【3.21-22 评】 6年铁顶掀翻 券商高喊：买！买！买！

开来明道

6年铁顶掀翻 券商高喊：买！买！买！

2015年03月18日 15:30来源：

国泰君安首席经济学家林采宜表示，对2015年的股市持乐观态度，本轮行情不是反弹，而是反转。

　　在3000-3400点拉锯了两个月后，上证综指昨日终于突破3478点的前高，收于3500点之上，创近7年新高。
　　国泰君安首席经济学家林采宜表示，对2015年的股市持乐观态度，本轮行情不是反弹，而是反转。
　　林采宜认为，本轮牛市是一个中长期趋势，在趋势不变的情况下，不排除短期波动。牛市的两大基本因素，企业利润改善和资金利率下行在2015年依旧成立。
　　民生证券表示，高层近期频繁发出积极信号，极大提升了投资者对股市的信心，这是A股出现普涨的主要原因。

开来明道

　　这次的3478点，有何不同？
　　估值便宜了一半


　　当前，各主流指数的市盈率，还不到2009年3478点时的50%。
　　量能翻番
　　上一次3478点时，两市日均成交金额约为3422亿(2009年8月4日当周日均)，而近5个交易日两市日均成交金额为8030亿。
　　近阶段量能的堆积已经远远超过2009年3478点时的量能。

开来明道

　　行情的催化剂大不同
　　2009年牛市
　　四万亿经济刺激政策，中国经济反转，并带动上市公司业绩持续改善。
　　全球市场流动性极度泛滥，海外热钱持续涌入。
　　近期行情的推动力量主要是改革和货币政策宽松预期。可能有助于本次创新高的消息包括：
　　第一，券商代客理财有望放行。在金融混业及创新背景下，券商将获得越来越多经营牌照，随着新业务不断推广，券商的盈利能力月会越来越强。前期调整充分的券商股迎良机。
　　第二，证监会力挺西藏资本市场发展。随着新型城镇化的推广以及西藏自治区成立50周年之际，政府进一步加大对西藏的投入为大概率事件，西藏地区的上市企业将会受益。
　　第三，法国德国和意大利同意加入亚投行。大国的加入，除了亚投行融资额度上升，未来在一带一路推进过程各方阻力自然也将大为减弱，一带一路取得重大突破，海外工程、海外结算和基建材料都将从中获益。
　　第四，财政部上周四发文明确了万亿地方政府债务置换的细节。分析人士认为，债务置换可降低债务违约风险、降低社会融资成本，同时改善银行资产质量。
　　第五，路透援引一位不愿具名的知情人士称，中国央行周二(3月18日)到期续做了3500亿中期借贷便利(MLF)，并将MLF的操作量增加至约4500亿至5000亿水平。彭博也援引知情人士确认了该消息。
　　第六，中国央行行长周小川上周四称，资金进入股市就不是支持实体经济，这个观点他不赞成。因为股市中有大量实体经济企业融资。金融市场交易实际上就是在进行资源配置，当然个别的纯粹投机性行为需要防范。他总结道：“我们的货币政策和金融市场交易总体上是和实体经济高度相关的。”
　　第七，李克强总理周日在中外记者见面会上表示，如果经济增速放缓影响到就业和收入等，会加大定向调控的力度。中国政策储备很多：过去没有强刺激，所以政策回旋余地比较大，工具还比较多。当前经济下行压力仍大，因而“M2增速也可略高一些”的定调，为货币政策创造了腾挪空间，未来货币政策宽松空间仍大。
　　第八，中金公司近日发布研报称，在混合所有制改革之下，银行最快今年二季度将分拆资产上市。
　　下面就是投资者最关心的话题了，3478点之后行情将如何演绎。各家券商、投行，你们怎么看？

