[光棍节] 海外资金加速涌入中国

开来明道

海外资金加速涌入中国 一改之前撤出步调   

www.eastmoney.com2013年11月11日 01:32

国际资本回流中国的趋势愈发明显。尽管10月数据尚未出炉，但央行数据显示，9月中国金融机构外汇占款新增量达1264亿元人民币，与6、7月的负增长形成鲜明对比。另外，国家外汇管理局的银行结售汇数据也显示，9月银行结售汇顺差268亿美元，连续第二个月出现顺差，且顺差额比8月大幅上升。

　　在发达国家货币宽松基调持续、海外对中国改革红利期待倍增之时，种种迹象表明，投资者对美国市场兴趣降低，而大量资金一改之前的撤出步调，正持续涌入中国。

　　根据全球资金追踪机构新兴市场投资基金研究公司最新公布的数据，11月首周，投资者对美国的投资热情急速降温。不仅有逾70亿美元从美国股权基金撤出，从美国高收益债券撤出的资金也达到11周以来的新高，从美国科技板块中撤出的资金甚至达到了9年以来的新高。EPFR还表示，受资金撤出美国的影响，11月初流入发达国家股权基金的资金也不多。

　　形成对比的是，国际资本回流中国的趋势愈发明显。尽管10月数据尚未出炉，但央行数据显示，9月中国金融机构外汇占款新增量达1264亿元人民币，与6、7月的负增长形成鲜明对比。另外，国家外汇管理局的银行结售汇数据也显示，9月银行结售汇顺差268亿美元，连续第二个月出现顺差，且顺差额比8月大幅上升。

　　“外汇占款8月恢复正增长，9月出现猛增，大幅增长短期内将持续。一方面是由于外贸顺差的扩大，另一方面是由于国际资本流入的加速。后者在很大程度上是由中国经济稳定增长的前景所决定的，但也受到外部资金环境和跨境金融套利活动等短期因素的影响。”联合国贸发会议经济事务官员梁国勇在接受《经济参考报》记者采访时表示。

　　正如梁国勇所说，国内经济状况和全球资金环境分别是本轮资金涌入中国的内外推手。内因方面，随着十八届三中全会的召开，外界对中国改革红利的预期日益强烈。海外机构和相关人士一扫此前看空中国的情绪，纷纷开始唱多中国。彭博新闻社日前对经济学家和政治分析人士展开的一项全球调查显示，87%的回应者在不同程度上对三中全会推出改革蓝图有信心。

　　外因方面，发达经济体货币政策当局的宽松政策选择导致了国际资本市场资金宽松的格局。由于就业数据不理想，加之对政府财政、债务状况的担忧，10月底美国联邦公开市场委员会会议决定继续维持Q E规模不变。而在11月7日，欧洲央行宣布将欧元区主要再融资操作利率降低25个基点至0.25%的新历史低点，并表示将向银行注入流动性直至2015年。梁国勇表示，虽然欧洲央行的影响远不及美联储Q E的广度和程度，但欧洲央行降息的决定在对市场的引导上与美联储保持Q E规模的决定的方向是一致的。美欧央行的决定其实都反映了货币政策当局对宏观经济运行的担忧，增强了市场对资金宽松的预期。

　　在货币宽松的大环境下，资本的逐利本质决定其必然流向预期收益相对较高的地区。人民币升值预期近期明显升温。上周人民币兑美元即期连续5个交易日收升，累计涨幅达到0.15%，而在10月，人民币兑美元升值已达0.45%。海关数据显示，10月贸易顺差大幅增长至311亿美元，是上月的两倍。澳新银行最新报告称，由于贸易顺差大幅增长，人民币升值压力有增无减。而稳定的人民币升值趋势以及较高的[color=#000 !important]利率仍然在吸引大量的资金流入境内市场，这也造成了人民币升值预期的进一步上升。

　　“中外之间的汇差和利差都促使投机套利资金快速流入。未来一段时间内，还将保持净流入状态。”国际金融问题专家、对外经贸大学金融学院兼职教授赵庆明表示。业内人士预计，10月外汇占款可能会超过1月的3515亿元，创下年内新高。

