【0315】 股市雾霾——美国加息

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美加息利空商品？看图找真相 颠覆你人生观！

　　美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1.00%水平，符合市场普遍预期，这也是2015年底以来第三次加息。FOMC声明称，预计2017年加息3次以上的委员人数从11人增加到14人，有5位美联储官员预计2017年加息4次或更多。FOMC声明预计2019年加息步伐将略微加快，2018年和长期利率预期维持不变。然而，值得注意的是，历次美联储加息商品不跌反涨。
　　美联储加息前对冲基金“跑路”
　　值得注意的一个现象是，大宗商品价格频频跳水，黄金、原油、铜3月以来纷纷重挫，但美元指数却徘徊不前，仅微涨0.34%。也就是说此次商品集体下跌，与美元升值没有直接关联。
　　有境外投行人士解释称，尽管美元3月加息没有提振美元持续快速升值，但对冲基金还是赶在3月加息靴子降落前，对全球所有资产进行重估。
　　该投行人士认为，美联储3月这次加息非比寻常，因为这意味着全球各大投资机构首次将美联储2017年剩余两次加息计入全球各类资产的估值模型，由此引发大宗商品、非美货币、黄金等资产的全面重估。
　　而CFTC数据也证实了这点，美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至3月7日当周，对冲基金迅速减持27827份黄金净多仓合约，至93893份。这意味着对冲基金上周减持黄金净多仓的幅度，创下去年11月中旬以来的最高水准。
　　与此同时，对冲基金的COMEX期铜净多头持仓也骤降13511手，至57149手，净多仓降至去年11月初以来的最低水准；令伦敦期铜铜价跌至过去一个月低点。
　　原油期货的日子更是不好过，上周美国对冲基金大幅削减约1100万桶的原油净多头头寸，净多头仓位减至3.57亿桶水平，令油价当周下跌约9%。
　　历次美联储加息商品不跌反涨
　　虽然美联储加息后，大宗商品的价格短期往往承压，但放到更大时间范围看，加息对大宗商品价格往往是利好。
　　回顾美联储前三轮加息周期，大宗商品的表现简直“颠覆人生观”。通常逻辑认为，美联储加息利好美元，大宗商品价格应该是承压下滑，但历史数据显示，从最近三次美联储加息周期看，情况并不是这么简单的。一旦进入加息周期，大宗商品价格往往不跌反涨。
　　以大宗商品最具代表性的黄金、原油和铜为例，来看看前三轮加息周期中，大宗商品的表现究竟如何？
　　比如现货黄金为例，1994 年 2 月的加息初始对黄金价格造成压力，但随后黄金价格出现回升，并在整个加息周期中呈现出反复震荡的态势；
　　在1999年6月至2000年5月，美联储利率也从4.75%攀升至6.5%，但期间金价虽先扬后抑但仍上涨了5%；在2004年6月至2006年6月的美联储紧缩周期中，联邦基金利率1%上调至了5.25%，但期间金价却录得52%的涨幅。

　　而原油和铜在加息周期中升势更为明显，前三次美联储加息中，其价格表现在加息周期中和利率是同步处于上涨通道中的。
　　比如原油1999年6月至2000年5月，价格涨超70%，而2004年6月至2006年6月更是涨幅近翻番。

