惨烈的全球股市动荡
2月2日以来，美股指数出现了08年金融危机以来最大幅度的回撤：道琼斯工业指数近6个交易日跌幅近8%，标普500在最近6个交易日最大调整幅度高达10%。无独有偶的是，这次美股的暴跌伴随着全球股市的暴跌，上证综指已从一月底最高接近3600点回调至目前3100点左右。跌幅之大、跌势之猛烈完全不亚于2015年中的暴跌以及2016年1月的熔断之殇。更有股民称股灾4.0已经到来。
再把目光转移到其他市场，不管是我们熟悉的香港恒生指数，亦或是大家平日里不太过关注的欧股、日经等指数，杀跌幅度均已超过10%。
暴跌祸源探秘
其实《人民日报》早在1月11日就预见性的发表了“美股，火爆背后有风险”一文。
文章认为美国股市存在风险主要原因有三：
首先，当前美国股市的市盈率已经不低。例如，席勒周期性调整市盈率(利用过去10年经过通胀调整的盈利水平计算)今年初已达到33.38，仅次于2001年互联网泡沫破裂前的最高水平，超过了1929年股市泡沫破灭前的水平。这说明美国股市的稳定性相对不足。
其次，美国经济目前可能已处于本轮复苏的中晚期，未来增速进一步上升的概率不高，这可能会影响企业利润增速的进一步增长。事实上，美国目前的复苏主要由居民消费推动，而居民消费增长与股市上升的财富效应密不可分。一旦股市显著下跌，美国经济增速可能出现显著下滑。
再次，由于当前美国经济增速已持续超过其潜在增速，正向产出缺口可能推动通胀率显著上升，而一旦核心通胀率显著上升，美联储就可能加快货币紧缩的节奏。流动性收紧与融资成本的上升，有可能加剧美国股市的调整。
对于美股的下跌，也有人提出了不同的看法，瑞信董事总经理陶冬提出了一个新颖的观点：算法股灾。
他认为，股市调整，其实有迹可循。不过真正将股市推下悬崖的，是15分钟内近700亿美元的成交量，令一场正常调整变成夺门而逃，进而演变成全球范围内的股灾。
他提到，当市场调整出现某种接近算法程序中预设大手减持所设定的场景的时候，沽空盘就会蜂拥而出，而此又触发其他算法程序抛售，市场形成向下的自我循环。资金在跌市中夺路而逃、自相践踏，在历史上发生过不少次，甚至有几次比这次股灾更为惨烈，但是这次调整的机械色彩最浓厚，速度也更快。将这次股灾称之为算法股灾，并不为过。
全球股市见顶了？
随着突如其来的全球股市暴跌，美股长牛是否结束，全球股市是否见顶的疑问开始出现？
多家机构对此纷纷发表了自己的看法。
乐观派：是技术性回调 中长期趋势有望继续走好
华夏基金表示，近几日美股大幅下跌，主要导火索是2月2日公布的就业数据显示就业增长强劲，同时工资增幅达到10年高位，引发通胀与超预期紧缩担心，美债则应声而跌，美国十年期国债收益率继续上升2.8%以上，至四年多的高位，反应市场波动的VIX指数也大幅反弹，美股下跌引发全球市场普遍调整。
这次美股大跌的主因是就业超预期，引发通胀和美联储政策紧缩节奏加快的风险预期，并不是经济基本面转向，市场就此见顶可能性较低。美股的短线下挫、美债收益率的上升、加息预期的增强，可能会成为接下来一段时间全球股市需要消化的主线，短线波动会加大，但中线趋势有望继续走好，尤其看好港股市场，短期风险释放后，仍会存在显著投资机会。
中欧基金研究总监卢纯青认为，短期确实有加息、联储换主席、美元波动等因素，但本质这么暴跌还是量化交易引发的交易行为，不是经济层面、基本面层面。美国触发了量化交易的算法阈值，造成几乎所有股票都一个跌法，不是基本面原因。
香港中环资产总裁谭新强表示，本次美股调整可能为时较长，亦将较深，因为美股的确不便宜，亦确升了太多和太久了，就算整固一年半载也不为奇，可能更健康。但大家要记住一月效应，虽非百分百准确，但在过去近90年，如一月标普上升，全年上升的概率有七成，所以今年美股表现未必太差。
