中国制造2025

开来明道

　　华昌达：并购布局精准
　　报告要点
　　中国市场进口替代空间巨大，美国市场订单量大幅增长
　　两国汽车自动化行业维持高景气：1)中国汽车行业机器人密度约为300 台/万工人，相对发达国家(1000-1500 台/万工人)仍有较大差距，且系统集成订单约80%的份额被外资占有，进口替代空间或达200 亿；2)美国经济复苏，汽车固定资产投资回升，14 年全美汽车行业机器人订单量大增45%。
　　并购打造汽车行业系统集成龙头，享受行业高成长盛宴
　　并购布局白车身焊接机器人与海外系统集成市场，协同效应明显：1)随着资金问题缓解，客户渠道的开拓，德梅柯未来业绩有望高速增长；2)DMW或产生成本协同，盈利能力有望提升，未来或进军国内高端市场。
　　后续外延加速推进，布局汽车制造业“工业4.0”
　　未来 5 年将是中国工业机器人发展的黄金期，若仅依赖自主研发将错过占领市场的时机，国产厂商跨越式发展势在必行。公司未来将持续并购，有望打造全球化行业整合平台。同时，与合肥工大合作，提前研发汽车制造业工业4.0 解决方案。
　　业绩预测及投资建议
　　假设 DMW 在2 月份顺利交割，预计公司2015-16 年净利润分别为1.74 亿、2.44 亿，EPS 约0.64 元、0.90 元，对应PE 分别为34、24 倍。目前或为15 年PE 最低的纯机器人自动化股，坚定看好，首次“推荐”。
　　风险提示
　　DMW 后续整合进度不达预期。(长江证券)

开来明道

　　汉得信息：供应链金融业务仍是主要关注点
　　事件：
　　汉得信息公布2015年一季报：2015Q1，公司实现营业收入约2.5亿元，同比增长20.7%；营业利润3043万元，同比增长17.7%；归属于上市公司股东的净利润为3144万元，同比增长0.4%，EPS为0.06元。
　　点评：
　　营收稳步增长，关注供应链金融业务进展。2015Q1，公司实现营收约2.5亿元，收入增速为20.7%，较2014Q1增速有所提升。我们判断收入增长可能主要来源于公司ERP相关服务业务拓展。Q1净利润为3144万元，增速约为0.4%，基本符合预期。今年Q1公司营业外收入较少(去年Q1为553万)，对业绩增长造成了一定不利影响。此前公司公告投资一亿元设立全资子公司开展保理业务，我们预计公司今年有望在供应链金融业务上取得较大突破。
　　毛利率有所上升，管理费用增长较快。公司Q1综合毛利率为36.6%，同比增长约4.7个百分点，结合年报分析，我们判断主要原因应是公司核心业务ERP实施服务和软件产品销售的毛利率都有所上升。Q1销售费用同比增加12.8%，管理费用增加32.0%，主要为研发投入的增长以及青浦园区的日常运营成本。两项费用率合计同比增长约1.1个百分点，预计全年销管费用率与2014年相比也将出现小幅增长。
　　应收账款小幅增加，经营性净现金流有所恶化，财务风险较小。截至一季度末，公司应收账款余额约为5.2亿元，较年初增加约0.6亿元。公司Q1度经营性净现金流约为-8372万元，比去年同期的-7338万元减少约1034万元，经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约6.8亿，在手现金充裕，财务风险较小。
　　看好公司供应链金融业务发展前景，维持“买入”评级。考虑到公司在ERP实施服务领域具有的竞争优势，以及供应链金融业务具有的良好发展前景，我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.46元、0.56元和0.70元，未来三年年均复合增长率为29.7%。公司目前股价为34.62元，对应2015年约75倍市盈率。我们维持“买入”评级，6个月目标价为46.00元，对应2015年约100倍市盈率。(海通证券)

