【6.4 评】 六月是降准的时间窗口

开来明道

水皮杂谈：六月是个时间窗口

2014-06-03 13:54

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    焦虑不是病，但是无处不在。

　　宏观焦虑还是来自于GDP,7.5%正在成为政府决策的桎梏，以一季度和二季度的表现看，7.5%的难度还是相当大的，要不要刺激的讨论正在让位于刺激硬度大小的把握，而如何看现在的货币政策也成为市场争论的焦点。

　　何时降准？

　　没有答案。

　　但是所有的人都正在拼命寻找答案。李克强总理说要适时预调微调，专家马上预言货币政策就要调整，降准箭在弦上。而周小川在基层银行观察强调稳健的货币政策要执行到底，媒体马上说降准短期没有希望。

　　一头雾水。

　　货币政策何去何从，立竿见影影响的是资本市场，水皮杂谈曾反复指出，A股如果想有突破行情，标志就是降准。降准的意义首先是意味着流动性宽松，其次意味着融资环境的改善，最后反映到股市上就是新的增量资金的产生。

　　目前的股市，存量资金仅够上证指数在底部徘徊，守住2000点已经勉为其难，如果想有400点以上的反转，必须靠增量资金入场才行。这也是“新国九条”颁布至今，指数没有任何起色的难言之隐。

　　不错，道琼斯指数已经快创新高了，2007年10月，道指不过是14198点，而今天已经是16735点，而上证指数同年同月曾经创下6124点的辉煌，如今却只有三分之一的残躯挣扎求生，但是如果对比市值，尤其是流通市值，我们就要接受现实，2007年高点时期，A股流通市值是8万亿，而今天已经是22万亿，市值扩大了2.7倍，这里有全流通的因素，更有中小板创业板大跃进的因素。如果按可比口径计算，A股流动市值和当年保持不变，上证指数现在的可能点位应该是16000点左右，所以在存量资金有限的情况下，守住2000点也是不容易的事情。

　　对于2000点认识也是不同。

　　李大霄认为中国历史上第一轮真正意义上的牛市就要从此起步了。因为上证50的PE现在只有7.4倍，PB只有1.3倍，股息率平均已经达到4%，AH的溢价指数达到100，价值投资的时代已经到来。而徐彪则认为，数据表明，历史上的每一轮牛市都是和经济周期同步的，并不是每一轮企业的盈利周期都会产生持续性的上升牛市，但是如果不处在企业盈利周期，牛市就根本不可能。花荣则表示，看好今年的股市机会，但是正在持币观察，机会来自于自贸区概念的扩大，国企改革的推进，定向增发和新股的短线供不应求。李大霄大家都熟悉，英大证券的研究所所长，钻石底的发明者，徐彪则是华泰证券研究所的首席策略分析师，花荣则是一个自由操盘手，李大霄和徐彪同为券商研究员看法大相径庭，花荣作为老狐狸只做机会主义者，他们在新浪论坛上的交锋或许能反映市场的焦虑。

　　适应新常态，保持平常心，说起来容易，做起来很难，具体到货币政策调整上，最大的可能不是全部宽松而是定向宽松，打击非标的结果，央行重新掌握贷款的分配权，但是资金是否会顺从则是另一回事，让市场配置资源不可避免和行政干预发生冲突，这些都是新常态回避不了的。

　　难免焦虑。

　　风水轮流转，水往低处流。

　　过去十年中国社会积淀在房地产领域的资金数以万亿计，短期内完成搬家是不可能的。转换会有相当长的过程，但是增量则相对乐观,所以，市场是有预期的，万事俱备，只欠降准。

　　6月是个时间窗口。

　　去年闹“钱荒”是在6月，今年宽松的拐点也可能在6月。

　　注：在杂谈成稿之后的5月30日18点多，中国政府网发布消息称，当天国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定进一步减轻企业负担，部署落实和加大金融对实体经济的支持，明确提出加大“定向降准”措施力度。会议提出了加大金融扶持实体经济力度五点意见：一要保持货币信贷和社会融资规模合理增长；二要降低社会融资成本；三要优化融资结构；四要改进金融服务；五要强化风险监测监管，健全金融市场违约、破产处置机制，强化地方政府性债务管理，防范金融风险。

