【10.31 评】 拿下2400！

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拿下2400！

   

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拿下2400！谁是主力下个青睐品种(附股)(2014-10-31 16:39:46)

　 10月最后一个交易日，两市股指高开高走，沪指早盘快速站上2400点整数关口，之后受获利盘回吐打压股指冲高回落，盘中一度翻绿。10:30之后股指再度快速拉升。午后开盘两市持续拉升，沪指不断创出反弹新高。银行、券商、煤炭、钢铁等权重板块集体爆发。截至收盘，沪指报2420.18点，涨幅1.22%，创出近20个月的反弹新高。深成指报8225.61点，涨幅1.67%；创业板指报1513.27点，跌幅0.82%。

　　今日消息面：

　　1，10月31日消息，今日发改委网站公布三项铁路项目获批消息，分别为，新建大同至张家口铁路客运专线项目，总投资179.9亿元，新建蒙西至华中地区铁路煤运通道项目，总投资为1930.4亿元，新建川藏铁路拉萨至林芝段，总投资366亿元。三个项目投资总额2476亿元。

　　2，随着农业银行、中国石化等公司业绩揭晓，上市公司2014年三季报披露落下帷幕。三季报数据显示，2562家A股公司实现净利润合计1.9万亿元，同比9.02%；实现主营业务收入20.89万亿元，同比增长5.96%。

　　3，周五(10月31日)亚市盘中，日本央行在利率决议后意外宣布扩容QQE，将每年基础货币的货币刺激政策加大至80万亿日元，此前目标60-70万亿日元。受该消息推动，美元兑日元跳涨百余点，现已升破110关口，刷新六年高点110.29。日经指，31日暴涨4.83%。

　　4，10月31日消息，午间受日本意外扩大刺激影响，美元指数快速走高，黄金延续跌势继续走低。截止至发稿前，纽约黄金期货报1174美元/盎司，跌幅2.05%，创四年新低；纽约白银期货报16.06美元/盎司，跌幅2.19%，创2010年2月以来新低。

　　5，据卓创资讯获悉，今晚24时汽柴油下调幅度为汽油245元/吨，柴油235元/吨，折合0#柴油0.2元/升，93#汽油0.19元/升。

　　6，10月30日晚间，獐子岛如期披露三季报，公告称，因为北黄海遭遇异常的冷水团，公司105.64万亩海洋牧场遭遇灭顶之灾，受此影响，公司前三季业绩“大变脸”，由盈利变为亏损约8.12亿元。

　　金时投资认为，从这四天盘面表现看，2400点前中小盘股表现活跃，权重股相对表现低迷。今日在2400点面临阻力的情况下，主力选择发动银行等权重板块冲关2400成功，说明主力意在长远，后市热点有全面扩散的可能，建议空仓以及仓位偏低的投资者选择优质股积极入市。

　　基于此，我们从10月17日开始推出《备战黄金2015年股市》系列，寻找2015年可能获得大机构青睐当前值得建仓的个股。

　　针对2015年的行情，金时投资继续按照四大选股逻辑：成长加速，困境反转、周期景气、隐蔽资产，提出如下几个选股方向：

　　1)预告2014全年业绩大增的个股；

　　2)有潜在高送转潜力的中小盘股；

　　3)未来有资产注入、收购兼并可能的个股，国资、国企改革受益股；

　　4)在中国市场、甚至全球市场上具有独有、唯一业务，有较大护城河的股以及具有全球估值优势的个股；

　　5)新能源汽车行业产业链受益股、军工产业个股、高铁产业链个股、信息安全行业个股、移动互联网股、环保股等高景气的行业个股；

　　6) 受益人口老龄化的医药、医疗股。

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基于我们的选股逻辑和大数据分析，今日我们聚焦****（金风科技 002202），金科股份。【查看全部股票名单及相关分析，更多独家报告，牛股推荐，请关注微信公众账号 金时投资 (微信号：kinginvest )】

　　****（金风科技 002202）：业绩靓丽 当前价格具有极高的安全边际

　　风机发货量符合预期，全年预计对外销售 4GW 以上。

　　公司单季度销售收入 61.5 亿元，扣除风场发电和运维后，风机销售收入约 56亿元，对应的出货量约为 1.5GW，前三季度合计接近 2.5GW，符合我们的预期。由于预期明年 6 月 30 日之后会下调风电上网电价，今年四季度和明年上半年会有抢装；我们预计，今年四季度对外出货将达到 1.5GW 以上，全年对外出货将超过 4GW，比去年增加 1GW 以上。

　　我们测算前三季度公司中标量为 3.8GW 以上，市占率为 22%。

　　风机毛利率持续提升。

　　第三季度的综合毛利率为 29.1%，低于前两个季度， 原因是风机发货量大增，高毛利率的风力发电收入占比相对减小。

　　我们测算，第三季度风机(含零部件)的毛利率为 27%以上，比上半年的 26.4%有进一步提高。一是由于出货量大增带来的规模经济性，另一方面是由于产品均价的提升和成本的下降。

　　估算参数如下： 6 月底并表装机 1282MW，估计三季度发电收入 3.2 亿元，毛利率按照中报的 69%估算；风电服务预计收入 1.5 亿元，毛利率按照中报的 11.33%估算。