开来明道

　　下面就是投资者最关心的话题了，3478点之后行情将如何演绎。各家券商、投行，你们怎么看？
　　后市研判
　　海通证券
　　(1)增量、增量！14年7月行情已由存量博弈市演变为增量趋势市，从未改变，15年来增量约4500亿，主要进入成长股。(2)新高、更高！增量资金入市仍处于初期，居民财富配置中权益资产仅3%，16万亿银行理财、6万亿私行资金、9万亿保险资金是股市巨大蓄水池。(3)轮涨、共和！增量趋势市里价值成长唇齿相依、轮番表现，这是牛市特征，14年7月至今二者涨幅趋同，未来走向共和。
　　—— 《海通证券每日早报》3月17日
　　申银万国
　　大盘直接挑战3500点大关，虽两会闭幕，但投资者对两会后深化改革、政策放松的预期不减，互联网+、一带一路、国资改革等题材继续受到追捧，强化了多头主导、预期乐观的市场格局，有利于强势行情的延续。
　　——《申银万国大势分析》3月16日
　　华泰证券
　　3月份开始，杠杆牛市将踏上新征程。3478点关口很快会被踩在脚下，4000点才是2015年真正需要攻克的关口。
　　——《增量资金将推动股市创新高》3月16日
　　国泰君安
　　A股整体在15%的区间内波动(3100点到3600点)，但以创业板为代表的成长性股票和板块存在30%以上收益的可能性。大市值蓝筹行业缺乏明显、可持续的超额收益机会。
　　——《A股策略展望：大分化、新成长》3月16日
　　摩根士丹利
　　摩根士丹利亚洲部门主管Jonathan Garner:我们预计还有更多的上行空间，中国经济正在成功向消费及服务驱动转型。今年上证有望到达5100点。
　　—— 接受彭博新闻社采访时表示 3月16日
　　兴业证券
　　短期大盘有效突破(3400点——3500点)的时机似乎还不成熟，需要改革红利和基本面驱动因素的进一步积累。
　　——《大盘拉锯战成长需精选》3月15日

　　投资策略
　　投资策略上，国泰君安认为新兴成长和改革主题具备更强进攻性。可以关注三条主线：第一，工业互联网，受益行业包括通信、电子、计算机、机械以及新能源；第二，大环保，包括环保、环保设备、新能源等；第三，传统行业的转型升级机会，受益行业包括家电中的黑电、汽车、农业和医药。
　　平安证券建议，短期关注互联网、环保与医疗服务板块；鉴于市场逻辑转向基本面以及对二季度后经济边际有改善的判断，趋势上周期性资产的配置弹性在增加，部分实体周期(如有色、钢铁、化工等)的博弈空间在增加；主题上关注金融改革、国企改革(上海、安徽、江苏等地)、“一带一路”、新能源等。
　　齐鲁证券表示，强烈看好三月份行情，用高仓位来迎接春季行情，维持对大盘的“蓝筹估值修复不变、概念百花齐放”的观点。配置中，我们建议关注：(1)目前蓝筹股经过了两个月时间的调整，投资价值已经显现，建议关注一路一带、国企改革以及市场活跃后带起的券商行业投资机会。(2)在流动性宽松、市场风险偏好上升的条件下，重点推荐创业板与中小板的滞涨白马股。(3)建议关注利率曲线下行导致负债结构改善的电力、银行、地产、有色等行业。(4)主题投资建议关注环保、互联网+、单独二孩等主题的投资机会。

