[航天军工] 五大涉军热点

大亖忽悠

全国两会召开在即 布局五大涉军热点

2014年02月16日11:15   来源：新华网

　　今年全国两会下月初举行，人大和政协会议分别定于3月5日和3日在京开幕。

　　面对一年一度的两会开幕时间确定，业内人士普遍表示，接下来的市场基本面因素关注焦点将会转移至两会。纵观春节前召开的地方两会以及通过对机构预判的盘点，新能源、农业、信息产业、环保、国企改革、医疗、养老产业等主题受到了高度关注。

　　对于可能出现在两会期间中的热点，平安证券认为，借全面深化改革的东风，预计今年两会将讨论政府机构改革精简、军队优化调整、国家安全委员会启动运转等重大问题。同时，国防预算、通用航空、大飞机、航空发动机专项等军工热点问题也将再度热议。

　　国防预算增长10%左右

　　2013年中国国防预算7200亿元人民币，位居世界第二，但仍远逊于美国（5824亿美元）。预计未来5年仍将保持年均10%的增幅。中国国防预算占中央财政支出比例稳定在10%左右，除对地方转移支付外，居各项主要支出之首。最近3年国防预算年均增幅保持在10%左右的水平，超过GDP增幅。但中国国防预算占GDP的比重（1.4%）远低于美国、日本、英国等国，甚至不到世界平均水平（3%）。过去20年军队一直在“忍耐”，国防预算的增长属于补偿性、追赶性和发展性增长。内部支出结构上，国防预算将削减人头费、办公费支出，增加装备费和训练费支出。装备费中，将增加赫军、陆航、航天和二炮部队的高新装备支出，削减陆军普通装备支出。

　　启动较大规模军队结构调整，扩编海军和防空防天部队

　　中国军队大规模整编行动的间隔从6年到12年不等，最近一次整编发生在10年前。改革开放以来共发生三次裁军，共裁员170万人。当前距离最近一次裁军已过去11年。加强一线作战力量和高技术兵种、减少军队层级、裁汰文职冗员、购置更新高新技术装备将是本轮裁军的重要看点。据报道，海军三大舰队有望各增编一只驱逐舰和护卫舰支队，各舰队有望增设两栖登陆舰支队和补给舰支队，增加核潜艇部队编制，续建核潜艇基地军或将扩编运输机、预警机和轰炸机部队，设置防空防天部队加强太空防御。陆军将扩大陆航部队规模，二炮将加大导弹巡航部队建设。

　　国家安全委员会获准运行

　　国家安全委员会有望在两会上正式设立。预计国安委与全国人大配合，进行相关立法，尤其是在突发情况下进行“紧急立法”。中国很可能对钓鱼岛等历史问题展示实力，同时强化对东海和南海的控制。因此，国安委作为“安全之盾”，在统筹国内外安全战略上发挥的作用可能超出预期。

　　宣布发动机“两个专项”

　　目前，航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项已经顺利成为国家第20个重大技术专项，与空天飞机和高超音速飞行器专项一起成为国家航空航天领域的重要突破。“两机专项”包括国家重点军用两用发动机项目研制、对现有发动机进行改进以及探索和预研新一代发动机项目。预计涡扇-15发动机将于2014完成验证机；涡扇-10改发动机将于2015首飞；长江-1000A发动机将于2016年首飞；空天发动机将于2016年挂飞；推比15一级的第五代发动机将于2016年完成核心机。

　　出台通用航空若干管理细则

　　《低空空域管理使用规定》现已成稿，正在征求意见和修改完善，有望在两会前后颁布。全国低空空域的划设方案也在抓紧准备中域禁飞的瓶颈一旦打破，国内外通航服务商和供应商将迎来新的空中商机。

　　平安证券认为，上述五大两会涉军热点构成了军工板块一季度表现的重要支撑。在主战装备标的中，重点推荐中国重工（海军航母）、航空动力（航空发动机整机）、航天通信（太空通信指挥系统和单兵导弹）；在通用航空和二、三、四级军工市场化配套标的中，重点推荐海特高新（航空器运营、维修、培训及零部件制造）、炼石有色（航空发动机含铼高温合金单晶叶片）、四川九洲（空管雷达）、高德红外（四代导弹红外制导）。

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四大军工集团成重组高发地 中航系最被看好

www.eastmoney.com2014年05月24日 09:26林珂 舒娅疆

    本周，成飞集成重组复牌连续“一”字涨停，点燃市场对军工重组炒作的热情。数据显示，目前全球前100家军工企业80%以上是上市公司，而我国十大军工集团资产证券化率低于这一数据，因此后续整合空间仍十分巨大。

　　分析人士认为，就各大军工集团资产证券化率来看，中航工业集团旗下上市公司最被市场关注。此外，航天科工集团、兵器工业集团、中国船舶工业集团未来也将是重组的高发地。

　　最受关注重组集团一：

　　中航工业

　　军工重组先看中航系

　　多公司资产注入预期明显

　　看好整合板块：航电业务、整机业务、发动机业务

　　重点公司：中航光电、中航电子、中航动控、成发科技、贵航股份

　　“资产重组看军工，军工重组看中航工业。”这一说法被市场广为认可。记者了解到，早在2008年，一航和二航合并成为现在的中航工业集团，正式拉开了军工行业大重组时代的序幕。经过数年的整合，中航工业资产证券化率也仅仅只是超过50%，未来还有整合空间，多家上市公司存在明确的资产注入预期。

　　整机、发动机板块动作较大

　　作为军工重组的先行者，中航工业集团下属拥有20家A股公司。在2004年之前，中航工业集团的资本运作以IPO和配股为主，2007年以后，中航工业集团的资本运作主要以定向增发注入资产的方式进行，并且非常活跃。

　　据业内人士统计，最近几年中航工业集团资本运作力度明显加大，2010年和2012年涉及金额均超过100亿，2013年超过300亿。过去20年，中航工业集团通过IPO融资82.1亿元，配股19.28亿元，定增631.26亿元，公开增发19.29亿元。通过定向增发注入资产成为中航工业集团资本运作的重要方式。

　　民族证券分析师符彩霞指出，中航工业的资本运作首先在一级子公司中进行，将下属业务板块分类成24个直属业务板块，其中与航空生产、销售相关的板块主要有中航装备公司、中航飞机公司、中航直升机公司、中航发动机公司、中航电子公司、中航机电系统公司、中航通飞公司、中航商飞发动机公司等8个板块。

　　符彩霞表示，从上市公司来看，与航空相关的板块中，飞机整机的中航飞机、哈飞股份以及正在进行的成飞集成资本运作力度比较大；其次是发动机板块的航空动力和中航动控；再其次是电子板块的中航电子。

