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三十余只多空基金蓄势待发 近二十家公司争相掘金 《多空分级基金产品注册指引》发布之后，多家基金公司已经在《指引》要求下对此前上报的多空产品方案进行了修改，近期市场再度预期监管层启动审核流程的日期渐行渐近。自2013年年初以来，已经有近20家基金公司陆续上报30多只多空分级LOF或ETF产品，以及杠杆及反向ETF，多空博弈产品精彩纷呈的时代即将到来。 多只产品方案进行修改 自中欧基金于2013年2月上报首只多空分级产品—沪深300多空指数分级基金以来，市场上已经有近20家基金公司上报多空分级基金。其中，又可以分为多空指数分级基金、多空货币分级基金两类。 前者母基金投资于标的指数，如中欧、中海、国泰、南方、长信、汇添富、华泰柏瑞、大成、嘉实、诺安等多家基金公司先后上报的沪深300多空分级LOF或ETF，广发、华夏上报的中证500多空分级LOF或ETF，建信上报的上证50多空分级LOF；后者母基金则直接投资于现金管理类工具，产品的子份额净值表现分别与标的指数表现的多头和空头方向挂钩，如万家现金通多空分货币市场基金、华夏上市型货币市场多空分级基金、南方三百分级发起式货币市场基金等。 此外，算上汇添富、易方达、华泰柏瑞等公司上报的杠杆ETF及反向ETF产品，已经提交募集申请的多空类基金产品多达30多只。 一些基金公司人士表示，自《指引》发布之后就此前上报的产品已经与监管层作过沟通，并对产品方案作了修改，市场预期监管层可能会启动审核流程，但目前还没有听到明确的开闸消息。 “战国时代”赢家犹未知 尽管多空基金产品极具创新意义，或许将引发一轮基金行业对结构化工具的开发热潮，但在一些业内人士看来，基金公司要运作好多空分级基金这一品种，并非易事。以沪深300多空分级基金为例，目前已经上报的产品有十几只，产品尚未获批，就已然进入竞争激烈的“战国时代”。 并且，根据证监会去年年底发布的《多空分级基金产品指引》，投资者首次买入多空分级基金子份额时，其证券账户内资产不低于50万元。这意味着，多空分级基金的门槛基本上和股指期货投资者门槛相当，这在一定程度上限制了小投资者的参与力度。并且，多空分级基金的初始杠杆率不超过2倍，最高杠杆率应不超过6倍，在杠杆率上较股指期货也不具优势。 基金研究人士表示，为了避开与股指期货的正面竞争，建议基金公司选择市场做空稀缺性较高的指数作为多空分级基金的挂钩指数，比如深证100指数、中证500指数、中小板指数、创业板指数等。此外，指数型多空分级基金的多份额与空份额的杠杆不对称，空份额的杠杆较小，而货基型多空分级的多份额与空份额的杠杆率是对称的，均可以达到最大的杠杆率。因此，基金研究人士也比较看好多空货币分级基金的市场认可度。 不过，《指引》也提出多空分级基金的管理人门槛，多空分级基金应采用发起式基金形式，2000万元发起式资金的要求可能会降低资本金偏低的基金公司的参与意愿。 中信证券研究报告认为，总体来看，新型杠杆基金(包括多空、杠杆型ETF、挂钩多空等)在市场预期中是一个神通广大的“孙悟空”，但却戴着“紧箍咒”，未来如果摘掉紧箍咒将会有更好的发展空间。 值得一提的是，如果新型杠杆工具推出，杠杆稀缺性将下降，传统分级基金也必须面对新的竞争者。对此，海通证券金融产品研究中心分析师倪韵婷分析表示，多空分级不存在可以获取约定收益的稳健份额，其杠杆无需支付融资成本，相比同杠杆的传统分级基金激进份额，其具有更高的杠杆效率。因而假设标的一致、杠杆类似的情况下，投资者或选择效率更高的多空基金看多份额取而代之，传统分级激进份额或面临交投活跃度下降和杠杆稀缺性不复存在的双重夹击。 权重股表现平淡 短线做多动能相当有限 自5月21日以来，沪深股市明显企稳反弹。