　　房地产行业的资产价格上涨也助推了资金加速向这些领域涌入。“中国F D I流入在经过持续一段时间的月度同比下降之后逆势恢复增长，这表明，以寻求市场为导向的跨国投资加速进入中国。”梁国勇说，“值得注意的是，房地产领域外资流入增长较快，可能与房价上涨及其预期等短期因素有关。”据国家统计局数据，今年1月至10月，房地产开发企业利用外资416亿元，增长23.4%。

　　根据对冲基金跟踪机构E urekahedge的数据，截至9月末，专注中国投资的对冲基金管理的资产规模达到129亿美元，超过全球金融危机前的水平。九个月中，此类对冲基金的平均投资回报率超过除日本以外的中国周边国家的回报率。

　　“这轮资本流入增量中既有由中国经济自身吸引力所吸引的，反映在实体经济领域的投资；也有受外部资金政策环境影响，由套利套汇动机驱动的短期资本流入。后者规模很大，可以快速流入，也可能快速流出，是具有投机性、可能影响金融稳定的热钱。”梁国勇称。

　　分析人士称，从今年6、7月资金快速撤出中国市场到9、10月资金流向出现逆转迹象可以看出，资金流动，尤其是投机资金流动，与外围环境特别是美联储的Q E政策预期以及美元的走势高度相关，而这意味着未来资金的流动仍存在高度不确定性。最新公布的美国 10月新增非农就业人数达20 .4万人，情况大幅好于市场预期，华尔街的经济学家们普遍评论称，美联储12月开始缩减Q E的几率已然增加。

　　“量化宽松的实施和退出是影响世界和中国经济的重大问题，其对中国经济的影响远远不止于热钱流入这样的短期问题，应做全面研究以有效应对。”梁国勇说，人民币兑美元汇率已经接近“6”这个关键心理点位，新均衡点上的人民币汇率水平会对贸易和资本流动产生重要影响，总体上应该更有利于国际收支基本平衡的实现。

开来明道

外资再度流入香港市场A股ETF

　　近期内地宏观经济多项数据公布，从各大外资机构的态度看，已明显提振外行对于内地经济的信心。部分乐观的机构还认为，[color=#000 !important]GDP同比增速很可能在明年上半年反弹至8%。基于大环境的好转。大部分海外投行对于银行业的观点也开始好转。11月份以来，海外资金有再度流入A股ETF的趋势。

　　宏观经济预期改善

　　澳新银行近日发表[color=#000 !important]研究报告称，10月中国官方[color=#000 !important]PMI报51.4，高于上月0.3个百分点，也高于市场预期。整体来看，内地经济延续着自7月以来的上升势头，这也有利于为[color=#000 !important]三中全会后的改革举措创造较为良好的环境。从12个分项指数来看，同上月相比，生产指数、采购量、原[color=rgb(0, 0, 0) !important]材料(行情专区)库存和从业人员指数上升；供应商配送时间指数与上月持平；其余各指数有所回落。驱动本月PMI上升的主要是生产指数，10月为54.4%，比上月上升1.5个百分点。

　　值得注意的是，部分外行还提高了明年中国经济增长的预期。巴克莱首席中国内地经济学家常健指出，得益于国庆黄金周的集中消费，零售销售增长可能仍保持强劲势头。由于蔬菜价格上涨，10月[color=#000 !important]CPI通胀或升至3.4%，而[color=#000 !important]PPI通缩可能下降。常健预计，由于需求和再库存化放缓，预计10月工业生产增长已经进一步降至9.8%。10月总体[color=#000 !important]固定资产投资增长降至20.1%，其中基础设施投资增速放缓，而制造业投资增长可能较为强劲。

　　澳新银行报告则对整体中国经济第四季度的表现保持谨慎乐观，并维持全年经济增长7.6%的预测。美银美林则判断从目前的增长势头看，GDP同比增速很可能在明年上半年反弹至近8%，部分由于低基数效应。

　　看好内银股

　　此前的10月由于对于内地经济还有部分担忧，香港的A股ETF基金也出现明显的资金流出。统计显示，10月在港交所交易的9只RQFII-ETF合计出现5.13亿元资金净流出。不过，从11月以来的情况看，资金开始重新流入。以安硕A50中国的表现看，近日已升至9月中以来的高位，分析指出，安硕A50正受资金追捧，市场对A股后市信心增加。