　　三季度风电场建设较慢， 30 亿元增资表明公司决心。

　　三季度末在建工程和固定资产比二季度末合计增加 4.2 亿元，对应的新增装机50-60MW，建设进度较慢。公司公告对天润增资 30 亿元，按照自有资金 20%的比例，这一出资对应的新增装机约为 2GW；可以预见，公司的装机目标至少应为4GW，我们预计这一目标可在 2016-2017 年实现。

　　我们预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 0.68 元、 0.91 元、 1.17 元，对应的PE 分别为 18 倍、 13 倍、 10 倍；维持“买入”评级。

　　国家将风电作为战略性替代能源，支持行业发展的态度不会改变；即使将来有不成熟的政策引起行业的波动，也不会改变行业长期向上的趋势。

　　公司作为向上行业的龙头公司，新兴产业的蓝筹股(“新蓝筹”)， 2015 年对应的 PE 只有 13 倍；同时管理层增持成本也在 11 元以上(考虑锁定期资金成本)，目前的价格具有极高的安全边际。建议现价买入！(兴业证券)

　　金科股份(000656)：地产销售超预期、期待新能源之风

　　地产销售略超预期，上调全年预测为 280 亿， 业绩锁定度 93%。在 14 年地产行业降温的情况下， 公司积极营销、加速去化， 销售略超预期，前三季度实现 175亿销售额(地产业务约 150 亿)， 且从 10 月认购情况来看好于预期，上调全年265 亿销售目标至 280 亿(含非地产业务 20 亿) 。公司三季度末实现预收账款232 亿元， 比年初增长 24%， 15 年业绩锁定度达 93%。

　　单季毛利下滑，四季度及明年将持续回升，全年毛利预计 25%。公司前三季度实现销售公司三季度结算大幅增长，主要结算是的 12 年销售的一些低毛利项目，因此单季度毛利较低，仅为 18%， 随着该批项目的结束，预计四季度将明显回升，全年毛利率约为25%，而 15 年仍将进一步上升至 26%。

　　限售股实质上全解禁，股东不减持坚定看好转型。公司总股本 11.6 亿，目前仍有限售股 6. 9 亿，全为公司实际控制人黄红云及其家人持有，且均在 2014 年 8月 23 日达到解禁条件而未办理解禁手续，证明了之前判断解除一致行动人也是因为业务发展需要而非减持目的之判断，显示公司在转型关键时期，股东及管理层对公司发展的坚定信心。

　　风电将成能源消费主体，转型打开成长空间。公司确定转型方向之后，我们从培育的难易程度判断，风电和光伏将是最快转型的方向，国家能源局表示风电将从替代能源地位变为能源消费主体地位，未来我预计如果先转型风电无论政策支持、市场空间及利润体现都会优于其余行业；当然，鉴于公司在重庆涪陵区域的资源优势，页岩气的开发也将是公司潜在空间所在。投资建议：公司地产销售超预期，毛利率四季度后将持续回升，在政策支持、市场空间及利润体现方面新能源都是正确选择，将打开公司成长空间，股东不减持坚定看好转型，上调公司销售额预测至280亿，目前股价对应地产 RNAV 折价 37%，维持盈利预测和买入评级。公司地产销售超预期，转型方向正确而坚定，我们上调 265 亿销售额预测至 280 亿，维持1 4-16年 EPS 为0.94、1.12 和1.31的判断，目前股价对应 PE 为 1 2X、 1 0X 和 9X，对应每股18.5元的地产 RNAV 折价 37%，维持“买入”评级，维持目标价17.6元。(申银万国)

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李大霄：A股首次真实的牛市已经到来

www.eastmoney.com2014年10月31日 16:37

　　英大证券研究所所长李大霄在中国资本市场第50届季度高级研讨会上表示，中国首次真实牛市自钻石底开始，A股首次真实牛市已经到来。他认为，利率市场化将引发利率下调，实体经济的融资成本正在下调过程中，这是今年股票市场上涨的一个必然的逻辑。
　　李大霄建议关注两条主线：一是传统行业过度下跌后估值修复的投资机会，以及国企改革、沪港通等事件；二是中国经济转型过程中，节能环保、高端装备制造、新信息技术、新能源、新材料、高科技等成长性股票将会受益。