　　而铜更是在前三轮加息周期中均表现不错，尤其是2004年至2006年的那轮加息周期中，铜价最高录得近200%的涨幅。

　　本次美联储加息前机构唱多商品前景
　　而在美联储再度加息之际，机构也看好接下来大宗商品的表现，摩根士丹利(Morgan Stanley)3月13日发布了大宗商品前景报告指出，尽管近期原材料价格有所下降，但该行依旧对其持“耐心看涨”的态度。同时，贵金属是摩根士丹利最为看好的大宗商品，并且在基本金属中看好镍。
　　该行分析师Tom Price以及Susan Bates在报告中写道，“我们承认近期的‘价格信号有所停滞’，之所以做出看涨的预测，主要是基于美国大型且长期的基础设施重建，以及中国对其材料密集增长周期成熟阶段的信贷支持。”
　　除了摩根士丹利之外，上周高盛集团(Goldman Sachs)维持了对大宗商品的积极前景，尽管今年价格因对中国需求的忧虑而出现回落。高盛大宗商品分析师Jeffrey Currie上周也表示，该行维持对大宗商品的积极前景。
　　北京拙朴投资研究员原欣亮则表示，“美联储加息预期会打压大宗商品走势，但过去一周多大宗商品的抛售潮，正是市场对联储加息预期的反映。随着联储议息会议的临近，空头抛售力量减弱，这也反映出卖预期、买事实的事件型交易法则。”
　　美联储加息前后：商品走势表现迥异
　　有经验丰富的市场人士从前三次的美元加息周期中，观察铜，黄金，原油三个品种的走势，得出了美联储加息和商品资产价格相关性分析的三大结论：
　　加息周期前：美元的加息预期导致资金外流，减缓市场流动性，在加息前的一段时间会让大宗商品承压，价格不断走低。
　　加息周期中：美国加息意味着美国通胀水平上升，经济逐步进入繁荣周期，并为全球经济的复苏提供重要支撑。在此背景下，全球资源的需求会逐渐增加，从而在中长期内推动大宗商品价格的不断上涨。
　　加息周期后：美元加息周期结束后，意味着美国和世界的经济都经过一段繁荣后，不同的国家开始出现经济放缓的迹象，导致大宗商品需求的减少，从而引发大宗商品价格的走低。

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字里行间揭美联储3月声明与2月异同(中英文全文对比)

　　凌晨2:00，为期两天的美联储议息会议结束。美国联邦公开市场委员会(FOMC)发布政策声明，如市场预计，美联储提升联邦基金利率区间25个基点，至0.75%-1.0%区间。
　　以下是3月FOMC声明与2月声明的对比
　　2月会议以来，美国联邦公开市场委员会(FOMC)得到的信息显示，劳动力市场持续表现强劲， 经济活动继续以温和速度扩张。就业仍稳步增加，失业率在最近几个月基本没有改变(2月原文：失业率维持在接近近期低位的水平)。家庭支出继续温和增长，企业固定投资看上去有所稳固(2月原文：但企业固定投资仍疲软。并删除了2月原文：消费者和商业信心近来有所回升)。通胀已经连续几个季度回升(2月原文：通胀近几个季度回升)，接近委员会2%的长期目标水平(删除了2月原文：但仍低于委员会2%的长期目标水平)。除去能源和食品价格，通胀基本保持不变，并在大体上持续低于2%(新添加语句)。基于市场的通胀补偿指标仍处低位，基于调查的较长期通胀预期总体而言几乎未变(删除了2月原文：大部分基于调查的较长期通胀预期总体而言几乎未变).
　　FOMC正在依据其法定使命来寻求培育最大就业和物价稳定。FOMC目前预计，通过逐步调整货币政策立场的方式，经济活动将以适度的步伐扩张，就业市场状况将在某种程度上进一步增强，通胀率将在中期稳定在2%左右(2月原文：通胀将中期内升至2%)。经济前景的近期风险看似大致平衡。FOMC将继续密切监控通货膨胀指标以及全球经济和金融形势的发展。
　　考虑到已实现和预期中的就业市场状况及通胀，FOMC决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.75%到1%(2月原文：将联邦基金利率的目标区间维持在0.5%至0.75%)。货币政策立场仍将保持宽松，从而为就业市场状况的进一步增强和通胀持续重返2%提供支持(2月原文：通胀重新回归2%).
　　至于未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将评估，相对于就业最大化和2%的通胀目标，实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。委员会将密切关注(删除了2月原文：鉴于目前通胀率与2%的差距)，朝着均衡通胀目标(比2月原文添加了：均衡)方向取得的实际进步和预期的通胀发展(删除了2月原文：预期的进展)。委员会预计，经济状况将保证利率以渐进式提高的方式发展(删除了2月原文：利率仅以渐进式提高的方式发展)，在一段时间内，联邦基金利率可能保持在低于预期长期利率的水平。然而，联邦基金利率的实际路径将取决于未来数据显示的经济前景。
　　委员会将维持美联储持有机构债券、机构抵押贷款支持证券(MBS)和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。委员会预计，会维持该政策直至联邦基金利率水平的正常化取得顺利进展。该政策下，委员会将持有大量长期证券，有助于维持市场宽松的金融环境。
　　FOMC货币政策会议中投票赞成的包括：FOMC委员会主席(美联储主席)耶伦(Janet L. Yellen， Chairman)；委员会副主席(纽约联储主席)杜德利( William C. Dudley， Vice Chairman)；(美联储理事)Lael Brainard；(芝加哥联储主席)Charles L. Evans；(美联储副主席)Stanley Fischer；(费城联储主席)Patrick Harker；(达拉斯联储主席)Robert S. Kaplan(删除了2月原文：(明尼阿波利斯联储主席)Neel Kashkari)；(美联储理事)Jerome H. Powell和(美联储理事)Daniel K. Tarullo.(明尼阿波利斯联储主席)Neel Kashkari投票反对加息，希望在本次会议保持联邦基金利率的现有目标范围。(此句为3月会议声明最新添加)
　　美联储3月FOMC声明英文对比：

