【12.3 评】 杠杆基金B份额面临抛压风险

壹单壹佰

套利资金蜂拥入场 杠杆基金B份额面临抛压风险

　　12月2日，上证指数上涨83.38点，单日涨幅达3.11%，成交额达到3972亿元。同日，深证指数的单日涨幅亦达到2.98%，成交额为2776亿元。

　　A股强势上涨，杠杆基金成为场内市场最惹眼的品种。12月2日，非银B、证券B、环保B、券商 B等12只杠杆基金以涨停报收。然而，杠杆基金整体暴涨背后，套利资金跑步入场。

　　“分级基金的整体溢价率比较高，吸引大量套利盘入场。现在决定分级基金走势的关键因素不是基本面，而是趋势投资者与套利资金的对决。”北京一位研究分级基金的研究员向21世纪经济报道记者指出，持有B份额的投资者，后续需要关注套利盘的打压风险。

　　套利盘蜂拥入场

　　12月2日收盘，杠杆基金的盘面一片红火，有12只杠杆基金涨停，涨幅在7个点以上的基金有34只。但在红火的行情背后，套利盘正在蜂拥入场。其中，最具代表性的品种是房地产B(150118)和地产B(150193).

　　“9点30分开盘，房地产指数只是小幅低开，但房地产B开盘跌幅达到6个点以上，就是有大量的套利资金在抛压。”华泰证券基金研究员王乐乐介绍，即便是跌幅6%成交，套利资金4天的回报依然有5%左右。

　　资金利用杠杆基金套利的原理非常简单：即场内A份额和B份额的价格与母份额的净值之间相比出现明显溢价，套利资金在场外申购母份额，再申请配对转换成A、B子份额，并在场内市场卖出套利。

　　根据王乐乐的测算，11月26日开始，国泰国证房地产出现套利机会，整体溢价率达到4.29%。随后3个交易日，溢价率一路由8.52%攀升至10.68%、10.08%。

　　“11月27日就有套利资金开始进场。”王乐乐介绍，杠杆基金的整体溢价率在11月26日达到6.57%的高点，27日回落至5.04%，这显示套利资金开始入场。据其调研，11月27日、28日开始有一批套利资金跑步入市。

　　“房地产B在12月1日的溢价率还有10.68%，假设投资者是在26日入场，12月2日以低开6个点的价位抛出，至少还有5个点的套利收益。”王乐乐说。

　　另外一个遭到套利资金注意的杠杆基金是地产B.12月2日上午10点30分，地产B的价格一度砸到跌停位置，但下午14点30分，一度冲击涨停，全天的价格波动幅度达到20%。

　　“地产B早盘价格暴跌，同样是受到套利盘资金抛压。”王乐乐解释，地产B的母基金是鹏华中证800地产，其12月1日的整体溢价率达到16.82%，吸引了更多的套利资金关注。

　　“分级基金的套利机会很大。”深圳一位玩转分级基金的个人投资者向记者透露，他在11月27日在场外申购鹏华中证800地产，持有三个交易日，母基金的净值涨幅达到4.11%。12月2日，他在跌停板以1.658元卖出B份额，依然有近10%的套利收益。

　　记者采访发现，分级基金的整体溢价已经吸引了大批套利资金的关注。其中，整体溢价率达到10%的品种更是成为资金追逐的首选。

　　根据王乐乐的计算，截至12月1日，49只分级基金中，有7只基金的整体溢价率超过10%。其中，溢价率最高的是300高贝 ，溢价率达到24.84%。紧随其后的是鹏华中证800地产和华安沪深300，溢价率分别为16.82%和14.07%。

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　　B份额面临抛压风险

　　12月2日，分级基金的B份额继续疯狂上涨，上演疯狂抢筹的游戏。但在研究机构看来，当前位置选择分级B份额的风险大于收益。

　　“场内市场的趋势投资者追逐分级B份额，会继续推高分级基金的整体溢价率。只要溢价率达到10%，就会不断有套利资金入场抛出B份额。”前述北京的一位基金研究员指出，目前分级基金的走势已经演变成趋势投资者与套利资金的对决。

　　“现在买B份额花1.15元的价格买入价值1元的品种，后续的风险大于收益。”王乐乐注意到，有一批偏好高风险的投资者炒作各类分级B份额，在一周时间即赚取了50%的回报。但在这个阶段，继续参与B份额相当于是“在刀尖上跳舞”。