开来明道

国务院:部署石化产业科学布局 避免盲目违规乱上

2014-06-04 18:57:07 来源：中国政府网

　　李克强主持召开国务院常务会议
　　确定进一步简政放权措施促进创业就业
　　部署石化产业科学布局和安全环保集约发展
　　讨论通过《中华人民共和国广告法(修订草案)》
　　国务院总理李克强6月4日主持召开国务院常务会议，确定进一步简政放权措施促进创业就业，部署石化产业科学布局和安全环保集约发展，讨论通过《中华人民共和国广告法(修订草案)》。
　　会议认为，简政放权是深化政府改革、加快转变政府职能的关键之举。在去年取得积极成效的基础上，按照《政府工作报告》确定的年内再取消和下放200项以上行政审批事项的部署，针对社会关切，继续下好改革先手棋，进一步推出新的有力举措，对于充分调动企业和社会创业创新创造的积极性，让政府更好归位、市场更大发力、群众更多受益，具有重要意义。
　　会议确定，一是取消和下放新一批共52项行政审批事项，其中“享受小微企业所得税优惠核准”，“对吸纳下岗失业人员达到规定条件的服务型、商贸企业和对下岗失业人员从事个体经营减免税审批”等关系投资创业的34项审批事项，有利于减少中间不必要环节，让优惠政策落地，释放市场活力；“高等学校博士学科点专项科研基金审批”等涉及事业单位、社会组织业务的10项审批事项，将扩大高校办学研究自主权，推动科研创新；涉及资质资格的8项审批事项，有助于降低执业门槛，促进扩大就业。
　　二是为进一步提高人力资源配置效率，在保持资质资格水平不降的前提下，减少部分职业资格许可和认定。先期取消一批准入类专业技术职业资格。今后，凡没有法律法规依据和各地区、各部门自行设置的各类职业资格，不再实施许可和认定。逐步建立由行业协会、学会等社会组织开展水平评价的职业资格制度。
　　三是围绕促进投资创业便利化、优化营商环境，将废弃电器电子产品回收处理许可、农业机械维修技术合格证书核发、自费出国留学中介服务机构资格认定、设立内资演出经纪机构审批等36项工商登记前置审批事项改为后置审批。下一步要继续清理和压缩现有前置审批事项，将其中的大多数改为后置审批，由先证后照改为先照后证，并实行目录化管理制度，向社会公开，接受监督。
　　会议要求，各地区、各部门要加大工作落实力度，既要解决越权越位问题，又要加强事中事后监管，做到放活不放任，防止截留改革红利。确保今年简政放权、放管结合各项目标任务按时完成。
　　会议指出，石化产业是国民经济的重要支柱，产业链条长，产品覆盖面广，与人民生活息息相关。在全球竞争加剧、资源环境约束加大、部分产品过多依赖进口的情况下，必须遵循经济规律，按照安全环保优先、科学合理规划、提高产业效益、保障能源安全的原则，搞好石化产业布局，使产业发展与民生改善相促进。
　　会议强调，石化产业规划布局方案一经确定，必须严格执行。要以现有产业基地和优势企业挖潜改造为重点，促进石化产业提质增效升级。要严格环评、科学论证，做好项目选址，避免盲目违规乱上。切实加强安全环保监管，落实企业主体责任，及时排查隐患。从严查处环境违法事件。要加强信息公开、科普宣传和解疑释惑，保障公众知情权，推动石化产业绿色、安全、高效发展。
　　会议讨论通过了《中华人民共和国广告法(修订草案)》。为规范广告活动，更好保护消费者权益，草案补充和完善了药品、保健食品等广告准则，加大对虚假广告等的惩处力度。草案经进一步修改后将提请全国人大常委会审议。

