【江铃汽车】 福特增持江铃汽车1800万股B股

大亖忽悠

江铃汽车资讯：
福特盈利大超预期，本部下半年起有望扭亏   研报日期：2014-05-04

　　支撑评级的要点

　　长安福特1季度盈利大超预期。1季度公司投资收益为20.7亿元，同比、环比分别增长226.5%、49.5%，我们估计长安福特贡献了1季度投资收益的90%左右，净利润率攀升至15%以上（2013年为9.8%）。随着销量攀升、结构改善（翼虎、新蒙迪欧持续上量），及下半年新工厂投产，预计长安福特盈利能力将持续上升。我们预计2014-16年，长安福特对公司投资收益的贡献分别达到70亿元、94亿元和111亿元。

　　本部业务有望于下半年起实现扭亏。1季度本部业务仍小幅亏损约1亿元。我们认为，长安乘用车竞争力持续提升，预计CS35仍将保持旺销态势，CS75上市后有望爬坡上量，并于下半年实现月销破万，届时公司本部业务将正式实现扭亏。我们预计，2015年本部盈利有望达到7亿元。

　　长安马自达迎来业绩反转期。1季度CX-5月销5,000台，有效弥补了其轿车业务的下滑。长福马分立重组后，长安马自达运营效果良好，预计随着新车型陆续上市，长安马自达盈利潜力不可低估。

　　评级面临的主要风险

　　汽车行业景气度下滑。

　　估值

　　我们维持2014-15年盈利预测1.60元、2.38元，预计2016年公司每股收益2.95元。当前A、B股股价相当于7.5倍、7.1倍2014年市盈率，并未反映福特业务盈利持续成长特征及公司本部扭亏前景，公司价值仍被低估。维持公司买入评级，维持A、B股目标价19.24元人民币、24.01港币。  (中银国际证券股份有限公司)

你懂的

轻卡行业或面临十年一次大洗牌 5股最受益

      近日，中国汽车工业协会、国务院相继发布排放有关文件，坚决贯彻实施柴油车国4排放标准。

　　中国汽车工业协会5月29日发布《国内主要载货车生产企业开展行业自律，坚决贯彻实施重型柴油车国四排放标准》;5月26日国务院办公厅印发《关于2014-2015年节能减排低碳发展行动方案的通知》;14年1月起企业的增值税系统和合格证系统实现联网。

　　广发证券认为，监管文件连续出台，体现了管理层治理卡车排放的决心通知第二大点第七条强调“加强机动车环保管理，强化新生产车辆环保监管。加快柴油车车用尿素供应体系建设”。

　　行业自律声明紧随通知下发不是偶然的。考虑到新一届政府重视环保与可持续发展，我们认为行业自律声明背后的原因是过去生产一致性的问题太大，实在是不改不行了。

　　卡车(主要是轻卡)行业5、6月份产、销量面临巨大冲击轻卡行业除个别龙头企业如江淮汽车、江铃汽车以外，库存当量近几个月以来一直保持着较高的水平(大约3个月销量)，现有库存生产一致性问题的整改会导致轻卡行业的产销数据在5、6月份或明显下行，我们估计在至少一个季度左右的博弈期后产销量才会逐渐恢复正常。不过，整改可能导致轻型车企业VE泵和轻型共轨系统采购量的迅速增加。

　　从长期看，轻卡行业或面临着十年来最大的一次洗牌契机

　　增值税系统与合格证系统联网已经从技术手段上为严格监管做好了准备，票据联网后，每个车辆合格证对应一张增值税发票，相当于一证一价。一些实际排放标准较低而生产合格证状态较高的产品很容易被系统鉴别出来。本次行动方案和行业自律声明表明了管理层和行业协会、行业主流厂商的决心。

