中国股市如何拯救？

开来明道

李稻葵：三大元凶导致暴跌 中国股市如何拯救？

www.eastmoney.com2014年01月24日 11:13李稻葵

如今，中国股市仍然处于过去8年以来表现最低迷的时刻。原因有三：第一个原因是文化、法律法规的安排对资本市场发展不利，第二个原因来自中国经济转型的压力，第三个原因是银行股的萎靡不振。

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　　要解决中国股市低迷的问题，短期内一个重要抓手是实现银行(行情 专区)股的逆转，这就必须在银行资产证券化上下大功夫。通过把银行手中部分房贷资产打包上市，可以让银行获得现金补充资本金，减少再融资需求，让资本市场放心。中国房贷的特点决定了其质量较高，初步测算，1万元的房贷，经过合理的风险控制，打包上市可获得1.1万的售价。特别需要强调的是应该设立国家担保机制、简化交易环节、确保银行承担部分房贷风险，杜绝美国式资产证券化的风险。
　　如今，中国股市仍然处于过去8年以来表现最低迷的时刻。
　　截至2014年1月中旬，A股市值与中国GDP之比已经降到了36%，为2005年以来的最低点，150多家上市公司股价跌破净资产。上证综指也在2000点左右徘徊，同样几乎是2009年底以来的最低点。这一切与中国经济仍然保持较高增长速度的大背景完全背离。与此同时，饱受金融危机冲击的美欧日三地，股市表现极为突出，其中，美国股市2013年升幅高达30%，股指创下历史新高，也是过去30年以来单一年份最高升幅。显然，中国的股市出了问题。
　　股市低迷影响全局
　　中国股市低迷的全局性影响非常严重。首先，它影响了中国固定资产投资的融资进度，乃至整体的经济增长速度。固定资产投资是中国经济增长的关键，在相关融资方面，股市可以发挥较大的作用，但是由于股市低迷，新股发行停顿一年多之后才恢复，已经呼吁多年的中国进一步打开直接融资渠道的进程受到直接影响。
　　更重要的是，股市的低迷，直接影响着十八届三中全会所描述的中国金融体制改革蓝图的贯彻执行。其原因在于，政策决定者难以放开利率市场化，担心由此会导致利率大幅攀升，从而给整个股市带来更不利的影响。低迷的股市也使得国内投资者信心偏低，从而导致决策者不敢以较快的速度推进资本账户的开放。
　　从社会角度看，由于中国投资者以中小散户居多，广大股民是活跃的各方人士，其情绪稳定与否直接影响着社会的舆论环境。所以股市问题极其重要，亟待拿出更多措施加以提振。
　　股市低迷的原因
　　毫无疑问，股市低迷有着深层次的原因。正如中国人民大学证券研究所所长吴晓求教授所表示，由于文化、法律法规的安排对资本市场发展不利，中国的证券市场如在雾霾般的制度环境中生存。而监管和法律体制尚不完善，也导致一些违规行为屡禁不止，公司内部人往往不能兑现招股发行时的承诺，大股东对小股民的利益屡有侵犯。国务院办公厅最近出台的《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》(新国九条)，正在于从根本上扭转这一痼疾。
