【11.25 评】 迪士尼概念或引爆资本市场

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迪士尼概念或引爆资本市场 9股或成“人气王”

www.eastmoney.com2014年11月25日 11:09

　　===本文导读===
　　【相关背景】开园一年倒计时 探班上海迪士尼
　　【机构研究】国泰君安：借鉴香港经验 掘金2015上海迪士尼
　　【个股研报】浦东建设：自贸区夯实工程基础 | 豫园商城：尽享迪士尼集客溢出效应

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　　开园一年倒计时 探班上海迪士尼
　　上海迪士尼主题乐园建设历经五载已近收官，距正式开业运营已不到一年时间。上证报记者近日进行了实地踏访，从园区一期建设到配套工程进度，均能感受到其“热火朝天”的景况。据估算，上海迪士尼2016年旅客流量在2000-2500万左右，2017年以后常态化接待旅客能力在2500万左右
　　自2009年11月宣告项目获批至今，上海迪士尼主题乐园建设历经五载已近收官，距正式开业运营也已不到一年时间。在此背景下，与迪士尼题材相关的多家上市公司股价近期也开始蠢蠢欲动。在这个亚洲最大的迪士尼项目即将问世之际，上证报记者于近日实地踏访，从园区一期建设到配套工程进度，均能感受到其“热火朝天”的景况。而从境外资本市场追捧迪士尼概念的案例来看，迪士尼题材有望重新成为A股市场的聚焦点。
　　2015年11月开园？
　　记者近日实地探访迪士尼乐园项目，其园区入口位于唐黄路，“上海国际旅游度假区”的大字招牌在这条周围略显空旷的马路上尤其显眼。入口处有保安24小时问询出入情况，园区内车辆全程测速，时速不能超过40公里，一旦超速就会被保安拦下并登记全部信息。上海迪士尼工地内的安保无疑更为严格，主要的出入口前均设有哨卡，车辆如需驶入园区，需要中美双方管理层共同签名的通行证通过识别验证才能放行。
　　目前，作为上海迪士尼周边配套工程的唐黄路、航城路、六奉公路等三条道路已竣工。据建设规划，上海迪士尼外围配套市政项目共11个，包括周邓公路、南六公路等十条道路和一个公交枢纽，在上海迪士尼一期建成时，将形成以迪士尼乐园为中心，北侧机场北通道、东侧南六公路、南侧航城路、西侧申江路的闭合环路。
　　关于迪士尼园区尤其是一期园区能否在明年底前如约营业，资本市场始终高度关注。对此，园区相关人士向上证报记者透露，上海市主要负责人在此前调研园区建设情况时，做出了希望明年11月底前开门迎客的表示。从项目进度来看，目前迪士尼一期园区的梦幻城堡、小飞侠天空之旅、小矮人采矿列车等主要建筑已接近封顶，未来的一年将主要进行外部装修施工。一期的主要设施都将在明年10月前完工，项目进展速度在运营方的预期内。
　　该人士同时表示，由于迪士尼园区是典型的中外合资项目，美方对项目的细节要求非常高，因此中美双方在前期沟通磨合上花费了大量时间，造成外部对项目进度产生疑问。实际上，美方的高标准严要求也是好事。目前美方对沟通后的建设情况与质量很满意，并且，由于我国建筑团队施工价格普遍低于国际，美方已提出了未来在国外迪士尼园区项目延续合作的设想。数月前一位相关部门领导在视察迪士尼园区时也表示，园区的建设团队在一期项目结束后也要做好为二三期建设努力的准备，甚至在国内批复第二个迪士尼园区项目之后，把工作经验带到新的迪士尼工地。
　　周边配套设施方面，上海迪士尼一期内共有两家酒店，一家五星级标准的酒店位于园区入口的人工湖边，定位较为高端。目前该酒店已经封顶，外墙装修已完成大半，内饰装修同步进行中。入口的另一边则是一家三星级标准的酒店，这家酒店定位更加亲民。两家酒店累计拥有千余间客房，将在迪士尼一期园区开门后同步投入运营。园区的停车场位于三星级酒店旁边，占地面积17000平方米，这座地上地下共六层的停车场将是目前上海最大的停车场。园区的公交车站、班车车站等配套设施的占地规模在上海同样数一数二。