美联储声明英文对比

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加息25基点 年内还加两次！耶伦和特朗普“博弈”开启

　　北京时间3月16日凌晨2点，美联储的加息靴子终于落地——加息25个基点，联邦基金利率区间就此上升至0.75%-1%，这是美联储近10年内的第三次加息，也是特朗普正式上任后的首次加息。
　　美联储同时也公布了2017年最新的经济预测，维持2017年年底联邦基金利率预期在1.375%不变，这意味着今年还有两次加息空间；维持2018年年底在2.125%不变，上调2019年年底预期至3%(之前料为2.875%)；维持更长周期预期在3%不变。
　　未来，市场的主线将转向特朗普的财政刺激政策和美联储加息进程之间的“博弈”，更确切地说是一种“互动”。由于加息靴子落地，且耶伦对经济的表态积极，美国三大股指刷新日内新高。


　　2017年总计预计加息3次
　　此次，在17名美联储决策者中，9人预计2017年将加息3次(2016年12月份持此预期者为17人中的6人).
　　耶伦在发布会上表示：“加息行动表明美国经济持续取得进展，加息并不体现对经济前景的重新评估。”这也变相证明，此次的加息是对经济投下的“信心票”。
　　FOMC(联邦公开市场委员会)声明中提出，当前美国通胀接近目标(2%)，委员会预计中期范围内将稳定在2%附近。预计经济条件将可以承担“循序渐进地”(gradually)上调联邦基金利率，之前FOMC暗示“仅仅循序渐进地加息”。不过耶伦也表示，无需对这一措辞的微调过度反应。
　　美联储重申，经济所面临的短期风险“大致平衡”，就业仍然稳步增长，最近数月的失业率没有太大变化。
　　美联储维持2017年GDP预期在增长2.1%不变，失业率预期维持在4.5%不变，上调核心通胀率预期至1.9%(之前料为1.8%)；上调2018年GDP预期至增长2.1%(之前料增2.0%)，维持失业率预期在4.5%不变，核心通胀率预期维持在2.0%不变。