　　值得注意的是，对于银行业，大部分海外投行的观点也开始好转，巴克莱估计由于内银加快收回贷款及撇账的速度，预计不良贷款增长问题会越来越大，但这种风险仍处于可控状态，而中长期资产质素也开始明朗。具体公司看，德银近日的报告指出，工行今年第四季该行净息差大致稳定，维持工行H股的买入评级，目标价仍为6.8元。

　　评级机构惠誉则表示，目前来看中资银行的海外扩张策略仍较稳健，很大程度上是受到[color=#000 !important]中国企业的全球影响力上升，以及人民币国际化的支持。中资银行可能将加快海外扩张速度，进一步扩大其全球影响力，但短期来说对中资银行的信用状况影响不大。这类海外收购活动带来的利润可能会增加，虽然风险可能同时相应增加，但由于海外扩张仍于初步阶段，短期对银行构成的风险不大。

　　由于对于内银及整体经济的乐观预期，瑞银认为，中国经济复苏固然利好股市，但股市表现更多取决于内地的政策，所以A股在三中全会前或会反复一段时间，之后才有较明确的方向。 （中国证券报）

开来明道

10月CPI涨幅创8个月新高 热钱又重新流入中国

　　10月份，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨3.2%，创8个月以来新高，“完成全年3.5%的调控目标没有问题”。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.6%。据测算，在10月份3.2%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.9个百分点，新涨价因素约为2.3个百分点。

　　鲜菜价格上涨31.5%

　　昨天，国家统计局发布的最新统计数字显示，10月份，食品价格同比上涨6.5%，影响居民消费价格总水平同比上涨约2.11个百分点。其中，鲜菜价格上涨31.5%；肉禽及其制品价格上涨5.8%；鲜果价格上涨8.8%；水产品价格上涨6.4%；粮食价格上涨3.8%。

　　烟酒及用品价格同比下降

　　此外，烟酒及用品价格同比下降0.2%；衣着价格同比上涨2.4%；家庭设备用品及维修服务价格同比上涨1.5%；医疗保健和个人用品价格同比上涨1.0%；交通和通信价格同比下降0.6%；娱乐教育文化用品及服务价格同比上涨2.5%；居住价格同比上涨2.6%，其中，住房租金价格上涨4.5%。

　　居民消费价格总体保持稳定

　　“10月份，食品价格环比有所下降，非食品价格环比略有上涨，居民消费价格总体保持稳定。”国家统计局城市司高级统计师余秋梅表示，从发布的数据看，食品价格环比下降了0.4%，各类食品价格有升有降。

　　非食品价格环比上涨0.3%，七大类非食品价格五涨一降一平。从分类数据看，旅游价格环比上涨最多，涨幅为4.9%。

　　房地产投资销售面积及销售额均回落

　　中国国家统计局9日发布的数据显示，2013年1-10月份，中国房地产开发投资近6.87万亿元(人民币，下同)，同比增长19.2%，增速比1-9月份回落0.5个百分点。

　　今年前10个月，中国商品房销售面积和销售额的同比增速亦出现逐月下滑的态势。

　　数据显示，1-10月份，商品房销售面积同比增长21.8%；商品房销售额同比增长32.3%，低于今年各月的累计数据。值得注意的是，今年前两个月，商品房销售面积和销售额增速分别高达49.5%和77.6%。

　　解读

　　中国经济走向如何？

　　曾预计工业增速可能回落

　　代表月度经济增速的核心指标——规模以上工业增加值，10月份同比增长10.3%。

　　“原先预计10月份工业增速可能会有所回落，实际却是加快0.1个百分点，延续了三季度出现的经济稳中有升的良好态势。”国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群认为，现在可以说经济增速基本稳住了。

　　10月份出口由负转正

　　从拉动中国经济的“三驾马车”——投资、消费、出口来看，10月份投资、消费表现稳定，出口有所好转。

　　10月份出口由负转正。当月出口同比增长5.6%，而上月是下降0.3%。专家们认为，随着欧美经济逐渐好转，今后出口应当能够保持个位数增长。

　　热钱又重新流入中国

　　在经济增速延续稳中有升良好态势的同时，物价保持基本稳定。

　　国家信息中心经济预测部宏观研究室主任牛犁认为，目前粮食等基本农产品供应充足，物价大幅上涨的可能性较小。值得注意的是，随着经济增速回升和人民币持续升值，热钱又重新流入中国，对国内流动性形成一定冲击，需积极应对。

