【劳动节 综合】 监管层勒紧A股缰绳

开来明道

冯国磊 2015-05-01 14:32:00
最近一个月，A股有几件不好的现象。

1、量化系统已经一个月不再做买入预警，在2014年7月-2015年4月初，量化系统的买入预警频率是比较频繁的，尤其今年3月初，甚至上证指数都发生了买入预警（极为少见）。但4月中以来，这套系统再未发出一次预警。可见计算机已经认定，目前指数处在风险区内。

2、A股的市盈率中值打到125倍。

在A股谈市净率、市盈率是件不招人待见的事，全通教育80多倍的市净率，仍继续涨停，估值似乎不起任何警示作用。不过这种非理性投资未来会带给投资人什么，是值得思考的。2007年9月，曾拜读过当时一位很有名气的股评家大作《牛市一万点》，里面列举了大量股市层面、经济层面的支撑因素，但股指没给这位股评家面子，6124之后就是急泻。事实上，我认为大众也不可盲目认同分析师、股评家的观点，因为没有人可以预测未来。上次6124点A股的市盈率中值打到80倍左右，这次超出了50%，你说它会不会继续涨，这个没人知道，但能知道的，就是A股的估值确实不低了。也许A股正在制造一场前所未有的资本市场奇迹，但仍建议投资者，疯狂中残留一丝谨慎。

3、还有一点，就是上周上证股指确实进入了一种震荡状态，至少从连续一两个月的强势拉升状态，逐渐走平，走缓了。仅从趋势的角度看，上攻的力道已经明显削弱了。

这个时候分析利空，有点扇自己嘴的嫌疑，从2000点到现在，无数分析利空的股评和分析师，都扇了自己的嘴巴。不过，该说的还得说，众人斗志昂扬之时，我来泼两桶冷水。不管股指是否继续上涨，我已不再重仓参与，2000点到4500点，赚的不少了，把账户做成金字塔式，只用原始仓位参与，盈利的部分已经且战且退。

开来明道

姚树洁：“五一后”新入股市的人将亏得最惨

2015年05月02日 10:38来源： 采编：东方财富网

　　===本文导读===
　　姚树洁：“五一后”新入股市的人将亏得最惨
　　姚树洁：A股或突破8000点 受伤的人会更多
　　姚树洁：中国大妈不炒房必然炒股 4000点内无泡沫

　　学过金融学的人都知道什么叫市盈率，也就是P/E ratio. 中国许多有文化的炒股者，也知道这是什么意识。知道中外股市历史的人，也知道市盈率达到20倍的时候，就是股市有没有进入泡沫最粗略的分水岭。
　　而就在上证指数达到4400点的时候，在上海上市所有股票的平均市盈率刚好就是20倍。也就是说，在4400点以前，可能不是泡沫，而一旦超过4400点，就是进入总体的泡沫阶段。
　　因此，在上证指数达到4400点的时候，一定就有小小的折腾，因为要迈过这个坎，需要靠股民的“勇敢”来闯关。
　　那么，中国股民到底会不会勇敢呢？
　　答案是肯定的。原因很多，用我的理论来说，就是股民的贪婪、嫉妒和跟群经济心理学因素，以及投资者在牛市阶段对赚钱的“幸福边际递减”原理，使他们在投资过程中对风险的盲目性，加上许多新股民的“无知跟风”，以及中国投资渠道狭隘等因素，在股市达到“长期理想均衡状态”以后，依然会有许多人放开手脚进仓。
　　2007年11月，在上一轮股市高峰时，上海股市的平均市盈率是73倍。也就是说，在上市公司利润不变的情况下，在公司的所有利润都作为红利发给股民的情况下，投资者要用73年的时间才能把本金翻一番，也就是说，年回报率只有一年存款利率的10%。
　　因此，73倍的市盈率是一种非常不理性的泡沫。就算把市盈率钉在20倍，保留上面的两个假定，投资者也要用20年的时间才能把本金翻番。这比一年存款的利率好不到哪去，同时还要承担投资风险，还要投入学习炒作股票的宝贵时间和精力。正因如此，世界许多股市的平均市盈率其实都低于20倍，大约是在13-16倍之间比较安全可靠。
　　每个市场都是不一样的，同一个市场的不同股票，也是不一样的。市盈率高的市场或股票，主要是投资者对这些市场和股票的盈利预期比较高，反之亦然。
　　例如工行的市盈率比中石油的市盈率低，主要是投资者认为中石油今后的盈利增长速度比工行高。
　　不过，盈利预期只是预期而已，至于今后的实际盈利多少，只有时间知道。
　　中国股市还没有成熟，股民也还远不专业。2007底到2014年10月，没有多少人想进场，主要是2007年的泡沫爆破的太激烈，大家心里很害怕。
　　2014年10月以后，情况发生了变化。牛市终于来了，大家开始进场，而且，一发而不可收拾。不到半年时间，股市指数增长150%。
　　这下重复了2006-2007年的泡沫。老股民好了伤疤忘了痛，新股民立马跟风，加上大家手头钱太多，股市指数就是一条毒蛇，把头抬得高高的，不断喷火。
　　本来按照市场规律，4400点可以收场了，但是，中国注册炒股的账户，每周以数百万的速度增长，现在活跃的账户数多达1.6亿，比2007年多四分之一。
　　如果股民的非理性行为与2007年一样，把上证指数所包含的股票平均市盈率推高到70倍，那么，上证指数可以超过1万点，考虑到这次股民会比上一次理性一些，那么，上证指数极有可能超过8千点。
　　如果是这样，从5月1日起才开始进入股市的新股民，过不到一年半时间，就会赔的连底裤都要变卖，那个时候，这些新入场的股民，一定是下一轮股市泡沫爆破最大的受害者。
　　人的贪婪，可以使人失去理性。在广东农村，许许多多的老百姓都参与六合彩的赌博活动，这些人轻的，输几百块，重的，输的倾家荡产。
　　无知而贪婪的股民，看着别人赚钱，眼红。进入市场，开始也猛赚钱，以为钱原来来的这么快。于是乎，贷款买股票，卖房子买股票。
　　我在英国2000年的时候，也差点把一座房子卖了，因为，那个时候的股票太赚钱了。可是，在我大把大把赚钱的时候，股市突然崩溃了。我先前没有股市泡沫大爆破的经验，舍不得割肉，不到3个月，把原来辛辛苦苦赚来的钱都赔了回去，这是一个深刻的教训。
　　2007年的中国股市泡沫，也有许多人经历类似的情况。现在的上海股市，已经进入泡沫阶段，我们将眼睁睁的看着更多的股民跳进火坑，这种赌徒心理，发财心切的心理，可以理解，因为钱来得太快了。
　　但是，把股市当赌场的性质没有改变，泡沫的命运没有改变。这是理性被非理性战败的股市，也是注定一些人要陪光本钱的股市。
　　股市不会产生钱，是上市公司的盈利能力才决定股票的价值，如果人为的把股票价值推高，那么，在公司盈利水平和能力有限的情况下，有些人赚了钱，必然就有人要赔钱。物理学，叫做物质不灭定律。(凤凰网)