美联储最新经济预测

　　值得一提的是，未来特朗普政府的减税政策和基建投资计划可能会加速经济扩张，各界预计这将加速美联储加息进程。不过耶伦此次表示：“我们没有过多讨论未来潜在的(财政)政策变化，当然其变化可能不小。部分FOMC委员的确将财政刺激预期纳入了其预测，但我们的政策决定大多是基于对当前经济复苏的判断，即就业和通胀率达到了我们的目标，而不是基于对未来变化的臆测(speculation)，我们在未来有充分的空间来应对变化。”
　　特朗普政府的财政刺激计划之一是“私人部门筹资方案”，关键在于政府并不出资，其核心内容是通过税收激励，撬动私人资本，在10年期完成1万亿美元的基建投资，尽管其对于经济增速的贡献可能并不显著，但各界仍认为将刺激就业、带动通胀；此外，美国财长努钦表示，新的减税政策可能要到今年8月后才能出台，最晚则可能要等到明年初。
　　耶伦和特朗普唱主角
　　未来，市场的主线将围绕耶伦和特朗普，而市场往往将二者间的关系理解为一种“博弈”，因为各界倾向于认为，属于精英阶级且身处学术圈的耶伦大概率不会偏爱“商人”特朗普，加息则可能是美联储对于特朗普刺激经济过程中的一种“打压”。
　　但这种理解恐怕大错特错，美联储独立于政府决策，其法定使命是维持价格稳定和充分就业，货币政策决定是基于经济数据和模型分析，因此这种所谓“博弈”的关系往往是一种政府刺激和央行调控的“自动平衡机制”，是“组合拳”而非对立。
　　“博弈”一：经济提速 VS 加息
　　第一个道理很简单，如果特朗普陆续推出财政刺激政策，美国经济持续转暖，那么为了防止经济过热、 通胀超调，那么美联储的责任就是通过加息来对冲，维持价格稳定。
　　当然，在这个情况下，这种“博弈”并非二者之间的对立，而是美联储对于经济增长投下的“信心票”，其在确认了经济回暖，以及加息不会导致经济重陷萧条后才采取行动。
　　摩根资管多元资产管理团队基金经理高礼行(Leon Goldfeld)对第一财经记者表示：“就历史水平来看，如果美联储的联邦基金利率比美国通胀率高出超过1%，就意味着美国经济过热，央行政策处于紧缩的状况。现在美国的通胀率不到2%，联邦基金利率(0.75-1%)比通胀率低了超过1%。如果联邦基金利率达到3%，这才是非常重要的信号，表明大家要对经济非常谨慎，有可能是在过热。但现在完全不必担心。”
　　在他看来，3月加息一次后，利率从1%到3%中间还有非常长的区间。“今年还会有2-3次，2018年可能还会有2.5-3次，一直到2019年，美联储都将会缓慢加息，到真正的过热或者是过于紧缩还有2年半的时间。”
　　同时，高礼行对第一财经记者表示，目前的加息并不会造成美股熊市，且美股料仍将保持5%-10%的年均回报。“尽管美股估值恢复到较高水平，但就历史来看，只要不出现严重经济减速，美股不太可能出现持续1年的下挫，短期回调另当别论。当前美国经济稳步复苏，未来12-18个月大概率不会出现熊市。”
　　“美股牛市走过八年，的确是历史上最长的经济复苏周期之一，估值也偏高，但其仍有投资空间，只是回报可能不如从前，”但他认为，“纵观历史，无论是中东战争、亚洲金融海啸、互联网泡沫破灭，每当美国经济相较于上一年经济出现大幅放缓，下一年美股就会出现回撤。但就目前来看，2%-2.5%的经济增速仍然处于较为理想水平，不至于导致美股出现大幅回撤。”
　　“博弈”二：总统撤换耶伦？
　　此外， 有言论认为，由于特朗普看似并不喜欢耶伦或是当前美联储的风格，特朗普可能通过任命新的美联储主席和FOMC委员来达到目的。
　　耶伦的第一任四年任期将在2018年初到期，其是否会连任仍是未知。按照美国法律规定，特朗普不能在现任美联储主席任期结束前解除其职务。
　　首先需要澄清的是，美国向来避讳“总统任命美联储主席”，因为美联储主席由总统提名，但需要通过参议院和众议院审核通过后才能正式生效。此外，美联储的货币政策决策是完全独立的，政府不能干涉。
　　不久前，特朗普政府正在物色美联储官员人选的消息不胫而走。今年2月，致力于监管的美联储理事Daniel Tarullo提前离任，这导致市场对于去监管预期升温，当日推动银行股大涨。Tarullo致函特朗普，称将在4月5日当天或前后辞职，这也为特朗普重组美联储人事提供了更多空间。
　　Tarullo此前负责拟定银行监管框架，其任期原定要到2022年才结束，特朗普团队希望任命其他人员，来填补当前负责银行监管职能的美联储副主席职位，而奥巴马此前尚未任命这个因多德-弗兰克法案(Dodd Frank Act)而生的职位，Tarullo实际上则兼顾了这一职责。业内人士预计，特朗普的最新任命很可能会削弱Tarullo的影响力。
　　主流观点认为，随着Tarullo的离任，美国联邦储备委员会(Fed Board of Governors)则出现了三个空缺职位，填补这些空缺也令特朗欧政府有了更多影响央行人员任命的自由权。
　　有学者对第一财经记者表示，特朗普政府的确可以通过物色对监管态度较为温和的官员进驻美联储体系，以便推动其去监管的政策，且金融危机后的银行业监管成本的确颇高，有下降的空间，但政府并不可能因此而影响美联储的独立性，且一切提名都需要经参众两院通过。