　　牛犁强调，当前中国经济面临产能严重过剩、房地产调控胶着和财政金融风险有所上升三大突出矛盾。受此制约，经济增速回升的幅度不会大、内生动力不强，未来持续健康发展仍面临隐患。（北京青年报）

开来明道

绝对地量藏主力三大阴谋   

www.eastmoney.com2013年11月11日 15:03广州万隆

　　本次三中全会与前几次不同的地方是改革，而且此次的改革是全局性的，这对中国往后的经济影响无疑是巨大的。今日两市便在这一被市场忽视的改革利好下，探底回升并成功翻红。不过虽然股指有逐渐转暖迹象，但成交量却收出了近期的地量，截止14:00点，沪指成交量只有400多亿。我们认为，在股指连续下跌后的绝对地量，暗藏了主力三大阴谋。

　　首先，今日的地量反击暗藏了主力调仓换股的阴谋。从盘面来看，虽然有上海自贸板块的杀跌和仍有4只个股跌停，但今日涨停与涨幅为5%的股票也多了起来。其中铁路基建的大面积走强，预示着主力对铁路改革的偏爱；而受通胀预期的影响，走过一年熊市的[color=rgb(0, 0, 0) !important]酿酒也开始大幅反弹，预示着超跌个股将迎来机会；重庆钢铁与联信永益(行情 股吧 买卖点)再次被主力大单封板，则说明并购重组永远是主力热炒的对象。由此来看，在主力调仓换股的方向集中在，改革、并购重组、政策利好与严重超跌的板块个股上。而个股最大的利好无疑是主力资金进驻，其涨停往往一瞬间便出现，因此对符合这类品种的个股，我们可大胆逢低布局。

　　其次，市场对[color=#000 !important]三中全会改革红利预期增强，或吸引海外[color=#000 !important]资金流入中国。而一个更市场化而开放的市场，加上市场长期低迷的现状，或吸引更多的国际资本流入A股。这将为市场带来更多的增量资金。今日的绝对地量正暗藏了空方主力顾忌的阴谋，大盘杀跌动能将减弱。

　　最后，根据好股道资金显示，今日两市探底回升的同时伴随着主力资金的回流，这也是盘面不少个股开始出现探底回升之势的原因。因此，今日的绝对地量或暗藏着主力资金捡便宜货的阴谋。

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]综合(行情 专区)来看，连续杀跌后的缩量，说明空头杀跌力量的衰竭，同时也意味着新一轮反弹行情的诞生。因此，在当前扑捉热点题材个股，便是我们的首要任务。我们认为，在新行情孕育阶段，改革与并购重组这两大主线值得我们重点关注并逢低布局。

　　改革方面，[color=#000 !important]三中全会不断释放改革信号，且这一改革力度有望超预期。因此，改革题材必然持续发酵，这从近期油改与今日铁路改革板块强势就可以看出来；另外，[color=#000 !important]IPO重启预期落空，且四季度均是并购重组的黄金期，这必然让并购重组这一主线再次升温，这前期[color=rgb(0, 0, 0) !important]中创信测(行情 股吧 买卖点)连续12个涨停，到当前联信永益5个涨停就可以看出。因此在大盘酝酿新一轮反弹之时，具有改革与并购重组的个股值得我们高度关注。

开来明道

　　两市地量成交等待政策落地

　　今日上证指数报2109.47点，涨3.34点，涨幅0.16%，成交599.34亿元；深成指报8168.67点，涨13.28点，涨幅0.16%，成交668.79亿元。[color=rgb(0, 0, 0) !important]中小板(行情 股吧 买卖点)指报收4836.46点，涨48.46点，涨幅1.01%；[color=rgb(0, 0, 0) !important]创业板(行情 股吧 买卖点)指报收1212.69点，涨1.58点，涨幅0.13%。两市共有1646家个股上涨，628跌，涨跌比为3:1。非ST类涨停个股20家，跌停个股8家。