　　随着我国新一代军机的陆续装备，未来航空工业集团发展前景看好。符彩霞表示维持行业看好评级。

　　分析师看好航电业务平台

　　进一步来看，符彩霞认为，对于可能已初步完成资产整合的中航飞机、哈飞股份、成飞集成、航空动力、洪都航空、中航贼机等公司看点在于未来军品订单和收入的持续增长；对于那些资产注入可能还未完成的公司如中航电子、中航光电、中航动控、成发科技、贵航股份、中航电测等未来主要关注中航工业集团下一步资产整合的方向和时机。

　　中信建投证券分析师高晓春认为，短期而言二季度军工行业的机会大于风险，行情的驱动因素将从之前的政策预期转向改革措施的实质推进，如重大资产重组方案公布、股权激励取得实质突破等。投资者可关注资产重组预期较强，有望受成飞集成重大资产重组方案带动的品种，如中航电子、贵航股份等。

　　作为中航工业航电业务整合平台的中航电子被市场普遍看好。华创证券分析师马军认为，中航电子是航电板块上市平台，资产注入预期明确。2013年上市公司持续对航电领域企业进行整合并购，实际控制人中航工业做强航电上市公司的预期明确，如果研究所改制政策破冰，上市公司运作速度将领先。

　　据报道，2013年，航电系统公司实现营业收入226.7亿元，利润22.9亿元。上市公司的营业收入及净利润分别占板块的26.5%和27.4%，马军预计板块内几个优质研究院所的净利润可能达到17-18亿元的水平，注入增厚想象空间极大。

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　　最受关注重组集团二：

　　航天科工

　　资产证券化时机成熟核心军企已率先增发

　　看好整合板块：防御平台、通信平台

　　重点公司：航天长峰、航天通信

　　相比之下航天科工集团资产证券化率偏低，而这也为集团旗下上市公司未来资产重组提供了广阔的空间。而中国航天科工集团公司负责人也多次表示，未来将通过资源重组，形成主业突出、布局合理、结构优化、军民互动、全面协调可持续的发展格局，建设“具有国际先进水平的航天系列型号研究院，国内一流、国际知名的高端装备制造和服务企业”的目标前进。

　　防御、导弹等产业构架基本完成

　　据了解，航天科工集团现由总部、5个研究院、2个科研生产基地、11个公司制、股份制企业构成。控股航天信息、航天通信、航天晨光、航天长峰、航天科技、航天电器等6家上市公司。这意味着航天科工集团形成了完整的防空导弹武器系统、飞航导弹武器系统、固体运载火箭及空间技术产品等技术开发与研制生产体系。

　　而产品涉及航天防务，信息技术，装备制造等板块。航天科工集团2012年实现营业收入1340亿元，利润总额89.2亿元，年末资产总额达1596亿元。

　　随着集团对相关产业调整完成，航天科工集团资产证券化时机成熟。航天科工集团2014年党组一号文件指出，成立集团公司全面深化改革领导小组，研究制定深化改革调整的具体措施；加强集团公司整体上市方案的研究等；在确保军品任务外，要确保智慧城市等民用产业重点项目取得显著进展；增强上市公司专业化发展能力等等。

　　平安证券分析师陆洲认为，从航天科工集团来看，航天科工自2011年以来启动了固体火箭、固体动力、轻型专用车和汽车零部件、建筑业、外贸资源等6项资源资产的重组工作，涉及部分核心军品专业和单位。集团公司已基本完成了相关产业重组和调整，初步形成了空天防御、飞航导弹、固体火箭、信息产业、高端装备产业创新发展平台和国际化经营平台的架构。航天科工集团进行资产证券化的时机基本成熟。率先启动增发的航天通信和航天晨光两家公司就是“探路者”。

　　两大公司定位最明确

　　从2013年3月份开始，相继有航天动力完成定向增发，航天电子完成配股，航天通信和航天晨光相继出台定增方案等，这标志着航天科工资产证券化已经大大提速。

　　业内人士认为，航天科工集团目前资产证券化率相对偏低，未来提升空间巨大，航天科工各院所的大量优质资产拥有极为光明的证券化前景。一旦集团军工资产注入上市公司，将给市场带来十分巨大的想象空间。同时由于航天科工旗下上市公司数量较少，整合将相对集中，市场更容易把握投资机会。

　　申银万国证券分析师李晓认为，需要重点关注重点产品国家扶持措施、军工事业单位改制进程、核心军企整合进程。可关注事业单位改制的进程，关注行业需求向好+事业单位改制受益的航天长峰。

　　此外，作为航天科工旗下唯一的通信上市公司平台的航天通信也被看好。兴业证券分析师李明杰认为，2014年航天防务业务订单交付、军事通信指挥专网相关业务及纺织业务扭亏将继续推动航天通信业绩高速增长。中长期来看，公司军事通信指挥专网相关业务的成长以及军工资产证券化预期将打开公司成长空间。我国国防信息化建设迫在眉睫，未来武器系统化将是大势所趋，因此，通信指控专网将成为未来国防工业的主角。

　　此外，大股东航天科工是目前国内第二大武器产业集团，也想积极布局未来的军事通信指挥专网系统，而公司作为航天科工旗下唯一的通信上市公司平台，已经围绕军事通信指挥专网收购了完整的一系列相关业务，未来将承担着大股东打造军事通信指挥专网的集团战略任务，这将打开公司长期增长空间。

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　　最受关注重组集团三：

　　中国船舶工业

　　广船国际已停牌中国船舶将积极整合资产

　　看好整合板块：造船业务

　　重点公司：广船国际、中国船舶

　　中国船舶工业集团公司组建于1999年7月1日，是中央直接管理的特大型企业集团，注册资本63.7430亿元，旗下聚集了一批被认为中国最具实力的骨干造修船企业、船舶研究设计院所、船舶配套企业及船舶外贸公司，共有约60家独资和持股企事业单位，产品涵盖散货船、油船、集装箱船等主要船型和液化天然气船(LNG船)、海洋工程装备等高技术、高附加值产品。

　　广船国际确定注入华南造船业务

　　具体来看，中国船舶工业集团公司下属共有三家上市平台，分别是*ST钢构，中国船舶和广船国际。据悉，早在2012 年下半年，中船集团新领导就把集团主营业务分为六大业务板块——船舶造修、海洋工程装备、动力装置、机电设备、信息与控制、生产性现代服务业。

　　有市场分析人士预测，中船、广船完成各自的属地化整合后，由于同业竞争必将继续整合，最终完成船舶类资产的整体上市(前三个业务板块完成上市)，多出的一个上市平台和钢构工程(*ST钢构)可作为后三个业务板块的上市平台，而以研究所、设计院、中船成套、中船租赁、中船财务等为代表的生产性服务业板块值得关注。