　　轻卡行业(含皮卡、纯轻卡、工程车)未来的核心成功要素将发生重大变化，尤其是纯轻卡、工程车子行业在过去生产一致性长期无序的环境下不少企业只能低层次的比拼价格，而在新一届政府重视环保和可持续发展的大背景下这种模式已经难以为继，未来发动机水平将是关键竞争要素。

　　广发证券认为，在严格的监管下，受益最大的首先是轻型高压共轨系统供应商威孚高科，其次是新一代发动机的领先者和轻卡行业内的中高端轻卡，前者的代表是福田汽车旗下的福田康明斯发动机，后者的代表是江铃汽车、江淮汽车。此外，检测机构也会受益于规范监管后新排放公告目录申报量的提高，中国汽研也将因此受益。
来源：证券时报网

开来明道

江铃汽车(000550)：受益于国四排放标准严格执行

　　公司股价在上一个交易日涨停，或与国四排放标准的严格执行有关。近期国务院接连发布《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》以及《大气污染防治行动计划实施情况考核办法(试行)》，中汽协亦发布《国内主要载货车生产企业开展行业自律，坚决贯彻实施重型柴油车国四排放标准》，我们认为对江铃汽车商用车业务形成利好。

　　评论：

　　1、政府加强监管机动车排放标准升级。根据最新出台政策，国家要求在2014年底之前全国范围内供应国四标准车用柴油，淘汰黄标车和老旧车600万辆。到2015年底，京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应国五标准车用汽油和柴油；全国淘汰2005年前注册营运的黄标车，基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500万辆黄标车。

　　另外政策指出要加强机动车环保管理，强化新生产车辆环保监管，从此前工信部对中国汽研的处罚可以看出政府的排放监管力度在加强。5月23日中国汽研发布公告称收到工信部对下达的责令整改通知书，对其检测中心油耗检测质量控制存在的严重缺陷，责令进行为期六个月的整改。

　　2、公司轻卡业务受益于排放升级严格执行。公司轻卡定位于市场中高端，在国四产品上有充分准备，全系达标并较快推出相关产品。今年1-4月份轻卡销量同比增长25.7%，维持去年下半年以来良好增长态势，市场份额不断提升。

　　3、投资建议和风险提示。江铃汽车商用车业务受益于排放标准升级，今年公司费用支出压力较大，轻卡放量对今年业绩有一定支撑，主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入，公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7元，当前股价对应PE 分别为12.8、8.9和6倍，维持“强烈推荐-A”投资评级，12个月目标价36元。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。招商证券

开来明道

从“小而美”到“大而强” 查看PDF原文

研报日期：2014-06-30

　　我们参加了江铃汽车的年度股东大会，并与公司新老董事长、董秘、财务总监和多位副总裁交流公司经营状况和发展规划。

　　公司战略从“小而美”转向“大而强”。在江铃汽车的发展历史上，很长一段时间里公司的发展战略是“小而美”，即不单一追求销量的最大化，而更注重ROE、净利率、毛利率等财务指标，在中高端轻卡和轻客两个市场做到细分市场的前三。但随着小蓝基地的投产、福特SUV 车型的导入，我们认为公司的战略正逐渐由此前的“小而美”转向“大而强”。与此战略转变同步的是公司管理层的顺利交接，目前江铃汽车集团的管理层换届已经顺利完成，邱天高先生接任董事长，我们预计江铃汽车未来1-2 年上市公司也将完成管理层换届。

　　为支持“大而强”的发展战略，公司未来需要在产能和产品两方面积极做准备。公司在《2013 年度董事会工作报告》中明确提出，“目前，我国人均汽车保有量还不到世界平均水平的一半，汽车市场还有很大发展潜力，汽车消费的刚性需求将长期存在。”在这一市场判断的指引下，我们预计公司未来在产能和产品两方面还将为实现做大做强积极扩张。