开来明道

　　姚树洁：A股或突破8000点 受伤的人会更多
　　泡沫的重复
　　中国股市又暴涨了，严重重复了2006年和2007年的泡沫大戏。为了解读中国股市泡沫的形成和爆破的机理，我和一位博士生联手写了一篇学术论文，其研究方法与金融行为学类似，但是，我们没有按照任何以往的行为理论去写作，而是通过观测、假设和假设的检验，得出了的结论。
　　泡沫的形成机制
　　第一，当股市处于上升状态时，他买、你买、我也买，大家天天都在谈论赚了多少钱。因为，在大牛的时候，实际情况是买什么，赚什么。2005年的下半年开始，直接到2007年的9月份，都是这样的情况。因此，原来对股票不感兴趣的人，看到人家赚了，就憋不住，也开始出手。2007年上半年，连扫大街的大妈，扫厕所的大爷，都憋不住了。沪深两地的股市，参与炒股的人数超过1.3亿人。
　　第二，当大家赚钱的时候，就迫不及待的想发大财。中国人勤劳、勇敢、节约，不假。但是，中国人赌博的心情太沉重，侥幸的心理太明显，也不假。大家认为，今天能赚，明天就能赚更多，而且，赚得越多，野心就越大，以至于一旦进入股市，就像进入了赌场。
　　第三，嫉妒心理，也是很明显的。她/他发财了，你也发财了，我就受不了了，吃亏了。所有，我也要赌一把。这样一来，大家不就都在赌了吗？
　　中国股民，三种“不理性”心理：贪婪、嫉妒、跟群。是股市“一惊一咋”的重要社会经济基础，没有任何理性的经济学理论可以解释这种行为。
　　泡沫行为心理学理论：赢亏不对称心理反应
　　那么，用什么理论呢？我们用了“赢输不对称的心理反应”作为解释中国股市泡沫形成及其爆破的理论基础。
　　当大家赢的时候，每赚1万块钱，高兴一阵子，再赚1万块，高兴的程度就没有前面赚的那1万块那么高了。这种随着赚的钱越多，而边际“幸福”度下降的现象，导致投机者为了得到更大的“幸福”，而不断加大“赌注”。这样一来，当大家的“赌注”下的越多的时候，股市疯涨的速度就越快，而投机人，就越发疯狂。
　　股市泡沫就这样形成了。那么，股市什么时候爆破呢？
　　股市爆破的触发点是当许多人再也没有钱，或者没有意愿投钱的时候开始爆破的。2007年的股事爆破有两大触发点：(1)城市居民把三分之一的家庭财产都砸到了股市，再砸的意愿就没有了，因为，超过三分之一，大多数家庭就开始理性了，因为毕竟不能把养老送终，或是孩子上学的钱都砸进去吧？或者，不能不吃饭，不住房子吧？所以，当城市居民投入股市的钱等于或大于所有居民财富三分之一的时候，就是中国股市爆破的时候。(2)2007年底，中国的房价开始上升，居民认为投资股票的风险加大，还不如投资房地产。
　　可是，当股市一旦进入熊市，股民的撤离速度，比他们当时买股票的速度快10倍。为什么呢？
　　因为一旦股市进入熊市，原来盲目进入股市的“跟风者”心理非常脆弱。同时，因为每输掉1万块钱，“不幸福”的感受增加。而再输1万块钱，其边际“不幸福度”比前面所输的1万块钱更大。也就是说，输钱的时候，越输，越悲痛。为了迅速减少悲痛，就必须“割肉”，所以，大家像发疯似的，急速撤离股市。
　　历史的教训，政府有责任
　　2005年至2007年的牛市延续了两年，可是，股市从最高点的6170点，下跌到2005年初的水平，却只要3个月的时间。之后的7年，老百姓对投资股票的态度，从“谈股兴奋”变成了“谈股色变”，导致股市长期萎靡不振。
　　政府在2005年到2007年期间，做了许多推波逐浪的事情。一是加快速度，包装许多上市公司，大规模地圈钱。二是，政府的监管部门，对股市不断飙升，没有采取任何措施教育股民，宣传股市的投资风险。
　　加上许多上市公司动机不纯，缺乏应有的社会责任，导致中国股市突然暴涨以后，长期处于“死亡”状态。
　　本次股市暴涨的速度，像是完全克隆了上一轮股市的疯狂。首先，新入市的股民，没有经过上一次的洗劫，不知道输钱时的痛苦。其次，这一次股民的钱比上一次多数倍，疯狂程度比上一次一定是有过之而不及。我估计本次的高峰点可能要突破8000点，不过，随之而来的将是一场激烈的爆破，而且，受伤的人会更多，影响更大。
　　作为股民可以没有理性，可是，作为政府，不能没有理性。我认为，政府在这个时候，首先，必须严格把关，不要随便批准入市。其次，不能采取任何形式鼓励股民投机。如果不这样做，两年以后，当股市泡沫大爆破时，政府必须承担一定的责任。(凤凰网)