开来明道

　　7年熊途换牛道股民解套了 此轮牛市或将超乎想象

　　7年熊途换牛道股民解套了
　　慢牛才长久此轮牛市或将超乎想象
　　3400点、3500点……上证综指接连上攻，股民的愉悦心情难以抑制。不少股民都表示，自己终于解套了，能从寒窑里出来了，“见到阳光的感觉真是不错。”今天上午，股市的表现依然让股民喜悦，沪深两市纷纷高开。
　　解套刷屏朋友圈
　　“哟，你看3500了嘿，我说啥来着，还得往上走！”昨天下午，中信建投证券公司东直门营业部散户大厅人声鼎沸，一中年女股民看着大盘越说越兴奋。旁边的伙伴说：“你这都是解说员的架势了，赶明天能上电视台当嘉宾去了，别嘚瑟了，喝水喝水。”该伙伴说，就知道这两天股市火爆，从家里多带了一大瓶子水。
　　一满头白发的老太太提着一个布袋子也不说话，就在操作机旁边看着别人操作，由于个子矮，她就踮着脚地看，但还是看不到。看见有人从人堆里出来，她就问别人买的啥，那人对她说：“现在买啥都行。”这老太太也不再多问，就从布袋子里面掏出一个蛋糕吃起来，随即坐在椅子上和别人聊天：“我还差一点就解套了，都五六年了，这下子老头子不会和我闹别扭了，你说我要卖掉不，我还想赚一点。”旁边的人听了也不知说什么，想了一会儿说：“解套就好。”
　　昨天在朋友圈宣布解套的股民有不少，有的人说：“终于拨云见天日了，我就像个王宝钏，一直在寒窑里，如今能出来了。”也有基民说，2009年买的几只基金现在全部是盈利的状态，最高的盈利能有40%多了，“还好，当时没有一气之下全部割掉。”
　　市民买菜路上咨询开户
　　家住双井的黄女士昨天下午去买菜，买菜路上总会经过恒泰证券的营业部，以前她都是直接走过去，看都不看一眼，就连营业部人员发的单子也懒得接。昨天，黄女士一改以前的“高冷状态”，自己就提着菜进了营业部，“也不知道现在开户晚不晚，先开了再说，看会不会回调，回调就进入，不回调我再看看。股市有风险，我也知道，但是操作得好，肯定比P2P的百分之十几的收益率高。”
　　昨天，在中信建投证券公司东直门营业部，也有一些开户的。有的开完户就直接到散户大厅看大盘，“这气氛太浓烈了，觉得自己开户进入市场的决定是对的。”
　　来自中登公司最新数据显示，3月9日至3月13日，新增A股开户数为72.08万户，环比增加8.89%，连续两周创出年内新高纪录。同样反映A股高人气的还有基金开户数指标，数据显示，上周基金开户数为44.93万户，其中新增封闭基金1.98万户，双双创年内新高。
　　“此轮牛市将超乎想象”
　　昨天，多头再接再厉，沪指不仅将前期屡攻不下的3478点(2009年8月4日，沪指反弹的最高点)顺利攻克，还一鼓作气跃上3500点，创出近7年来新高。今天上午，沪深两市再度走强，券商、光伏、钢铁等题材股表现强势。
　　英大证券首席经济学家李大霄表示，2015年3月17日值得纪念，大盘勇创近7年新高站上3500点，A股终于彻底摆脱了7年熊市的困境。同时，李大霄分析重上3478点与6年前3478点的八大区别：市场体量不同；流通比率不同；双向交易不同；发行环境不同；国际化环境不同；退市实施力度不同；市场调整时间不同；杠杆不同。
　　华泰证券方面表示，3月份开始，杠杆牛市将踏上新征程。4000点才是2015年真正需要攻克的关口。不过其也提醒，既然是杠杆牛市，在下半场开启之前，任何对杠杆牛市的规范、清理和整顿都会引发市场的大幅波动。今年初的规范“三板斧”，就源于4季度资本市场暴涨诱发实体经济融资成本上升，“股市上涨证监会很开心，实体经济融资成本上升央行很郁闷，博弈的结果自然是需要规范。”
　　一德期货首席经济学家郭士英发表观点表示，鉴于当前实体经济的潜在投资回报率尚处于下滑之中，必将有越来越多的社会资金进入股市寻求长期高回报。上市公司是实体企业的佼佼者，从长远来看，多数具备良好的发展前景，新兴行业尤其具有不可估量的成长性。公司股权价值的提高可以显著增强其融资能力和发展后劲，同时，也为全体股东带来投资增值，为扩大社会生产和居民消费提供新动力。所以说，陆续进入股市的社会资金终将转化为推动实体经济增长的有生力量，“此轮牛市将超乎想象。”（北京晚报）