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李迅雷：管理层希望市场能够繁荣 股价能够上涨

www.eastmoney.com2014年10月31日 18:03李迅雷

李迅雷海通证券首席经济学家、副总裁
　　在由上海证券报主办的“中国资本市场第50届季度高级研讨会”上指出，经济结构调整，特别是重化工业化时代高潮期已经过去，服务业比重在上升，目前拉动经济增长的因素以消费为主导，投资占比下降，加上宽松的货币政策，这些因素都在影响中国资本市场的变化，导致投资热点不断转移，也支持中国资本市场发展。伴随着中国的改革开放，中国资本市场必定会走向成熟，但这需要有一个过程。同时，需要从市场趋势能否改变、政策能否改变市场趋势、投资者的预期和偏好能否改变、选择公司治理优秀企业的投资理念等四个层面思考未来中国资本市场的投资逻辑。
　　【以下为李迅雷发言实录】
　　李迅雷：感谢各位领导，我跟上海证券报交往已经非常多年了，我记得我在1992年的时候，那时候我就写证券方面的文章，第一篇文章就发在上海证券报，那时候我找的就是丁永强，那时候的题目叫“技术分析与分析的技术”，那时候技术分析非常流行，你如果不懂得技术分析的话，相当于你就不懂得证券，你就没有资格在这个圈子里面讲话，技术分析也是一门工具，这门工具怎么运用？还是需要有技术，我大概是这么一个话题。所以说跟资本市场，跟上海证券报的交情非常深，跟上证报的各界领导都很熟悉，也是深得他们的帮助。
　　我在2012年年初的时候写过一篇文章，叫做“实物投资高收益时代或将过去”，这时候包括房地产，包括技术品、黄金、古玩、煤矿、铁矿、油井等等，在那个年代，这些投资都是非常好的标的。但是让我沉重这个念头是在2011年的第三季度，当时黄金价格出现大幅度下跌，黄金价格下跌之后，又引发了有色金属价格下跌，比如说铝、铜等等的价格下跌。我在2012年年初的时候，我写了一篇文章，可能实物投资原先的收益率很高，超过M2的增速，在2012年之前M2增速，2002年到2012年涨了4.5倍左右，房地产投资的收益超过5倍的，古玩艺术品基本上一年翻一倍，这个收益都是非常高的。但是到2011年黄金价格出现下跌以后，我反思中国的重化工业是不是顶峰时期已经过去，房地产作为最大配置的品种，它的价格上涨空间是不是开始收窄了。实物投资如果没有太多的机会，你所投的应该就是金融资产了，金融资产从逻辑上来讲，股票也是一个重要的金融资产，除了股票至于，还有债券，还有银行的理财产品、信托产品，2012年之后，银行的理财产品、信托产品、保险管理这三块产品基本上突飞猛进的，尤其是信托产品。但是股票市场表现依然不好，这个也是对我的逻辑的一种反思，觉得我自己的逻辑不太成立，当然一个是利率市场化，这对股票肯定不利的，对债券也不利，与此相关的就是银行理财产品、信托产品，因为它们的利率水平相对于储蓄利率要高，比较受欢迎。从一个侧面也印证了，确实市场的主流资金从实物投资领域转向金融产品领域，但是金融产品领域也有好的表现，其中一个是创业板指数，一个是中小板指数，它们的上涨从2012年的9月份开始，已经上涨两年了。
　　我现在反过来讲，我当初并不认可创业板跟中小板，我觉得它们的步骤水平这么高，我当初的逻辑，房地产相当于50倍市盈率，因为房价租金比只有2%的话，对应的是50倍市盈率，银行股对应5倍市盈率，逻辑上来说，应该银行股比房地产更有投资价值。但是恰恰相反，银行股到现在为止表现还是很差。但是高市盈率的创业板和中小市值板块，这两个板块表现都很好。现在来讲，创业板大概是69倍的市盈率，中小版大概是42倍市盈率，我们并没有按照原先的逻辑，从高市盈率的房地产流向低估值的大盘出股。最近这段时间我也想通了，实际上它没有流向是因为这些板块，它是跟实物资产紧密相关的，比如说银行很大一部分贷款，30%以上是跟房地产相关，跟我们的土地相关的，如果做这个实物资产，它价格未来不看好的话，对应的这些融资，应该也是很难被看好的。但是反过来说，证券融资、股权类融资、债权类融资，这些融资手段将来的前景要好，这就可以解释为什么券商，像信托，当然信托未来前景肯定也不会太乐观，但是我觉得非银行类的金融板块应该有比较好的表现，因为它更加市场化，更加跟非实物的关联度比较小，像PE融资、产业基因，这些都转向新兴行业，转向服务业，这个是内在的逻辑。
