV，将以细分市场开拓者姿态出现（我们判断市场已积累大量从合资紧凑 SUV 升级到中级 SUV 的需求） ；与奥迪 Q5 （月销 9000 辆）、丰田汉兰达（月销 8000 辆）比较，新锐界的价格定位、动力性、科技配置和外形空间的综合竞争力明显更强，我们认为完成产能爬坡后锐界月销量很可能超 1 万辆。

　　二、变速箱工厂：一期已于 6 月投产，产能 50 万台；预计 2015 下半年启动变速箱二期，到 2016 年形成 100万台变速箱产能，从而实现几乎全系整车的变速箱进口转国产。

　　三、渠道扩张：与变速箱一工厂投产同时，福特近日宣布 88 家经销商开业。正如我们此前分析的，渠道数量和质量的提升（缩小与大众、通用的差距）将进一步提高长福主力车型的销售前景。

　　四，投资建议：

　　1、我们认为市场目前仍然对长福稳步推进的新一轮产品周期及动力成成、渠道等产业链正循环将带来的销量和盈利提升前景认识不足，长安福特的上升周期刚接近中途；市场同时对长安自主品牌崛起的中长期盈利前景和战略意义重视不足（我们后面将另有报告分析）。我们维持对长安 14/15/16 EPS 1.72/2.71/3.50 元的预测，且预测的假设仍偏谨慎。

　　2、市场对长安的认识仍有大幅向上修正空间，继续强烈建议投资者珍惜买入机会。(中信建投)

壹单壹佰

自主品牌表现抢眼，CS75受关注度持续提升 查看PDF原文
研报日期：2014-07-07

K图 000625_1
　　评论
　　长安福特销量同比增长 23%，新蒙继续旺销，翼虎终端折扣幅度基本稳定。受淡季和 5 月高基数影响，长安福特销量环比小幅下滑 0.3%。分车型看，新蒙销量仍维持在 8,900 辆的高位，翼虎维持在万辆以上（10,900 辆）。从我们终端调研的情况来看，新蒙终端仍需等车 1 个月，翼虎终端折扣自 3 月以来稳定在 6,000 元左右，没有继续下滑，从产品结构看，2.0T 版本的占比已从去年的 25%提升到 50%，因而翼虎单车均价（ASP）和盈利能力均有所提升。
　　自主品牌维持快速增长势头， CS75 受关注度持续提升。 长安自主品牌 6 月销量同比增长 22.9%，成为今年以来唯一增速高于行业平均的自主品牌，逸动、CS35 在 6 月的销量也继续维持在高位，分别达到 12,980 和 8,457 辆。CS75 经历了产能爬坡后，销量达到3,844 辆。目前 CS75 在终端关注度仍然很高，互联网搜索量甚至超过哈弗 H6（图 1），我们预计随着 CS75 产能的逐步释放，年底月销量将达到 8,000~10,000 辆，明年全年销量有望冲击 15 万辆。
　　新马三上量，长安马自达销量同比增速达到 188.7%。 新马三昂克塞拉 6 月销量达到 4,735 辆，相比 13 年上半年 3,996 的月均销量提升明显。预计 2014 年随着新马三的上市和 CX-5 的增量贡献，长安马自达的盈利将进一步得到改善。
　　估值建议
　　近期随着乘用车的旺销，长安在板块性估值修复的带动下股价突破 12 元的区间，我们预计大股东的减持随着公告也已接近尾声。往前看，与长安福特新产能伴随的新产品将陆续推出，从 2H14的福睿斯到 1H15 的锐界，都将是能够上量的车型，长安福特迎来新一轮成长周期。而 2016 年之后随着动力总成零部件的国产化，单车净利润仍有提升空间。 而自主品牌将是 2H14 最大的亮点，我们认为目前长安自主品牌的市值仍有巨大的提升空间，而逸动和CS35 在全行业自主品牌份额持续萎缩的情况下，保持持续旺销将使市场逐渐认识到长安自主品牌产品竞争力和品牌力的提升，尤其是下半年随着 CS75 产能瓶颈的解除，股价有望随着 CS75 的上量迎来新一轮上涨周期。目前股价对应 8x 2014e P/E 和 6x 2015e P/E，维持 A 股 17.8 元和 B 股 19.5 港元的目标价，重申推荐。
　　风险
　　乘用车下半年需求下滑，长安自主品牌竞争力下降。[中国国际金融有限公司]