　　王乐乐指出，在当前分级基金整体溢价率高企的情况下，只要指数不涨，套利资金涌入代表着分级B份额将会面临两个跌停板的下跌风险。

　　他以房地产B来举例，其母基金国泰国证房地产在12月1日的整体溢价率为10.08%，这隐含的预期是房地产板块有10%的上涨空间。如果房地产板块震荡，则房地产B将会以下跌15%的方式来将10%的溢价抹平。

　　新价值投资决策委员会主席罗伟广在这一轮行情中持有分级B份额，但他已在准备撤离。

　　“分级基金B份额相当于是对未来看涨的期权，在市场上涨的趋势下，B份额价格快速上涨，溢价率达到10%到20%。”罗伟广指出，分级B份额会透支对未来市场的上涨预期。因此，它也会先于大盘见顶。

　　相对于分级B份额面临的抛压风险，在场外申购母基金，再在场内卖出A、B子份额被看成是投资分级基金的最优策略。

　　“选择溢价率10%以上的分级基金套利，风险非常小。”上海一位研究分级基金的研究员以鹏华中证800地产举例，其在12月2日的整体溢价率约为17%。假设12月2日在场外申购母份额，随后两个交易日房地产指数分别下跌6%，地产B跌幅达到15%，才会出现套利失败。

　　而目前“市场做多热情高涨，房地产板块或许会出现震荡，但不至于在短期内暴跌。”前述上海基金研究员称，基于溢价率较高、套利风险很小，即便需要在跌停板位置卖出地产B，套利资金依然会有不错的回报。

　　前述深圳个人投资者非常关注分级基金的套利机会，他认为，选择套利品种时不仅要关注溢价率，还要关注B份额的成交活跃度。

　　“有些分级基金的成交非常不活跃，如果有大量套利资金涌入，很难卖出去。”他介绍，12月2日，地产B套利盘卖出的交易量非常大，当天开盘卖出的成交量接近1万手，而全天总成交量也就6万手。

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分级基金套利方法分析

2014-03-10 10:50:54来源：

套利方法分析

一个分级基金，有三种不同的份额形式（母基金，Ａ份额和Ｂ份额），两种不同的价格体系（二级市场价格和基金净值），两种不同的买卖方式（二级市场买卖以及申购赎回）。

因此分级基金主要提供三种类型的套利投机会：

1.配对转换套利：当可交易的分级基金份额其交易价格的折溢价水平导致整体折溢价情形发生，并且与可配对转换的母基金净值之间存在足够的差额，因此就导致了配对转换的套利交易机会。基金的份额配对转换机制是指在基金的合同存续期内，投资者可将其持有的每两份母基金的场内份额申请转换成A、B子基金份额各一份，也可以将其持有的每一份子基金A份额与一份子基金B份额进行配对申请转换成两份母基金份额的场内份额。

（1）.单向配对转换套利。在A、B份额基金出现整体折价时，即（一份A份额的市价＋一份B份额的市价）＜2份母基金份额的基金份额净值，先在二级市场按比例购买一定的A、B份额，再合并成相应份额的母基金，然后将母基金赎回，获取套利收益。而在A、B份额出现整体溢价时，即（一份A份额的市价＋一份B份额的市价）＞2份母基金份额的基金份额净值，先申购一定数量的母基金份额，再将母基金拆分成A、B份额，最后卖出A、B份额，获取套利收益。例如：在信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体折溢价情况下，信诚中证500份额持有者还可以通过配对转换业务进行套利。如信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体性折价,信诚中证500份额持有者可在场外赎回信诚中证500份额，同时买入信诚中证500A份额和信诚中证500B份额，再合并成信诚中证500份额,获取套利收益。如信诚中证500A份额和信诚中证500份额B份额出现整体性溢价,信诚中证500份额持有者可将信诚中证500份额分拆成信诚中证500A份额和信诚中证500B份额，在卖出信诚中证500A份额和信诚中证500B份额的同时在场外申购信诚中证500份额,获取套利收益。信诚500母基金通过申购赎回的方式，以基金净值买卖；信诚500母基金还可以分拆成信诚５００Ａ和信诚５００Ｂ，分别在二级市场上像买卖股票一样实时交易；信诚５００Ａ和信诚５００Ｂ又可以合并成信诚５００母基金，再按照基金净值赎回。因为二级市场价格和基金净值的差异产生了套利机会。

但这种套利模式有两种风险：其一是，因配对转换有3到5个工作日时间周期，期间要承担因股市波动致使基金净值变化而导致套利无法实现甚至亏损的风险。其二是，A、B份额折溢价幅度过小，配对转换剔除手续费后无利可套。

