【歌华有线】 用户扩展确定性强

壹单壹佰

歌华有线：用户扩展确定性强 推荐评级

　　2014-11-18 类别：公司研究机构：国联证券研究员：周纪庚

　　[摘要]

　　歌华有线(600037,股吧)：具备首都区位优势的广电运营商。歌华有线的实际控制人是北京广播电视台，依托强势广电资源，公司是国内有线网络首家上市公司，国内第一批三网融合广电试点企业。

　　公司业绩：正处业绩拐点期。首先，转型带来增速加快，新业务占比提升。歌华有线14年处于业绩拐点期。14年上半年内生增速超过60%。从收入结构看，公司传统业务有线电视收看维护收入占比降低，新业务占比提升。后期公司收入有望持续改善。传统业务收视费有望提升，单用户ARPU值将增加；在传统收视业务收入具备提升空间之外，公司的付费频道和增值业务也将带来收入的新增长动力；随着新业务的开拓，广告收入将提升。

　　其次，折旧费用在14年出现拐点，明年将实现负增长，带来毛利率大幅提升。此外，税收优惠有望在下半年重启。

　　公司战略：加码转型布局，向全业务综合服务商进军。公司战略清晰，由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。

　　今年以来公司加码转型布局和决心，从1月起已经构建了10项战略合作及资本合作项目。公司依托自身的强势资源，与多个具备垄断性资源或业务强势的公司达成合作。公司正在构建家庭电视云平台，提升增值服务能力，融入视频点播、教育、卫生、彩票和游戏等应用。此外，在政策推动、行业竞争加剧、上海文广改革的激励以及可转债的推动下，公司转型动力足。

　　用户基础好，地域扩展确定性强。第一，本地用户基数大，为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础；第二，京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强，根据今年9月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》，公司向天津河北用户扩展预期强；第三，基于首都，基于强势资源跨区域扩张。

　　给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16年EPS为0.48元、0.70元和0.93元，市盈率分别为31.2倍、21.4倍和16.1倍，公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期，在手现金充裕，具备后期行业和公司层面催化剂，给予公司2015年30倍PE，对应合理价格在21元，给予“推荐”评级。

　　风险因素：（1）新业务推出进度不达预期的风险；（2）国企改革进度不达预期的风险。

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歌华有线：正处转型拐点期，用户扩展确定性强
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2014-11-19

　　歌华有线：具备首都区位优势的广电运营商。歌华有线的实际控制人是北京广播电视台，依托强势广电资源，公司是国内有线网络首家上市公司， 国内第一批三网融合广电试点企业。
　　公司业绩：正处业绩拐点期。首先，转型带来增速加快，新业务占比提升。歌华有线14 年处于业绩拐点期。14 年上半年内生增速超过60%。从收入结构看，公司传统业务有线电视收看维护收入占比降低，新业务占比提升。后期公司收入有望持续改善。传统业务收视费有望提升，单用户ARPU值将增加；在传统收视业务收入具备提升空间之外，公司的付费频道和增值业务也将带来收入的新增长动力；随着新业务的开拓，广告收入将提升。
　　其次，折旧费用在14 年出现拐点，明年将实现负增长，带来毛利率大幅提升。此外，税收优惠有望在下半年重启。
　　公司战略：加码转型布局，向全业务综合服务商进军。公司战略清晰，由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。
　　今年以来公司加码转型布局和决心，从1 月起已经构建了10 项战略合作及资本合作项目。公司依托自身的强势资源，与多个具备垄断性资源或业务强势的公司达成合作。公司正在构建家庭电视云平台，提升增值服务能力，融入视频点播、教育、卫生、彩票和游戏等应用。此外，在政策推动、行业竞争加剧、上海文广改革的激励以及可转债的推动下，公司转型动力足。
　　用户基础好，地域扩展确定性强。第一，本地用户基数大，为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础；第二，京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强，根据今年9 月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》，公司向天津河北用户扩展预期强；第三，基于首都，基于强势资源跨区域扩张。
　　给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16 年EPS 为0.48 元、0.70 元和0.93 元，市盈率分别为31.2 倍、21.4 倍和16.1 倍，公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期，在手现金充裕，具备后期行业和公司层面催化剂，给予公司2015 年30 倍PE，对应合理价格在21 元，给予“推荐”评级。
　　风险因素：(1)新业务推出进度不达预期的风险；(2)国企改革进度不达预期的风险