目前来看，短期最大忧虑仍是通胀，但我早说过这可能是杞人忧天。美国通胀长期低于2%，如今年能升至此目标，其实是好事。再者我认为就算通胀真的重临，也只是周期而非结构性。随着港股成交额快速增长，市场效率不断提升，市场择时的难度只会增加。
源乐晟资产表示，每一次市场的调整，我们面对的真正的问题都是：盈利是不是要恶化了？中期经济复苏的进程是不是要结束了？至少站在目前的时点上，这两个都没有明确的证据，相反，大部分证据都显示盈利和经济依然在健康的通道中。
2017年开始到未来几年的股市，一切遵循盈利改善的主线进行投资布局：盈利改善不止，慢牛不止。我们延续去年年中作出的判断：这几年最大的风险是低配股市的风险以及配错结构的风险。
事实上，美国股市下跌、债券收益率上升，美元持续走弱的背景下，新兴市场除了受到情绪面的影响外，并非完全负面。根据EPFR数据监测，年初至今的五周时间内，海外资金净流入中国内地市场资金达81.3亿美元，且在过去两周呈现加速态势(EPFR为样本监测，趋势较体量更重要)。全球资金流出美国，或选择配置新兴市场，这其中最重要的目的地就包括中国A股及港股。市场极度恐慌之时，就是捡钱机会出现的时候，自己一定要在场。
谨慎派：美股估值较高 警惕大跌风险
嘉实基金称，美股前期涨幅较大、估值已相对较高。美股标普500和道琼斯工业指数，自2009年以来截至2018年1月末，已连续上涨9年，阶段涨幅分别达到212.63%和197.95%，估值即使考虑这近期的下跌，截至2月5日也已分别达到25.3倍和22.9倍。短期快速下跌，主要原因可能是大量程序化交易及对美联储加息频率加快担忧所致。
展望后市，嘉实基金表示，美股2018年机会不大。主要原因：(1)估值已相对偏高，对比了估值、利润、情绪等11个指标，美股已接近历史极值(具体可参考2018新五大猜想)；(2)经济复苏虽延续，但股市已有所透支；(3)美国10年期国债收益率近期一度攀升至2.88%，市场担忧加息节奏会加快。
对A股和港股影响方面，嘉实基金认为，短期风险偏好会受到外围市场冲击，但全年来看A股和港股机会依然突出，看好2018年表现：第一，A股港股估值便宜。截至2018年2月5日上证综指和恒生指数PE估值分别为16.7倍和14倍，较美股优势明显。第二，A股港股企业盈利继续向好。2018年以来GDP增速虽略有回落，但受益于供给侧及经济结构改革，上市公司盈利将继续向好。港股上市公司的主体是大陆企业，因此也受益于这一趋势。第三， A股市场将受益2017年机构赚钱效应，居民储蓄搬家可能在2018年继续上演，以及金融去杠杆背景下银行理财、信托等资金流入资本市场。第四，港股将继续受益于北水南下及西水东进，且A股也受益于全球资产的再配置。第五，不同点在于：相较于2017年港股的大幅领先，2018年A股或领先，或和港股机会差异不大。第六，主要可能的风险在于：A股的去杠杆以及港股的加息节奏。
观富资产合伙人、投资总监万定山认为，近期外围市场波动率有所上升，上周五美股及美债有较大幅调整，核心触发因素包括美国十年期国债收益率突破2.8，经济强劲程度、及通胀率上升速度超预期等，当然更本质的原因是美股经过多年持续上涨后已经不再便宜。
万定山表示，仍然坚持去年年底以来的判断：1)今年的预期回报率要有所降低，同时要做好波动率上升的准备，2)中国经济的基本面非常健康，而且结构性改革有望大力度推行，中国资产的回报率在全球几大经济体中具备非常好的性价比，3)海外市场对中国的了解有限，而且长期自带偏见，预期差的机会在目前来看仍然不少，港股作为中国资产的展示平台，部分行业的系统性低估程度在全球都非常少见。
笔者认为，就像党报所言，盛极必衰，规律使然。2018年美国股市走势仍然具有很强的不确定性，投资者应警惕和防范风险。而反观A股市场，底部蛰伏数年，或许这正是股民应潜心布局是时候呢？
发表于 2018-2-17 05:52:18
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