　　今天大盘走势颇为曲折，早盘低开短暂拉高之后，金融、地产两大权重板块便出现快速跳水拖累指数下行，沪指一度跌破2100点关口，午盘之后题材板块逐步复苏，[color=rgb(0, 0, 0) !important]医药(行情 专区)、酿酒等防御性板块汇聚人气，市场企稳回升。盘面上高铁、医疗保健以及医药酿酒等防御板块表现活跃涨幅居前；互联网、环保等前期题材股跌幅居前。

　　综合来看，今天两市地量反弹，沪指量能甚至不足600亿。从盘面上看今天的板块反弹主要是酿酒、医药、[color=rgb(0, 0, 0) !important]机械(行情 专区)、铁路，前两个更多地是防御型的品种，而机械和铁路则是具有一定业绩支撑的超跌板块，资金这样的配置更多是出于防御避险的目的。在政策预期没有明朗之前，市场资金还是以谨慎防御为主。周末统计局发布的经济数据略超预期，10月工业增速升至10.3%高于市场10.0%及我们9.7%的预期，短期经济增长较之前有所改善，但是当前市场主要矛盾并不在于此，我们认为[color=#000 !important]A股市场短期内难于受到经济增长预期改善而出现明显反弹，目前来看市场的主要矛盾依然在三中全会上。我们认为短期市场对于三中全会过高的政策预期可能会转化成风险，政策预期落空将会对市场造成巨大的打击。因此建议投资者短期还是要以谨慎为主，三中全会会给市场带来新的热点，但是也要防范政策预期落空的风险。(大摩投资)

开来明道

　　千万资金追捧101股 吸金超32亿

　　截至上周末，上证指数连续三日收阴，今日早盘冲高回落，午后震荡拉升。尽管如此，近三日仍有不少个股吸引了大量资金的流入。据证券时报数据部统计，101只个股近三日累计资金[color=#000 !important]净流入逾千万，合计吸金32.4亿元。其中，[color=rgb(0, 0, 0) !important]掌趣科技(行情 股吧 买卖点)最受资金追捧，近三日资金净流入高达2.36亿元，紧随其后的[color=rgb(0, 0, 0) !important]贵州茅台(行情 股吧 买卖点)，三日吸金1.92亿元。[color=rgb(0, 0, 0) !important]中国石化(行情 股吧 买卖点)、[color=rgb(0, 0, 0) !important]南京化纤(行情 股吧 买卖点)、[color=rgb(0, 0, 0) !important]五粮液(行情 股吧 买卖点)、[color=rgb(0, 0, 0) !important]乐视网(行情 股吧 买卖点)、[color=rgb(0, 0, 0) !important]卫士通(行情 股吧 买卖点)等个股资金净流入量也超过亿元。从行业来看，这些获得资金青睐的个股集中在机械设备、信息技术、[color=rgb(0, 0, 0) !important]食品(行情 专区)饮料、[color=rgb(0, 0, 0) !important]房地产(行情 专区)、金属、非金属等板块。(证券时报网)