　　股市低迷的第二个原因来自中国经济转型的压力。在经济转型升级的过程中，已经上市的成熟企业往往比新兴企业压力更大，转型更难。比如说，建材、煤炭、有色金属(行情 专区)、钢铁(行情 专区)等行业面临着产能过剩的困境，而这些领域的企业正是当前股市的主力军。
　　以上两个原因并不能完全解释股市的低迷现象，因此，这里特别需要强调的、导致股市低迷的第三个原因，是银行股的萎靡不振。银行股是占到整个A股市值20%以上的高权重板块，但其表现又怎样呢？过去两年以来，银行股的价格不断下降，整体降幅在20%以上，截至2014年1月10日，几乎所有银行股的股价都已跌破净资产值，市盈率降到了5倍以下。
　　银行股的下跌不能完全用其业绩来解释，这与钢铁、有色金属等板块完全不同。中国商业银行近几年的盈利基本上占了全部中国企业盈利总额的一半，也就是说，中国的企业很大程度上是在为银行打工。而银行在如此之高的利润下也进行了分红，分红部分约占其总利润的50%左右。按照这一分红率以及当前的银行股股价计算，银行股的股息可以达到6%。可是，为什么如此之高的股息还不能带来银行股价格的逆转呢？
　　究其原因，在于银行自身的发展难以为继。银行一方面赚足了大量利润，另一方面它又面临着资本金不足的压力，一旦股价上行，银行就有可能减少分红，将利润留在内部补充资本金。
　　当前，中国商业银行的核心资本充足率在10%左右，按照新巴塞尔协议，其资本充足率至少还要再高1-2%。当前，广义货币M2的增速约为14%，就算银行总资产的质量不恶化，同时广义货币、银行总资产、风险加权资产成比例上升，那么银行也必须以核心资本14%的力度补充资本金。只有银行的盈利超过这一数额，才能给股民分红。因此，理性的市场人士都在质疑银行高分红的可持续性，由此带来了今天银行股的低迷，这是理性的市场反应。
　　房贷资产证券化是复兴银行股的关键
　　根据以上的分析，要解决中国股市低迷的问题，短期内一个重要的抓手就是实现银行股的逆转；而要实现银行股的逆转，必须在银行的资产利用机制上下大功夫。
　　银行的机制怎么转变？很简单，就是把银行手里大量被低估的资产释放到证券市场上，转化为现金，让银行用此现金来补充资本金，减少再融资需求，让资本市场放心，这样银行股价才能够重拾升势。
　　这一机制的根本就是银行资产的证券化。具体而言，就是银行手中大量的房屋贷款资产必须尽快地实行证券化。在当今银行133万亿元的总资产中，至少有10万亿元是房屋贷款。而中国房屋贷款的三大特色，使得中国房贷的质量远远高于国外，具有非常高的市场价值。
　　第一，中国房屋贷款的利率较高而且是浮动的，一般为5.5-6.2%，而且与基准贷款利率挂钩，可以上下浮动，这在国际上是不多见的；第二，中国的房贷有比较高的首付比率，第一套房的首付比例一般在30%左右，第二套房在40%甚至50%以上；第三，由于中国家庭储蓄率远远高于欧美国家，与英美相比，中国的房贷不太容易出现恶意的违约行为，一般老百姓的房子都是举全家之力而投资的，一旦供款困难也一定是举全家族之力想方设法保证还贷的持续，相反，美国等西方国家由于家庭之间的联系不如中国多，因此往往容易断贷，一旦房地产(行情 专区)价格下降，银行就会成为最主要的直接受害者。