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　　未来“人气王”或引爆资本市场
　　上海迪士尼项目2009年获批启动，首期占地390公顷，建成后将成为亚洲最大、世界第三的迪士尼主题公园。在投资模式上，上海迪士尼沿袭东京和香港做法，采用迪士尼公司和所在地政府共同出资的方式。其中迪士尼占股43%，中方占股57%，这种合资方式将帮助迪士尼在运营上更加“接地气”，更好地满足本土消费者的需求。
　　主题乐园是迪士尼庞大产业群中第二大业务板块，公司年报显示，主题乐园2013年贡献总营收140亿美元，占比31.2%，其主要收入来源于门票、食品饮料和商品、酒店、游轮以及度假村物业租赁等。资本市场对迪士尼题材的追逐着重于其在建设期对相关公司业绩的拉动，以及在建成后的运营收入以及对周边消费的拉动。尤其是其巨大的人气效应所拉动的“消费热”，有望推动相关上市公司业绩“水涨船高”。
　　有分析人士估算，上海迪士尼2016年旅客流量在2000-2500万左右，2017年以后常态化接待旅客能力在2500万左右。不过，从上海举办世博会的相关经验来看，上海迪士尼开园后人气超预期“爆棚”或为大概率事件，届时上海项目或将超越东京迪士尼，成为迪士尼全球六家主题乐园中的“人气王”。
　　据东方证券研究员邵宇观察，境外资本市场对迪士尼主题上市公司的投资热，往往出现在正式开园前的一年至半年内。从板块受益顺序来看，往往是交通、通讯、环保、场馆建设等上市公司率先受益；而随着基建逐渐结束，并开始进入运营准备期，相关的运营、旅游、酒店、商贸、零售、广告等消费类上市公司开始得到重点关注。
　　多个产业链有望受益
　　迪士尼乐园的开园运营从来都是资本市场高度关注的大事件。以规模并不大的香港迪士尼为例，据分析师介绍，香港迪士尼于2003年1月12日开土动工，于2005年9月12日正式开园。而相关港股上市公司也随着迪士尼的酝酿、兴建、建成炒作了三个波次，前后长达五年。其中，在迪士尼乐园最终建成前夕，市场的投资热情达到最高点。涨幅最大的板块分别是娱乐业、选址旁土地资源、黄金珠宝、商业百货、旅游酒店。
　　围绕上述产业链，目前上海本地股中，浦东建设 、上海建工和隧道股份均受益于上海迪士尼周边基建，上海机场 、东方航空和锦江股份则有望迎来更多客流，豫园商城 、老凤祥和新世界将受益于巨大人气所带来的消费热潮。
　　此外，根据上海市政府提出的环迪士尼打造上海国际旅游度假区的相关规划，部分在附近拥有土地储备的上市公司已对如何借势完成土地使用转型，制定了长期发展路线。据了解，迪士尼的二三期工程时间跨度将长达十年，周边上市公司有望长期受惠上海国际旅游度假区建设。
　　“我们对于上海国际旅游度假区内的土地使用有着长远的规划，迪士尼开园后，公司不会单一地等待土地升值，而是会努力让自己成为上海国际旅游度假区的一部分。”一家被市场普遍认为是“迪士尼概念股”的上市公司高层在接受上证报采访时透露。他还表示，上海的土地流转政策将是公司完成逐步转型的有力支撑。“也许过十年看，我们现在做的努力将不仅仅是为了公司，而是为了完成一代人的梦想。”(上海证券报)