　　所以说对中国来讲，比较确定的，转型在逐步推进，对于股市来讲，未来我想还是有很多的机会。纯市场经济国家M2的增速比较低，接近于社会主义市场经济的国家，M2增速都是比较高的，主要融资渠道是通过银行，货币存数还有4.3左右，基础货币一旦投放还是通过银行渠道，通过间接融资渠道的话，中国的M2的增速还是会很快的，M2增速很快造成的不良后果就是企业债务率水平继续上升，整个社会债务率水平继续上升。看美国，美国的M2为什么那么低呢？在过去10年来占GDP的比重没有提高过，中国已经超过100了，它还是通过直接融资来推动经济增长的，中国喊了那么多年要发展直接融资，但是还是发展不起来，名义上直接融资比重提高了，实际上都是银行的业务。M2高增长没法持续了，这个体制从利率市场化，利率市场化的结果就是更倾向于直接融资，我觉得M2缩减的话，它的增速减少的话，对我们权益类融资、债券类的融资是有有利的。第二个现象就是利率，利率更多的反映出人口结构的问题，比如说日本、欧洲的利率都很低，实际上只能靠老龄化，但是再看印度、巴西的利率都很高，虽然它的经济增速没有中国高，但是它的利率很高，它的人口平均年龄还是比较低的，所以它的增长潜力比较大。从这个角度来讲的话，中国人口老龄化，中国利率下行也是一个长期趋势。所以说利率的下行对资本市场，对股市又是一个推动作用。所以这两个货币现象，实际上反映了这个市场格局的变化，经济格局的变化。我觉得这是第二个，对于资本市场的支持。
　　另外一个支持还是来自于经济结构的调整，为什么创业板和中小板已经涨了两年？这两年我们经济是下行的，从2010年开始经济下行。这还是我前面最早讲的逻辑，中国重化工业化时代的高潮期已经过去了，中国面临经济借给的调整，我们的服务业的比重在上升，从我们的统计数据上面就可以体现出来，目前拉动经济增长的还是以消费为主导的，投资占比在下降。服务业这一块的上升，因为像创业板、中小板，服务类的公司占比比较高，科技类的、平台类的公司占比都比较高，这也是跟我们中国经济基本特征有关的。我们的人均GDP目前大概是在6000美元左右，这个6000美元所对应的是日本的70年代的水平，日本70年代的人均GDP6000美元，在这个阶段，日本发生了一个变化，它这个实物消费，像衣食这一类的生活必需品的消费增速比重是下降的，而交通、娱乐、通讯、医疗等等，这些消费的比重开始上升。所以这跟中国非常像，我们现在所处的这个阶段，当你的收入水平到一定程度的时候，你自然会想到你的生活环境怎么样，你的空气质量怎么样，你的水的质量怎么样，食品安全问题怎么样，对于娱乐、教育、健康、医疗的需求上升了。而这些板块，这些行业所对应的大部分公司都是座落在中小板、创业板当中。
　　中国环境发生这样的变化对我们股市来讲，势必会产生这种风格的变化，我们这么长时间以来，应该要有一个风格的转化，毕竟创业板，中小板涨了这么长时间，美国的纳斯达克指数所对应的市盈率是22倍，我们创业板应该是它的市盈率的3倍，还是没有一个下行的迹象。说明中国投资者预期，我们资本市场的特征比较重预期，不是太重估值。我们整个交易结构当中，散户教育占85%，机构教育占15%，再反思一下，比如在06年07年的时候，当初提倡超常规的发展机构投资者，机构投资者在07年占股票的市值比重达到了最高潮，达到了30%左右，现在又回落到15%，所以市值回落到15%，交易量也只占到15%，我们这个市场还是散户决定，当然散户有大散户，小散户，大散户的话语权可能更大一点。这个过程你要改变的话，让中国的估值跟成熟市场接轨，通过沪港通让投资理念接轨的话几乎是不可能的，我们不能期望有了沪港通之后估值就跟它接轨，我们完全是一个国内的市场，一个散户的市场，QFII占比只有2%左右，而人家都占到30%，50%的水平。即便是台湾、韩国比较开放的市场，对他们的定义还叫新兴市场，还没有被世界银行纳入成熟市场，说明这个市场发展是一个非常慢的过程。美国从一个散户市场，转变到一个以机构投资者为主导，他们这个机构投资者为主导占比也就在70%左右，大概花了七十多年的时间，我们A股市场到现在为止不过是24年的时间，所以对于投资理念的变化，我觉得还是需要时间来考验的。但是不管怎么样，我觉得无论从我们的基本面，我们整个经济回落，我们宽松的货币政策，我们经济结构的调整，经济的转型，都在影响我们资本市场的变化，投资热点不断的转移。
　　最近我们看到一个现象，就是融资融券的规模在不断的增加，所以我也问我们的相关人士，他说按照这样的速度，中国的融资融券的规模比重应该会超过我国香港，中国投资者活跃度还是很高的，他们这种博弈心理还是非常强的。所以市场这种重心从居民资产配置来讲，转向金融资产也是合理的。现在居民资产配置的最大两项，一个是房地产，一个是储蓄。现在房地产向金融投资这个领域，向风险偏高的领域转变，但是像储蓄明显是向理财产品市场转移，理财产品市场从趋势来讲也是很惊人的今年年初银行理财产品规模大概是十万亿左右，现在已经接近十六万亿，按照这样的速度明年可以达到二十万亿，这种储蓄市场的转移，我们金融市场在配置上，债券类，权益类配置还是非常低，这就为中国资本市场提供了非常美好的前景。