　　SUV 市场将成为公司发展战略的重点。公司在董事会工作报告中还指出，“将加大力度拓展SUV 市场”，同时公司管理层表示同时看好以福特Everest 为代表的中高端SUV 市场和以驭胜N330 为代表的自主品牌紧凑型SUV 市场。福特Everest 将会有很多针对中国市场的独特设计，而驭胜N330 对标哈弗H6，是目前自主品牌SUV 市场空间最大的细分市场，我们维持两款车型上市后峰值销量分别达到5 万辆和10～15 万辆的预测。

　　福特将加大对江铃汽车的支持力度。我们认为，江铃的战略转变是福特资源支持下的产品扩张，江铃未来有望成为福特的上汽通用五菱。Everest 作为福特在江铃投放的第一款乘用车，江铃将竭尽全力务求达到目标。而Everest 如能成功导入，福特后续在江铃必将投放更多适合江铃的车型。

　　建议

　　2015 年将成为江铃收入与净利润增速提速的一年，目前江铃的股价仅对应9x 2015e P/E，尚未完全反映福特Everest 和江铃驭胜系列SUV 带来的高业绩弹性。重申推荐和36 元的目标价，对应11x2015e P/E 和15x 2014e P/E。(中金公司)

开来明道

轻卡 SUV发力，2014H1完美收官

研报日期：2014-07-02

　　轻卡 SUV 业务成为公司2014 上半年核心增量来源，整体超市场预期。公司2014H1 实现销量13.3 万辆，同比增长20.6%，其中轻卡业务实现销量48353 辆，同比增长27.13%，SUV 业务实现销量15369 辆，同比增长292.47%，轻客业务33671 辆，同比增长3.43%，皮卡业务35511量，同比增长0.25%，重卡业务34 辆，同比下滑88.78%。
　　国四催化对轻卡业务的业绩增量在6 月继续体现，同比增长27.6%。5 月央视假国四的报道引起了行业的自律自查，进一步加速了柴油车国三升级国四的进程。因福特的严格管理下，江铃汽车一直严格执行法规升级带来的技术升级，国四产品准备充分程度要好于竞争对手，成为这一轮法规升级最大的整车受益者。
　　驭胜 S350 的月均销量继续爬升，6 月实现2743 辆，表现优异，预计下半年有望超越3000 辆/月。驭胜本月销量环比同比均出现了不同幅度的继续上升进一步表明了公司的产品竞争力足，且渠道改善的效果初显。随着7-8 月份驭胜汽油版的上市 新建50 家3S 综合品牌店的逐步到位，预计其下半年月均销量将可以继续爬升。
　　负面影响开始显现弱化，6 月轻客业务同比下滑幅度收窄（-7.76%），预计下半年有望逐步回升。宏观经济不景气带来轻客行业2014H1表现不佳，加上竞争对手降价幅度大，公司的轻客业务受到较大负面影响。但随着负面因素边际效用减小 公司所采取的应对措施（促销力度加大 新建50 家3S 综合品牌店的逐步到位），本月公司的轻客实现了4470 辆，同比及环比下降幅度都有所企稳，预计下半年将逐步回升。
　　坚定看好公司未来成长性，重申“推荐”评级。14 年公司传统业务内生性增长明显，15 年福特SUV 业务以及盈利能力改善提供充足弹性。预计公司2014-2015 年EPS 为2.37 元、3.68 元，对应PE 为12.08X、7.79X。[长江证券股份有限公司]