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　　国泰君安：借鉴香港经验 掘金2015上海迪士尼
　　回顾香港迪士尼带来的五波主题投资行情，我们认为上海迪士尼主题投资机会的逻辑相同、但影响更大。建议三主线掘金2015上海迪士尼主题机会。
　　摘要：
　　回顾香港：迪士尼主题投资五部曲。香港迪士尼乐园经历1999年的建设协议签订、2000年的填海动工、2004年提前10个月定开园时间、2005年对外开放和2009年的扩建，它的建成和开放不但成为香港经济特别是旅游业发展的新引擎，而且带来了资本市场的投资盛宴。纵观香港迪士尼的10余年，我们认为迪士尼主题投资可分为协议签订期、建设期、开园前、开园后、以及扩建期5 个阶段。协议签订期涨幅较好的行业包括纺织服装(战略合作)、旅游、交运等；建设期涨幅较好的行业包括建筑建材、房地产、商贸零售等；开园前表现较好的行业包括商贸零售、纺织服装(战略合作)、交运、旅游等；开园后表现较好的行业包括商贸零售、旅游等；扩建期包括商贸零售、文化传媒等。
　　上海启示：逻辑相同、影响更大。对比香港迪士尼，上海迪士尼在占地面积、投资规模、以及人口基数等多方面更具优势。其中，占地面积约为香港3 倍，投资规模(包括直接投资和间接投资)约为香港10 倍，本地人口基数约为香港3 倍。我们认为，香港迪士尼投资规律将在A 股市场“简单重复”，但上海迪士尼带来的影响将远大于香港。细分角度来看，(1)借鉴香港，上海迪士尼也将掀起五波投资热潮；(2)行业受益顺路线基本符合以下规律，即投资驱动型产业(房地产、建筑建材、交运等)最先受益，其次是消费拉动型产业(交运、餐饮旅游酒店、商贸零售等)，最后是品牌驱动型产业(广告传媒、以及特许经营等)；(3)从横截面行业表现来看，消费驱动型的商贸零售、酒店餐叙、以及战略合作等板块个股的上涨幅度最大。
　　三主线掘金2015 上海迪士尼主题机会。主线一：存在股权关联关系的公司。主要为中方股东上海申迪集团四大出资方上海陆家嘴集团(股权占比45%)、上海锦江国际集团(25%)、上海文广集团(20%)以及上海百联集团(10%)旗下所属的上市公司。主线二：直接受益迪士尼乐园经济辐射效应影响的公司。包括受益投资驱动的房地产、建筑建材、交通运输等行业公司，受益消费拉动的旅游、商贸零售等行业公司。主线三：与上海迪士尼或迪士尼公司拥有战略合作或特许经营权的公司，这些公司将借助迪士尼的品牌效应来提升公司的企业形象，间接受益于上海迪士尼项目。上海迪士尼受益股票组合：锦江股份、锦江投资、豫园商城、老凤祥、百联股份、中路股份、界龙实业、美盛文化和上海机场。
　　风险提示：上海迪士尼不能按时开园。(国泰君安)

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　　浦东建设：自贸区夯实工程基础
　　建筑主业快速增长，强力支撑估值
　　公司契合国际建筑行业发展趋势，发展模式类似国际建筑巨头法国万喜集团，模式独特、国内建筑行业领先，核心优势为项目投融资+项目管理，轻资产+加杠杆+良好现金流与成长性。
　　市场预期北通道项目盈利高峰已过，对公司利润有较大的冲击，我们的观点是2010-2011、2013-2014 这两个项目签约高峰期的BT 项目，保障未来三年公司利润快速增长。道路建设“十二五”规划及自贸区建设投资对公司未来工程主业增长提供了保障。
　　提出转型环保领域
　　2013 年报提出“公司将积极跟踪探索环保BOT、TOT、BOO等经营性项目，将在条件成熟的情况下，按照公司战略要求进行相应投资”， 环保领域是公司的重大战略新领域，结合公司即将收购浦建集团的动作，公司转型大幕已开启。
　　本轮上海国资改革的潜在对象
　　(1)我们判断：公司及其控股股东是浦东新区国资委下属企业，主营业务属基本市场化的工程领域，浦发集团现有环保产业的整合符合本轮改革的方向。公司有望成为上海国企改革的先行者，我们期待在激励机制、集团资产注入等方面突围；
　　(2)我们看好以公司为平台的集团资产整合以及整合的良好协同效应，核心源于公司的项目投融资/项目管理显着优势、浦建集团的市政环保等工程建设优势以及集团的环保业务运营经验，构建全产业链优势，集团资产注入+融资+内生外延发展有望录得“交通+市政环保”双轮驱动、快速发展。
　　盈利预测与评级
　　预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.71、0.90、1.20 元(未考虑收购浦建集团的因素).
　　浦建集团预计于2015 年实现并表，则EPS 约为0.97 元，考虑到公司业务转型将带来盈利空间与估值的双重提升，我们认为公司股价对应2015 年15 倍市盈率是合理的估值，目标价14.55元。给予“买入”评级。(中信建投)