开来明道

外媒：中国或已化身“量化宽松之王” 近期将有大动作

2014-06-04 07:09:52 来源：综合 作者：搜狐证券综合

　　外媒：中国或已化身"量化宽松之王" 近期将有大动作
　　外媒近日刊文称，中国已经成为“量化宽松之王”，并且性质可能正在发生变化。
　　巴克莱银行近日公布的一份报告指出，中国人民银行可能正在准备宣布一组规模可观的货币宽松措施。
　　巴克莱银行的首席中国经济学家常健在这份报告中写道，“我们认为有越来越大的可能性，包括（有针对性的）利率，或者是对存贷款准备金率的下调在内，规模更大的货币宽松措施将会在未来几周内被宣布。”
　　此外，外媒还援引了渣打分析师斯蒂芬?格林（Green）和Becky Liu的报告，这份报告称：“今天早上（5月28日）的《中国证券报》的头版新闻很值得一读。这份由中国人民银行监管的报纸刊载社论文章，描述了有关中国可能如何实施货币宽松措施的想法。该报称，未来相关部门可能会采取如下措施：
　　—中国人民银行可能会向商业银行提供更多的‘再贷款’，并有可能会下调再贷款利率；
　　—‘有针对性’地下调银行存款准备金率，例如针对在中西部地区运营业务的银行下调存款准备金率等；
　　—中国人民银行将购买由中国财政部发行的债券，或购买由铁路建设和社会福利房相关实体发行的债券；
　　—在某些地区放宽银行的贷款与存款比率要求。”
　　基本上来说，这只是中国政府在经济增长速度广泛放缓的形势下再次采取的宽松措施。但对于上述第三点，渣打分析师指出：
　　“这是一项根本性的计划—利用央行的资产负债表来购买由官方实体发行的债券—相当于量化宽松措施。而对于这一点存在一个法律问题，因为《中华人民共和国中国人民银行法》第29条规定指出：‘中国人民银行不得为财政部赤字提供融资，或直接购买或承销国债或其他政府债券。’这是很好的货币治理政策。在中国人民银行监督银行系统资产重组的此前例子中，该行已经创造了一些结构，使其可利用自己的资产负债表来支持政府债券，同时又不违反这条规定。
　　中国人民银行可能会出于量化宽松的目的而对这些结构进行调整。举例来说，可利用由中国人民银行提供融资支持的中间买方（来购买政府债券）。或者是，中国人民银行很可能会直接购买由均为非政府实体的国家开发银行或中国铁路总公司发行的债券，而这不会违反上述法律规定。
　　购买债券将会扩大中国人民银行的资产负债表规模，其结果相当于‘印钱’。这项举措令我们感到吃惊，原因是其比下调银行存款准备金率更加彻底。中国曾批评美国的量化宽松措施为不负责任的货币政策，同时中国国内有关较高水平的广义货币供应量（M2）的担忧情绪普遍存在，在这种形势下采取这样的措施将代表着一种‘急转弯’。
　　这种政策可能会被解释为拥有一种优势：可为特定的行业部门提供支持，如社会福利房或铁路等，同时又并不等同于广泛的宽松措施。但无论如何，此举仍相当于量化宽松。基于这个理由，我们认为这项政策很可能只有在经济活动出现更加严重的滑坡时才会被采用。”
　　常健认为，下一轮宽松措施可能有三个方向：推出刺激特定行业信贷可用性的措施；降息；或者是降低存贷款准备金率。
　　降低准备金率将使得各银行被要求在资产负债表上保留的现金规模更低，也就是增加了可供放贷的资金数量。中国人民银行在4月的时候已经降低了部分城镇农村商业银行的存贷款准备金率。
　　常健据此指出，“在我们看来，考虑到经济内高企的杠杆比例，以及一方面弱势的需求，一方面充裕的流动性，还有对未得到解决的隐含担保和‘道德危机’等问题，相比全面降低存贷款准备金率，降息是一个更好地政策行动。”
　　但也有其他经济学家认为，中国人民银行不会很快做出任何大胆的政策决定。花旗投资研究部的中国经济学家丁爽认为，中国当局从2014年开始以来一直都在悄然地进行宽松，他认为中国政府会继续以这种风格行事。
　　丁爽在接受CNBC访问时说，就像过去一样，中国政府更有可能采取针对性的宽松路径。这包括了近期宣布的，在相关行业出现弱化迹象的时候，对政府铁路投资项目的升级。丁爽说，中国放缓中的房地产市场可能是下一个被提振的行业，“可能会有更多措施来支持房地产需求，包括放宽购房的限制，或者是提供更多，可负担性更强的抵押贷款。”(BWCHINESE中文网)