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歌华有线资讯：
临停扫描：歌华有线拟发起中国电视院线联盟

　　12月23日沪深两市共有6家上市公司临停。
　　荣丰控股、吉艾科技拟披露重大事项全天停牌。
　　歌华有线拟披露重大事项23日开市起停牌。歌华有线12月22日晚间公告，公司将联合全国20余家省级有线电视网络公司签署电视院线项目合作协议暨发起成立中国电视院线联盟，为避免引起公司股价异常波动，保证公平信息披露，经申请，公司股票、可转换公司债券、歌华转股于2014年12月23日停牌一天。
　　青鸟华光、格力地产、华发股份拟披露股价异动说明全天停牌。(来源:中国证券网)

壹单壹佰

北京歌华有线电视网络股份有限公司

关于增资北广传媒影视公司的公告

本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

重要内容提示：
1、交易内容：本公司对已投资参股的北京北广传媒影视有限公司增资，增资金额为 2000 万元，持股比例由 10%增加至 20%。
2、本次交易为关联交易，交易金额不超过公司最近一期经审计净资产的0.5%。

2014 年 12 月 24 日，公司决定对已投资参股的北京北广传媒影视有限公司增资。
一、交易标的公司情况介绍
北京北广传媒影视有限公司（以下简称“北广影视公司”）成立于 2003 年 9月，注册资金 3000 万元。经过十余年的发展，公司已形成成熟的影视剧策划、投资、制作和营销运作团队。
1、影视剧内容生产
公司始终坚持精品战略，累计生产创作影视剧 17 部，多部作品获奖，其中电视剧《风车》、《五湖四海》、《雾柳镇》、《最后的王爷》等分别荣获中宣部“五个一工程”奖提名、第七届北京市文学艺术奖、北京影视春燕奖等多个奖项。《雾柳镇》、《最后的王爷》、《杨三姐告状》、《爱了散了》、《行走的鸡毛掸子》取得良好收视成绩。公司也凭借这些成绩和业界良好口碑被中国电视艺术委员会授予“行业领跑机构”荣誉称号。  
2、财务状况
影视公司自 2004 年开始盈利，同年开始分红。近四年年均收入 4000 多万元，年均利润总额 800 多万元。
二、增资价格
公司为影视公司发起人股东，于 2003 年投资 300 万元，持有其 10%的股权比例。为做强做大影视公司内容产业，加快公司业务发展，优化股权结构，提升影视制作品牌的知名度和市场影响力，三家发起人股东拟对北广传媒影视公司进行增资，总计增资 7000 万元。增资后，影视公司注册资本由 3000 万元增加至6500 万元。公司增资 2000 万元，增资后持有北广影视公司股权比例增加至 20%。 增资价格依照《北京北广传媒影视有限公司拟增资项目资产评估报告》（京中达评报字[2014]第 06 号）确定的基准价格。该基准价格为公司评估确定的全部权益价值与公司注册资本之比（6000 万元/3000 万），即每单位股份对应基准价格为 2 元。2013 年底该公司经审计每股净资产为 1.72 元。
三、本次增资对公司的影响
标的公司与本公司系属同一实际控制人，公司副董事长、总经理卢东涛先生为北广影视公司董事，本次交易为关联交易，投资决策审议流程符合公司相关规定。
公司增资北广影视公司，可以加强与节目制作方、版权方的合作，为公司增值业务发展和加大上游节目源的投入提供更多的商业机会，进一步完善公司生态产业链，加快公司新媒体战略转型。

