农商行的估值过高？你怎么看

开来明道

农商行的估值过高？你怎么看
关注银行ETF的朋友都知道，银行ETF跟踪的是中证银行指数，这个指数现在由22只成份股构成。不过在今年6月之前，指数只有16只成分股，新增了5家农商行和1家城商行。

很多朋友看到银行指数增加了这些小行之后，还是有些情绪的，感觉之所以上涨，大多数都是因为次新效应。但是这些小行真的如此不堪么？
各位朋友请看昨天的情况：中证银行指数上涨了0.92%，其中几家城商行的表现称得上是中流砥柱。



                              数据来源：wind；截至2017.8.2
那么，这些新上市的农商行究竟表现如何呢？
从上市以来表现看，张家港行上市最晚，但涨幅最好。截至2017.8.2，张家港行涨幅超141%。吴江银行表现最差，上市以来涨了52.86%。



                                  数据来源：wind；截至2017.8.2
从市值来看，张家港行市值最高，为272亿，吴江银行最低，为167亿元。虽然这些银行都涨了不少，但是总市值加起来只有1132亿元，连中行的1/10都没到，在和传统上市银行相比，完全是“小不点”。



                                 数据来源：wind；截至2017.8.2
从市盈率来看，依然还是张家港行最高，接近40倍；不过最低换成了常熟银行，为23倍。对银行而言，这样的市盈率确实比较高。

                             数据来源：wind；截至2017.8.2
从市净率来看，张家港行依然居高不下，达3.41倍；吴江银行的市净率相较较低，为2.12倍。市净率数字也比较高。

                               数据来源：wind；截至2017.8.2
从净资产收益率来看，常熟银行最高，接近12%。吴江银行最低，为9.48%。比大行落后3-5%。

                                 数据来源：wind；截至2017.8.2
从估值角度讲，相对传统大行，这些上市农商行的估值数字确实看起来很高。不过。对于这种现象，中信建投认为，全国性商业银行和城商行应该有两种不同的估值体系。具体原因老银在这里贴出，供大家讨论：
在美国股票市场，银行板块被细分为两种板块：
1、一种是Bank(money
centre)——货币中心银行，以大中企业作为服务对象，主要依靠批发银行业务，拥有全球化的经营和批发的银行，资产负债规模较大，例如花旗银行，J.P.摩根大通银行和美国银行都是属于此类；
一种是Bank(regional)——地区性银行，主要依靠零售银行业务，资产负债规模相对较小。
在美国股票市场上，对这两类银行的估值也是相当不同。
                          
2016年1月美国货币中心银行和地区性银行市盈率



                    数据来源：纽约大学stern商学院，中信建投证券研究发展部整理
由于两类银行业务模式与资产负债规模的不同，投资者对于两类银行的估值也并不相同。投资者对于以小企业和个人作为服务对象的地区性小银行的估值要明显高于对于货币中心大银行的估值。
在中国这一情况类似：
城商行和农商行的系统风险往往是区域性的，小于国有商业银行和股份商业银行的全国性系统风险。此外，由城商行和农商行的收入结构比较单一，往往以利息收入为主，系统性风险的复杂程度要小于国有商业银行和股份商业银行。而且随着城商行和农商行差异化经营的推进，这两类银行将更明显的区别于国有商业银行和股份制商业银行。
正如美国货币中心银行和地区性银行市盈率和市净率完全不同，如果再拿商业银行（大部分为国有商业银行和股份商业银行）的市盈率或市净率作为评判农商行和城商行价值的判断标准，并不合理。
那么关于农商行，各位朋友怎么看？

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