开来明道

　　姚树洁：中国大妈不炒房必然炒股 4000点内无泡沫
　　六合彩在中国比国外热闹，为什麽？看来赌徒心理在中国股民里面也表现得比较强烈。一种以赌博的心态去炒股，股市的价值很难找到合理的平衡点。
　　如果从1990年上海和深圳股市开业到现在来看问题，其曲线不是平滑的，而是通过一段长时间的半死不活以后，突然因为某种原因，来一次疯狂的飞涨。上世纪90年代，本世纪2007年，上海股市出现两次高峰。
　　尤其是2007年的高峰，上证综合指数高达6100多点。当时的平均市盈率到达73，这明显是泡沫。可是，在泡沫破裂之前，有人还在讨论1万点，甚至2万点的可能性。
　　股民明显不在乎什么是市盈率，他们只知道股市还有没有人敢继续投入，继续推高。只要有人要推高，就有更多人接着往里面跳，经济学的基本原理，遇到中国股市，就只能变成赌徒的心理学和跟群理论了。
　　我发表的文章，就是这样来研究赌徒心理学的。其基本的理论是投资者的非理性行为，表现为对盈亏的不对称心理反应。在牛市来临的时候，每赚1万块钱，所得到的“边界幸福”度，会随着赚的钱越多，而不断下降。为了得到很高的“幸福”度，只能冒更大的风险，继续往里面砸钱，哪怕市场的价格已经远远的偏离其价值。
　　这样的大胆投资态度，加上贪婪、妒忌和跟群心理(反正别人还在炒，我为啥不炒的心理)，使市场的泡沫迅速推高。
　　高到一定程度，抄盘大家开始“割韭菜”，大规模的撤出而获取利润。股市直线下降，股民开始赔本。同时，第一次赔1万块钱，心还不算太痛，再继续赔下去，其“边界不幸福”度激烈递增，与赚钱时所得到的“边界幸福”度递减形成不对称的比较。
　　为了不受到更大的痛苦，股民撤离市场的速度，大大快于当初进入的速度，导致泡沫山崩地裂式地暴破。
　　我们在2008年和2009年就出现这种情况。股民一夜之间，信心全没了。之后的数年，只剩下恐怖、害怕和不自信。
　　在害怕的心理驱动下，什么市盈率也不重要，重要的是不要再亏钱了。因而，每每股市有一点反弹，股民立马出手“割韭菜”。这样反反复复，股市长期在低位运行，而且volatility(波动幅度)比成熟稳定的股市大出数倍。
　　2007年的股市泡沫破裂以后，已经过去了7年。有下面的因素推动新一轮牛市的开始。
　　首先，在上一轮赔钱的股民，经过7年的伤口愈合，基本上已经忘记赔血本的痛了。
　　其次，在2000点的水平上徘徊了这么多年，上市公司的相对盈利水平已经发生了比较大的变化。也就是说，市盈率已经跌到了历史的最低点，许多盈利能力比较强的股票，市盈率只有5左右，比正常的15-20倍，少了很多，说明投资回报率已经很高。
　　再次，中国人银行里的钱很多，而投资的途径很少，主要集中在股市和房地产。房地产经过多年的翻滚，使中国房价已经高于西方，房价再上涨的空间已经不大。相反，由于各个地方出现严重的结构性过剩，70个主要城市在2014年的下半年，出现全面下降的局面。那些靠炒房地产发财的人，基本失去了继续炒房的兴趣。
　　不炒房子，必然炒股票，不然的话，中国大妈没事干，股民那种赌徒心理，只能在股市上下功夫了。
　　我本人一个月前看好股市，想去开户炒股，证券公司说我没有中国公民的身份证，不能买股票。当时我想，不炒股票也罢，免得太花时间。谁知道，在两个礼拜之内，上证指数从2200点上升到3000点，今天(12月19日)突破3100点，创4年来的高点。
　　根据我对中国股民的了解，次轮牛市真的来了。股市在4000点之内不是泡沫，过4000点，泡沫就来了。难道，这一轮牛市，股民会比上一次变得理智了吗？现在大家应该还是比较理智的，可是，到了4000点，恐怕就又出现不理智了。我虽然不炒股了，但是，如果你们听我说，在适当的时候收手，包你大赚不赔。祝大家好运。(凤凰网)