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　　上海建工：业绩平稳增长毛利率同比明显提升
　　上海建工 2014 年上半年收入550.77 亿人民币，同比增幅为18.6%；归属上市公司股东净利润8.55 亿人民币，同比增幅为10.1%，上半年业绩符合我们的预期。报告期内，公司整体的毛利率同比出现了较大改善，从费用率的情况看，财务费用同比支出明显加大，主要是借款增加导致。除了施工主业外，公司地产和BT/BOT 项目获得了较快的发展，收入增速都超过了60%。公司新签建筑施工合同累计816.12 亿元，同比增长14.9%，其中上海以外地区新签建筑施工合同合计金额282.49 亿元，占报告期新签合同总额的40.8%。下半年随着公司增发的顺利进行，财务支出过快增长的情况会有所改善，同时相应的BT/BOT 项目也会加快进度，我们继续维持公司的持有评级，目标价格小幅下调至4.91 元，对应10.1 倍14 年市盈率。
　　支撑评级的要点
　　公司 14 年上半年度综合毛利率为8.1%，同比提升1.22 个百分点；营业利润率为2.1%，同比升0.18 个百分点；净利润率为1.6%，同比降0.12个百分点。公司14 年上半年度销售费用率为0.2%，同比降0.05 个百分点；管理费用率为3.2%，同比升0.34 个百分点；财务费用率为0.5%，同比升0.36 个百分点。
　　公司第二季度单季综合毛利率为8.54%，同比升2.27 个百分点；营业利润率为2.26%，同比升0.26 个百分点；净利润率为1.73%，同比降0.1个百分点。公司第二季度单季销售费用率为0.19%，同比降0.09 个百分点；管理费用率为2.97%，同比升0.67 个百分点；财务费用率为0.53%，同比升0.34 个百分点。
　　在新签施工合同中，一般民用建筑项目342 项，合计合同额485.01 亿元(包括：商业房产项目130 项，合计242.58 亿元；住宅项目122 项，合计147.99 亿元)；工业建筑项目219 项，合计19.78 亿元；市政基础设施项目103 项，合计82.11 亿元；公共建筑项目79 项，合计77.14 亿元；其他项目合计27.72 亿元。
　　地产板块新增可开发土地面积46 万平方米；新开工建设住房10.7 万平方米；新签房产销售(预售)合同累计29.3 亿元，合计面积16.7 万平米。公司保有城市基础设施投资项目15 个，完成项目投资19.52 亿元。在设计咨询业务方面，公司下属设计咨询企业新签设计咨询合同累计28.94 亿元，比上年同期增长9.6%。
　　评级面临的主要风险
　　宏观调整下基建投资放缓。
　　估值
　　我们对公司 2014-2016 年每股收益预测为0.485、0.529 和0.568 元，维持持有评级，目标价格由5.00 元下调至4.91 元。(中银国际)

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　　上海机场：生产量增幅加速，沪港通开启估值修复
　　公司近况
　　上海机场公布了10 月生产数据，起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+10.88%、+13.18%和+7.77%。
　　评论
　　旅客吞吐量增幅创年内新高。旅客吞吐量同比增幅达13.18%，创年内新高。自今年4 月以来，除占比10%的地区旅客量增幅基本稳定外，国内、国际旅客量同比增幅均环比加速，我们预计国内主要受益于虹桥的分流趋弱，国际主要受益于首都和广州的分流趋弱。
　　起降架次增幅持续加速5 个月。起降架次同比增长10.88%，年内最高，其中国内同比增幅加速至11.22%，略好于国际的9.93%。日起降架次已达1153 个，仅次于8 月的暑运高峰。
　　生产量增幅上市机场领先。同样受益于产能富余和分流减弱，公司生产量增幅和深圳机场并肩领跑上市机场。
　　油价环比降幅较大，油料公司业绩存下行风险。7 月以来，国际油价持续下降，我们预计子公司油料公司4 季度业绩存在下行风险。
　　估值建议
　　公司2014 年和2015 年的市净率分别是1.8x 和1.6x，低于历史平均水平，也低于国外上市机场水平。
　　考虑：1)处于资本开支空窗期，享受高经营杠杆；2)分流风险减少，成本上升、分红下降已成基数，三期扩建未有定论且自有资金足够支撑，这些压制业绩和估值的因素逐渐消除，未来盈利增幅逐年加速；3)迪士尼增厚业绩、沪港通开启估值修复，重申推荐评级，维持目标价24.5 元人民币不变。
　　风险
　　航空需求增幅不如预期，油价快速下跌。(中金公司)