开来明道

　　海通证券：牛市根本停不下来 超级大户是主力

　　海通证券发布A股投资策略报告称，牛市根本停不下来。牛市的三大驱动力。增量资金入市才能算是真正的入市，而驱动增量资金入市的起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进，改革转型需要资本市场繁荣发挥资源配置作用。事实上，2012年下半年-2014年上半年创业板、科技股的活跃表现，就是牛市的“引桥”阶段，这有点类似2002-2005年机场、港口的表现，也为2005-2007年的牛市行情架起了“引桥”。
　　上涨逻辑被强化，指数走向新时代。近日上证综指、创业板指连续上涨，是由于低利率、强改革、稳中求进这三个要素正在强化：财政部3万亿的存量债务置换有助利率中枢下行，17日央行逆回购招标利率下行10bp；上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快，养老金入市方案已基本形成，有望下半年交国务院审议；“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，立场鲜明的表示资本市场繁荣对实体经济形成反哺，这些要素的叠加有助市场情绪回升。往年3、4月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现，一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、2015年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。
　　上涨的背后推手是持续流入的资金！牛市逻辑下，资金持续的流入股市之中：2014年11-12月证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额为5451亿，增量资金/市值增长8.3%，而2015年来为5326亿，增量资金/市值增长8.2%。这仅仅是个开始，我国居民财富配置中股市的配置仅占3%，相比美国的30%左右明显偏低。根据测算，场外仍有潜在资金约5万亿，机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿，来自银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿！
　　海通证券表示，2015年初至今，虽然创业板指涨41%、上证50跌3%，但2014年7月22日至今，上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡，这是典型的牛市轮涨，而非简单风格切换。
　　对于后市策略。海通证券认为，价值成长唇齿相依，价值短期更优。个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力，也是最为敏感的资金，往往以加杠杆形式入场，因此观察融资盘动态有重要意义。2014年11-12月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑，2015年1-2月变为计算机、传媒、通信。3月以来尤其是9日来情况渐变，融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药，占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势中，利率敏感的金融地产、创新方向的互联网先进制造都是主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来万亿地方债务置换有助提升金融等蓝筹估值，而总理提出的互联网+风口，说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变，行情重新进入类似2014年7月-11月的均衡之中，考虑到前期成长表现更为醒目，预计短期价值表现偏优。
　　以下为全文：
　　1、坚定才会放肆
　　上证综指收于3502.85点，创下09年8月以来的新高！我们14年6月《拨云见日——2014年中期A股投资策略-20140624》就开始看多，至此从未动摇，甚至未出现过一次短期转空，期间多次遇到市场分歧、质疑，我们均坚定未变！
　　14年8月上证综指2200点徘徊，市场分歧很大，我们连发《海内外牛市基因探秘系列1-3及总论PPT》4篇报告，详细论述牛市的必要条件，指出无需纠结于GDP，以过去70年长视角看，方法论需完善，从周期分析到超周期分析。
　　14年10月上证综指2300多点时市场分歧再次加大，《有一种冷叫你妈觉得你冷》中我们鲜明指出，市场短期波折源于心理，牛市逻辑未变。
　　14年12月9日、15年1月19日两次大跌时我们继续坚定，并以《我们为何如此坚定》回应市场质疑。15年3月两篇传播度很广的微信——《迈向新高》、《市场的几个认知陷阱》里就市场认识的几点分歧为投资者答疑解惑。
　　15年以来，在市场对行情是否牛市、资金是否持续、政策是否支持股市的时候，我们连续从风格(《走向共和》)、资金(《资金入市详解1-4》)、资本市场和实体经济关系(《越过山丘，美景尽收——金融繁荣到实体改善》)角度阐述了此轮牛市形成的逻辑、特征和未来演绎的方向。
　　毫不夸张的说，我们是市场上最坚定乐观、最坚守的策略研究团队！
　　2、牛市根本停不下来
　　牛市的三大驱动力。增量资金入市才能算是真正的入市，而驱动增量资金入市的起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进，改革转型需要资本市场繁荣发挥资源配置作用。事实上，12年下半年-14年上半年创业板、科技股的活跃表现，就是牛市的“引桥”阶段，这有点类似02-05年机场、港口的表现，也为05-07年的牛市行情架起了“引桥”。
　　上涨逻辑被强化，指数走向新时代。近日上证综指、创业板指连续上涨，是由于低利率、强改革、稳中求进这三个要素正在强化：财政部3万亿的存量债务置换有助利率中枢下行，17日央行逆回购招标利率下行10bp；上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快，养老金入市方案已基本形成，有望下半年交国务院审议；“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，立场鲜明的表示资本市场繁荣对实体经济形成反哺，这些要素的叠加有助市场情绪回升。往年3、4月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现，一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、15年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。
　　上涨的背后推手是持续流入的资金！牛市逻辑下，资金持续的流入股市之中：14年11-12月证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额为5451亿，增量资金/市值增长8.3%，而15年来为5326亿，增量资金/市值增长8.2%。这仅仅是个开始，我国居民财富配置中股市的配置仅占3%，相比美国的30%左右明显偏低。根据我们《开年就任性，因为门口堆了5万亿》中的测算，场外仍有潜在资金约5万亿，机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿，来自银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿！
　　3、走向共和
　　牛市轮涨，非风格切换。14年11月以来风格对比发生了明显变化，14年11-12月上证50为代表的蓝筹独领风骚，15年以来创业板为代表的成长股一路绝尘。典型的认识是，市场风格切换了2次。但我们认为，这不是风格切换，而是轮涨！以14年7月作为行情的起点，因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下，增量资金开始入场。14年7月22日至11月21日市场普涨，风格差异并不明显。14年11月21日降息后至12月底，以金融、地产成为市场主力，上证50涨51%，中小板、创业板基本没涨。15年初至今，虽然创业板指涨41%、上证50跌3%，但14年7月22日至今，上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡，这是典型的牛市轮涨，而非简单风格切换。
　　价值成长唇齿相依，价值短期更优。《15年策略之资金入市详解1-4》中我们分析了新增资金来源、结构特征，个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力，也是最为敏感的资金，往往以加杠杆形式入场，因此观察融资盘动态有重要意义。14年11-12月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑，15年1-2月变为计算机、传媒、通信。3月以来尤其是9日来情况渐变，融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药，占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势中，利率敏感的金融地产、创新方向的互联网先进制造都是主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来万亿地方债务置换有助提升金融等蓝筹估值，而总理提出的互联网+风口，说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变，行情重新进入类似14年7月-11月的均衡之中，考虑到前期成长表现更为醒目，预计短期价值表现偏优。
　　区域聚焦大上海。自我们3月4日报告推荐以来，大上海组合涨幅10%，同期上海本地股及上证综指涨幅4.4%和2.8%。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点，上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空。详见《大上海专题系列1-4》。
　　主题仍看大环保。总理在两会答记者问中再次强调环境治理的重要性和决心，“把节能减排的指标和主要经济社会发展指标放在一起，放在很靠前的位置”。大环保(新能源汽车、环保)具有非常广泛的认同基础和政策潜力，“穹顶之下”仅为主题催化的开端，后续政策落地可继续期待。新任环保部长陈吉宁在答记者问时表示，要把2015年定为环境保护法的“实施年”，开展全面的环保大检查，政府自上而下的推动力度空前。媒体报道“水十条”已获中央政治局审议通过。新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。公司如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。（海通证券）