不过，在本轮反弹中，融资余额始终保持震荡状态，显示两融投资者参与行情意愿有限。不仅如此，公用事业、房地产、非银金融和采掘等四大权重周期行业的融资余额还在反弹中出现了5%以上的逆市下行。分析人士指出，融资对周期权重股逆市减仓的背后，固然有追求股价弹性的短期考虑，但更多恐怕还是基于存量资金博弈、经济下行等中期忧虑。作为市场中枢，融资对周期权重股的冷淡态度也给反弹延续性蒙上了一层阴影。 四大行业融资显著下行 在探底1991.06点后，沪综指自5月21日以来呈现持续反弹格局，沪深股市的个股活跃度和赚钱效应都出现显著提升。不过，在市场持续反弹的过程中，此前持续活跃的融资客却显得非常谨慎。 5月20日，沪深股市融资余额报收3945.56亿元；6月16日两市融资余额报收3942.23亿元。从中不难看出，在大盘出现了近100个点的上涨后，市场整体融资余额反而出现了逆市小幅下降的情况。考虑到融资客趋势交易的特征，从历史走势看，这种“市场上涨、融资下降”的情形并不多见。 从结构上看，市场整体融资余额在本轮反弹中小幅下降的原因在于，部分权重周期行业出现了明显的融资净偿还。据WIND数据，5月21日以来，全部申万一级行业板块中，只有计算机行业的融资余额出现显著放大，当前相对5月20日提升幅度高达17.28%；但除此之外，其他行业融资余额的增幅都非常有限，均未超过5%。与融资余额增长缓慢相比，部分行业本轮反弹中融资余额的降幅却非常显著。统计显示，公用事业、房地产、非银行金融和采掘行业当前融资余额较5月20日的降幅都在5%以上，分别达到了5.89%、5.53%、5.26%和5.24%。上述融资余额明显下降的行业有两个共同特征：其一，都属于周期性行业；其二，都是A股市场中的权重行业。 此外，从个股融资变动看，5月21日以来融资余额下降幅度最大的20只股票中，有六成均为大盘周期股，也与上述行业统计结果高度吻合。 大盘周期遇冷凸显系统压力 作为A股市场估值和市值的中枢，周期权重股在本轮反弹中遭到融资冷遇，也给投资者带来了很重要的提示。 短期而言，融资客冷对周期权重股的原因，可能在于其股价弹性有限。实际上，从上涨主力品种分析，本轮反弹仍具备明显的超跌反弹特征，而考虑到此前市场短暂出现的大小盘股风格转换，中小盘成长股在本轮反弹中显然要比大盘周期股处于更明显的阶段技术超跌状态，也因此具备更强的股价弹性，这也使得融资在本轮反弹中对中小盘成长股的追捧热情更加高涨。 但是，这并不能合理解释周期权重行业为何逆市出现融资下行。对此，分析人士指出，融资趁反弹减仓大盘周期股的原因可能还在于相关中期忧虑未能有效化解。 一方面，随着货币政策的适度放松，实体经济信用刚性兑付的基础重新得到了阶段夯实，这使得股市吸引力继续有限，资金流入股市的意愿再度受阻，市场存量资金博弈的格局因此得以延续。在存量资金博弈的背景下，有限的资金显然难以持续推动大盘股的上涨行情，融资客逢反弹减仓此类股票也就不令人感到意外了。 另一方面，尽管5月经济初现企稳迹象，但房地产行业景气度逆转的状态无论如何都令投资者难以对阶段经济保持乐观心态，对于与宏观经济联系最为紧密的周期股，融资客利用短期反弹减仓也反映出其对中期格局的判断。 分析人士认为，从权重周期股在本轮反弹中的融资变动情况看，当前市场的做多动力其实非常有限，尽管政策面暖风频吹短期支撑着资金的积极预期，但这种支撑显然并不足够牢固。从这个角度看，周期股融资余额逆市下行应该引起二级市场投资者的高度警惕，对后市反弹空间不宜盲目乐观。
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发表于 2014-6-18 23:29:27
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