代码	简称	近三日累计资金净流入(万元)	11月8日收盘价	近三日涨跌幅(%)	换手率(%)	市盈率(倍)	行业
300315	掌趣科技	23619.52	32.18	11.35	29.78	185.53	信息技术业
600519	贵州茅台	19248.88	136.14	-1.43	0.84	9.58	食品、饮料
600028	中国石化	16239.39	4.78	3.46	0.40	8.10	采掘业
600889	南京	14348.22	5.92	7.25	36.01	4339.52	[color=rgb(0, 0, 0) !important]石油(行情 专区)、化学、塑胶、塑料
000858	五粮液	13308.80	16.26	1.18	1.49	6.52	食品、饮料
300104	乐视网	12356.41	39.43	2.15	10.09	128.11	传播与文化产业
002268	卫士通	11460.03	25.11	21.83	22.27	605.08	信息技术业
601808	中海油服	7835.12	23.74	0.17	2.22	14.92	采掘业
600648	外高桥	6976.77	39.81	3.05	9.43	59.23	房地产业
601117	中国化学	6436.86	7.84	5.09	2.95	11.65	社会服务业
000970		5802.29	13.66	-3.80	10.07	41.32	电子
601939	建设银行	5439.78	4.31	0.00	0.80	4.58	金融、[color=rgb(0, 0, 0) !important]保险(行情专区)业
600702		4920.13	13.77	4.40	6.46	465.24	食品、饮料
600809	山西汾酒	4798.36	17.80	2.65	3.12	9.75	食品、饮料
601288	农业银行	4794.20	2.55	-0.39	0.07	4.50	金融、保险业
002306	湘鄂情	4595.77	5.10	10.63	14.06		社会服务业
002140	东华科技	4583.53	22.14	11.48	5.75	56.48	建筑业
000006	深振业A	4557.24	5.01	3.73	7.12	14.12	房地产业
002191	[color=rgb(0, 0, 0) !important]劲嘉股份(行情股吧 买卖点)	4438.60	13.07	2.67	5.49	17.91	造纸、印刷
600642	[color=rgb(0, 0, 0) !important]申能股份(行情股吧 买卖点)	4111.39	4.66	1.08	2.85	8.34	[color=rgb(0, 0, 0) !important]电力(行情 专区)、煤气及水的生产和供应业
300045	[color=rgb(0, 0, 0) !important]华力创通(行情股吧 买卖点)	4010.24	20.45	7.74	14.63	959.98	信息技术业
000157	[color=rgb(0, 0, 0) !important]中联重科(行情股吧 买卖点)	3545.52	5.56	-0.71	2.10	8.47	机械、设备、仪表
600708	[color=rgb(0, 0, 0) !important]海博股份(行情股吧 买卖点)	3423.27	8.17	11.16	12.56	37.68	交通运输、仓储业
000883	[color=rgb(0, 0, 0) !important]湖北能源(行情股吧 买卖点)	3323.68	5.89	3.51	4.58	12.22	电力、煤气及水的生产和供应业
300306	[color=rgb(0, 0, 0) !important]远方光电(行情股吧 买卖点)	3230.88	20.23	9.12	47.97	30.15	机械、设备、仪表
300231	[color=rgb(0, 0, 0) !important]银信科技(行情股吧 买卖点)	3178.83	15.91	-1.97	35.56	44.89	信息技术业
600728	[color=rgb(0, 0, 0) !important]佳都新太(行情 股吧 买卖点)	2995.71	13.32	4.14	5.85		信息技术业
600570	[color=rgb(0, 0, 0) !important]恒生电子(行情股吧 买卖点)	2967.22	18.86	0.75	2.16	66.47	信息技术业
600157	永泰能源	2906.08	6.15	-0.16	6.57	17.66	采掘业
002598	[color=rgb(0, 0, 0) !important]山东章鼓(行情股吧 买卖点)	2873.12	6.98	1.01	30.57	28.24	机械、设备、仪表
002022	[color=rgb(0, 0, 0) !important]科华生物(行情股吧 买卖点)	2762.88	14.80	1.37	6.00	22.56	医药、生物制品
600881	[color=rgb(0, 0, 0) !important]亚泰集团(行情股吧 买卖点)	2706.34	4.30	12.27	12.15	24.07	综合类
000792	[color=rgb(0, 0, 0) !important]盐湖股份(行情股吧 买卖点)	2635.00	16.55	0.42	2.54	26.81	石油、化学、塑胶、塑料
600985	[color=rgb(0, 0, 0) !important]雷鸣科化(行情股吧 买卖点)	2634.40	11.83	-1.50	9.11	19.36	石油、化学、塑胶、塑料