开来明道

　　兴业证券：中长期坚定大牛市思维

　　★展望：大盘底部夯实，尝试突破，难免震荡
　　——地方债改革和信贷超预期，短期风险偏好提升。(1)财政部确认1万亿的债务置换规模，占今年到期政府债务的53.8%。这符合兴业年度策略关于“地方债务改革是五大上涨动力之一”的判断。此次方案旨在通过拉长久期和压低利率的方式降低地方债务违约风险。本轮地方债务改革的本质是对过去中央—地方财政分税制的利益再调整，积极利用资本市场降低地方债务压力。解决地方债务的强烈预期，提升了投资者对金融、国企资产的信心，提升金融股吸引力。(2)“强信贷、弱经济”成就流动性的蜜月期，数量型放松对货币派生的效果开始显现，房地产信贷调整有助于中长期贷款占比提升。
　　——对上证综指而言，一季度是牛市初期的整固期，债务置换等改革红利的释放，使得指数短期很难再回到3100点的箱体下轨区域，后续行情震荡的底部有望抬高。
　　——短期大盘有效突破(3400-3500点)的时机似乎还不成熟，需要改革红利和基本面驱动因素的进一步积累，包括，第一，继续降准，降低社会融资成本；第二，地方债务改革、金融改革、国企改革等在执行上加快跟进；第三，宏观数据降至低点后，环比开始改善，这种改善可能源自：(1)财政、货币双松组合的效果显现(2)经济从去库存到不去库存，产出端的自然反弹(3)地产调控进一步放松，带动销量回升。
　　★投资策略：短期维持均衡配置，中长期坚定大牛市思维
　　——重申对短期风格的判断：三月开始，市场风格又回到了同一起跑线，建议均衡配置。价值股、大盘股在去年四季度大涨后，年初至今调整充分，随着各项改革和调结构稳增长政策推进，活跃度有望回升；而成长股是此轮大牛市的主战场、最强音，但是年初至今大涨快涨之后，短期股价进入双向波动，对于追求绝对收益的操作难度大大提升，尤其是“跟风”上涨的概念股在业绩披露期的波动风险大。
　　——投资机会上：(1)继续看好稳增长和调结构的“公约数”，环保、各种清洁能源、新能源汽车产业链等趋势性机会；(2)积极围绕金融地产等大盘股、蓝筹股波段操作，本着价格比时间重要的原则逢低建仓，而当市场风险偏好显著提升之后减持。(3)继续布局预期差修复空间较大的资源股的“奇袭战”，包括稀土、铝、煤炭等；(4)精选商业模式清晰、具备流量优势或者牌照稀缺性的TMT龙头公司。(5)精选“互联网+”为代表的转型机会。遵循市值弹性或者估值弹性，在传统的制造业和消费品行业中挖掘有转型预期的标的。（兴业证券）