　　值得一提的是，上市公司广船国际自今年4月起即开始停牌，至今尚未复牌，公司近期不断公告进展情况的“重大资产重组”事项无疑给予了市场人士较大的想象空间。

　　据悉，广船国际是中国船舶工业集团公司属下的华南地区最大的现代化造船综合企业，以造船为核心业务，专注于灵便型船舶产品的开发和建造，主营船舶及船舶辅机、集装箱、金属构件、铸段件等。

　　公告显示，其控股股东中国船舶工业集团公司正在筹划对广船国际进行重大资产重组等事项，初步确定拟将中船集团在华南地区的造船相关业务资产注入该公司。

　　中国船舶三大因素存整合预期

　　中信建投证券分析师高晓春认为，目前中船集团军品主要布局在沪东中华(护卫舰等)、江南造船集团(驱逐舰、常规潜艇等)、黄埔文冲(护卫舰等)、广船国际(补给舰等)，除了广船国际，其他目前都不在上市公司里。近期广船延期复牌就是要发行股份收购黄埔文冲等中船集团华南地区船舶类资产，预计广船停牌收购华南地区船舶资产加大属地化整合预期、董秘更换彰显广船在未来中船集团整体上市中的平台地位。

　　除了广船国际，中国船舶同样被认为具有资产注入可能。国泰君安证券分析师吕娟表示，有三方面原因导致集团舰船资产存在注入中国船舶可能：第一，兄弟单位中国重工整体上市提供了成功案例。

　　第二，我国海军舰船装备进入持续增长期，需要借力资本市场。一方面现有海军舰船力量与我国全球第二大经济体地位不匹配，另一方面全球化的非战争行动日益频繁，要求舰船装备保障。比如亚丁湾、索马里海域护航行动，再比如搜寻马航MH370 等，都要求数量更多、更加先进的舰船装备。

　　第三，目前集团舰船资产全部不在上市公司，无法充分像兄弟单位一样充分借力资本市场，从未来发展需要角度判断，舰船资产存在注入可能。

　　高晓春则认为，今年一季度大股东中船集团通过二级市场减持中国船舶公司股票1995万股、占总股本的1.44%，大股东减持可能会影响中国船舶整合进度，但中船集团属地化整合的方向不变，且最终要解决和广船国际的同业竞争问题。“中船大股东减持短期可能会影响华东地区属地化整合进度，但从解决同业竞争角度出发、中船的弹性最大。”高晓春表示。

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　　最受关注重组集团四：

　　中国兵器工业

　　重组大方向确定兵器整合是看点

　　看好整合板块：防务业务、坦克业务

　　重点公司：光电股份、北方创业

　　中国兵器工业集团公司是陆军武器装备研制发展主体和三军毁伤与信息化装备研制发展的骨干力量，孕育了航空、航天、船舶、电子、核能等新中国的国防科技事业，2013年位列世界500强企业第161位。统计结果显示，截至2013年底，公司资产总额近2993亿元、人员总量27.55万人。

　　集团旗下拥有12家上市公司

　　2009年时，兵器集团曾提出了整合的大方向，即用3年多的时间，把其110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团，其中10多个专业化子集团要打造成为在国家层面有重要地位、在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者，最终把兵器集团打造成为世界一流的防务集团和我国重要的装备制造业与精细化工、特种化工产业基地。同时，将按照专业化整合的思路对旗下资产进行整合，逐渐把优质资产注入上市公司。

　　中国兵器工业集团网站信息显示，目前集团旗下一共拥有12家A股上市公司，包括辽通化工、北方国际、北化股份、长春一东、光电股份、北方股份、北方导航、凌云股份、晋西车轴、北方创业、江南红箭和安捷利实业，涵盖了防务资产、铁路及汽车等相关资产多个方面。

　　分析人士指出，兵器集团资产证券化率仅20%，远低于中航工业和中船重工，低于兵装集团，其资本运作战略为“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”，未来或具有较大提升空间。

　　光电股份与北方创业资产注入受期待

　　目前来看，湖南江南红箭股份有限公司已经实现重大资产重组方案，而光电股份、北方创业等公司也被部分市场人士所看好，其未来资产注入的预期受到期待。

　　光电股份主营军用光电装备、光电仪器产品、信息技术产品、太阳能电池及太阳能发电系统、光学玻璃、光电材料与元器件等，2013年防务产品为公司贡献约77%的主营收入。银河证券分析师鞠厚林认为，防务产品的下游需求持续性较好，该业务仍将是公司业绩增长的主要动力，光电股份主业在今年下半年有望大幅增长，预计2013 和2014 年的每股收益为0.85 元和0.92 元，动态市盈率分别为26 倍和24 倍，在军工股中具有估值吸引力，鞠厚林还指出，公司有进一步整合集团资产的潜力。

　　北方创业主营研制、开发、生产、销售铁路车辆，压力容器，车辆配件及进出口。公司业绩的主要驱动力被认为来自于自备车、出口车和军品。值得注意的是，北方创业2014 年重点工作之一为“加快资本运作和商业模式创新”。

　　银河证券分析师王华君表示，公司大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8 轮式战车研制基地，是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业，近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等)，是逐步实现军工资产证券化的措施。“随着中船重工、中船集团、中航工业防务资产重组推进，预计兵器集团资本运作将提速。”王华君还指出，如果未来一机集团启动整体上市，预计北方创业业绩可能大幅增厚。

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军工改革暗藏资本淘金路线图(附股)

www.eastmoney.com2014年05月24日 11:55

　　相比于高调改革却又进展略显缓慢的铁路、石化等行业，军工领域的国企改革正如火如荼地推进，民营资本和投资机构对于神秘的军工企业兴趣盎然。互联网巨头腾讯公司入股四维图新刚刚获国资委批准，成飞集成纳入防务装备核心业务的重组预案也浮出水面。

　　市场人士认为，在新一轮国企改革的带动下，军工改革将推动军民融合深度发展，改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，为优势民营企业进入国防科技工业体系扫清障碍。同时，军工企业资产证券化的不断推进，将为资本参与军工行业带来机遇。

　　军工迎强劲资本潮

　　证券化率低一直是中航工业董事长林左鸣的心结。早在2008年中航工业成立时，便将“3年子公司80%资产上市，5年集团80%资产上市”作为战略目标。但截至2012年底，中航工业资产总额已达5661亿元，证券化率只达到51.79%。尽管上市和借壳之路依然崎岖，但是在新一轮国企改革的时代大背景下，军工企业资产证券化、引入民营资本等难题有望迎刃而解。

　　继2013年9月中国重工收购超大水面舰船等军工重大装备之后，停牌五个月之久的成飞集成于5月19日披露重组预案。公司将通过发行股份购买沈阳飞机工业有限公、成都飞机工业有限责任公司、江西洪都科技有限责任公司三家公司的100%股权，标的资产预估值为158.47亿元。交易完成后，控股股东中国航空工业集团公司的防务装备核心业务及资产将实现整体上市。