开来明道

　　海德控制：工业4.0与民参军双轮驱动
　　与总装某部签订NetSCADA 军方版研发协议，切入军工软件领域。据媒体报道，海得控制与人民解放军总装备部某院近日签订NetSCADA(数据采集及监控软件)军方专用版相关研发合作协议。总装备部某院经过近一年考察，最终选择海得控制作为合作伙伴，海得控制将根据军方和相关协议要求，将NetSCADA 软件由Windows平台向军方专用操作系统平台转移，实现自主可控的国产控制系统。该项目得到了国防科工委上海办、市经信委军工处及区政府的大力支持和配合。
　　军用控制软件进口替代空间广阔，战略意义重大。
　　我们认为此次合作标志着海得控制首次进入军工核心软件领域，具有重要战略意义， NetSCADA 系列监控组态软件是公司自主研发，具有完全自主知识产权，主要控制设备端，是解决人机信息交互的软件。NetSCADA 系统通过添加不同模块，能提供行业整体解决方案，目前已应用于制药等行业。在信息安全背景下，军方控制软件具有广阔的进口替代空间。
　　转型再造“新海得”，工业4.0 与民参军双轮驱动。
　　海得控制已度过转型阵痛期，目前进入快速发展阶段，公司在自动化领域积累多年，对系统集成理解很深刻，自上而下的系统集成体系包括分析管理层、数据交互层、控制层、执行层，业务层级基本完善，囊括了各个产品，是纯正的工业4.0 标的。本次切入民参军领域，将有望为公司培养新的增长点。
　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价50 元。我们预计公司2015 年-2016 年EPS 分别为0.5、0.7、1 元，公司本次切入军工领域，通过工业4.0 与民参军双轮驱动，转型再造新海得。
　　风险提示：转型进度低于预期，业绩大幅下滑。(安信证券)

开来明道

　　华工科技：公司活力逐步释放，先进制造再次起航

　　事件
　　我们近期组织了公司的联合调研，参观了华工科技旗下几家子公司，并与公司管理层进行了交流。
　　调研结论
　　公司换届之后内部组织架构和激励机制渐变，有助于激发整体活力：公司内部正在发生一些变化，尽管对于短期的业绩改善无法量化，但从长远来看，这无疑将会提升公司整体效率，改善校办企业机制不灵活带来的一系列问题。1)新一届管理层上台后，对公司战略进行了梳理，未来将围绕“智能制造”和“物联科技”两大战略方向发展。同时，管理层对公司内部组织架构进行了调整，在人事调整的同时强调各业务板块之间的整合，发挥产品、客户、渠道等多方面的协同效应，优化布局，有利于公司战略的执行；2)子公司管理团队的薪资水平较往年有大幅度提升，内部业绩指标考核也较以往更加严格。在股权激励问题短期内无法解决的背景下，这对核心人员的激励也显得更加有效。
　　公司主业恢复快速增长，盈利能力提升明显。根据公司2014 年度报告，公司旗下五大业务板块中，光电器件板块和敏感元器件两大板块分别实现收入8.93 亿元和5.03 亿元，同比增长75%和58%，毛利率同比提升3.1%和0.93%，是公司实现业绩快速增长的主要动力。
　　光电器件板块主要受益于国内4G 投资恢复以及公司产品高端化。公司与华为、中兴等大客户绑定紧密，下游投资的回暖是公司2014 年业绩回升的主要原因，我们认为这一趋势在未来2 年内有望持续。同时，公司积极地开拓产品应用新领域，并向ICT 行业市场拓展，提供通信解决方案。未来也可能在IDC 机房等领域应用，打开新的市场空间。
　　敏感元器件板块主要受益于产能释放和汽车电子放量。1)公司的传统产品为NTC 和PTC，目前已经占据了非常高的市场份额，以空调领域为例，公司占据了70%的市场份额，并成为美的的独家供应商。2)公司新产品为汽车电子，目前包括温度、湿度、雨量、执行器、结构件等7 大类，经过3 年多时间的认证，公司已经获得了上汽商用、东风汽车灯整车厂以及JCS、空调国际、三电等二级供应商的资质认证，2014 年实现了快速放量，一季度订单同比实现高增长。尽管公司进入行业相对较晚，但凭借着其对研发和新产品的重视以及原有的产业基础，其产品质量得到了客户的普遍认可，我们认为汽车电子放量这一趋势在未来几年内都可以持续，推动高理公司整体业绩的快速增长。3)公司在消费级片式传感器领域已有布局，产品研发已有多年时间，目前部分片式传感器已经形成销售，未来穿戴式消费电子行业的爆发将为其带来巨大的市场空间。
　　激光产业期待产业链整合和产业升级带动业绩快速增长。激光板块2014 年实现收入8.93 亿元，同比增长14.24%，毛利率为31.2%，同比提升1.66%，拓展进度略低于市场预期，主要因宏观经济下滑导致需求增长相对乏力，但公司积极调整市场战略，通过开发新产品、突破大客户、开拓制造服务业务等方式实现了业绩的平稳增长。未来，公司将继续完善公司在产业链上的布局，包括在激光核心技术上的补足以及产业链的拓展等。此外，此前市场关注度较高的华工森茂特(加工服务板块)因受委内瑞拉的局势影响订单延迟，去年业绩不达市场预期。公司通过积极开拓新市场，华工森茂特的订单有望逐步增长。
　　投资建议
　　我们上调公司的盈利预测，预测2015-2017 年的EPS 分别为0.38、0.47 和0.67 元，维持“买入”评级，6-12 个月目标价位22 元，对应200 亿市值。(国金证券)