【5.4 青年节 评】 五大信号不现中国牛市不止！

开来明道

　　桂浩明：当前投资者最大的风险是什么？
　　股市涨了，人们在谈论收益的同时自然也会谈论风险，最近一个阶段，监管部门几乎就是天天在讲股市有风险，淳淳教导新股民不能以“宁可买错，不可不买”的心态入市。这些当然是有意义的，一个投资者随时都在谈论风险，并且对风险保持高度警觉的市场，才是理性的。
　　那么，什么是当前投资者所面临的最大风险呢？有人说是股价太高。这看上去似乎有点道理，毕竟从常识来说，股价越高，投资风险自然就越大。但问题在于，当投资者买入某个股票时，难道不会认真考虑一下其价格是否合适吗？拿着辛辛苦苦赚来的钱搞投资，虽然可能有些人是比较冲动，但应该相信绝大多数人还是非常谨慎的，他之所以会去买一个价格很高的股票，或者说是追一个已经连续上涨了很多的股票，总有其道理。换个角度来说，作为投资者，他在投资时都是会充分认知相关股票的操作风险的，并且也接受了“买者自负”的结果。股价高当然是风险，但这不应该是当前投资者所面临的最大风险，如果是的话，那么投资者早就开始回避它了，股市也不可能涨这么高。
　　也有人说当前最大的风险是资金杠杆太长，融资操作比例太大，一旦股市下跌就会发生踩踏，从而引发极大的风险。的确，去年年底以来，我们见识了杠杆上的牛市是什么样的，但大家都没有见识过杠杆下的熊市是什么样的，这方面的风险不可不防。但问题是，现在的杠杆是否算很长呢？至少以国际标准衡量，不能算长。时下“双融”余额是18000亿元，差不多也就相当于沪深股市一天的交易量。而现在每次新股发行所冻结的资金，通常都在25000亿元以上，因此就融资资金的规模来说，还是处于可控状态。再说了，现在监管部门也要求缩短“双融”业务的杠杆比例，对于伞型信托以及民间配资也在加强监管。因此说，杠杆风险是基本可控的，并没有超出市场所能够承受的范围。而且，相关数据也提示出，未来“双融”业务的发展空间恐怕相对有限，受券商资本金及风控指标限制，在一段时间内它很难再有爆发式发展了。
　　既然现在最大的风险不是股价太高，也不是杠杆太长，那么它是什么呢？在笔者看来是在谣言太多。由于沪深股市现在仍然还具有政策市的特点，传闻对投资者的操作不可避免地会产生重大影响。特别是一些恶意编撰出来的谣言，譬如说证监会要打压股市，将提高印花税，开征资本利得税等等，就是出于一些唯恐天下不乱的人之手，如果不能及时澄清，非常容易导致股市的大幅度震荡，引发风险。另外，还有一些不实的传言，大的如某某公司将与某某公司合并，小的如某某公司将资产重组等等，虽然说尚不能断定都是空穴来风，但毕竟都是无法证实的，它们在市场上的广泛流传，既破坏了信息披露上的“三公”原则，也会给市场造成混乱，本周初“两桶油”将合并的传闻，现在来看就是一场闹剧，而那些高位追涨的投资者，由此所造成的损失，不能不说就是这种风险释放的结果。客观来说，这种风险本来是可以避免的，但现在居然无中生有地出现，还被极度放大，难道不是投资者所要提防的最大风险吗？
　　每个投资者在进行股票操作过程中，都是在不同程度上以不同形式接受过风险教育，从近期股市的表现来看，人们的风险意识还是很强的，真正盲目入市的还是少数人，监管部门通过核查，也不止一次地告诉大家，“双融”业务基本上是规范的。可是人们不得不指出的是，现在市场谣言很多，各种不负责任的传闻更是满天飞，对市场走势和投资者行为造成了很大的干扰，由此所产生的风险不可不防。而作为监管部门，对谣言严加打击，维护良好的股市舆论环境，也是责无旁贷。至于投资者，则更应该擦亮眼睛，明辨是非，理性判断，不轻信传闻，更不上谣言的当。(金融投资报)