　　无独有偶，四维图新也发布公告，国资委已批准公司控股股东中国四维向腾讯公司转让股权事宜。股权转让后，中国四维与腾讯持股比例相差仅1.3个百分点，公司将没有实际控制人。

　　深圳晟泰投资总裁薛冰岩指出，目前金融等行业已经比较市场化，2013年开放了民营银行等领域；铁路、石化、电力等领域则改革阻力重重，还需要观望。相比之下，军工行业是最有希望因国企改革而迎来大发展的行业。

　　在国企改革的鼓舞下，军工资产吸引来的不仅仅是民营资本，资本市场中的投资资金也趋之若鹜。出于对军工行业发展的看好，长盛、富国、前海开源等基金公司先后推出军工主题基金。首只军工主题基金长盛航天海工装备混合型基金于2月发售，3月11日成立，首发规模为7.41亿份。在长盛推出两只主动管理的混合型基金之后，富国基金推出被动管理的中证军工指数分级基金。富国中证军工指数分级基金于4月4日成立，首发规模为9.81亿份。此后，前海开源中证军工指数基金也进入发售期。

　　长盛高端装备制造基金经理张锦灿表示，随着军费开支规模的增长、削减非战斗人员比例等带来的武器装备采购占比提升，结合我国未来5到10年武器装备重点发展方向集中在海军、空军、导弹武器(航天)及信息化等领域，上述领域的上市公司收入、盈利的复合增速应在15%至20%，在中国经济增速放缓的背景下，军工板块成长性可观。

　　三大投资路线图

　　“对于包括两大船舶集团在内的十大军工央企而言，除涉及国家安全核心机密部分要保持国有独资外，其他民品部分完全可以放开，推行股权多元化，发展混合所有制经济。”国资委副主任黄淑和在两会期间透露了军工国企改革的思路。

　　市场人士指出，国防装备等业务由于涉及信息机密和安全，一般在引入民营资本方面非常慎重。以成飞集成为例，实施配套融资的发行对象主要以中航飞机、中航机电、中航投资等军工系统企业为主。从民营资本融合的特性分析，军工国企改革将有三大领域可能吸引资本聚集——民用产品、军工科研院所改制、武器装备社会化采购。

　　对于军工企业来说，军用与民用产品融合早已成为常态，吸引民营资本促进民用产品生产规模提升，成为迅速扩大资产规模、加强企业管理水平的捷径。广船国际日前因“正在谋划与本公司有关的重大事项”停牌，市场人士称重大事项或为中国船舶工业集团公司整体上市。中船集团是中国十大军工集团之一，在军船方面，中船集团研制的产品几乎涵盖了我国海军所有主战舰艇和军辅船装备，是中国海军装备建设的骨干力量。在民船方面，中船集团能够建造符合世界上任何一家船级社规范，满足国际通用技术标准和安全公约要求，适航于任一海区的现代船舶。

　　一直以来，我国军工科研院所科研活动的成果全部属国家所有，未经国家批准，成果不得转让、销售。目前，军品科研任务一直是军方和院所之间以经济合同方式完成。除需要国家给予事业费(财政补贴)和各种优惠政策外，还要进行大量的保障条件和军工技改的投入。今年4月，工业和信息化部副部长、国家国防科技工业局局长许达哲在接受媒体采访时表示，深化国防科技工业改革，就是要务实推进重点领域、关键环节的改革，特别是结合新一轮军品科研生产能力结构调整，推进军工科研院所改革、军工投资体制改革和科技管理体制改革。

　　此外，今年以来公布进入武器装备体系的上市公司数量激增，民营企业在武器装备供应、装备科研等方面正在发挥越来越重要的作用。国防科工局网站公布的数据显示，2013年新取得武器装备科研生产许可的单位中非公有制企业占2/3。截至目前，取得武器装备科研生产许可的非公有制企业数量已占许可单位总数的1/3以上。在上市公司当中，西北轴承通过武器装备质量管理体系认证现场审查，[color=rgb(0, 0, 0) !important]奥维通信获得武器装备科研生产许可证，[color=rgb(0, 0, 0) !important]东华测试获批武器装备科研生产单位三级保密资格。

　　市场人士指出，目前中国主要军工集团的整体资产证券化率不高，未来研究所改制和资产注入将成为重点，国有军工集团将依托资本市场进行多元化改造，实现整体上市，军工资产证券化将迎来高潮。此外，军工资产上市将打开民用化窗口，高端军事技术民用化的市场空间广阔，将吸引越来越多的资本迎接军工改革大潮。

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　　资产证券化支持军工股估值抬高 15只股备受青睐

　　资产证券化支持军工股估值抬高

　　2014年军工行业投资主线之一，是军工研究所改制和核心军工资产证券化，这两点足以支持今年军工股的偏高估值。

　　军工集团资产

　　证券化率是重点

　　军工上市公司受益研究所企业化改制与核心军工资产证券化的程度主要由四大因素决定。第一，大股东资产与上市公司资产规模比；第二，大股东可能注入上市公司的资产比例；第三，军工上市公司购买大股东资产的溢价率；第四，注资完成后上市公司估值变化。

　　航天系、电科集团、兵工集团资产证券化率相对较低，在新一轮军工资产证券化过程中机遇更大。军工集团(一般是一级企业，而军工上市公司一般为三级企业)的资产证券化率，是资产证券化受益标的重点范围的有益参考。目前，航天科技、航天科工、电子科技、兵器工业集团的资产证券化率都在20%左右，相对较低，而中航工业、中船重工、中船工业集团的资产证券化率较高，已经达到40%~60%。

　　路线图浮出水面

　　在国家推进事业单位改制的大背景下，2014年年中以前，主要军工集团研究所企业化改制范围和进度有望初步明确。

　　我们认为，在研究所企业化改制范围不明确的情况下，以大股东资产规模相对上市公司更大为标准选择标的；但一旦范围明确后，则需要依据实际转企范围，以及大股东是否有动力推进转企后资产证券化为选择标准。

　　大股东推进资产证券化的两个驱动力分别是：1，集团领导大力支持；2，大股东由于原产武器装备需求下降，国家投入减少，又面临民营企业竞争，需要依赖一部分自筹资金实现发展。基于市场的一致预期，中航工业集团董事长林左鸣是军工集团一把手领导中推进资产证券化最积极的，因此，而中航工业集团旗下航电系统公司的资产规模较大，因此，建议关注中航工业集团旗下中航电子；同时，中国兵器工业集团主要生产陆军战车、单兵装备，在国家装备投入逐渐向海、空、天兵种倾斜的趋势下，兵器工业集团旗下企业面临国家投入减少、民营企业竞争加剧的双重压力，需要依赖一部分自筹资金实现发展，因此，建议关注光电股份.