特此公告。

北京歌华有线电视网络股份有限公司董事会
二零一四年十二月二十五日

壹单壹佰

电视媒介革命、电影产业创新，牵头成立中国电视院线联盟

简评
公司“电视院线”品牌获各地有线网认可，全国平台即将搭建
公司于2014年初在全国有线电视行业首创“电视院线”，以“好影片 低价格 后付费 在家看”的方式，为北京地区超过400万高清交互用户提供国内外高清影院大片。“5元钱在家看电影”的有线电视网络观影平台，用户足不出户即可全家共享院线最新高清大片，且可在72小时之内反复观看。上线一年来，第一时间将《变形金刚4》、《超体》等共计400余部热映大片呈现给北京用户。
“电视院线”这种全新的家庭影院观影模式，具有高清流畅、极致影音等特点，把电影院搬进客厅，突破了观影时间、空间限制，节省了时间成本、交通成本和经济成本。“电视院线”采用先看片后付费的快捷模式，用户选择影片后即可直接观看，费用将按月从有线电视缴费账户中扣除，使用十分便捷。此外还提供电视院线卡等支付方式，用户可通过消费卡内金额完成影片订购，同时，支付宝、微信等多种支付方式也即将上线。
“电视院线”即将走向全国，目前已经开始在天津进行落地的部署工作，预计将于2015年1月在天津率先上线。目前已着手搭建全国技术平台。
电视院线开辟第二大电影发行渠道，“后影院”市场极大利好电影产业
预计2014年国内票房收入将超300亿元，继续位列美国之后居世界第二水平。尽管发展迅猛，但由于收入结构不合理，电影产业过度依赖院线收入，制片方承担了较高风险。
我国电影市场收入中，80%来自于院线的票房收入，“后影院”收入仅20%。全球平均来看，院线收入只占电影产业的40%，美国更是只占10-20%。北美地区，电影在院线发行后，还会进行DVD、付费点播等“后影院”方式再销售，其收入甚至略高于院线收入，电影产业对院线的依赖度较低，收入更加多元化。
另一方面，我国城镇人口的人均观影次数与美国相比差距巨大。超过10亿票房收入的电影，观影人次约为6000万左右，相比于潜在的消费人口，通过“后影院”变现的潜在空间巨大。
中国电视院线将成有线网新的盈利增长点，大幅提升业绩和估值中国电视院线联盟将覆盖2亿有线网用户，超过2000万高清互动家庭用户，用户规模巨大。通过与电影制作方、发行方、版权方的深度合作，“电视院线”缩短了影片从传统影院到电视平台的“窗口期”，开辟了传统电影院线之外的第二大电影发行市场，有效地延长了影片的生命周期，构建了多方合作共赢的优质生态模式。
由于美国电视院线收入略高于传统院线收入基本，如果2014年中国电影票房超过300亿，我们可以粗略计算中国电视院线将提供大约300-400亿的市场空间。无论对于电影制作方，还是对有线网行业自身，这都是巨大的增量空间。
正如我们在前述多篇报告中推荐有线网的逻辑，行业正发生巨大变革，更多实质性利好将持续释放。以电影付费点播等新业态正在重塑传统的有线网，其收入结构、盈利模式正在向互联网平台趋近，业绩和估值都将有所提高。
作为牵头公司，歌华有线享有额外收入，低估值 大空间值得买入
公司拥有高清交互用户超过400万，如果我们简单以高清交互用户为比例计算中国电视院线联盟公司的股权比例，歌华无疑将以约25%的比例成为最大股东。在分成计算收入时，公司除了获得北京地区60%的分账收入，还将获取全国其他地区约5%（25%*20%）的分成收入。
美国可比公司PE估值在20-40之间，但其规模大增速停滞。公司以互联网思维转型平台，通过与第三方的视频、游戏和电商的流量变现获取分成收入，我们认为这一战略将使公司脱离管道，回归媒体，并最终成功转型为服务型平台公司。相对传统有线网，公司向媒体回归、转型平台等步骤都将大幅提升估值。随着公司用户规模进一步扩大、多元化转型营收大幅提高、成本大幅降低、所得税继续享受减免优惠，我们认为公司业绩将高速增长，维持2014-2016年EPS分别为0.56、0.76和1.06元的判断，对应PE为24、18和13，目标价21元。[中信建投]

开来明道

歌华有线资讯
发表于 2015-03-09 08:35:53 股吧网页版

歌华有线签署京津冀战略合作协议

　　歌华有线(600037)周日晚间发布公告，近日，公司与天津广播电视网络有限公司、河北广电信息网络集团股份有限公司就北京、天津、河北三地广播电视有线网络领域实现全面战略合作，共同签署了战略合作协议。
　　三方拟在资本合作、内容合作、网络互连互通及技术合作等领域展开战略合作，实现京津冀网络互联互通、技术相互对接、内容资源共享、市场相互开放、增值业务拓展以及资本层面合作，加快推动三地协同发展。(来源:全景网)