开来明道

　　广发证券：顺大时代投资 创业板将是本轮牛市最强音
   广发证券5月4日发布策略研报表示，顺大时代投资，本轮牛市中能够贯穿始终的最强势板块应该就是创业板.
　　广发证券称，本周的主要变化有：1、30个城市地产销售继续复苏，年初以来累计同比已上升至8%；2、国内水泥、煤炭等工业品价格继续小幅下跌，但海外大宗品价格上涨明显；3、银行间资金利率明显下降，已接近五年来的最低点。就市场趋势而言，目前争议最大的就是风格问题——现在市场上一派是以公募基金投资者为代表的“成长派”，对以创业板为代表的成长股坚持“死了都不卖”；另一派是以部分私募、保险为代表的“价值派”，他们担心市场整体会出现一轮深度调整，并倾向于更均衡的配置。从近期的市场表现来看，“成长派”明显占据上风。
　　那接下来的风格将如何演绎？广发证券认为，大时代不断在变迁，能顺应大时代变迁的行业就能成为股市的最强者，而不在乎其是大盘股还是小盘股。回顾国内外历史上几次著名的牛市，发现在这些牛市中表现最好、或者说最终实现“泡沫化”的行业都是不一样的，且有的是大盘股，有的是小盘股。但他们都有一个共同的特征——即均是当时那个大时代背景下，最受益于经济转型方向，从而实现持续高成长性的行业。比如中国90年代末期进行地产市场化改革带来了商品房需求的井喷，因此房地产行业是那个年代成长性最好的行业，地产股也成为中国96-01年牛市中表现最强的行业，但大部分地产股在当时的A股市场其实都是小盘股；而中国2001年以后进入了重化工业高速发展的“黄金十年”，因此周期性行业是那个年代成长性最好的行业，尤其是具有资源属性的煤炭有色行业成为中国05-07年牛市中表现最强的行业，但煤炭有色股在当时的A股市场又是大盘股。
　　广发证券指出，创业板的盈利模式正在经历类似于周期股在2001-2007年发生的质变，这说明创业板公司已取代周期股，成为新时代背景下的“新成长股”，创业板股票也将成为贯穿本轮牛市始终的最强音。创业板的2014年盈利增速明显加速，其ROE也从2013年的7.4%上升至2014年的7.8%。从杜邦拆解来看，创业板ROE提升的原因主要在于资产负债率和资产周转率同时出现了提升。说明一方面创业板公司的需求在改善(由此带来资产周转率提升)；另一方面创业板公司又通过加杠杆来扩张供给(由此带来资产负债率的提升)，这种需求和供给同时扩张的属性，是成长性行业的典型特征，这样也最容易带来规模效应。在2001年-2007年，国内的周期性行业也具有这样的特征，因此周期股是当时那个时代的“成长股”，ROE不断提升；而进入“存量经济”时代以后，周期性行业的资产周转率和杠杆率都开始萎缩，而创业板的资产周转率和杠杆率同时扩张，这说明创业板的公司已取代周期性行业，成为新时代背景下的“新成长股”。因此，广发证券相信本轮牛市中能够贯穿始终的最强势板块应该就是创业板，其机理与2005-2007年牛市中煤炭有色股获得最强势表现是一样的。
　　广发证券强调，大时代战胜了小周期，当“增量经济”模式进入“存量经济”模式以后，基于传统周期的“投资时钟”也随之失效。代表A股传统行业的主板从2013年至今经历了一轮完整的盈利周期，其中2013年是盈利回升周期，2014年至今是盈利回落周期。但这是一轮“存量经济”下的盈利周期，因此向上和向下的弹性都不大。而从股市表现来看，大盘指数的表现甚至完全和其盈利趋势反向，这使得很多基于传统“投资时钟”框架的投资理念在过去两年失效(包括我们自己也曾为此吃过不少苦头).
　　广发证券指出，在“存量经济”的大时代下，代表传统周期性行业的大盘股也并非完全没有机会，只是机会比较短暂，且只能逆其盈利周期去投机——今年二季度大盘股仍然有短期的估值修复机会，待其下半年盈利回升之后，反而在投资上要谨慎。在今年二季度在较弱的基本面环境以及较低的通胀和房价压力下，国内货币政策还有进一步放松空间，利率水平也有望进一步下行，因此周期性行业虽然目前盈利较差但估值仍有提升空间；反而等到今年下半年，一旦周期性行业的盈利开始改善，反而可能引发市场对货币政策不再放松的担忧，利率也可能上行，从而对周期性行业的估值形成压力。因此今年二季度是投资周期性行业较好的时机，但是到了今年下半年反而要有所谨慎。
　　广发证券强调，顺大时代投资——以创业板为代表的“新成长股”将是本轮牛市最强音；逆小周期投机——以主板为代表的传统周期性行业在今年二季度有短期估值修复机会。在创业板中，尤其建议投资者关注那些需求和供给同时扩张的行业，因为这些行业最容易实现规模经济——我们选择了去年以来收入和资本开支同时加速的行业供投资者参考：医疗服务、互联网++传媒、软件、电子、环保；而在今年二季度，以主板为代表的传统行业也能有短期的投机性机会，建议关注银行、化工、煤炭、有色这四个子行业。