（2）.双向配对转换，也即“T+0套利”。“T+0套利”的策略：持有固定份额母、子基金份额底仓，一旦出现折溢价空间，可以实现“T+0套利”，锁定折溢价套利收益。

分级基金进行“T+0套利”分三个步骤操作建立底仓、套利、恢复底仓。以沪深300分级基金为例，投资者的底仓分别为1000份的基础份额、500份A份额和500份B份额，当分级基金出现溢价的当天，投资者同时进行如下操作：将500份底仓的A、B份额在二级市场卖出，申购1000份基础份额，并将底仓的1000份基础份额进行拆分。如果出现折价，则反向操作即可。这样操作的结果就是维持底仓不变的同时，实现了T+0套利。

2：份额折算套利：

（1）.到期份额折算,部分分级基金在运作满一定周期后（如一周年），存在份额折算机制：有关份额按“净值归一”的方式进行，即将有关分级的份额的净值重新转换为1.00元，并相应地按照折算前后总净值相等的原则调整投资人持有的各分级的份额。

(2).到点份额折算,为应对优先级基金约定收益支付的违约风险，保障A类份额净值的本金安全，永续型的股票基金一般会设置向下的到点折价条款--即当B类净值达到很低的阀值（一般为0.15-0.25元）之后，基金会进行到点折算，对A类进行大比例的分红（以母基金的形式发放），并将母基金、A类、B类份额的净值全部进行"归1"处理。届时，由于份额大幅缩减，A类每份担保物（即B类）的价值大幅提升，安全性大幅提高，但B类份额由于基数大幅上升，杠杆大幅下降，溢价率也有望大幅下降。3:结合股指期货套利：利用分级指数基金的杠杆机制，以及与股指期货之间相关性，构造不同市场条件下的“杠杆基金份额+股指期货合约”的投资组合，以获得相应的套利收益。

“T+0套利”不仅适用于指数上涨时的套利，指数下跌时也可以套利。对于看涨中证500指数的投资人，在等待指数达到目标位期间，通过T+0套利策略，可以无风险地实现指数增强;对于看跌中证500指数的投资人，可以通过股指期货，对冲持有的底仓份额，仅获取无风险套利收益。

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评论：杠杆基金为什么这么火

　　杠杆基金从未如此火爆。就在这一两周，上至专业从事股票投资的基金经理，下至包括中国大妈在内的一般小散，都在谈论杠杆基金。

　　这一切只缘于牛市中的赚钱效应。就在昨日杠杆基金又现涨停潮，非银行B、环保B、申万进取、300高贝B等11只杠杆基金集体涨停。11月21日至昨日共8个交易日，杠杆基金涨停潮涌。其中，非银行B、证券B共收获6个涨停，且两只基金还因上折停牌一天。
　　作为一个小众投资品种，带上了杠杆，有了对的主题杠杆品种，便站上了本轮飙涨的风口。目前杠杆基金跟踪的指数，既有主流规模指数如沪深300指数、深证100指数，也有行业和主题指数如证券行业、医药行业、地产行业、环保主题、互联网主题等。证券行业杠杆基金便是站在此轮上涨风口的猪。
　　那么，股票类的杠杆基金的杠杆有多高呢？目前主流的分级基金的杠杆份额和优先份额的配比通常为1:1(也有4:6)，这意味着杠杆基金的初始杠杆为2倍。并且随着市场的波动，杠杆基金净值和价格的变化，杠杆倍数还在动态变化。由于多数分级基金设计有向上和向下的不定期折算机制，杠杆基金的净值杠杆通常在1.33倍到5倍之间(申万进取例外)，价格杠杆通常也在1倍到5倍之间。
　　除了高杠杆和站在风口，杠杆基金的简单也是受欢迎的重要因素。比如看好券商股，不用去考虑是买中信证券还是东吴证券或是其他，而是可以直接买证券B、券商B；看好地产股，也可以懒得去思考龙头万科好，还是地方小房企股票好，直接买房地产B或地产B.
　　此外，在境内市场衍生品仍然缺乏的背景下，杠杆基金是少有的低门槛杠杆投资品。杠杆基金的交易和买卖股票一样，也是100份门槛起，而杠杆基金的净值以1元开始，由于折算机制存在，市场上的价格通常都低于3元，更有甚者只有几毛钱，如最低的申万进取在近日暴涨后仍只有0.505元。这意味着投资者只需要几百块甚至几十块就可以购买杠杆基金。