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　　锦江股份：国企改革下的资源整合提速
　　1、集团层面统一运作外延式并购，国企改革下的资源整合提速：据环球旅讯报道：11 月12 日，锦江国际集团和喜达屋资本集团联合公布，双方已就卢浮集团(http://www.groupedulouvre.com/en/index.aspx，旗下核心资产为卢浮酒店，其他资产还包括水晶品牌BACCARAT 等)和全资子公司卢浮酒店集团100%股权出售交易签署相关协议。目前双方正按照协议规定，有序推进各方面的工作，预计交易将在明年第一季度完成。据称，卢浮酒店集团为美国喜达屋资本集团(Starwood Capital Group)所有，锦江开出的报价为12 亿欧元(约合14.9 亿美元)。卢浮酒店集团是欧洲第二大酒店企业，其拥有包括PremireClasse、Campanile、Kyriad、Tulip Inn、Golden Tulip 及Royal Tulip Luxury Hotels 等六大品牌系列，覆盖经济型和高端酒店，在40 多个国家，拥有共1,100 多家酒店，超过9 万间客房。尽管此次并购事项尚存在不确定性，而且卢浮酒店集团旗下覆盖经济型、中高端多品牌酒店，未来锦江股份(主要经营和管理经济型酒店、中档商务酒店品牌)与锦江国际(主要经营和管理高星级酒店品牌)之前的资产整合也尚待观察和跟踪，但在上海国企改革“政策驱动”以及锦江股份引入战投的“资本+资源驱动”下，锦江股份与集团层面的资产外延式扩张将持续。
　　2、双方品牌合作源远流长，利于未来资产整合：2011 年11 月22 日，锦江股份旗下的锦江之星品牌与Louvre Hotels Group S.A.S.(以下简称“卢浮酒店集团”)举行《品牌合作框架协议》的签约仪式——“锦江之星在中国境内的直营酒店中挑选15 家”锦江之星“品牌连锁酒店作为合作酒店，卢浮酒店集团在法国境内的直营酒店中挑选15 家‘Campanile’品牌连锁酒店作为合作酒店；双方签署品牌授权协议，互相提供品牌许可，供对方的合作酒店在协议规定期限内无偿使用；双方在各自的网站和呼叫中心为对方的合作酒店提供预订功能服务，并根据所接受的订单客房收入，按照合同约定的相同比例向对方收取销售佣金；协议期限为三年”。我们认为：2014 年11 月恰好为上述协议满三年之时，双方在之前品牌合作和交叉销售的基础上，进一步探索股权层面并购，体现了锦江致力于打造全球一流酒店集团的决心以及双方之前合作的良好基础。如果此次并购最终落实，之前3 年的合作为未来的资产整合、文化融合、经营协同等奠定良好基石。
　　3、维持买入评级。公司短期主营业绩仍将持续受制于经济型酒店行业竞争加剧以及中档商务酒店资产整合带来亏损(锦江都城酒店品牌新开门店以及原有门店整合)等因素影响。维持2014-2016 年0.52、0.67、0.87 元的盈利预测(由于此次并购的交易结构、交易细节等尚未公布，我们暂不考虑其对于公司战略和业绩的影响)。长期来看，公司为上海迪斯尼直接受益股，后续酒店、餐饮业绩迎来改善良机；叠加国企改革下的激励机制改善和资本驱动下的外延式扩张预期，维持买入评级。(中银国际)

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　　豫园商城：尽享迪斯尼集客溢出效应
　　投资建议：迪斯尼行情渐起并有望延续，豫园商城将直接享受增量客群溢出效应，上调目标价至15.0 元，维持增持评级。根据证券时报网估计，上海迪斯尼首年观园人数将达2500 万人次，而此前市场普遍预期在1000 万左右，由此判断市场对于迪斯尼开园对本地商业股的促进效应也被低估。从奥运会、世博会等题材表现来看，受益股行情往往领先事件达数月并被市场持续追捧。“岁月年底看明年”，我们判断迪斯尼行情后续仍将持续。
　　迪斯尼开园有望撬动千亿消费增量，豫园等本地商业股将直接受益客流量增加。2013 年日本迪斯尼客流量达3100 万人次，由于中国青少年人群庞大且旅游景气度快速上行，我们判断上海迪斯尼首年观园人数超2500 万人次客流为大概率事件。按照门票单价400 元、10 倍经济杠杆测算，迪斯尼开园将撬动1000 亿消费增量。豫园城隍庙内圈为上海旅游旺地且公司旗下坐拥本地特色美食“南翔小笼”(有望入驻迪斯尼主园区)，将直接受益客流溢出效应。
　　“雨欲来而风先至”，从奥运及世博会历史表现来看，豫园迪斯尼行情有望持续。北京奥运/上海世博题材股行情分别提前9/16 个月启动，持续时间达数月，相关题材股均实现大幅超额收益。我们维持2014/2015 年EPS 预测为0.70/0.79 元不变，由于增量客群溢出效应上调2016 年EPS 预测至 0.95 元(原为0.91)。目前黄金珠宝行业2015年PE 约16X，由于迪斯尼项目备受资本市场关注及市场行情有望延续，给予一定溢价(2015 年19 倍PE)，上调目标价至15.0 元。
　　催化剂：迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布。
　　风险提示：经济持续低迷；金价持续下跌；存货跌价损失等。(国泰君安)