开来明道

• 江铃汽车：公司、江铃重汽与福特签署J19重卡项目技术许可合同
  2014-07-25 09:30:00
  
  
•         江铃汽车(000550)一、概述    公司董事会于2014年7月15日至7月24日以书面表决形式召开。会议批准公司、江铃重型汽车有限公司（"江铃重汽"）与福特汽车公司、福特环球技术公司、福特奥托桑公司（"福特奥托桑"）之间的《江铃品牌J19重卡项目技术许可合同》，并授权执行副总裁熊春英代表公司，江铃重汽总经理廖赞平代表江铃重汽签署该合同。    J19是本公司新开发的一款重型卡车产品。    由于福特汽车公司（"福特"）持有本公司超过30%的股权，为本公司的第二大股东，福特环球技术公司是福特的全资子公司，福特奥托桑是福特和土耳其Koc控股公司的控股公司，本次交易构成关联交易。    二、《江铃品牌J19重卡项目技术许可合同》的主要内容    （1）“合同技术”指与特定的福特品牌重卡底盘、驾驶室及其零部件的设计、制造、服务相关的技术，合同技术包括许可底盘技术和许可驾驶室技术。    （2）“合同产品”指江铃汽车依据本技术许可并基于本合同技术制造和生产的江铃品牌重卡。    （3）许可的范围和内容    非独占并不可转让的许可，依据本合同规定条款及区域使用合同技术用于合同产品及其零部件的工程、制造及销售。江铃汽车将为许可产品和合同产品在中国的唯一生产源和销售源（不含单独的零部件）。    （4）许可费：江铃汽车将按照以下约定支付许可费：    1、入门费：江铃重汽将向福特奥托桑支付800万欧元入门费，该入门费分4期等额支付，首期200万欧元在本合同经中国政府备案后并于发票开立后30个日历日内支付，剩余三期将按季支付。    2、为许可底盘支付的持续性许可费：对于在每一个日历年内销售的每一台装配有许可底盘的合同产品，江铃汽车应根据不同的销量区间每套支付485欧元至330欧元不等。    3、为许可驾驶室支付的持续性许可费：对于在每一个日历年内批售的每一台装配有许可驾驶室的合同产品，江铃汽车应根据不同的销量区间每套支付40欧元至20欧元不等。    （5）合同期限：本合同自签署之日起生效，效力持续到J17发动机在江铃汽车开始量产起12年。    注：J17发动机是一款公司从福特奥托桑引进的柴油发动机。    三、本次关联交易的定价政策    本次技术许可的提成费为协议定价。    四、本次关联交易的目的及对公司的影响    本次关联交易是为江铃重汽引进拥有全球先进技术和工艺的重卡底盘和驾驶室，并将其匹配于江铃重汽整车。    五、本公司于2014年1月1日至2014年6月30日之间与福特累计发生的各类关联交易总金额约为425,163,818人民币；与福特环球技术公司累计发生的各类关联交易总金额约为28,540,449人民币；与福特奥托桑累计发生的各类关联交易总金额约为8,531,425人民币。  
  
  

壹单壹佰

小蓝基地不止再造一个江铃

研报日期：2014-07-30

　　江铃汽车背靠福特，专注于高端轻型商用车领域。未来几年在新产能 新产品双轮驱动下将进入高增长期，福特SUV引入国产将打开公司业绩与估值向上空间。
　　江铃轻卡受益于国四排放标准的严格执行及黄标车淘汰
　　柴油卡车的排放标准升级执行力度空前，我国轻卡规模大、技术水平低，升级压力大。随着环保标准升级及黄标车的淘汰，大量低端轻卡将退出市场。江铃轻卡一直定位高端，按时升级，份额提升明显。随着小蓝基地投产，江铃原基地将专用于生产轻卡，公司轻卡产能规模有望大幅增长，有助市占率提高。
　　福特 SUV 首次在江铃国产、江铃自主 SUV 亦渐入佳境
　　福特7座中大型SUV Everest(珠穆朗玛峰)将于2015年在江铃国产，该车国产于江铃汽车而言具备里程碑意义，此前福特只在江铃汽车投产过商用车，即轻客全顺。Everest为非承载式车身，定位硬派越野，估计价格中枢30万元。目前类似的国产SUV产品少、定价高，不能满足日益增长的SUV个性化需求，
　　这款SUV的投产顺应消费升级大潮、可谓恰逢其时。
　　福特新一代全顺也将于2016年上市，成为继经典全顺、新世代全顺之后又一全顺新兵，丰富福特商务车产品阵容、增强全顺在轻型商务车领域的品牌竞争力。除福特新品外，公司的自主SUV驭胜家族也将逐步丰富。目前驭胜月销量逐步攀升、趋势向好。
　　研发及产能投入高峰期即将过去
　　老基地产能利用率已达极限，小蓝基地项目始于2010年，2014年下半年将完成搬迁工作，未来老基地有望专用于生产轻卡产品。小蓝基地最大产能30万辆，用于生产皮卡、SUV、轻客等产品，配合后续有序投放的新品，小蓝基地不止再造一个江铃。
　　近年来研发费用处于高峰期，管理费用率高企，随着产品陆续上市，未来研发费用率有望回落至正常水平。
　　盈利预测与投资建议
　　短看公司轻卡份额在排放升级执行趋严下的上升，长看SUV进入新品投放期，尤其是福特全新SUV投产具备里程碑式意义，将为公司带来较大业绩弹性。上调公司业绩预测为2014/2015/2016年EPS为2.42/3.15/5.15元（原预测值为2014/2015年EPS2.16/3.13元），维持“强烈推荐”。
　　风险提示:1）排放标准执行力度低于预期；2）新品上市不达预期。[平安证券有限责任公司]