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美联储删除两个字 人们的第一反应是买股票买黄金

　　美联储周四把基准联邦基金利率目标区间调高0.25个百分点，至0.75%-1%区间，并像去年12月那样预计今年会加息三次，每次幅度为0.25个百分点。这意味着美联储在本周加息后今年还将加息两次。
　　美联储在政策声明中称，加息将是“渐进的”，而之前的表态为“只能是渐进的”。随后耶伦对这一表述进行了解释，不要过度解读在声明中取消“只能”这个词。
　　耶伦的讲话有几处值得揣摩：
　　1、耶伦在新闻发布会开场致辞中说，加息反映了美联储这样一个观点，即等待太长时间再收紧政策可能需要未来更快的加息速度；
　　2、货币政策在加息之后依然宽松；
　　3、三次加息显然是渐进的；
　　4、比预期中值多一次或少一次加息仍然属于渐进的。
　　由于本次加息提前被市场完全消化，此次政策声明并没有预期中的那么鹰派(激进)。“债王”格罗斯称，耶伦是鸽派这就是今日市场上涨的原因。随后国际金价出现暴涨奇观(原本美联储加息是利空黄金)：

国际金价一柱擎天

　　COMEX最活跃4月黄金期货合约在北京时间02:00一分钟内成交量达10082手，价值逾12亿美元买盘令金价短线上扬逾10美元，盘中最高上探至1219.36美元/盎司。而美元指数则短线急挫，跌幅一度接近1%。
　　美联储宣布利率决议那一刻：

美元指数大跌

人们的第一反应是买股票、买黄金

全球市场表现

　　五大看点
　　一、下一次加息在什么时候
　　美国联邦基金利率期货走势暗示，交易商预计美联储在6月13-14日政策会议上升息的机率为53%；在9月19-20日政策会议上升息的机率为78%。
　　二、耶伦与特朗普见过面
　　在12月新闻发布会上和最近在国会作证时，耶伦均对特朗普避而不谈。但在本次会议后，耶伦称她与特朗普有过简短交谈，并与财长有过两次会面。
　　三、一个耶伦无法回答的问题
　　美联储在声明中表示将维持现有的再投资政策，直到利率正常化进程“已经进行了相当长一段时间”。
　　耶伦在回答相关问题时说“进行了相当长一段时间”的含义，我无法给你一个具体的答案，“进行了相当长一段时间”相对来说是更为定性的说法，而不是定量
　　四、通胀的异常表现
　　在过去的几年中，美联储声明指出，“通胀仍低于2%的长期目标”这一措辞或会发生改变。本次声明中美联储称，通胀率将在中期稳定在2%左右(2月原文：通胀将中期内升至2%).
　　五、是否有反对意见？
　　此次会议为美联储理事塔鲁洛在4月初离职之前的最后一次会议。在过去，尽管其投票记录与耶伦和大多数决策者保持一致，但塔鲁洛一直倡导缓慢加息。
　　此次决议声明9-1投票通过，明尼阿波利斯联储主席Kashkari持异议，因其并不希望加息。这是FOMC会议自去年11月以来首次出现反对声音，当时堪萨斯城联储行长乔治(Esther George)和克利夫兰联储行长梅斯特尔(Loretta Mester)对美联储维持利率不变的决定投了反对票。
　　5位美联储官员预计2017年加息4次或更多，与12月份一致。预计2017年3次或更多加息的美联储官员数量从11位升至14位。

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一图看懂美联储2017年首次加息 将如何影响我们的钱袋子

　　北京时间3月16日凌晨2:00，美联储公布利率决议，将联邦基金利率提高25个基点，美联储利率决定上限为1.00%，下限为0.75%。这是仅时隔90天之后，美联储又一次加息。
　　那么问题来了，美联储提高加息频率，会对我们的钱袋子造成哪些影响呢？