开来明道

但斌：这一轮牛市可能到2022年 看好“互联网+”

2015年03月20日 08:04来源： 采编：东方财富网

    A股将“美国化”。在1942年之前，美国股市也与A股一样，上下起伏震荡，但是1942年以后是24年的大牛市，从1983年开始又是17年的大牛市。
　　A股正处于变动时期。过去总牛市很短，熊市很长，但今天，A股将“美国化”。在1942年之前，美国股市也与A股一样，上下起伏震荡，但是1942年以后是24年的大牛市，从1983年开始又是17年的大牛市。
　　牛市背后的根本原因是制度创新。制度创新能带来市场变化。这从私募行业自身的发展就能明显感受得到。截至今年2月末，已在基金业协会登记的私募基金管理者达到7939家，基金9748只，基金管理规模3.53万亿元，与2013年底1.22万亿元的规模相比，14个月内增长超过一倍，并仍在迅速扩张。只要政策稍微支持，就给行业带来生机，对资本市场也是一样。
　　在这一轮A股牛市中，资本市场对国民经济的贡献和前几轮的牛市完全不一样。这一次，资本市场是调结构最关键的环节，它通过支持新兴行业的加入，来实现产业优胜劣汰，而结构性的调整，是一个长期的过程。
　　所以，2012年8月份我提出“玫瑰底”。一旦“玫瑰底”建立，牛市会非常漫长，可能到2022年。
　　在产业结构调整过程中，我们看好“互联网++”。一些传统细分、竞争激烈的领域，例如旅游、家装、农商、医疗，如果加上互联网，将有可能颠覆一个行业。
　　东方港湾正是从企业长期竞争力的角度去选择标的的。过去十年，我们的投资有茅台，也有腾讯。现在，在互联网公司的选择上，我们更喜欢平台类公司，而不是技术型公司，因为平台公司的壁垒高，想打破非常难。
　　虽然长期看好A股，但是也不能忽视过程中的波动。在不到一年的时间，上证指数从2500点走到3500点，未来可能有一些因素会对股市产生较大的影响，比如注册制。
　　注册制本身，是给中国资本市场带来有活力的政策，因为它激发了民间的创造力——让企业去上市，让市场来选择企业，决定估值，这是制度层面一个翻天覆地的变化。过去20多年，证券市场的基本情况是供小于求，这是导致打新狂潮的原因。如果注册制能以市场化的方式被执行，那么在不远的将来，中国的A股市场会成为全世界上市公司最多的市场。比如，一个月上100家，一年就是1200家，十年则是12000家。
　　而现在有估值泡沫的公司，会因为标的供给的增加而承压。对于优质企业来说，即使在注册制下，也能获得发展。因为决定在资本市场长期制胜的因素，还是现金流、盈利能力、销售收入等。1200家公司中，有10%的好公司，这才是一个恢复正常逻辑的市场。只有这样，我们的选择面才会更宽，也才能找到类似于鲨鱼苗似的企业。否则，以现在创业板80倍的估值来看，投资者就不该来二级市场投资，而是运作企业上市，这样赚得更多。
　　做投资，应该选择最优秀的一批公司。在投资策略上，中国市场和成熟市场还有差别，中国市场投资者总是在相对高位的时候卖掉股票，低位再买进去。但如果是一个成熟的资本市场，当行业遇到困难的时候，优质企业表现得更好，这时应该给它“加分”，它就不会像在A股市场一样出现很大的跌幅。当然，在具体操作上，我们也可能会根据A股市场的特点做策略上的微调，但是选择好企业、与企业一起渡难关，是我们更愿意坚守的理念。只有长期一起成长，才可能获取超额回报。(深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事长)  

开来明道

洪灏：沪指冲上4000点的A股已不再便宜

2015-03-21 09:45:10   来源：四川在线-金融投资报

　　上证综指可升至4000+/-200，因为上证已经有效地突破了我们之前3400点的价格目标。3400也是我们在三个月多月前预测的重要的阻力的点位。降息和降准对市场的刺激作用已经式微。但一些央行资产负债表扩容的措施，如最近财政部的债务互换计划，仍或可支持风险资产的价格。然而，中国股市已不再便宜，而最后的这几百点的冲刺将充满巨幅的市场波动。