壹单壹佰

江铃汽车7月产销点评：轻卡销量大幅增长，轻客销量增长有望持续


　　研究机构：广发证券
　　公司7月销量超出市场预期，符合我们预期。
　　公司发布7月产销快报，7月公司共销售汽车2.2万辆，同比增长33.2%。
　　其中，销售轻卡9415辆，同比增长68.5%；销售轻客6066辆，同比增长11.0%。公司7月销量符合我们预期，超出市场预期。对此我们有如下点评：
　　受益于轻卡排放监管升级，公司市场份额提升带动销量增长。
　　公司未来轻卡销量有望快速增长，主要受益于轻卡行业整合背景下公司轻卡市场份额的提升。公司短期受限于产能，月产销量基本相当，7月批发销量大幅增长与市场份额提升、基期销量较低有关。随着排放未达标的库存9、10月份逐渐消化完成，公司轻卡销量及增速有望进一步提升。
　　轻客销量出现向上拐点，主要是黄标车拉动。
　　华东地区是轻客销售的主要区域。我们草根调研7月轻客销量增长与公司7月在浙江地区展开黄标车淘汰更新活动有关。我们认为，下半年黄标车更新的利好对在城市运行较多、一类区域销售更大且基本没有生产一致性问题的轻客拉动作用将更明显，公司7月份轻客增长具有持续性。
　　新款SUV福特Everest预计15年下半年批产，为公司成长增添动力。
　　与之前市场预期不同，我们预计公司新款SUV福特Everest将在15年下半年批产，有望提升公司的产品结构和盈利能力，为公司成长增添动力。
　　投资建议。
　　公司过去专注于品牌建设、成本控制，此次有望抓住历史性的轻卡整合机遇，成长确定性较高。我们预计公司14-16年EPS分别为2.41元、3.16元、4.28元，对应14年PE约12.4倍。公司有望成为汽车行业未来2-3年的价值成长股，给予“买入”评级。
　　风险提示。
　　汽车行业竞争加剧；轻卡排放监管力度不及预期。

壹单壹佰

江铃汽车(000550)：依托福特加大投入，有望迎来持续快速增长

　　来源： 国金证券撰写时间： 2014-08-28

　　投资逻辑

　　公司是国内高端轻型商用车龙头，依托福特加大投入，有望迎来持续快速增长。公司从 1984 年引进五十铃、1995 年与福特合资以来，已经成长为国内高端轻型商用车领导企业。目前销量构成主要为轻卡(37%)、皮卡(25%)和轻客(26%)，SUV 销量占比快速提升，今年前 7 月已达 12%。我们认为，公司是福特在国内商用车和基于商用车平台的越野型 SUV 基地，依托于福特对江铃的加大投入，公司业绩有望迎来持续快速增长。