开来明道

中国股市走牛 让全球投资者措手不及

2015年05月02日 13:39来源：

　　===本文导读===
      中国股市走牛 让全球投资者措手不及
　　外媒：中国股市“1号原则” 遵守价值投资难赚
　　中国股市无视经济基本面 泡沫风险上升
　　中国股市凭什么牛 什么时候是牛市的顶？
　　外媒：风险是有的 然中国股市不会崩盘

　　据路透社报道，4月，新兴市场股市以7%的涨幅打了全球许多投资者一个措手不及，这是该指标自2012年初以来的最佳月度表现，其中功不可没的是中国股市令人眼花缭乱的涨势。
　　中国A股市场。SSEC .CSI300自去年9月以来市值翻番，以美元计价的MSCI明晟中国指数。dMICN00000PUS今年涨幅将近30%。
　　MSCI明晟中国海外上市公司指数在4月上扬将近20%，为2007年以来最大单月升幅。这场涨势起初的导火索是国内A股市场走牛，因有迹象显示中国当局将采取行动阻止经济成长放缓的势头。
　　MSCI新兴市场指数。MSCIEF突然大涨，自2012年以来首次单月涨幅超过美国标准普尔500指数。SPX.

两指数走势对比图

　　不过很多投资者可能错过了这波涨势。
　　新兴股市自2010年底以来一直跑输发达市场，基金对前者亦是兴趣阑珊。据美银美林上月调查显示，逾一半的全球投资者打算在未来一年对新兴市场维持低配。
　　投资者在4月初进一步削减部位，新兴市场的投资配比要比其在全球指数中的权重低了18%。
　　中国股市的投资布局可能更加极端。据高盛分析，亚洲(除日本外)基金到3月底低配中国股市600个基点。
　　这意味着对中国的平均配比，要较中国股市在指标指数中的权重低6个百分点。
　　高盛称，全球基金和新兴市场基金分别低配140个基点和320个基点。
　　“中国股市的这波涨势让很多主动型基金经理人很受伤，”摩根大通资产管理驻伦敦投资组合经理Emily Whiting说道。“除非他们是真正的价值投资者，否则大部分并未从本轮涨势中获益。”
　　基金表现逊色
　　据高盛估算，这个结果导致新兴市场股票基金当中仅有两成，日本以外亚洲基金仅有四成今年的绩效优于指标，反观过去五年则平均有六七成基金表现超越大盘。
　　“低配中国的基金经理可兹抵销中国绩效的选择不多，”高盛分析师们并指出，这段期间其他新兴市场中仅有俄罗斯及匈牙利表现不错。
　　中国过去10年来蓬勃成长，但基金绩效乏善可陈，这足以说明基金经理为何对中国的持仓偏空。但如今中国经济成长放缓，令外界憧憬当局将祭出更多刺激措施，有些人甚至看好政府会推出购债计画。
　　中国4月调降银行存款准备金率，可望对经济及市场释出1兆(万亿)元人民币(1,610亿美元).
　　这类措施将有助于抵销，甚至化解美国收紧政策带来的效应。据咨询机构CrossBorder Capital估算，中国经济体内的流动性自10月以来翻番，且逐渐蔓延至股市，连带影响到其他的新兴经济体。
　　“这是新兴市场的一个重要拐点，”富国资产管理资深投资经理Anthony Cragg称。
　　“这不仅是中国的表现，而且还有溢出效应，开始改善整体信心。。。人们现在争相增加曝险。”
　　高盛认为，将中国配比调整为中性，就会有高达260亿美元资金流入。
　　但一些投资者可能不急于回调。摩根士丹利分析师称，低迷的增长-回报周期尚未改变，在2012年以来的12个季度中，MSCI新兴股市指数成分企业料第十次出现获利低于预期。
　　即使在中国，每股盈余(EPS)增长也没有复苏的迹象。