　　资产证券化驱动

　　两大集团公司估值抬高

　　根据公开资料，测算主要军工集团旗下重点研究院的资产规模，并整理了典型军工上市公司购买大股东资产的历史溢价率，国际主要军工集团的估值情况。测算得知，在假设大股东将大部分研究所资产转制并注入上市公司的情况下，航天长峰、航天科技、四创电子受益程度最大。

　　分析军工研究所改制的路线图和改制进程中的动力、阻力、不确定因素，我们认为：在研究院所改制范围正式明确以前，无法证伪哪些研究所资产不能改制，因此，可以依据大股东与上市公司资产规模比值大小选择标的。基于比值越大，上市公司可能受益越多考虑，推荐航天科技(000901)、航天长峰(600855)、四创电子(600990)。乐观情况下，假设大股东将旗下80%的资产注入上市公司，注资溢价率为1.5，注资完成上市公司市净率(PB)为3.5倍，上述3家公司的每股价值有望达到27.1、29.9、49.6元。

　　大股东推进资产证券化的两个驱动力分别是：1、集团领导大力支持；2、大股东由于原有武器装备需求下降，国家投入减少，面临民营企业竞争，需要依赖一部分自筹资金是实现发展；对应标的分别为中航工业集团旗下中航电子、兵器工业集团旗下光电股份。若假设大股东将100%资产以1.5倍溢价率注入中航电子，注资后其PB仍可以保持4倍，那么其每股价值有望达到27.0元。

　　军工股：来者犹可追

　　停牌近5个月的成飞集成，日前发布置入资产公告，新控股股东中航工业拟将旗下近160亿元的军工资产注入，完成交易后的成飞集成或将更名为“中航防务”。公告一出，公司接连收获了三个涨停。军工股也因此再度引发市场关注。

　　往者不可谏，来者犹可追。

　　追什么呢？近日有媒体报道称，军工科研院所改制的思路已基本明确，将科研院所分为基础类、工程类、工艺类三类，除基础类保留事业单位属性之外，其余两类均需在2015年之前完成转企改制，相关政策最快将在6月出台。随着科研院所改制进程的推进，军工行业所面临机会将增多，板块个股将迎来新“升机”。

　　这一说法或是一家之言，但却沿袭了十八届三中全会以来的改革思路，提醒投资者军工股投资逻辑的转变。众所周知，大多数军工股都具有业绩差、估值高等特征，从财务报表上看不出投资价值，长期以来只具有概念炒作意义。不过，随着国企改革和军工企业重组步伐的加快，投资者这一观念必须有所转变。

　　资产重组是军工股之所以受到追捧的主要原因之一。近年来，军工资产证券化进展最快的当属中航工业集团，旗下相关上市公司不时有黑马出现。投资者对此不妨高看一眼。此外那些尚未有任何资本运作动作的军工股也不妨逆向思考一把：目前，我国军工行业的证券化率只有20%~25%，国外军工公司的资产证券化率一般处于70%~80%的水平，也就是说整个国防工业仍有70%以上的资产未实现上市，这正是资产注入的预期所在。值得投资者重点关注的是那些股本小、市值低、主业不振，经营陷入困境的公司，虽说基本面不咋地，反而可能最先得到集团的注资救助。

　　与二级市场其他板块相比，军工股往往具有以下的特征：如上市平台够多，基本无扩容压力；国家控股，无大小非减持压力；无退市风险。此外军工股往往有确定的资本故事；有确定的政策支持；有确定的大资金进驻。因此军工股往往成为波段交易的好选择，成为市场反复炒作的对象。

　　最后，军工股事件层出不穷。从年初的国安委成立，到钓鱼岛、南海争端，再到国企改革，再到军工科研院所的改制和企业整合等，都为军工类上市公司的股价提供了很好的交易性机会。此外，未来的世界也不太平，乌克兰危机愈演愈烈、东海南海问题继续发酵，还有美国在缠斗中俄之余说不定会趁机出兵伊朗以完成其中东布局等等。亲，这世界实在太不安全了。不过，大炮一响，黄金万两。富贵险中求，投资军工股，也许是时候了。

大亖忽悠

　　成发科技(600391)：拨云见日定位或许再现曙光

　　公司增发方案区别于市场，导致公司股价大幅波动。公司增发方案没有市场预期的成发科能这块资产，股价从峰值跌至“冰点”，随着市场逐渐回归理性，市场重新评估募投的项目，同时公司定位逐渐清晰，公司股价从低点攀升5成。

　　公司被定位为发动机传动资产整合平台。作为中航工业发动机板块的三大平台之一，公司被赋予作为发动机转动装臵的整合平台，原属于“二航”的东安集团有望率先于成发集团联姻，东安集团作为中航工业直升机发动机传动供应商，盈利能力不容小视。

　　成发集团仍将关注发动机领域。处于国家安全的考量，集团仍将在发动机研发领域进行探索，同时，支撑自身燃气轮机的发展。 美国发动机发展史说明中国的发动机仍然需要保持百花齐放的局面。

　　公司业绩探底回升，逐步回暖，给予公司增持评级。预计公司在2010年至2011年营业收入18.14亿元、15.96亿元、18.35亿元，呈现一个V型走势，摊薄后0.494元、0.587元、0.723元。考虑到公司增发后产业发展的巨大空间，给予公司增持评级。(宏源证券 荀剑)

　　航天晨光(600501)：定点武器生产行业垄断地位

　　公司是国家定点武器装备研制和生产企业，是国内最大的专用车辆科研生产基地之一和国内唯一拥有民航机场(行情 专区)加油车许可证的厂家，处于行业垄断地位。(港澳资讯)

　　四创电子(600990)：长期关注航管雷达的发展潜力

　　三季报微亏，不影响全年盈利2010年3季报显示，公司在7-9月份出现微亏。原因在于，雷达业务是公司毛利率最高的业务，而在报告期雷达收入减少，导致整体利润下滑。按照惯例，公司的雷达订单多集中在第四季度，预计年底将有较大增幅，因此公司全年仍然能实现正收益。

　　气象雷达业务竞争激烈，将成为公司业绩稳定器我国的气象雷达市场竞争激烈，导致公司气象雷达收入难以出现飞跃。同时，“十二五”期间我国对于气象雷达等气象设备的投入还将继续保持高速增长，公司凭借其较强的技术实力和成熟的市场模式，未来在气象雷达业务方面将保持平稳增长的态势。