002225	[color=rgb(0, 0, 0) !important]濮耐股份(行情股吧 买卖点)	2622.30	5.98	0.50	5.74	41.78	金属、非金属
000568	[color=rgb(0, 0, 0) !important]泸州老窖(行情股吧 买卖点)	2509.34	19.73	-1.20	1.38	7.68	食品、饮料
601898	[color=rgb(0, 0, 0) !important]中煤能源(行情股吧 买卖点)	2458.80	5.13	0.00	0.27	16.03	采掘业
600184	[color=rgb(0, 0, 0) !important]光电股份(行情股吧 买卖点)	2367.55	20.69	-4.61	7.46	85.27	机械、设备、仪表
300128	[color=rgb(0, 0, 0) !important]锦富新材(行情股吧 买卖点)	2354.43	11.18	2.47	6.81	61.16	电子
002138	[color=rgb(0, 0, 0) !important]顺络电子(行情股吧 买卖点)	2235.42	16.34	-1.03	2.49	34.57	电子
002535	[color=rgb(0, 0, 0) !important]林州重机(行情 股吧 买卖点)	2233.02	6.47	9.11	25.20	15.70	机械、设备、仪表
600240	[color=rgb(0, 0, 0) !important]华业地产(行情股吧 买卖点)	2211.81	5.08	4.10	2.71	19.40	房地产业
601800	[color=rgb(0, 0, 0) !important]中国交建(行情股吧 买卖点)	2178.71	4.13	-1.43	3.64	6.22	建筑业
300284	[color=rgb(0, 0, 0) !important]苏交科(行情股吧 买卖点)	2167.16	12.88	7.87	16.41	19.23	社会服务业
000876	[color=rgb(0, 0, 0) !important]新希望(行情股吧 买卖点)	2112.72	12.49	-0.72	2.87	11.70	食品、饮料
002252	[color=rgb(0, 0, 0) !important]上海莱士(行情股吧 买卖点)	2093.46	28.62	6.16	1.17	70.83	医药、生物制品
002021	[color=rgb(0, 0, 0) !important]中捷股份(行情股吧 买卖点)	2048.71	6.39	0.31	6.02	104.54	机械、设备、仪表
300337	[color=rgb(0, 0, 0) !important]银邦股份(行情股吧 买卖点)	1802.23	22.88	0.88	10.34	49.84	金属、非金属
600250	[color=rgb(0, 0, 0) !important]南纺股份(行情股吧 买卖点)	1729.00	6.43	1.58	3.98		批发和零售贸易
600577	[color=rgb(0, 0, 0) !important]精达股份(行情股吧 买卖点)	1710.19	4.18	0.24	4.29	20.03	机械、设备、仪表
600779	[color=rgb(0, 0, 0) !important]水井坊(行情股吧 买卖点)	1705.57	10.64	1.72	7.28	112.68	食品、饮料
300304	[color=rgb(0, 0, 0) !important]云意电气(行情股吧 买卖点)	1703.82	25.68	15.16	82.94	28.13	机械、设备、仪表
002299	[color=rgb(0, 0, 0) !important]圣农发展(行情股吧 买卖点)	1697.87	11.40	0.88	3.05		农、林、牧、渔业
600704		1635.60	10.01	-1.09	3.67	17.56	批发和零售贸易
000586	[color=rgb(0, 0, 0) !important]汇源通信(行情股吧 买卖点)	1598.63	7.22	7.28	14.65	88.39	信息技术业
000791	[color=rgb(0, 0, 0) !important]甘肃电投(行情股吧 买卖点)	1577.64	7.85	9.33	25.32	10.53	电力、煤气及水的生产和供应业
600383	金地集团	1558.27	5.98	-1.32	1.90	27.99	房地产业
002204	[color=rgb(0, 0, 0) !important]大连重工(行情股吧 买卖点)	1552.11	7.72	8.89	3.93	41.41	机械、设备、仪表
601818	[color=rgb(0, 0, 0) !important]光大银行(行情股吧 买卖点)	1549.33	2.84	-1.39	0.33	3.98	金融、保险业
600175	[color=rgb(0, 0, 0) !important]美都控股(行情股吧 买卖点)	1522.59	5.11	2.61	4.50	39.01	综合类
002425	[color=rgb(0, 0, 0) !important]凯撒股份(行情股吧 买卖点)	1483.70	8.11	9.45	37.51	103.43	纺织、服装、皮毛
600526	[color=rgb(0, 0, 0) !important]菲达环保(行情股吧 买卖点)	1481.79	22.38	5.52	22.06	136.96	机械、设备、仪表