开来明道

　　本周到期资金超1400亿 去年6月流动性紧张不会重演
　　市场所期待的逆回购仍然没有出现，但央行也没有加码正回购，小规模的300亿元正回购与全周到期资金1430亿元相比，象征意义更为明显，市场一致预期，6月2日~6月8日全周仍将维持资金净投放；而且去年出现的流动性紧张局面也将不会重演。
　　300亿正回购
　　6月3日，人民银行在公开市场开展28天300亿元正回购操作，中标利率4%，与之前持平。不过即便是央行继续祭出正回购，包括国库现金的当日净投放资金规模530亿元，同时本周到期资金总额高达1430亿元，基本也可以断定全周资金继续维持净投放。
　　银行间市场继续呈宽松状态，各期限拆借利率仍然保持低位，隔夜回购利率下行4个基点至2.54%，7日回购利率下行12个基点至3.18%，14日回购利率上行15个基点，但也仅有3.35%，仍然维持在2013年6月份流动性紧张之前的水平。
　　同时银行间一年期利率互换（IRS）收盘价4.6318，基本下行至去年6月初的水平，而且IRS的下行态势还在继续，IRS是债券市场交易员报价参考的重要指标之一。
　　从央行当前的公开市场操作以及银行间市场拆借利率的情况来看，今年不大可能再次出现去年所谓的"钱荒"局面。东莞银行金融市场部陈龙认为："央行保持货币资金价格长期低位稳定状态的主要目标是，引导债券等直接融资成本向下，从而引导实体经济资金成本的下降。"
　　央行公开市场操作自2012年三季度以来就已经成为平稳流动性、稳定市场资金价格的重要方式，而且这种操作随着SLO和SLF等短期流动性工具的引入日益向着精细化的方向发展，但随着经济增速放缓压力的持续增加，央行货币政策将逐渐从精细化的公开市场操作转向更加有针对性的"定向宽松"。
　　"定向宽松"
　　金融危机以来，西方国家货币政策基调是定量宽松政策，中国央行的定向降准等措施被市场称为"定向宽松"。
　　尽管央行公开市场操作可以维持货币市场的资金成本低位运行，保证金融市场的稳定运行，但绝大部分中小微企业并不能直接受益于直接融资。
　　陈龙认为："下一步，央行的动作或将是在放松直接融资准入方面和降低间接融资成本方面下手。"
　　目前市场的一致预期是定向降准，此前的政府工作会议上也明确指出"加大'定向降准'措施力度，对发放'三农'、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率"。
　　定向降准有助于促进资金向实体经济的流动，避免出现全面降准可能引发的"劣币驱逐良币"现象，导致资金再度涌入房地产、地方融资平台等资金价格敏感度不高的行业，导致资金错配。
　　中国银行国际金融研究所副所长宗良估算，定向降准可能释放3000亿元。(第.一.财.经.日.报 孙.红.娟.)

开来明道

　　微刺激定向加码的信号

　　"五一"过后，中国经济暖风频吹：以PMI先行指标打头阵的宏观数据陆续回升，并在5月份攀至年内高点。而梳理4月份以来的国务院常务会议也不难看出，微刺激政策有加码迹象，且愈发强调有的放矢。

　　鉴于当前经济回升的基础仍不够稳固，再加上房地产行业进入调整阶段，一些市场人士认为，政策还需进一步发力。

　　不过目前看来，就业形势仍然稳定表明中国经济尚处合理增长区间，当前的刺激政策很难出现量级上的"井喷"，因而更可能在"定向"上做文章。

　　但无论如何，中国经济要行稳致远，需要持久内在动力。在这个逻辑上，唯有深化改革释放政策红利，才能换取市场活力。

　　二季度以来，定向微刺激政策持续加码，随着这些政策的落实，经济短期企稳的迹象越来越多。经济先行指标PMI持续回升，中采联制造业PMI和汇丰制造业PMI均创下近几个月以来新高，而非制造业PMI也续升至六个月以来最高水平。

　　不过，不少分析人士均表示，经济虽企稳但难言触底，缺乏持续的成长动能说明需要更强劲的政策支持。预计未来定向宽松政策或会继续加码。

　　5月宏观数据有望回暖

　　汇丰昨日公布数据显示，5月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)终值为49.4%，高于4月终值48.1%，但较初值49.7%下修。该指数创下四个月以来新高，但年内迄今一直位于荣枯线下方的萎缩区域。