图表

　　最后还有美联储。新兴股市仍在关注美联储自2006年以来的首次升息，而本周美联储的立场温和，加上美国数据疲软，对新兴股市没有提振。
　　摩根士丹利称，MSCI新兴股市指数和美元指数之间有很强的负相关性，相关系数接近负0.5，并且认为前者上涨部分是因美元从3月高点回落6%。
　　他们称，随着美国升息临近推动美元上涨，新兴股市仍面临压力。（凤凰网）

开来明道

　　外媒：中国股市“1号原则” 遵守价值投资难赚
　　如果你担心中国当前的财报季度是全球金融危机以来的最差季度，那您正在以错误的方式解读这次的股市反弹。
　　至少这是散户的看法。即使2014年利润与预期之间的差距达到六年来最大，并且自2009年以来，分析师们就以最快的速度下调了业绩预期，但自去年10月中旬以来，散户投资者已经推动上证综合指数飙升达90%。
　　国外的怀疑论者将盈利预测与股价之间的脱节——脱节程度超过全球前40大市场中的任何一个——视为中国股市上涨幅度过大的迹象。
　　散户占中国内地股市交易者数量的8成，他们仍然在预期中国政府会进一步采取经济刺激措施，在此背景下散户们蜂拥买入。这也有助于解释为什么5年来最高水平的市盈率未能减缓上证综合指数上涨的步伐。
　　丰盛融资驻香港资产管理部(旗下管理的资产规模约为1.5亿美元)主管黄国英表示：“现在大家都在押注政策，而不是经济基本面。”
　　对于更习惯分析财务报表而不是猜测中国散户投资者投资情绪的基金管理人来说，中国股市的上涨势头让人头痛。在过去一个月内，他们关注中国国内股市动态，还从三支最大的海外交易所交易基金(ETF)中撤资约26亿美元。在此期间，上证综合指数上涨21%。
　　错过机会
　　自“沪港通”启动以来，国际投资者未动用的上海证券交易所配额高达1710亿元人民币(276亿美元).
　　交银国际驻香港的中国策略师洪灏表示：“如果投资者遵守价值投资原则，那么他们就错过大好机会了。”
　　上证综合指数成份股去年的盈利比分析师的平均预估值低2.7%，其中63%的上市公司未能达到预期。据彭博汇编数据，目前第一季度的业绩落后预期17%。虽然分析师预测在接下来的12个月内利润将攀升28%，但他们自去年10月中旬以来已下调每股收益预期，下调幅度达9%。
　　香港的趋势与内地相似。恒生指数涵盖的公司中约59%的公司2014年盈利低于预期，而分析师将12个月前瞻预测值从10月份的高点下调了7%。
　　中石油股价上涨
　　当地时间下午1:42，上证综合指数上涨0.4%，而恒生指数下跌0.1%。
　　中国市值最高的公司中石油成为本周股价与盈利脱节的最新案例。(油价暴跌拖累中国经济：“两桶油”净利润回到八年前)
　　即使在发布第一季度利润比预计下降82%，达到有史以来的最低值之后，这一市值4020亿美元的石油生产商的盘中股价，仍然在周二攀升至2009年以来的最高值。今年中石油股价上涨了33%，在此期间，外界猜测中国将会对能源行业的国有企业进行合并。
　　摩根大通资产管理公司(旗下管理的资产规模约1.7万亿美元)的全球市场策略师格雷斯·塔姆(Grace Tam)表示：“如果利润不能得到改善，投资者将会对股市失去信心。”接下来12个月上证综合指数的市盈率将达17倍，达到2010年4月以来的最高值(以周为基础).(the median multiple index companies)预计将达到该水平的两倍。
　　货币刺激政策
　　塔姆在4月27日的一次发布会上说：“民众对股市太过乐观，如果股市能出现良性修正，我们在购买股票时会更放心。”
　　有迹象表明，这样的转变迫在眉睫。在截至4月17日的四周内，包含基金在内的中国股票账户数量增加了500万个，达到6010万个。而上海证券交易所的保证金余额于4月27日攀升至有史以来最高纪录1.21万亿元人民币。
　　今年第一季度中国经济增速只有7%(自2009年来最低增长值)，多头投资者认为在此情况下中国政府将不惜一切代价来支持经济增长。中国央行2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，这一降幅达2008年以来的最大值。而自去年11月以来中国央行已两次下调基准贷款利率。
　　随着中国股市攀升和收益预期的下降，这两者的120天相关系数已跌至-0.85，这意味着两者正在朝着几乎相反的方向运动。而在亚洲第二大股票市场日本，股价与盈利预期的运动方向几乎一致。
　　康宏资产管理有限公司(旗下管理的资产约为4.64亿美元)驻香港的资深投资分析师——塞德里克·马说：“中国投资者猜测，政府将推行更多刺激经济的政策，这也是民众进入股市的促因。” （凤凰网）