　　最后从投资方向的把握方面，有四个层面的思考，第一个层面的思考，我们管理层的意愿能不能改变市场的趋势，我觉得这是不能够改变市场趋势的。三中全会也也提出让市场在资源配置中起决定性作用，我们所谓政府的管理层的意愿，最早的意愿当初人民报社论对我们股市影响非常大，现在人民日报再发社论的话影响在递减了，我们至少知道管理层是希望市场能够繁荣，证券市场能够发展，股价能够上涨。但是这个意愿不能够这个趋势，在房价上涨的时候也有意愿要房价下跌，意愿这个东西只能够平缓市场的趋势，而不能够改变市场的趋势。
　　第二个，仅仅有意愿，你不能够改变，不能够落到实处，政策能够改变市场趋势呢？我觉得政策最多是在一个短期对市场有影响，长期还是改变不了趋势，因为政策往往是逆周期的，逆周期的话还是只能够起到平缓，或者短期能够起到一定的作用。比如对宏观经济的调控，比如目前从去年六月份钱荒，管理层政策是想去杠杆去泡沫，那个时候方向是对的，因为我们企业的债务要重，金融机构债务也重，地方政府债务也比较重，你应该去杠杆，问题你一做之后出现了钱荒，之后调整了方向，这样做可能会出现系统性风险，所以从13年末就开始推出SLF，推出之后，改变了市场预期，所以利率往下行。但是利率往下行，大家反思一下，如果经济持续往下走的话，利率肯定也会往下行的，只不过它的政策SLF，通过PSL来建立一个利率，由银行来调控的利率走廊，所以它其实还是一个短期行为，它不能够化解我们目前的金融风险。按理说你应该要去杠杆的，但是实际上今年所做的是先加杠杆，希望在今后的改革当中把有些问题化解掉，但是能不能化解掉，还是需要有实质性行动。所以我觉得，我们的政策只能够改变短期的趋势，影响短期价格波动，对于长期还是没有影响的。
　　第三个层面就是意识层面，投资者的预期和偏好，这对于我们的证券价格还是有一个长期的显著影响，中国投资者就喜欢小股票，这么多年来没有改变他们的投资风格，就喜欢频繁地交易，所以我们的换手率一直是比较高的，就喜欢炒预期，预期比这个估值要更重要，在成熟市场，预期也会有，但是会比较理性，但是我们的预期希望每个创业板公司都能够成为马云的阿里巴巴，都有丰富的想象力。对于我们目前这个市场来讲，还是散户为主的市场，曾经在QFII刚进入的时候，得到追随过，在基金业蓬勃发展的那几年里面，也进入到，比如说2003、2004年也进入过价值投资时代。但是现在回过头来看这个阶段很短，所以说这个市场还是要迎合投资者偏好，谁来对市场有决定性作用，那还是散户，还是他的投资理念所决定和影响的，这个风格还是很难改变。所以我们在现在来讲，你在选择的时候，肯定还是看未来这个市场里面有哪些并购重组，有哪些新兴行业的崛起，他们会放大这些事件，使得股价出现比较大的波动。从现在这个阶段或者今后相当长的阶段，并不是选择你认为哪个公司被低估了，而是选择投资者的偏好是什么。作为机构投资者来讲的话，它也只能够去迎合散户，不能够改变散户，因为85%的市场都在交易。
　　最后一个投资思考的层次，实际上还是一个长期问题，中国近期到底怎么样，我们的经济增长可持续时间有多长，潜在的危机有哪些，还有一个层面就是国家治理、公司治理，你现在讲到的很多股票价格翻番的，所谓的资产注入，这些游戏再往深讲就是内幕交易了，但是大家玩这方面的游戏乐此不疲，市盈率炒高了60倍、70倍，再从美国收购一个网络公司，网络游戏，5倍市盈率注入到里面，当然能涨了。这个游戏大家都在玩，问题在于能够玩多久，所以长期的问题，我们还是要看公司治理，就是国家治理。从大层面来看，中国的经济增长，中国的社会繁荣关键取决于国家治理，从小的层面看，关键还是取决于公司治理，这个是本质的东西，最高层面的东西，当这个市场在波动，在癫狂的时候，你还是要想到这些问题还是存在的，为什么中国上证综指从2000年到现在为止基本上没怎么涨过，本质问题就是公司治理问题。这个在经济增长这么好的年代没有给投资者足够的贡献，没有给一个令人满意的回报，你的股价自然涨不起来。为什么作为死的东西，房价涨了那么多呢？作为活的东西，股价涨得很好，这就是三中全会提出来的要完善国家治理。我想中国将来面临的问题还是很大，不会因为你宽松的货币政策而对我们现在的问题有任何的改观。目前企业的债务水平占GDP比重超过130%，而美国虽然经济增速很低，但是它的企业债务占GDP比重只有75%。比较之下，我们的差距还是很大。所以选择公司治理优秀的企业，选择能够及时转型的优秀管理团队，这是我们长期应该遵循的投资理念。
　　所以中国的资本市场未来肯定会随着中国的改革开放而走向成熟，可以跟美国的证券市场并驾齐驱，但是这需要有一个慢的过程。所以我前面讲到的四个层次也是由低到高的四个层次，我们在90年代初的时候都是把人民日报社论看成救市的良药，到现在为止，我们还是得面对散户市场，那么未来呢？未来的市场肯定是成熟的市场，所以我们既要面对现实，把握现实当中由于投资者的预期，投资者的信息偏差所带来的估值方面的洼地，一些机会，又要着眼于未来市场的建设、市场的进步和社会的发展。这就是我一些比较粗浅的思考，供大家批评，谢谢！