开来明道

歌华有线资讯
发表于 2015-03-08 17:11:21 股吧网页版

600037:歌华有线关于签署京津冀战略合作协议的公告

公告日期：2015-03-09

　　股票代码：600037 股票简称：歌华有线 编号：临2015－023

转债代码：110011 转债简称：歌华转债

北京歌华有线电视网络股份有限公司

关于签署京津冀战略合作协议的公告

本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

根据国家京津冀一体化和深化文化体制改革、推动文化大发展大繁荣的要求，为推动北京、天津、河北三地有线网络优势互补，促进三地广电产业跨越式发展，近日，公司与天津广播电视网络有限公司（简称“天津广电网络公司”）、河北广电信息网络集团股份有限公司（简称“河北广电网络集团”）就北京、天津、河北三地广播电视有线网络领域实现全面战略合作，共同签署了战略合作协议。

三方按照资源共享、共同投入、全面合作、优势互补、互利共赢的原则，积极推进三方加强合作，拓宽合作领域，提高合作水平。通过在业务、技术、资本方面的多种形式的合作，形成紧密的业务合作伙伴关系，拟在资本合作、内容合作、网络互连互通及技术合作等领域展开战略合作，实现京津冀网络互联互通、技术相互对接、内容资源共享、市场相互开放、增值业务拓展以及资本层面合作，加快推动三地协同发展。

特此公告。

北京歌华有线电视网络股份有限公司

2015年3月9日

壹单壹佰

歌华有线资讯
发表于 2015-03-10 05:06:29 股吧网页版

百视通3亿元借道歌华有线“进京”