开来明道

　　中国股市无视经济基本面 泡沫风险上升
　　一家番茄酱制造商、一家贵金属工艺品公司以及一家医疗设备企业有何共同之处？它们都是走势火爆的中国股市里的新兴“宠儿”。中国股市估值背离基本面，火爆的行情可能令决策层头痛。
　　占中国股市投资者约六成的散户在牛市里持续买进，部分归因于贷款成本低廉以及影子银行受到限制。沪综指。SSEC过去六个月已经上涨了一倍。
　　相比之下，中国经济增速一季度却降至7%，滑落到六年来的低点，肇因于房地产市场下滑以及投资及制造业低迷。
　　本轮上涨让资产管理公司颇感意外，分析师担心市场“泡沫”可能促使政府出台降温举措。
　　“想想令人失望的经济基本面，我们决定中国股市某些行业正在泛起泡沫，”摩根资产管理市场驻香港的策略师Grace Tam说道。“如果继续上涨，政府可能出台措施。”
　　以中粮屯河(600737.SS)为例，股价在过去一年里涨了两倍多，现在的市盈率超过900倍。
　　再来看主营贵金属工艺品的金一文化(002721.SZ)，股价在过去一个月里已经涨了一倍不止，目前市盈率高达138倍，但现金流却是负的，营业利润率也仅有2.9%。
　　以上提及的企业没有回应记者的置评请求。
　　尽管某些股票存在泡沫，中国股市多数个股符合10年来的均值。包括印度在内的一些其他亚洲股市，估值已经高出公允价值，面临一些投资者的冷遇。
　　中国观察家称，对影子银行的治理以及房地产市场差强人意的表现，意味着更多投资者可能继续将资金投入股市。
　　“散户投资者中间的动物精神可是真真切切溢出来了，”铭基亚洲(Matthews Asia)专注于亚洲的投资组合经理Sherwood Zhang说道。
　　据龙洲经讯(Gavekal Dragonomics)，投资股市的中国家庭占比不到6%，而三分之二的财富都沉淀在房地产市场。
　　诚然，中国政府正在允许一些资金流入香港等其他市场，以给内地(股市)降温。消息人士周三向路透表示，中国可能将出台一个试点计划，允许上海自贸区内的个人进行海外投资。
　　中国股市上涨令许多机构投资者大感意外，这些机构仍然低配A股。据高盛的一项调查，相对于基准水平，资产管理规模达1万亿美元左右的共同基金低配A股140-600个基点。
　　“除非我们看到监管层出面并试图打压这轮涨势，否则市场可能进一步上涨，”铭基亚洲的Sherwood Zhang说道。（凤凰网）