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　　任泽平：经济换挡进入下半场 利率腰斩大牛市可期
　　5年熊市后第一个喊出“5000点不是梦”的国泰君安首席宏观分析师任泽平日前接受东方财富网独家对话。这位明星分析师重申了“无风险利率下降提供牛市催化剂，改革提升风险偏好”的逻辑，并进一步预计，正在进行的财税改革有望再将无风险利率下降20-30%，而如果2017年改革攻坚战打完，无风险利率将下降一半，这将带来大量级的牛市。
　　任泽平强调，2010-2014年5年熊市，也是我国增速换挡期的上半场，而现在，随着房地产部门率先展开长周期出清，无风险利率已出现趋势性下沉。这标致着中国经济换挡进入下半场。
　　在下半场中，最受关注的变量是改革。任泽平举例称，按照中央要求，财税改革攻坚战要在2016年之前基本完成，估计财税改革可以降低无风险利率20%-30%，其核心在于通过地方债替换城投债、隐性担保显性化、分类治理融资平台、收缩地方无效投融资需求、货币政策为财税改革配套等。
　　“如果改革攻坚战打完，经济增速平滑过渡到质量效益型的5%新平台，无风险利率将降一半，以此推断，将出现大量级的牛市，日韩台涨幅均有超过翻倍量级的牛市。”任泽平说。
　　以下为对话全文：
　　为什么预计经济增速将降至5%
　　东方财富网：统计局日前公布的数据显示，三季度GDP增速回落至7.3%，不知这个数据是否符合您的预期？
　　任泽平：三季度GDP增速回落至7.3%，符合预期，经济短期触底。4季度有望略升，截止10月中旬的高频数据显示，发电量、粗钢产量等触底略升，地产销量回暖明显。驱动力主要来自930地产新政、央行宽松、三产崛起、改革红利、微观转型等。新一届政府宏观调控基调十分清楚：虽不刺激，但会托底。
　　东方财富网：您为什么认为中国经济增速换挡后为5%
　　任泽平：短期看经济失速风险缓解，长期看增速换挡任务尚未完成。我们对中国经济增速换挡后新的档位判断为5%左右。原因有二：
　　一是国际经验。1960年以来，在全球101个追赶经济体中，只有13个国家和地区完成了追赶任务，迈过高收入经济体门槛，成功概率仅为13%。在这13个成功实现增速换挡的经济体中有4个最优秀的毕业生：德国、日本、中国台湾和韩国，这四个优秀毕业生大约在人均GDP11000国际元附近，经济增速平均从8.3%降到4.5%，降幅在50%左右。
　　二是中国现实。从近年增速换挡的进展看，中国经济正在向5%的中速新常态过渡。市场化程度比较高的出口已经由过去20%以上的增长调整至5%-10%的新常态；房地产投资正在调整，预计将由过去20%以上的增长调整至5%的新常态；只有基建投资为了稳增长需要，仍然维持在20%以上的增长，预计未来将调整至10%左右的新常态；消费增速将由过去13%以上的增长调整至10%左右的新常态。三大需求名义增速再扣掉3个百分点的价格缩减指数，测算下来，新常态下中国经济新增长平台在5%左右。预计如果房市能够软着陆，改革能够推动，中国经济有望成功实现增速换挡。
　　我们提出“新5%比旧8%好”。未来通过改革构筑的5%增长平台比现在靠刺激勉强维持的7%-8%增长平台要好，旧增长模式破掉了，无效融资需求中断了，利率下来了，产业升级了，企业利润上升了，股市走牛了，居民生活改善了，政府威信提高了，增长动力破旧立新，增长模式从速度效益型升级到质量效益型，步入繁荣、稳定、可持续的新常态。
　　中国经济进入换挡下半场
　　东方财富网：您认为无风险利率下降提供了牛市催化剂，请问理由是什么？
　　任泽平：我们在《增速换挡期的牛市催化剂：国际经验与中国未来》报告中向投资者详尽展示了日韩台增速换挡期的“转型牛”片段史。增速换挡期的国际经验表明，无风险利率过高是股市的杀器，无风险利率下降是牛市的催化剂，这取决于改革提速和出清去杠杆进程开启。刘易斯拐点、房地产长周期峰值到达、美元走强、改革提速等都可能成为开启出清和去杠杆进程的触发因素。一旦进入增速换挡期的下半场，有可能经济增速往下走，股市往上走，因为无风险利率下降减小了DDM估值模型的分母、增大了分子，改革提速提升了风险偏好，从而系统性地提升股票市场的整体估值中枢。
　　按照上述逻辑框架，中国此轮熊牛转换的基本脉络是：
　　2010-2014年我国处于增速换挡期的上半场，股市5年长熊，关键性原因在于无风险利率过高。这产生了两个负面效果，一是抑制企业利润和新增长模式成长(估值层面)，二是没有增量资金来到股市(资产配置层面)，居民通过购买信托和理财向旧增长模式输血，5年大熊市。无风险利率过高的原因是是旧增长模式(房地产、地方融资平台、产能过剩重化工业)拒绝出清，形成了三大资金黑洞，加杠杆负债循环，产生无效资金需求。
　　2014年初以来，市场化程度高的房地产部门率先展开了长周期出清，并倒逼体制内两大领域的出清：重化工业过剩产能收缩，地方债务收缩。随着无效融资需求的收缩，无风险利率或已出现趋势性下沉，牛市的催化剂可能已经出现，中国经济进入增速换挡期的下半场。
　　6月份以来，在估值洼地、微刺激托底和改革预期推动下，外资通过各种渠道进入A股市场。同时，房地产长周期调整开启，无风险利率下沉，使得商品房、理财、信托等竞争性资产收益率出现趋势性下降，居民资产配置偏好开始向股票倾斜，近期房地产市场、期货市场、居民理财市场等其他市场的巨量资金陆续转战股市，或许受到了竞争性资产收益率的消长变化所驱动(资金面)。近期，改革提速迹象越来越明朗。改革提速将系统改善中国经济增长的长期前景，提升国内外投资者对A股市场的风险偏好(政策面)。新一届中央领导集体强调要做好短期宏调和长期改革的协调，经济虽回调，但会有政策托底，同时随着低利润率的重化工业衰退以及产能调整，高利润率的高端制造业和现代服务业崛起，企业利润与经济增速的关系不再是线性的，甚至在某个新旧结构平衡点上，将出现经济增速往下走，企业利润往上走的增速换挡期典型现象(基本面).
　　总的来说，我们判断中国资本市场正处在一轮大牛市启动的初期。无风险利率下降提供了此轮牛市的催化剂，改革提升了风险偏好。作为此轮牛市最早的点火者，我们认为，近期这一逻辑仍然存在，而且可能刚刚开始。
　　东方财富网：您如何看待目前的房地产市场？它对当下的中国经济会有哪些影响？
　　任泽平：未来经济形势的关键还是房地产，“房地产是周期之母”，今年房地产开发投资规模超过9万亿，其他投资难以对冲。人口周期决定的房地产长周期峰值到来了，930救市政策相当于给居民加杠杆，实质上是透支明后年需求，明年经济可能有隐忧。930短期内形成了效果，长期看是毒药，希望是改革手术的麻药。近期地产销售的回暖不是新周期的开始，而是旧周期的回光返照。
　　财税改革可以降低无风险利率20%-30%
　　东方财富网：能否具体谈谈改革对资本市场的影响？
　　任泽平：近期，改革提速迹象越来越明朗。中央打虎归来出手打熊，改革提速后，将有效降低无风险利率，提升风险偏好。按照中央要求，2017年之前打改革攻坚战，2014年主要是改革方案准备期，2015年是改革攻坚期。由于此轮改革方法论上强调“顶层设计”，14年中央深改组审议通过的财税、司法、土地、户籍等重大改革方案，应不会束之高阁，将在15-17年落地实施，改革进程已从方案准备期步入到攻坚实施期。
　　如果新一届中央领导集体以反腐打虎的决心推动改革，中国改革能否成功？我们认为，能！未来一年改革将超出市场的预期，虽然道路曲折，但中国经济将拥有美好远大的未来。
　　东方财富网：财税改革能给中国经济带来什么？反应在股市上的影响是什么？
　　任泽平：未来深改组审议通过的财税、国企、司法、户籍、土地、教育等改革方案将逐步落地，实质推进。以经济宪法《预算法》的修订为标志，新一轮财税改革的大幕已经开启。此轮改革，将以财税始，以国企终。按照中央要求，财税改革攻坚战要在2016年之前基本完成，估计财税改革可以降低无风险利率20%-30%，其核心在于通过地方债替换城投债、隐性担保显性化、分类治理融资平台、收缩地方无效投融资需求、货币政策为财税改革配套等。
　　如果改革攻坚战打完，经济增速平滑过渡到质量效益型的5%新平台，无风险利率将降一半，以此推断，将出现大量级的牛市，日韩台涨幅均有超过翻倍量级的牛市。