　　上证综指可升至4000点的水平

　　上海股市持续攀升，成功突破3400点的阻力点位。这个阻力点位是自中国推出人民币四万亿元刺激经济措施以来未曾遇见的一个泡沫水平。目前，A股市场的市净率中位数为4.3倍，市盈率中位数为56倍。只有约五分之一的个股的市净率低于2.6倍，市盈率低于36倍。上海股市已经变得非常昂贵。

　　2015年1月19日，中国证监会调查两融交易，上海股市单天暴跌了7.6%。尽管我们当时通过比较1999年“5.19”事件发生时的市况而预测到了股市调整的幅度，我们还首次提出上海股市在极端泡沫化的情况下可以攀升到4200点的可能性，前提是上海股市能最终有效地升穿3400点的重要阻力点位，此外我们还曾详述了4200点水平的计算方式。目前，上海已冲破阻力并开始迈向新领域。

　　传统的降息降准举措不再奏效

　　自1月份以来，我们依次经历了一次降准和一次降息。然而，对于市场上仍在忙着猜测今年尚有多少次降息降准的人士而言，市场对这些传统货币刺激措施已从平淡的反应转变为彻底失望。降息降准主要是为了缓和较高实际利率和资本外流的压力。因此，这些政策举措更像是一种苟且的支援，而并非兴奋剂。在财政部的债务互换计划下，谁会购买新的地方政府债券，仍是一个具争议性的问题。商业银行或不愿意以高收益的资产置换低收益的债券。毕竟，基于隐含的政府担保，这些地方政府债务之前也被认为是有一定信用的。民营资本可在这个关口寻求其他更具吸引力的资产类别，如股票。因此，一个可行的解决方案或是央行通过类似PSL那样的贷款向商业银行提供廉价资金以完成置换。

　　降准以抵消资本外流实际利率处于很高水平

　　在通缩的环境下，全球央行正致力于抑制利率水平。因此，具有高盈息率的股票符合投资者在低收益率的大环境里追逐任何收益率的策略。在国内和海外市场，我们发现债券收益率持续下降，而股市则持续上涨。

　　追逐收益率的逻辑似乎能解释国内和国际市场的情况。从交易的逻辑去定义上证的估值水平，我们可以认为股票价格是由供求来厘定的。在买卖股票的过程中，交易员在不断地比较持有股票与现金的效用。换句话说，也就是比较持票和持币的收益。若股票价格 (以盈利率来计算)较现金价格 (以债券收益率来计算)更具吸引力，更多投资者将更愿意买入股票。反之亦然。

　　股票相对债券的估值吸引力下降

　　2007年上海股市的泡沫峰值为市盈率70倍，2007年11月相关差距降至极端水平，2009年中国推出人民币四万亿元刺激经济计划后，2009年11月相关差距再次降至极端水平。在这些历史高位上，股票的估值相对于现金变得非常昂贵，而股市的泡沫最终在自身的昂贵估值下幻灭。

　　目前，我们的图表显示收益率差距正暴跌至接近其历史极端水平。由于经济放缓和货币宽松政策，若债券收益率继续回落至3%的范围内，且如果股债收益率的差距变动再次逼近2007年和2009年峰值时的极端水平，则盈利率可从目前的仅逾5%升至6%，使上证综合指数升穿4000点。然而，需要注意的是，最后几百点的升幅市场将巨幅波动。

　　为市场波动性的放大作好准备

　　目前的问题是，市场能否汲取过往2007年及2009年泡沫时期的教训？这次是否会不一样？有关的学术证据却令人担忧。泡沫最初的出现往往源于一个新的理念，或市场一时心血来潮而跟风。随之出现的泡沫则一般归因于交易者在经历第一轮泡沫时期后，过份自信所致。换句话说，交易员如在第一轮泡沫时期亏了钱，他们往往会认为在下一次出现泡沫时他们可以在最佳时机兑现离场。

　　投资者正在殚精竭虑地找寻各式各样为何持股的借口。大部分投资者宣称的指数目标价位，但并没有提出仔细考虑过的计算该目标点位的方法。这种没有论据论证的观点其实与无中生有无异。当市场的观点分歧非常小并一致趋同的时候，任何市场价格势能的衰减都会令市场的信心下降，并形成负反馈。

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