开来明道

　　中国股市凭什么牛 什么时候是牛市的顶？
　　去年三季度至今，上证综指已经由2000点左右升至目前的4300点上方，短短不到一年的时间，股指涨幅超过120%，日均交易则由2000亿大幅提升至万亿左右，所以说股市已经大牛几乎是一句废话。身边的股民越来越多，仿佛一夜又回到了2006年—2007年，而我听到议论最多的问题之一就是“什么时候是牛市的顶”。
　　由此，我虽不是股票市场的参与者，但作为一个市场的旁观者，还是想尝试理解一下这轮牛市，揣测一下牛市什么时候见顶。
　　先看看上一轮大牛市的情况
　　上一轮大牛市的时间跨度大体上有2年的时间(2005年四季度至2007年10月份)，期间上证综指由1000左右升至6000点以上，当时的宏观经济运行处于不断上行的态势(正处在改革开放以来第一次经济增速连续超过5年的阶段，2003年3季度至2008年3季度，GDP平均增速为12%)，货币政策在方向上逐渐由稳健趋向紧缩(期间动用了加息、升准、发行央票以及恢复贷款限额控制)，所以在融资结构上出现的一个变化就是，信贷融资比重下降，股票融资和其它融资比重上升的局面。
　　2005年四季度，社会融资总量的12个月滚动累计额3万亿，其中人民币信贷2.4万亿，占比80%，股票融资为360亿，占比1%左右，其它融资量(包括委托贷款、信托贷款、票据、债券等)为6000亿左右，占比19%。 2007年10月份至2008年全球金融危机前，社会融资总量的12个月滚动累计额6.4万亿，其中人民币信贷3.7万亿，占比60%，非金融企业股票融资为5200亿，占比8%左右，其它融资量为2.2亿左右，占比34%。
　　如果再细算一下，在为期两年的牛市过程中，社会融资额年平均增加量为4万亿，其中股票融资平均增加量近5000亿，占到超过10%，上市公司增加了240多家，从而实现了股票市场的一次大扩容，尤其是诸如中国远洋、中国石油、中国铝业、中国中铁、中国神华、中国人寿、交通银行等大型企业均完成了IPO，A股总市值在2007年曾一度达到33万亿，是当年GDP的1.2倍之多。所以客观的讲，股票市场的融资功能实现了政策意图。
　　这一轮大牛市宏观背景有什么不同之处
　　首先，宏观经济处于下行期。自2011年三季度开始经济增速开始低于两位数，而从2012年二季度开始，中国经济增速开始低于8%，2014年一季度开始增速开始低于7.5%。
　　其次，社会融资结构出现逆转。2013年上半年人民币信贷在社会融资的比重曾一度降至45%，当时非金融企业股票融资的比重不到2%，债券融资比重14%，而以银行表外融资为主的其它类融资比重则曾一度达到40%以上。当时社会融资的12个月滚动累计额也达到最高值的近19万亿，其中人民币贷款融资8.5万亿，债券融资2.8万亿，非金融企业股票融资2000多亿，以银行表外融资为主的其它类融资则高达5.5万亿。当时宏观层认为融资中出现了明显的“脱实向虚”的问题，所以开始对于银行理财、同业、非标等加强了监管，受其影响，社会融资额一路下滑，至目前已降至16万亿左右，而以银行表外融资为主的其它类融资量则降至不足2万亿，并且还间接影响了债券融资，降至2.3万亿，虽然人民币信贷融资升至10万亿以上，但仍然还有约2万亿的融资缺口满足不了。
　　第三，货币政策逐渐由稳健趋于宽松。针对经济转型依然需要增长中高速的保驾护航共识的形成，自2014年开始中国的货币政策已经开始由稳健向宽松转变，包括创设了SLO、SLF、MLF、PSL等一系列流动性管理工具，但是伴随融资成本仍处高位和外汇占款带来的货币供给机制的变化，央行从去年四季度加大了宽松的力度，从11月份至今，已经两次降息和两次降准。
　　牛市的道理
　　与经济上行期出现大牛市相比，这一轮牛市启动以来，一直有一个问题困扰着市场，即宏观经济运行和股票市场出现了史无前例的背离，那么牛市究竟有什么道理。
　　对此问题，已有很多分析，诸如“改革牛”、“红利牛”、“政策牛”等等，我想从融资结构变化谈谈此问题的看法。
　　首先，虽然自去年11月22日降息之后，A股市场几乎没有出现大幅调整一路上涨，而包括人民日报、新华社在内的官方媒体则一直持着呵护市场热情的声调，显示目前市场行情是决策层所乐见的。决策层究竟是怎么想的，相信大家都有自己的理解。 我的理解，首先是宏观层面，去年三季度之后，经济运行出现的加速下滑的态势已经超出了决策层的“区间调控”范围，例如，去年三季度至今，GDP季调环比增速依次为1.9%、1.5%和1.3%，相对应的季调环比折年率依次为7.8%、6.1%和5.3%，几乎是一个季度一个百分点的幅度在下降。 其次是货币供给机制层面，今年3月份我国的货币供给机制出现了方向性的重大拐点(截至3月末外汇占款12个月滚动累积新增额为-2000亿人民币，是由数据以来的首次出现负增长)，央行需要增加主动投放基础货币的力度予以对冲。
　　另外从微观层面来看，实体经济的融资成本不降反升。4月14日，人民银行调统司盛松成司长在就一季度金融数据答记者问时，曾披露截至3月末，实体经济融资成本为6.83%，较去年底和去年同期分别下降了12个基点和50个基点，但若用当期GDP平减指数来剔除通胀因素，去年一季度、去年末和今年一季度实体经济的实际融资成本分别为6.8%、5.9%和8%，而一季度GDP名义增速仅有5.83%，显然实体经济融资成本已经超出了经济运行应有的承受力。
　　最后从融资层面分析，如上文若言，自2013年对于银行表外融资渠道的收紧，客观上出现了近2万亿的融资缺口，而银行体系在资本金和风险的约束下，很难通过增加信贷和债券购买来缺口补起来。
　　所以综合起来看，经济运行要想止住加速下滑态势，就必须解决实体融资的问题，这里面既包括融资难，也包括融资贵，而单纯依靠银行体系的融资能力很难短期内达到效果，而货币加大宽松的空间已经打开，并被市场所共识。因此，股票融资在市场资金预期、政策主观和居民要求高回报客观现实共同作用下，其成为填补融资缺口，降低融资成本的功能被重视起来，而市场的行情也说明这种重视已经变成了现实(上一轮大牛市也是在此种重视下形成的).
　　接下来，回到文初的第二个问题，此轮牛市的顶部怎么判断，我认为如果股票融资完成了牛市启动之初的初衷，那么顶部也就出现了，例如，上一轮牛市发生拐点发生在2007年10月份，当时股票融资占新增社会融资的比重已经由牛市之初的1.1%升至6%(至金融危机爆发前，占比升至9%之后开始下降)。而自去年11月份至3月份的5个月期间，股票新增融资累计量是2800亿，而股票融资12个月的滚动新增累计额占社会融资的比重还不到4%。由此来看，当前股票市场还没有完成任务，要知道截至3月末，我们的社会融资一年的新增量也就16万亿左右，从宏观经济运行的客观要求出发，依然有近2万亿的融资缺口没有补起来，而这一缺口无疑就是后市的想象空间。
　　当然市场永远是风险和收益并存的，例如，很多担忧市场走势的人士，近来纷纷指出，本轮牛市有巨额杠杆资金的进入，所以这一次的股价崩溃对投资者的伤害一定是史无前例的。受此启发，我把股票融资占比和两融余额占市值的比方在一张图中，有意思的地方发生在2013年8月份之后，两个指标的曲线快速的重合，而且保持着相同的斜率在上升，那么一个问题抛给大家，究竟股市在加杠杆，还是整体经济需要加杠杆呢？(路透专栏作家张涛撰文，作者就职于中国建设银行金融市场部，经济学博士)  