　　分项指数中，新订单指数在连续萎缩三个月后重返荣枯线水准；新出口订单升幅更大，自上月的48.9%大幅升至53.2%，重回荣枯线上方并创逾四年高点。

　　"新订单及新出口订单指数重回扩张区间表明内外需条件均改善，制造业经营活动企稳也表明前期稳增长政策初显效，定向降准加码有助经济企稳回暖。"汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示。

　　此前两天公布的中采联PMI也是连续三个月回升，5月份创年内新高50.8%。其中，新订单指数等主要分项指数升幅明显，预示经济运行进一步向好。

　　在制造业经济企稳的同时，非制造业活动也在保持较高水平增长。据国家统计局和中国物流与采购联合会昨日数据，5月非制造业商务活动指数升至55.5%，较上月上升0.7个百分点，并创出六个月新高。

　　"近期经济企稳主要受益于稳增长带动的基建投资和出口改善带动的制造业恢复。"国泰君安宏观经济分析师汪进指出，受益政策效应带动，5月工业增加值同比增速有望回升至9%，而5月PPI同比、环比降幅均会继续收窄，企业利润有望因此受益。

　　而自下周起，5月宏观经济数据将会陆续出炉，8日海关总署将公布进出口数据，10日国家统计局将公布CPI、PPI数据，而投资、消费和工业增加值等数据则于13日出炉。

　　从目前机构预测数据来看，5月份出口、消费、工业增加值等数据有望一改4月全线下滑势头，出现回暖，而5月CPI同比涨幅虽从年内低点处反弹，但整体来看通胀仍是温和无压力。

　　微刺激或继续给力稳增长

　　"5月PMI终值证实经济正在企稳，但要说触底还为时尚早，尤其是在房地产行业疲软的情况下。"在中国经济出现更多看多迹象时，屈宏斌仍提醒经济增长面临的风险。

　　中国指数研究院昨日公布最新数据显示，5月份百城新建住宅均价环比24个月来首度下行，房地产调整可能刚刚开始。与此同时，房地产投资增速在持续放缓，商品房销售下滑，这些都让房地产市场承压，从而拖累经济下行。

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇就指出，"房地产产业链条的调整对中国经济的影响可能是伤筋动骨级别的，其影响以何种形式体现，调整的时间有多长，现在争论有很多，但没有较好的历史数据作借鉴，尚难有定论。"他也认为，目前经济依然疲弱，不必因为PMI回升而乐观。

　　一季度经济增速下滑至7.4%后，国家出台了一系列定向微刺激政策。自4月份至今共召开7次国务院常务会议，这些会议几乎均涉及稳增长的政策，最近的一次则是加大"定向降准"力度。此外，财政部日前也要求加快预算执行进度，有利于提高财政支出对总需求的有效拉动。

　　屈宏斌指出，"缺乏持续的成长动能说明需要更加强劲的政策支持。预计未来几个月货币政策和财政政策均将逐渐放松。"

　　微刺激定向连环拳

　　2014年4月伊始，中国打响了微刺激的第一枪，铁路、减税和棚改等支持措施陆续放出。到上周五，微刺激的强度更进一步。梳理自4月份以来的国务院常务会议要点，感受政策定向连环拳的层层加码。

　　扩投资

　　4月2日深化铁路投融资体制改革，设立铁路发展基金，并吸引社会资本投入

　　4月2日进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用

　　4月23日在基础设施等领域推出一批鼓励民资参与项目（国家发改委5月22日公布了首批80个示范项目面向社会公开招标）

　　稳外贸

　　4月30日采取五大措施促进外贸稳定增长，优化外贸结构

　　5月15日国办发布新"国十六条"出手稳外贸，再次强调结构调整

　　金融

　　4月16日对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存准率（央行5月22日决定下调县域农村商业银行人民币(6.2535, 0.0065, 0.10%)存准率2个百分点）

　　5月30日"定向降准"措施的力度和范围都要有所增加

　　5月30日扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模

　　财税

　　此前国务院常务会议明确，继续有序扩大营业税改征增值税试点范围，自2014年起将铁路运输和邮政服务业纳入试点

　　4月8日财政部、国税总局发文扩大对小微企业所得税优惠范围

　　4月30日财政部发文扩大营（业税）改增（值税）范围；6月1日起电信业实施营改增(上.证.梁.敏)