　　在这种情况下，每1万元的商业银行房屋贷款，如果通过恰当的方式打包上市到债券市场(下面会具体讨论)，其溢价应当是比较高的。根据笔者的初步计算，其价格应该能够达到1.1万元以上【这里假设有一定的担保机制，目的是减少房贷与国债的风险差价，同时假设银行实际房贷期限是10年(比较保守的假设)，不考虑房贷利率浮动及未来中国通胀上行的可能(否则房贷的市场价格会更高)，那么按照国债利率4.4%折现，1万元的15年期房贷按照6%的利率计算，其对应的净现值为1.11万元；按照现行利率6.55%，净现值为1.15万元；按照现行利率的85折即5.57%计算，净现值为1.08万元】。原因是当前的债券市场上，2014年记账式附息(三期)国债的利率为4.44%，而3年期国债为固定利率，与通胀不挂钩——这与房屋贷款不一样，因此，相比之下房屋贷款是有一定吸引力的，应该有比较高的溢价。
　　如果商业银行可以每年将相当一部分的房屋贷款打包上市，它不仅能够获得可观的溢价，而且能够通过把房贷转换为现金，减少自身对资本金的需求。这种机制，能够让银行的资产和负债同时下降。
　　银行资产证券化需要解决的三个问题
　　提起银行的资产证券化，一部分金融从业人员往往不寒而栗，原因是他们看到了资产证券化是美国金融危机的一个背景因素。但是必须看到，资产证券化并不是金融危机的必然诱因，不合理的资产证券化加上金融资产的违规操作才是美国金融危机的罪魁祸首，恰如不能由于一次严重的飞机失事而彻底否定长途旅行依赖飞机的合理性。中国实行资产证券化的过程中，完全可以汲取前车之鉴，避免美国式错误。
　　第一，需要国家出台相关的条例，最好能够确立一个具有一定权限或额度的国家担保机制。比如说，成立一个上限为5000亿元的证券化保险(行情 专区)机构，类似于美国的房地美或房利美，由该机构把银行的房屋贷款买过来，再加上政府的部分担保，卖到债券市场；一旦债券市场的违约率达到一定程度，它能够提供一部分的担保。通过这个机制，房屋贷款将会成为资本市场上一种炙手可热、流动性极强的资产，吸引保险基金以及个人购买，银行的部分存款就会通过购买房屋贷款，再回流到银行，成为银行的现金资产。中央汇金公司过去5年以来不断增持银行股，据估计花费应该在100亿元以上。这不如专门成立担保机构，用于担保银行房贷。
　　第二，在证券化的过程中，交易环节必须简单，必须由银行通过中介机构直接卖给投资者，交易链条仅此两段。而且，不得再以证券化的房贷为基础创造金融衍生产品。过长的交易链条必然会带来很多不确定性，使得交易风险放大、资产包的透明度下降。
　　第三，银行必须继续持有部分房贷资产。对于每笔房屋贷款，至少每个区域的房屋贷款，银行必须持有一部分，以便让银行和投资者共担风险，减少其道德风险。如果银行将自己在某一地区或者每一笔房屋贷款全部在市场上转售的话，那么，其可能在未来审批房屋贷款的过程中不考虑风险，因为风险已经完全转嫁给证券市场。
　　当前，国内每年资产证券化的份额仅在500亿元左右。相对于133万亿元的银行资产以及10万亿元以上的房屋贷款，这一规模微不足道。因此，应该大声疾呼，将此规模放大10倍甚至20倍，变成5000亿到1万亿元。同时，由政府出台相关的条例，并推动相关中介机构的设立，来加快房屋贷款证券化的进程。一旦这一机制形成，银行股的股价完全可望大幅反弹，并带动中国股市走出可观的行情，中国金融改革的整体步伐也可以全面地加快。