开来明道

　　外媒：风险是有的 然中国股市不会崩盘
　　据华尔街日报报道，中国的散户投资者从券商手中借来用于投资股市的资金数量激增，股市目前的繁荣景象一定程度上正是由这些投资者推动的，但该现象正在引发越来越多的担忧。
　　数据显示，过去一年，保证金融资余额扩大了两倍多，升至人民币1.7万亿元(约合2.746亿美元)的纪录高位。这一现象让人们想起过去在中国的投机型投资者中间出现的投资热潮，这些投资者的投资行为一直是看到哪些投资的回报最高就把钱投到哪里，从房地产和理财产品到比特币和网上货币市场基金都少不了他们的身影。
　　这种情况并非中国特色。中国的融资占整个市值的比重为3.2%，在美国这一数字为2.3%。但只计算可以自由交易股票(普通投资者能够买入的股票)的价值的话，中国融资占市值的比重就上升了，因为中国股市上超过半数股票由国有实体持有。
　　麦格理证券集团(Macquarie Securities Group)的研究显示，中国融资占自由流通股的比重为8.2%，轻松超过了上世纪60年代台湾达到的6%的最高水平，成为近年来全球范围内的第二高水平。
　　麦格理驻上海的高级分析师Matthew Smith称，目前中国股市的杠杆率非常高。他表示，对债务的依赖更多意味着股市波动会非常大，而不是说即将会崩盘，但对比杠杆规模和散户投资者实际可以参与的市场规模，应该对当前股市上涨存在的风险做一个现状核实。
　　中国央行之前出台的几轮货币宽松政策已经在最近几个月为金融系统注入了数十亿元资金，而融资交易更是助推了股市的暴涨。上证综合指数[-2.18%]去年和今年迄今分别上涨了53%和36%。
　　华鹰资产管理有限公司(China Eagle Asset Management Ltd)的基金经理应玉明说，股市的这种上涨肯定是不可持续的；大量本地报告显示融资交易规模高企，这非常危险，你真的不知道这种情况何时会停下来。
　　本地投资者尤其对内地小型股加大了杠杆押注操作，这进一步加剧了这一本已大幅波动的板块的风险。
　　据瑞士银行(UBS AG)估计，中国创业板市场的融资交易占每日成交额的25%。在创业板市场，本地投资者蜂拥买进那些据称具有巨大增长潜力公司的股票，推动创业板指数今年以来上涨了近80%，触及纪录高位。
　　瑞银估计，融资交易占内地股市每日总成交额的15%。
　　不过策略师和投资者们说，即使股市大涨势头开始消退，融资帐户被券商强制平仓的可能性也不大。
　　一般情况下，当客户的维持担保比例(总投入资产与借来的资产之比)降到1.5倍时，券商会要求客户追加保证金，只有在维持担保比例降至1.3倍左右时才会强制平仓。假设一个中国投资者在年初投资了人民币50万元(融资帐户的开户门槛)，并借入了50万元，那么除非市场较当前水平下跌50%左右，否则不会触发强制平仓。
　　麦格理的Smith说，这种可能性不大，特别是考虑到中国股市有10%的跌停板规定。他说，投资者会在维持担保比率降到这个水平以前就开始抛售股票。
　　但是，如果早前买入股票的投资者看到股价飙涨就借入更多资金追加投资的话，危险就来了。麦格理预计，目前A股市场平均维持担保比例是2.6倍，高于2月初的年内低点2.3倍；当两市融资余额从当前的人民币1.7万亿元增至9.4万亿元，平均维持担保比例将可能触碰1.3倍的红线。
　　有关部门自去年12月以来已多次出手干预遏制券商的借贷，多次发布警告，甚至要求一些公司暂停新开融资融券账户。
　　瑞银中国策略师陆文杰称，如果券商存在大量激进的业务做法，监管部门将可能再次进行干预。
　　投资者还表示，金融体系现金的增加使可投资股市的资金增多，为股市提供了支撑。周一上海证券交易所日成交额有史以来首次突破人民币1万亿元。
　　不过，华鹰资产的应玉明表示，他去年12月开始抛售在内地股市的投资，因为内地投资者的融资交易是上海股市大涨背后的一个主要原因。即便在有关部门1月份出手干预遏制融资融券业务之后，华鹰资产仍继续减持股票。
　　应玉明承认他卖早了，错过了今年的大部分上涨，但他表示，预测并把握内地投资者行为变化的时间点是件棘手的事。他说，内地投资者可能过于乐观。他还说，改革不会很快见效，而西方投资者过于悲观；中国拥有那么大规模的外汇储备，股市不会崩盘。（凤凰网）

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