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　　金岩石：第四次大牛市启动 国际炒家将集中入场
　　房地产的黄金投资时代接近尾声 证券投资大幕拉开
　　近日召开的中国(杭州)金融产品创新大会上，最受期待的当数独立经济学家、现任鑫星伊顿投资顾问有限责任公司CEO金岩石的演讲了。关于楼市、关于股市，金岩石都有不少独到观点，他在大会现场和600多位听众一起分享了自己对未来楼市、股市的判断。
　　近2个小时的演讲中，金岩石风趣又不失犀利的言辞不时赢得现场读者的掌声。当然最让现场听众受用的是，金岩石抛出的鲜明观点：属于房地产投资的黄金时代已经结束，证券投资的大幕已经拉开。
　　关于楼市
　　中心城市的房地产仍值得投资
　　必须得承认，房地产过去十多年的繁荣造就了一大批亿万富翁，也使得中国经济飞速发展，社会财富总量急剧膨胀。但随着近阶段中国经济结构调整、经济增长模式转变，财富群体既有的投资模式已经悄然发生转变，在此其中，房地产投资就是一个非常典型的例子。
　　据与会的一位企业代表介绍，“过去我们做投资，房地产肯定是一个不二选择。在好的地段买房子，只要买入，未来房价翻几番是很轻松的事情。”这就是为什么有钱人过去一有富余资金立马就去投资房地产，就是因为这是个稳赚不赔的买卖。可眼下情况已然发生巨大的改变。这使得手上有多套房产的投资者感到十分迷茫：现在出货很不甘心，继续死扛又怕房价继续下跌，因此特地跑过来听听金教授的观点。
　　在金岩石看来，属于房地产投资的黄金时代已经结束了。在昨日演讲中，金岩石提出了楼市的“九死一生”论，他用人口和财富两个坐标分四个维度来判断未来中国各城市房价上涨空间。第一个维度是城市的GDP总量高，衡量的是财富总量；第二个维度是城市的人均GDP，衡量的是人均财富水平；第三个维度是企业平均年薪，衡量的是可支付的成长群体；第四个维度是城市的人口净流入。综合以上四个维度，未来房价继续上涨的城市仅有17个，并且有逐渐减少的趋势。金岩石表示，在这样的背景下，未来只有少数中心城市的房地产价格仍会出现上涨。
　　当被问及“现在的年青人现阶段是否是时候买房时？”金岩石回答说，“年青一代的住房属于刚需，还不是投资范畴，未来受房价波动的影响也较小。当然目前有许多德国年轻人都是以租房结婚代替买房。”金岩石同时称，他十分希望看到未来豪宅价格不断上升，并向富人征收更高的税，以税收建设更多的经济适用房，让更多的老百姓能够免去过高的购房压力。
　　关于股市
　　第四次大牛市正在启动
　　房地产投资的黄金时代已然终结，那么下一块投资沃土在哪里？金岩石也给出了自己的判断--那就是证券市场。他认为，未来2到3年内A股市场必然会出现一轮大牛市，而目前仅仅是处于大牛市启动时的第一轮调整阶段。
　　金岩石指出，“由于历史原因，中国股市的运行的确带有很强的政策性。A股市场的第一轮牛市始于1991年-1993年，其背后上涨的逻辑在于改革开放；第二轮牛市是在1999年-2001年，由朱镕基推动的民营经济快速崛起；第三轮牛市则是令投资者印象最为深刻的‘6000点’行情，2007年上证指数创下的6124点高峰仍然是许多股民魂牵梦萦的一座高峰，而其背后的上涨逻辑同样是来自政策利好推动--股权分置改革，它推翻了长期压制在A股身上的一座大山。眼下，十八届四中全会同样释放了许多正能量，由‘依法治国’推动的新一轮牛市值得所有投资者期待。”
　　在会上，有投资者提出，“我的父母一辈过去在A股市场投资亏损连连，时至今日仍无法解套。A股市场过去的糟糕表现让许多年轻人望而却步，那为什么金教授会对新时期的A股市场如此有信心？”
　　对此，金岩石坦言，由于历史原因，过去政府设立A股市场的初衷是帮助国企脱困，既然是“脱困”，那么进来这个市场的投资者更多像是在扮演一个“捐助者”的角色，亏损也就不难理解。而眼下，特别是今年以来证券市场发生了极大的改变，管理层在资本市场推出了许多市场化的改革，提倡“国退民进”，这是一个很大的金融创新。于是我们看到了现在的资本市场，中小板、创业板加上现在的新三板，无论是市值规模还是企业数量，第一次超过了国企，市场化的改革为股市走牛提供了无限的可能性。
　　金岩石同时指出，全球大多数国家在城市人口接近65%的时候，股市市值和GDP比例接近1∶1。现在中国正在迎来多层次的资本市场，国际投资人将集中进入市场，到2020年，中国GDP将达到100万亿。目前A股的总市值为23万亿，按照1∶1的比率，仍有76万亿的空间，资本市场的想象空间可想而知。
　　现场互动精选
　　指数基金或是理想选择
　　“今年7月以来，A股市场开启了一轮近400点的‘小牛’行情，投资环境迅速回暖。如金教授所言，这仅仅是一轮牛市的开始，未来应该关注哪些行业板块呢？”一位快报的老读者发出了这样的提问。
　　在金岩石看来，如果不是对市场特别有研究的，自己操作个股还不如去买指数基金。因为如果牛市启动了，指数基金所带来的收益率同样是非常可观的。与此同时，它避免了许多由人为主观原因造成的操作失误。过去，即便是最优秀的基金经理，他也很难保证在某一个行业或者某一只股票上保持长期稳定的收益率，因此，对于那些专业技能和金融知识尚不如那些职业基金经理的投资者来说，牛市买指数基金不失为一个万全之策。
　　金岩石同时提醒投资者，在炒股过程中，应时刻保持清醒的头脑，不可道听途说。过去有许多不懂经济的投资者迷信“内幕消息”而惨遭大幅亏损，能抵挡住这些“花言巧语”，那么投资者就离投资成功更近了一步。