　　航管雷达业务有望成为公司快速发展的助推器国内航管雷达市场受益于三块：空管设备的国产化进程，国内机场的大建设以及低空开放。公司已获得一、二次雷达的相关技术，正在全力争取获得民航局的入网许可证，并积极开拓国内市场。预计今年航管雷达对公司的收入贡献有限，我们期待未来的快速发展。

　　后续资产注入处于观望期与公司同属中国电子科技集团旗下的*ST高陶(600562)在重组过程中，拟将南京恩瑞特实业有限公司等公司股权注入，而恩瑞特的主营业务中绝大部分为雷达整机及子系统，从而与本公司形成同业竞争关系。因此，对于中国电子科技集团的资产整合意向还有待进一步观察，公司后续资产注入尚不明确。

　　估值分析预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.26元，0.35元，0.41元，以2010年11月4日的收盘价计算，对应的P/E值分别为166、124和106倍。目前估值过高，给予“中性”评级。(国海证券马金良)

　　改制重组步伐加快军工资产证券化高峰将至日前，成飞集成公告注入的中航工业核心防务资产，其规模超过去年中国重工等军品总装资产。军品业务略有下降，收入同比减少3.14%，营收占比72.42%；民品业务发展较快，同比增长57.44%，营收占比上升8.6 个百分点至27.58%。

　　高德红外(002414)：军/民品驱动，2014看点充足

　　2013年是公司成功转型升级且具有历史性意义的一年，公司成功搬迁进新工业园，逐步开始核心器件焦平面探测器的项目，同时在军品以及民品方面均有较大的突破。由于前期储备期的投入较多，销售费用、管理费用及研发投入的不断增长，使得公司在收入增长20.15%的同时，净利润增幅为2.21%。其中公司研发投入近5200万元，占营收近15%，研发层面的持续发力将进一步提升公司的技术实力。

　　公司2014年将继续推进焦平面探测器的批量化生产，这一项目已经顺利通过湖北科技厅鉴定，公司的焦平面探测器生产线属于国内首条8英寸MEMS生产线，技术水平突出。伴随着当前良率水平的稳健提升，后续量产有望使得红外整机的成本大幅度的降低。进而进一步拓展民用产品的销售范围。车载夜视将是公司产品未来突破的重点，随着整机价格的降低，公司产品将有望从进口车型进入到国产车型的销售序列中。

　　同时，在军用产品领域，公司是不多得的民营企业参与军品研发制造的典范，公司具有军用产品科研生产资质。随着现代化军队及战争走向高精度与网络化，其对红外产品的需求呈持续增长的态势。随着公司自身核心器件、机械组件等生产线逐步完成，公司将逐步从组件生产迈进到综合光电系统级产品中。因此在军品生产中更高的话语权不光将改善公司的盈利能力，更加能够提升企业的整体价值。

　　纵观整个红外热像仪行业，公司具有突出的核心技术创新能力，以及具有产能及产业规模方面的能力，还具有政策层面的强力支持。因此，公司未来发展将受益于军品及民品的同步驱动。考虑到公司军工企业特质以及焦平面探测器量产过程中的产能风险，因此，我们维持对公司的谨慎推荐评级，2014-2016年EPS为0.20、0.28、0.51元。长江证券

　　海兰信(300065)：拐点明确，优势明显，空间广阔

　　公务船需求爆发，业绩拐点出现：公司作为国内航海电气不海洋防务信息化领域的龙头企业，传统业务主要客户以商务船为主，2012年由于商务船市场低迷影响致使业绩亏损。随着我国海洋强国战略的提出及东海、南海地缘冲突影响，2013年公务船市场需求爆发，航海电气产品进口替代加速，2季度业绩拐点出现，公司预告2013年全年净利1300万，实现扭亏，2014年我们看好进口替代在公务船市场继续发力。

　　聚焦航海电气与海洋防务信息化领域，竞争优势明显：公司明确未来将航海电气不海洋防务信息化两个领域作为发展重点，同时面向商船、公务船不军工市场以及海洋防务市场，逐步提升业务的整体占比，把握军船改造机会，加快成熟民品向军品的转化，实现军品供应范围的扩大，其中导航雷达在辅船已经进行试装，备件保障及服务创收业务订单较去年同期有较好增长，保证了较高的毛利率。无论是单品还是系统，主要的竞争对手均为日本和欧洲厂商，市场龙头地位明显。

　　小目标雷达发力海洋防务，有望实现规模拓展：公司小目标雷达自主技术优势明显，可大幅提升国家海上警戒水平和海洋执法能力，根据公司预告，2013年第四季度，开始实现销售幵取得较好市场业绩；小目标雷达有望参不三沙市海洋信息不防务系统的建设，预计2014年可产生收入，2015年小目标雷达可实现规模拓展。继小目标雷达之后，公司有望丌断有其他新产品面试，形成立体化的海洋防务产品线，公司开拓的海洋防务信息化主业将逐渐清晰和丌断提升。

　　投资建议：我们讣为在海洋强国战略下，受进口替代影响，2014年公务船将继续保持较好的订单水平，军品供应范围有望实现突破，小目标雷达同时面向军民市场，2015年有望形成收入规模。作为国内海亊军工细分领域稀缺标的，优势明显，目前市值偏小，具备较大的成长空间，预计2013年至2015年EPS分别为0.12元、0.41和0.64元，对应PE分别为165倍、47倍和30倍，首次给予“买入”评级。民族证券

大亖忽悠

　　东土科技(300353)：海外市场和军工产品有望高增长

　　对于东土科技而言，2013年拖累业绩的主要因素包括以下几点：首先是公司在电力行业(行情 专区)受到招标影响，表现差强人意；其次是公司在产品研发(工业网络安全新产品)以及销售渠道建设(包括海外子公司设立)等方面投入有所增加。

　　虽然公司2013年业绩略低于市场预期，但我们对于公司2014年仍然充满信心，主要基于以下三点：首先是在经过调整之后，公司来自电力行业的收入在2014年有望恢复增长；其次公司在海外市场拓展顺利，比如和魏德米勒、罗克韦尔合作进入到工厂自动化领域，同时还在德国成立子公司，这些都将提升公司海外影响力与收入规模；最后是公司在军工领域有望超预期，此前公司的工业用以太网交换机已经在船舶上有所应用，预计随着军悦飞翔的顺利整合，公司的军工产品收入会进一步增长，有望成为系统方案级供应商。

　　投资建议：我们预计公司2014年和2015年的营收增速分别为51.1%和29.6%，归属母公司净利润增速分别为62.5%和31.1%，对应EPS分别为0.65元和0.85元。公司是国内工业信息安全的稀缺标的，我们看好公司的成长空间，维持买入-B的投资评级，目标价30元。安信证券