　　轻型商用车行业领先地位有望进一步提升。公司是国内高端轻卡领导者，受益于国四升级加快推进，今年以来轻卡份额显著提升，今年 1-7月份额已达 9.3%。随着国四升级的持续推进，公司轻卡份额有望进一步提升。公司轻客主要依托于与福特的强强联合，江铃全顺是国内欧系轻客的第一品牌。今年以来受竞争者降价影响公司轻客份额有所下滑，但随着后续新产品的加快导入，公司仍有望保持较大的领先优势。此外，福特全顺 Custom 将切入 MPV市场(16年投产)，将为公司带来新的增量。

　　自主 SUV 已崭露头角，Everest 将带来显著业绩弹性。公司于 12 年进入 SUV 领域，目前自主产品驭胜已初具销量规模。公司 15 年将投产福特大中型越野 Everest，将由此打开高端 SUV 市场。Everest 竞争力突出，预计稳定后月销将达 2000-4000 台左右，乐观预计可达 4000-5000 台。中性预测下，15-16 年 Everest 销量将分别达约 1 万、3 万辆，可分别贡献 EPS 约 0.40元、1.34元，占公司总体业绩的约 12%、27%。

　　资本支出下降、销量结构改善，盈利能力有望继续提升。我们分析，公司资本支出方面随着小蓝整车基地的投产将继续有所下降，研发支出增幅也有望减小。而且，随着盈利能力突出的 Everest、Custom 将陆续投产、销量结构有望改善。综合判断，公司未来盈利能力有望继续提升。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司 14-16年 EPS为 2.39、3.22、4.96元。公司是国内高端轻型商用车龙头，受益于行业升级趋势及福特新产品加快导入，领先地位有望进一步提升。SUV福特 Everest有望贡献显著业绩弹性。公司当前对应 14 年约 13倍 PE，首次给予“增持”评级，建议可积极关注并逢低买入。

　　风险提示

　　汽车行业整体景气度大幅下降，原材料价格大幅上涨，新车型销量不达预期。

壹单壹佰

江铃汽车(000550)：正处于一轮高增长前的蓄势期

　　一直以来江铃汽车都以稳健姿态专注于轻型商用车领域，随着2013 年公司全新生产基地小蓝基地的投产，公司在原有20 万产能的基础上新增30 万整车产能，迎来多款新产品上市，新产品+新产能双轮驱动，将一改江铃历史上略显保守的风格，迎来一轮高成长。
　　原有产品方面，JMC 轻卡定位中高端，受益于空前严格的柴油车国四排放标准及黄标车淘汰，估计4Q14起JMC 轻卡月产销量有望过万台，江铃轻卡行业地位的上升是持续的。
　　自主SUV 驭胜配置渐丰富，随着后续新品S330 的投产，以及驭胜汽油自动档的推出，驭胜家族日益壮大，销量有望稳步上升。
　　核心动力方面，公司自主整车产品汽油机将逐步实现自配，福特下一代2.0T 发动机也将在江铃汽车生产，且这款发动机也可以配置在江铃自主整车产品上，江铃的核心配件自制率将有较大提升。
　　福特EVEREST 于2015 年下半年投产，相对于公司现有整车产品，这款SUV 单价较高(估计价格中枢在30 万左右)、利润率亦较高；福特SUV 将与新一代全顺一起为2016 年的江铃汽车提供较大利润增量。
　　我们预测2014/2015/2016 年江铃汽车整车销量分别为27.4/31.4/40.4 万台。
　　随着新品陆续上市，江铃汽车业绩具有很大向上弹性。
　　我们维持对江铃汽车的业绩预测，预计其2014 年、2015 年、2016 年每股收益依次为2.42 元、3.15 元、5.50 元，维持“强烈推荐”评级。平安证券