　　核心摘要
　　在未来与东方明珠合并后，百视通将形成一套以“内容、平台、渠道、应用服务”为核心的互联网生态系统，而这与BAT目前所遵从的互联网生态建设并没有本质的区别。
　　尽管百视通(600637.SH)和东方明珠(600832.SH)的重组合并至今尚未正式完成，但其围绕互联网电视业务(OTT)的投资布局仍在紧锣密鼓中展开。
　　3月7日，百视通对外发布投资公告称，上市公司拟以自有资金3亿元人民币，参与北京歌华有线电视网络股份有限公司(600037.SH)的定向增发，本次增发价格为 14.95元/股，定增股份锁定期为36个月。
　　在目前中国的地方广电格局中，歌华有线无疑是一支非常具有实力的有线电视运营商，相关资料显示，歌华有线目前覆盖北京全市 16 个区县的大型有线电视传输网络，有线电视注册用户超过550万。
　　对于此次上海与北京两大广电系龙头的资本联姻，百视通副总裁许峰在接受21世纪经济报道记者专访时表示：“歌华有线将成为百视通未来进军北京以及全国有线网络市场的重要合作伙伴。这一合作不仅仅局限于内容版权方面，更重要的是在互联网电视业务，以及电视购物与电子商务两大领域。”
　　一位广电系统内部研究人士认为，入股歌华有线是百视通重组后上市公司通过资本手段整合全国有线网络的第一步。此前百视通及东方明珠已经完成了对上海东方有线的权益控股(百视通和东方明珠直接和间接持有东方有线59.88%权益)，并且持有新疆有线、太原有线的部分股权。
　　借道歌华“进京”
　　在2014年11月底，正式宣布与东方明珠重组合并的那一刻起，作为存续公司的百视通就以打造新型互联网传媒集团为愿景，希望构建出一个互联网电视生态系统。
　　根据百视通的设想，未来3年内将通过IPTV、有线电视、网络视频 、主机游戏等六大渠道来拓展3000万的互联网电视用户规模，其中有线电视网络是非常重要的拓展渠道之一(业内俗称DVB+OTT).
　　就有线网络渠道而言，单靠百视通所在上海本土东方有线的用户市场显然是远远不够的。“北京是全国有线电视市场的重镇，而歌华有线则是中国有线电视运营商的龙头之一，因此，参与歌华有线定增对百视通而言非常重要。”许峰说。
　　许峰称：“我们希望歌华有线至少能为百视通带来百万级的互联网电视用户，加上百视通控股的东方有线提供数百万互联网电视用户，未来3年在有线电视渠道至少可以拓展500万-1000万的互联网电视用户。”
　　目前，歌华有线正在大力推进北京市的有线电视服务数字化、双向化业务，已逐步打造成基于有线电视网络的三网融合全业务网络运营商，由单一有线电视传输商向全业务综合服务提供商转型，具有良好的开展互联网电视的硬件基础。
　　但是此前广电总局只批准了CNTV、百视通、南方传媒、浙江华数、中国国际广电电台的CIBN、湖南广电以及中央人民广播电台的CNBN央广广播电视网络台等7家机构拥有播控牌照，也就是说互联网电视终端产品只能连接这7家持有牌照的内容平台，歌华有线并不在其列。
　　而许峰说：“歌华提供北京市场的渠道和用户资源，百视通提供牌照和版权内容，两家的合作就是为了一起做大这块蛋糕。”
　　据悉，与歌华有线的合作模式将成为百视通拓展全国有线网络渠道互联网用户的一个范本，未来百视通可能将通过类似模式进一步拓展全国有线网络渠道。
　　另一个吸引百视通与歌华有线“联姻”的理由在于，伴随东方购物资产的注入，百视通急于希望在长三角以外的地区敲开电视购物的大门。
　　目前，东方购物手中握有为数不多的全国电视购物牌照，而歌华有线则能给东方购物提供落地的频道资源。根据百视通的计划，双方会在不久后成立合资公司，专门负责东方购物在北京及周边地区的商业运营。
　　“东方购物目前90%的业务来自长三角，而我们希望未来3~5年在北京复制一个东方购物，规模大约与湖南台的”快乐购“相当。”许峰表示。据悉，2014年东方购物销售收入超过80亿元，净利润4亿元左右，而快乐购预计实现销售收入27亿-28亿元，净利润1.5亿元左右。
　　“和BAT一样的定位”
　　尽管百视通已提出“新型互联网媒体集团”的愿景目标，但许峰认为，目前资本市场对百视通的潜在价值认识并不充分。
　　许峰说：“在路演中，我们发现了这个问题：国内一些投资机构对重组后上市公司以互联网电视为核心的业务发展逻辑缺乏了解。他们能理解技术公司如何变成互联网公司，但对媒体如何转型互联网公司，他们无法理解。”
　　就这点而言，市场对文化传媒行业上市公司的估值很能反映问题。目前，百视通和东方明珠总体市值模拟市盈率为40倍左右，而同在A股上市的乐视网 (300104.SZ)估值高达220倍，刚刚被阿里巴巴投资的光线传媒 (300251.SZ)目前市盈率120倍左右。
　　根据黎瑞刚此前对百视通的阐述，在未来与东方明珠合并后，其将形成一套以“内容、平台、渠道、应用服务”为核心的互联网生态系统，而这与BAT目前所遵从的互联网生态建设并没有本质的区别。
　　所不同的是，百度是通过搜索起家来获取用户和积累流量，阿里巴巴是通过电商起家，腾讯是通过社交起家，而百视通则是通过媒体起家来获取用户和积累流量。
　　“就愿景和战略而言，我们和BAT的定位其实是一样的，这是TMT行业融合发展必然趋势，最后肯定是殊途同归，大家都会成为一个互联网生态系统公司。虽然从体量而言，百视通目前还无法和BAT相提并论。”许峰对21世纪经济报道记者表示。
　　从目前来看，尽管百视通与东方明珠的重组还未最终完成，但作为存续公司的百视通已经对其所描绘的“互联网生态系统”开启构筑：先是从人事层面，将上海市委宣传部原国资办主任凌钢空降百视通担任董事、总经理，而后又将SMG原战略投资部主任许峰调任百视通副总裁，负责重组后上市公司的战略规划、投资并购、投资者关系和运营协调等职责。
　　今年2月上旬，百视通完成了组织架构的重大调整，设立了五大业务事业群，委任了各事业群的CEO。进入3月，百视通开始在业务层面发力，除歌华有线外，百视通还斥资近4亿元增持风行网股份，并以8496万元入股了成都索贝数码。
　　许峰表示：“重组完成后，百视通将加快外延并购的步伐，在生态系统的每个环节都进行布局，核心位置要进行重点卡位，由此提高上市公司流量变现能力。”(来源:21世纪经济报道)