　　改制重组步伐加快军工资产证券化高峰将至日前，成飞集成公告注入的中航工业核心防务资产，其规模超过去年中国重工等军品总装资产。军品业务略有下降，收入同比减少3.14%，营收占比72.42%；民品业务发展较快，同比增长57.44%，营收占比上升8.6 个百分点至27.58%。

　　博云新材(002297)：变更管理层，期待新变化

　　公司新变化：博云新材2月26日公告董事长兼总经理易茂中先生辞职，由博云东方执行董事李詠侠先生接任总经理。易董事长为博云新材在产业布局、技术提升方面做出了卓越的贡献，期待新总经理能在市场拓展、利润释放方面有进一步的提升。同时我们注意到新总经理并未持有博云新材股票，因而可以合理猜测公司存在做股权激励可能性，这将有希望提升整个管理层对公司利润的重视度。

　　我们的观点：预测博云新材2013-2015年EPS为-0.01、0.18、0.29元(2013年底定增融资顺利，小幅上调2014利润3%、2015利润5%)。时间进入2014年，国防主题依然是市场热点并有望持续，公司业绩从低位反转并快速上升的确定性大幅增强，我们按照更新的EPS测算目标价为11.63元，对应2014、2015年PE为65、40倍，为国防板块平均水平，增持。

　　公司主营业务的变化包括：

　　战斗机刹车系统业务预计继续保持翻番式高增长。战斗机刹车产品的利润随价格提升、退税、战机列装量增加等因素带动，有望2014年翻番。

　　汽车刹车片保持30%以上高增长。2013前三季度收入增长80%多，毛利率从17%提升到24%。2014年公司与霍尼韦尔、NAPA、国内汽车厂的合作将进一步加深，产能进一步释放，收入和毛利率会进一步提升。

　　硬质合金业务厚积薄发，快速增长期。2013前三季收入增40%，利润增300%，源于超细晶产品取得突破，销量大增。公司积极与客户接触，提升产品质量，2013年终于迎来国外客户大面积订货，2014进一步放量。

　　定增项目将大幅提升公司利润。定增产能预计2014下半年试生产。C919独家供货订单将成为公司长久的利润保障，而短期收益主要来自与霍尼韦尔的合作获取海外订单。国泰君安

　　宝钛股份(600456)：业绩低点已过下游需求长期向好

　　公司2010年实现营业收入25.64亿元，同比增长10.7%；归属于母公司所有者的净利润346万元，同比下降79%；每股收益0.008元，同比下降80%。公司盈利大幅下降的主因是财务和管理费用同比增加，且参股公司宝钛美特法力诺焊管出现亏损。2010年公司实现钛产品销售量16827吨，其中钛材11477吨。

　　公司计划2011年实现营业收入30亿元，成本费用计划29亿元。到2015年，形成4万吨铸锭生产能力、3万吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力，锆、钛产品销售收入达到60亿元，国际市场占有率由现在的10%提升至20%，跻身世界钛加工业前三强。

　　行业需求长期看好。公司钛材产品主要分为民用钛材、军用钛材和供应国际市场的航空钛材三类。2010年国外航空市场需求尚未完全恢复，高端钛材销售低于预期；民营钛材市场竞争加剧，产品价格低位徘徊，导致公司钛产品营业利润率维持在底部。2011年，世界经济形势有望继续恢复增长，但不确定因素依然较多，钛行业供大于求、产能过剩、竞争激烈的状况还将持续，仍处于景气周期低谷，将影响公司的盈利能力。

　　伴随着国家航天大飞机项目的推进及大机型走俏，核电中长期规划的出台、中国新一轮武器装备的升级，国际航空业回暖及钛价回升，我国钛行业将迎来结构性发展机遇，未来中国钛需求将以不低于20%的速度增长。公司未来钛材需求增长将主要依靠于军工和大飞机制造项目，我国首架国产大飞机C919将在2014年实现首飞，2016年交付使用。2015年之后我国大飞机项目进入生产阶段，对钛材的需求将会逐步增加，公司将是大飞机项目受益最大的钛材生产企业。

　　公司产能扩张有序进行。公司收购华神钛业并投资扩建6000吨海绵钛生产线，有望实现海绵钛自给自足；熔铸产能达到17000吨。在钛材生产能力方面，2011年公司募集资金项目陆续投产后，钛材产能将达到16000吨：形成板材6000吨以上、管材3000吨左右、钛带5000吨、锻件4000吨、棒丝材1200吨的生产能力，公司的产品结构将进一步优化。

　　钛带和大锻机项目是未来最重要盈利增长点。钛带、大型整体锻件、精铸件、丝材产品对应的市场具有广阔的前景。5000吨钛带生产线项目预计2011年上半年建成投产，钛带是生产钛焊管的必备材料，将主要供给合资公司的焊接板。万吨自由锻压机项目预计2010年8月份投产，将新增3000吨锻件产能，主要用来生产锻棒，做战斗机的轮毂，有效解决公司在大型锻件、宽厚板方面的生产能力。大锻机项目大型整体锻件是航空工业制造先进飞机的重要材料，未来直径大于300mm棒材和超大尺寸的厚板板坯的市场需求将会持续增加。

　　投资评级为增持。预计10-11年每股收益分别为0.18元、0.76元，动态市盈率分别为153倍和37倍。2011年，随着公司募投项目逐步投产，国内外航空市场复苏，军工钛材需求有一定程度的提高，公司将迎来新的增长阶段，给予公司增持的投资评级。(山西证券熊晓云)

　　改制重组步伐加快军工资产证券化高峰将至日前，成飞集成公告注入的中航工业核心防务资产，其规模超过去年中国重工等军品总装资产。军品业务略有下降，收入同比减少3.14%，营收占比72.42%；民品业务发展较快，同比增长57.44%，营收占比上升8.6 个百分点至27.58%。

　　华力创通(300045)：华丽的北斗公司

　　11月，公司公布了与广东好帮手公司签订的1.82亿元的北斗合同，目前为止这也是上市公司在北斗民用领域最大的单体项目。今年5月，公司曾公布了GNiStar-2车载北斗/GPS多媒体智能处理器芯片的公告，本次好帮手所采购的也正是公司的这款新型多媒体导航芯片。一方面说明公司在北斗导航民用领域已走在市场前列，另一方面也说明公司的多功能芯片符合市场需求。

　　公司在业内较早投入大力研发北斗芯片，凭借对行业的深刻理解和判断，选择了交通运输业作为公司北斗芯片的突破点并获得成功，足以说明公司具有很强的远见力。我们认为单体较大的合同订单在业内具有一定的影响力和口碑，我们相信公司在民用领域还将有很大的作为。

　　北斗业务占比将快速提升

　　截止2013年的中报，公司的北斗业务收入为2269万元，占收入比重为16.5%，北斗业务占比在目前几个北斗概念公司中较高。随着北斗行业的爆发，公司北斗业务也将进入爆发期，占比将快速提升，届时华力创通也将是纯正的北斗公司。