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　　民生证券：法治社会改善微观环境 奠定牛市基础
　　民生证券发布研究报告点评“十八届四中全会”称，“这是中国最重要的决定”。不要低估改革的长期作用。三中全会将治理体系现代化作为改革总目标，其核心绝不是简单的行政管理体制改革，而是治国思路从人治到法治的根本转变。人治社会下市场规则无力发挥决定性作用，只有法治社会才能培育出健康的市场经济体系，改善微观经营环境，奠定牛市的基础。
　　民生证券认为，改革没有捷径，只有经营。不能高估改革的短期影响。上万字的文本既全面又不乏亮点，但最终要对市场产生影响，还要看具体的落实情况。宪法文本早已写的很好，行政法庭等机构也很早就有，但并没有完全发挥为市场规则护航的作用。原因在于法治改革涉及国家综合治理能力的现代化，是一项没有捷径的持久战。
　　民生证券表示，十八届四中全会最大亮点在于提出了依宪治国的制度保障。明确提出健全宪法实施和监督制度，完善全国人大及其常委会宪法监督制度，“依法撤销和纠正违宪违法的规范性文件”，“禁止地方制发带有立法性质的文件”，实际上通过宪法为地方混乱的规则体系校准，这是市场经济正常运行的基本条件。
　　民生证券称，依法治国有助于提高市场风险偏好，但市场风险偏好可能已提前反应，不宜抱过高期望。7月底大老虎事件当天宣布四中全会讨论依法治国，市场风险偏好从彼时已开始反弹，也就是说市场已将改革加速的预期“price in”。四中全会决定对市场的增量刺激有限，再加上产能过剩拖累下经济中长期下行压力不减，未来市场可能从“risk on”转向“risk off”。
　　从市场角度看，观察改革要关注标志性事件。改革的推进由于是一个渐进过程，平时不易跟踪，市场的反应可能更多取决于标志性事件的影响，比如7月底的大老虎事件就是最典型的例子。未来如果高层领导因为干预司法而受到严惩可能会成为市场的强心针，值得密切关注。