开来明道

　　邱林：中国股市已走火入魔

　　邱林，知名财经评论员。
　　1月12日晚间，中国股市又发生了一起“半夜鸡叫”事件。当晚，中国证监会紧急发布《关于加强新股发行监管的措施》，原定于今天(1月13日)发布定价公告的创业板(行情 股吧 买卖点)新股迅速反应，汇金股份(行情 股吧 买卖点)、东方网力(行情 股吧 买卖点)、绿盟科技(行情 股吧 买卖点)、恒华科技(行情 股吧 买卖点)及中小板(行情 股吧 买卖点)的慈铭体检(行情 股吧 买卖点)，宣布暂缓新股发行或推迟刊登发行公告，此前预计的发行时间表也将调整。
　　6年前，中国股市也曾发生过“半夜鸡叫”事件。2007年5月30日，沉浸于股市泡沫浴中的股民挨了当头一棒，中国证监会在当天半夜突然上调印花税，股市急挫，创出了印花税调整后的5个交易日内股指下行21%的周跌幅纪录。之后，沪深两市反复震荡，中国股市“政策市”三个字深深地烙刻在普通股民的心头。
　　不过，此次“半夜鸡叫”事件的对象并非针对股民，而是针对即将上市的公司以及相关券商。按照原计划，这5家公司将于13日刊登发行公告，并进行网上路演；14日进行网上申购确定网上网下最终发行量。同样，后续发行的公司也将依次推迟，何时重新开始暂无确实时间表。
　　事实上，此次IPO(首次公开发行)重启后，中国股市迎来了有史以来最密集的新股发行潮，获得证监会放行的新股共有50只，这些新股均在1月8日至21日的10个交易日里完成申购，平均每天5只新股发行。剔除暂缓发行的奥赛康(行情 股吧 买卖点)外，申购的新股共有7只，下周A股市场将迎来IPO史上最大发行潮，33只新股汹涌而至。
　　然而，IPO的重启，对股市的资金面带来较大压力。上周，首批发行的新宝股份(行情 股吧 买卖点)冻结资金达553.88亿元，我武生物(行情 股吧 买卖点)冻资达到727.82亿元，日均五只新股发行，滚动炒新资金对A股资金产生的分流不容小视。中金公司测算显示，历史上市场较热时炒新资金规模有近万亿元，一般情形下也有3000亿元到4000亿元。
　　回头看，2013年以来，尽管证监会致力于改革，狂推股市新政，但针对核心利益环节却仍是雷声大雨点小。给人的印象是，资本市场仍熊途慢慢。在股市“血雨腥风”中，我们看到更多的是，股民们如何在经历了漫长的等待和忍耐后，信心被消磨殆尽，股指也伴随信心的崩溃一路溃败。
　　去年初，沪指以2212点开市，最高达2444点，跌多涨少，到1月13日，沪指已跌至2009点，击穿2000点正指日可待。一年来，股指已累计下跌435点，股民们亏损累累，很多人由于采用“守仓”、“价值投资”、“以静制动”等传统做法，已亏去半壁江山，令人想到就痛不欲生，非常难过。
　　难怪许多股民都有很大的怨气。一位股民认为，证监会的IPO新政说可以存量发行，这几天发行的5只新股，就全搞存量发行，这不就是减持吗？以前还有个3年禁售期，现在倒好，一发行就减持，这些股东对公司有信心吗？这不正好说明公司质地到底如何了？
　　但证监会和上市公司对股民们的这些情绪并不感兴趣。众所周知，中国股市是全世界唯一的以公有制经济为主的、国有公司为主的证券市场，尽管上市公司中民营企业为数不少，但从股数的权重比例来讲，79%是公有制公司的股票。而且多数国有公司即使有效益，不想分红，也不愿分红。
　　还有，在中国股市的五大功能(融资功能；投资功能；长期风险短期化；集中风险分散化；转化企业经营机制；鼓励新兴产业发展等)中的融资功能，是政府特别重视的。用匈牙利经济学家亚努什·科尔耐的话说，这是“社会主义国家计划经济下的投资饥渴症”，在股市中表现得淋漓尽致。故新股发行、增发新股等是世界上最多、最快的之一。
　　一个突出的例证是，中国仅用8年时间发行了美国100年发行新股的数量，不可谓不是一个“奇迹”。但在这个奇迹背后，是亿万股民的严重亏损和血本无归。况且，中国股市的泡沫已越来越大，而泡沫破裂的后果将是彻头彻尾的股灾。
　　因此，我们不客气地说，中国股市已到了走火入魔的程度。也许有些人不一定同意这样的说法，但有一点却肯定的，“奥赛康事件”的爆发，将刚试水的IPO新政架上了“烤架”，今后证监会在实施这一新政中还会出现更多“半夜鸡叫”事件，昨晚的“半夜鸡叫”只不过一个开头而已。（BWCHINESE中文网）

开来明道

　　“技术预言帝”狄马克:上证综指大跌后将迎反弹

　　北京时间1月24日上午消息曾在9月份预测上证综指“涨势超过你想象”的股市拐点指标创建者狄马克再次预言反弹来临。他上次准确预测是2012年6月，上证综指从四年低点反弹。
　　DeMark在通过电子邮件回复彭博新闻社周四的提问时表示，上证综指可能会较周四收盘水平下挫多达4.4%至1,952点，然后会大幅走高。该股指今年已下跌3.5%，1月20日下探盘中低点1,984.82点。
　　DeMark Analytics LLC创始人DeMark邮件写道，上证综指目前处于底部。他在40多年中开发了可以确定市场转折点的指标。他说，市场目前已变得有建设性。
　　狄马克曾在2013年6月21日预测反弹，之后上证综指从6月27日的最低点反弹了16%。（南都网）
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　　大佬络绎出马 A股二级市场春天还远吗？