　　信息安全、IT国产化加速北斗推进

　　国安委的成立使我国的国家安全上升到了战略高度，国家对信息安全的重视程度提到了更高的层次。IT国产化将是下一阶段必然的选择，北斗作为我国自主研发的卫星定位系统，可以有力的保证我国重要信息自主可控，所以我们认为信息安全以及IT设备国产化都有利于公司北斗业务持续快速推进。

　　明年北斗军用市场更值得期待

　　公司除了在北斗民用市场将继续有更多斩获外，我们判断军对也是公司非常重要的一个市场。由于公司在2005年已有军工生产资质，是国内少数几家武器装备承制单位。目前通过我国军方认证的北斗生产企业仅有华力创通、国腾电子等少数几家，且公司在多项军队测评中名列前茅，我们判断北斗在军队领域很快也将启动，军用市场明年更值得期待。

　　盈利预测与投资建议

　　通过近几年人员、技术、产品的储备，公司在北斗产业的领先地位已逐步奠定，我们判断明年北斗在军用市场和民用市场均会呈现爆炸式的增长，公司也将乘北斗之风，业绩实现快速在增长。预计13、14年EPS分别为0.17元、0.37元，维持“增持”评级。如果明年北斗订单爆发，我们不排除公司业绩超预期的可能性。中信建投

大亖忽悠

　　中国卫星(600118)：改革影响显现，挑战与机遇并存

　　业绩平缓走势出乎市场预料

　　2013财年公司12.74%的营收增速和13.04%的净利润增速分别低于我们此前预测3.52和2.92个百分点。军方采购招标政策变化对公司研制和应用业务的盈利能力都产生明显影响，主营业务毛利率滑至5年来最低水平。子公司研发支出加计扣除冲减当期所得税费用、政府补助增加、处置北京宏宇股权的投资收益等一次性因素抵消了毛利率下滑和资产减值损失增加的负面影响。同时，期间费率降至近5年最低值，销售、管理费用支出持续维持低水平，未出现同业公司普遍发生的费用飙涨的情况，也保证了报告期公司净利润与营收的增速同步。

　　卫星研制业务持续完善产品谱系

　　正如此前报告所述，2013年公司共完成GF-1、SJ-11号05星、SY-5、SY-7、YG-17共8颗小卫星的成功发射，数量略低于上一年的9颗(见附图1)。发射量占全年国产卫星发射总量的42%、占国产小卫星发射总量的80%，这两项指标相比上一年没有大的波动。继2011年实现出口零的突破，2013年公司与委方基本达成第二颗遥感卫星(VRSS-2)的出口意向，取得海外市场拓展又一重要进展。研制发射任务量的走平，致研制业务进入阶段性平稳期。根据在研项目的研制进度，预计今年公司将有实践、试验、遥感等5颗左右的小卫星发射交付。子公司深圳航天东方红海特的研产基地深圳卫星大厦已投入使用，气象小卫星星座(6颗)的研制工作正式展开。今明两年其微小卫星研发收入对公司研制业务的贡献稳步增强。

　　在2011年完成CAST3000平台的研发之后，2013上半年公司启动配股募资投入CAST4000平台的研制。技术验证与应用微小平台CAST100、通用平台CAST2000、单载荷高分辨率敏捷光学遥感平台CAST3000和模块化快速响应平台CAST4000将共同构成子公司航天东方红卫星未来十年主打的产品组合。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“中性”的投资评级市场对于卫星导航业务给公司卫星应用业务板块乃至整体业绩的带动作用报有不切实际的预期，公司各项主营产品/业务的经营未脱离此前稳健成长的轨道。

　　国家推进事业单位改革为军工科研院所的改制上市打开了政策绿灯，但公司实际控制人相关资产的证券化具备可操作性、取得实质性进展至少需要两年时间。另需关注的是军方装备采购制度、装备价格工作改革的推进对公司各项业务发展和经营业绩的影响已经显现。2014年相关改革工作的全面展开无疑将给包括公司在内的宇航及防务(A&；；D)行业上市公司的经营带来更大的挑战与不确定性。

　　综合分析，修正我们此前的盈利预测：2014~2016年公司营收预计将分别实现55.19、67.76和83.41亿元，归属于母公司的净利润有望达到3.27、3.83和4.63亿元，按最新股本全面摊薄的每股收益分别为0.28、0.32、0.39元。公司可预见时期内的业绩成长性无法达到支撑当前定价水平的程度，暂维持对公司“中性”的投资评级，提示短期估值风险。上海证券

　　改制重组步伐加快军工资产证券化高峰将至日前，成飞集成公告注入的中航工业核心防务资产，其规模超过去年中国重工等军品总装资产。军品业务略有下降，收入同比减少3.14%，营收占比72.42%；民品业务发展较快，同比增长57.44%，营收占比上升8.6 个百分点至27.58%。

　　航天电子(600879)：收入有所增长资产注入预期

　　投资要点：

　　公司上半年实现营收11.33 亿元，同比增长9.26%。实现营业利润8472万元，同比下降14.86%。实现净利润7068 万元，同比下降9.88%，对应EPS 为0.087 元。

　　由于军品需求周期性影响、原材料成本上升及特定领域竞争和用户成本控制，综合毛利率从30.4%下降至27.8%，是盈利下滑的最主要原因。虽然民品毛利率同比上升1.3 个百分点至15.2%，但在利润主要来源的军品领域，军品毛利率却同比下降了3.1 个百分点至32.9%。

　　军品业务略有下降，收入同比减少3.14%，营收占比72.42%；民品业务发展较快，同比增长57.44%，营收占比上升8.6 个百分点至27.58%。

　　空间动机座系统和小型集成化飞行控制系统两大产业化项目将是公司未来新的经济增长点。空间动机座系统项目中标国家重点项目，并与客户签订了批量订货备产协议，该产品09 年起开始小规模交付，已进入批量交付过程。小型集成化飞行控制系统项目能力建设已经完成并具备批量生产能力，与用户商洽也取得实质性突破，但尚未进入批量生产与交付状态。

　　其他在建募投项目中，郑州和杭州电连接器项目厂房建设基本完成，待验收后即将投入使用。航天电子信息(行情 专区)产品产业化项目大部分厂房处于建设阶段。

　　大股东时代电子资产注入预期明确，未来存在资产整合机会。

　　我们基本维持原有预期。预计公司2010-2012 年营收分别为29.41 亿元、35.38 亿元、41.82 亿元，净利润分别为2.17 亿元、2.66 亿元、3.19 亿元，EPS 分别为0.27 元、0.33 元、0.39 元。(国泰君安 魏兴耘)