　　沈南鹏专设机构涉足A股二级市场是否意味PE巨头看好股市，有投资者发出了这样的疑问。
　　PE涉足二级市场投资并不乏人，早在红杉资本设立弘尚资产之前，诸如中信产业投资基金、鼎晖投资等已经先后成立专门的二级市场投资部门或机构；深创投董事长靳海涛也在公开场合表示，建议创投机构应该管理自己的二级市场基金。靳海涛的理由是，二级市场属于创投的下游行业，对二级市场的把握能力将深刻影响到创投的发展，因而有必要提高创投企业在二级市场的运作能力，将其为企业服务的半径从一级延伸到二级市场。诚然，通过此前的一些PE涉足二级市场的案例不难发现，多少还带着服务自身所投PE项目退出的目的。
　　然而，从沈南鹏携手尚健设立弘尚资产来看，则让市场多了几分看好二级市场的猜测。沈南鹏主导的红杉资本所投项目多由美元基金所为，从目前的案例来看上市地也多在海外市场，而弘尚资产定位明确—“作为红杉资本(中国)业务线的延伸和姊妹机构，是红杉资本在国内唯一的证券资产管理平台”，一个立足国内二级市场的资产平台，理论上也服务不了海外退出项目。
　　除此之外，在弘尚资产的形象宣传中，设立弘尚资产被定义为自2005年红杉资本设立8年后的又一次新的战略布局—从以往专注一级市场转到寻找一级市场和二级市场共振聚变的力量，其使命是在二级市场证券投资上延续红杉资本在一级市场股权投资的巨大成功，成为中国市场上领先的证券投资管理平台。透过字面的意思不难理解，弘尚资产铆足了劲要在国内二级市场上复制红杉资本一级市场的巨大成功。
　　事实上，除了PE明星的跨市场涉足一定程度上折射出二级市场吸引力回升的逻辑外，一些曾经一度远离二级市场的大佬们正在陆续回归的事实更能佐证这个猜想。“私募教父”赵丹阳时隔五年重回A股，其首只产品火热发行；去年5月宣布“退居二线”的“基金教父”范勇宏 ，正式出任中国人寿(行情 股吧 买卖点)资产管理公司首席投资官；2012年还号称“除了A股什么股票都能买”的定增大王刘益谦也再度出山，去年以来已经参与了多家公司的增发……（证券时报）

开来明道

图解大盘：多方守住黄金分割位展开反弹

　　神奇的1.382的黄金分割位被多方强劲支撑住了，这也使2000点保卫战以多方展开反弹告一段落。技术上形成5日线金叉10日线，并且突破20日均线相对来说多方已经占据了主动地位。不过，在这之前市场应该有个确认的过程，即此次突破反弹是否成立，一旦确认成功，下一步冲击的目标位就是60日均线。
　　回抽确认主要是市场突破后需要承受解套盘和获利盘的抛压，如果无法承受则技术上形成假突破现象，而一旦承受住则坚定了市场信心，后期就应该有动力继续冲高。而对于上证指数来说，就应该是确认20日均线的有效支撑。目前来看，股指上挡压力应在2070-2080点的颈线位，这个位置应在下周可以看到，而回抽后需要看清20日均线能否支撑。
　　此外，创业板(行情 股吧 买卖点)也同样面临回抽确认过程。创业板形态上已形成小双底的突破行情，颈线位就是前期高点1423点附近。周三突破后，未来应该有个回抽确认颈线位的技术走势。那么以目前分析，下周初创业板应该展开调整。而一旦确认成功，后期的量度涨幅应该以双底的垂直距离来技术，即双底的空间为232点，上涨应该可以看到1664点位置。
　　不过对于上证指数来说，如果反弹延续，上挡的压力则比较大。第一压力位应该是2070-2080的颈线位。第二压力应该是在60日均线和去年9月形成的下降通道上轨附近，即2110-2150点附近。如果能有效突破，则后期第三压力位在2270点附近。这样看来上证股指后期的磨难还是比较多，短期市场侧重面还是以创业板为主的中小市值的个股位置。

（湖南金证顾问）