300267	[color=rgb(0, 0, 0) !important]尔康制药(行情股吧 买卖点)	1453.86	28.37	5.46	5.10	40.49	医药、生物制品
002595	[color=rgb(0, 0, 0) !important]豪迈科技(行情股吧 买卖点)	1424.49	32.68	0.58	3.88	20.29	金属、非金属
000981	[color=rgb(0, 0, 0) !important]银亿股份(行情股吧 买卖点)	1419.85	8.29	1.72	8.02	15.19	房地产业
002100	[color=rgb(0, 0, 0) !important]天康生物(行情股吧 买卖点)	1406.49	8.76	-2.77	4.56	24.14	食品、饮料
002565	[color=rgb(0, 0, 0) !important]上海绿新(行情股吧 买卖点)	1406.44	16.82	-2.21	6.25	28.53	造纸、印刷
600114	[color=rgb(0, 0, 0) !important]东睦股份(行情股吧 买卖点)	1368.95	12.54	3.13	12.07	37.02	金属、非金属
002411	[color=rgb(0, 0, 0) !important]九九久(行情股吧 买卖点)	1363.76	8.10	0.75	16.52	122.64	石油、化学、塑胶、塑料
600398	[color=rgb(0, 0, 0) !important]凯诺科技(行情股吧 买卖点)	1354.36	6.03	7.10	15.42	24.25	纺织、服装、皮毛
600675	[color=rgb(0, 0, 0) !important]中华企业(行情股吧 买卖点)	1282.28	6.76	4.00	5.09	26.18	房地产业
601717	[color=rgb(0, 0, 0) !important]郑煤机(行情 股吧 买卖点)	1280.03	6.06	-3.04	1.85	10.55	机械、设备、仪表
002201	[color=rgb(0, 0, 0) !important]九鼎新材(行情股吧 买卖点)	1274.69	8.07	12.24	17.71	164.09	金属、非金属
002244	[color=rgb(0, 0, 0) !important]滨江集团(行情股吧 买卖点)	1274.08	7.75	-1.02	1.74	6.59	房地产业
000928	[color=rgb(0, 0, 0) !important]中钢吉炭(行情股吧 买卖点)	1260.33	9.31	6.64	5.81		金属、非金属
600247	[color=rgb(0, 0, 0) !important]成城股份(行情股吧 买卖点)	1254.38	4.86	4.74	17.19	882.46	批发和零售贸易
300133	[color=rgb(0, 0, 0) !important]华策影视(行情股吧 买卖点)	1241.34	30.01	-2.41	2.67	62.52	传播与文化产业
600621	[color=rgb(0, 0, 0) !important]华鑫股份(行情股吧 买卖点)	1238.79	6.04	3.96	4.47	12.97	电子
600844	[color=rgb(0, 0, 0) !important]丹化科技(行情股吧 买卖点)	1230.06	7.74	1.44	3.22		石油、化学、塑胶、塑料
300271	[color=rgb(0, 0, 0) !important]华宇软件(行情股吧 买卖点)	1227.40	25.40	-0.04	4.00	35.50	信息技术业
002288	[color=rgb(0, 0, 0) !important]超华科技(行情股吧 买卖点)	1223.11	7.64	-0.13	5.45	67.24	电子
300135	[color=rgb(0, 0, 0) !important]宝利沥青(行情股吧 买卖点)	1219.36	6.84	3.48	14.49	32.81	石油、化学、塑胶、塑料
601700	[color=rgb(0, 0, 0) !important]风范股份(行情股吧 买卖点)	1194.46	12.77	1.59	10.62	25.77	机械、设备、仪表
300187	[color=rgb(0, 0, 0) !important]永清环保(行情股吧 买卖点)	1185.72	29.50	6.88	22.55	95.33	社会服务业
002298	[color=rgb(0, 0, 0) !important]鑫龙电器(行情股吧 买卖点)	1174.24	6.81	1.19	10.69	28.84	机械、设备、仪表
300191	[color=rgb(0, 0, 0) !important]潜能恒信(行情股吧 买卖点)	1173.85	21.15	-3.86	43.82	88.78	采掘业
002070	[color=rgb(0, 0, 0) !important]众和股份(行情股吧 买卖点)	1169.88	6.20	1.81	4.64	69.33	纺织、服装、皮毛
000661	[color=rgb(0, 0, 0) !important]长春高新(行情股吧 买卖点)	1159.23	96.10	0.52	2.66	47.03	医药、生物制品
002148	[color=rgb(0, 0, 0) !important]北纬通信(行情股吧 买卖点)	1131.56	50.00	0.00	12.86	102.46	信息技术业
600815	[color=rgb(0, 0, 0) !important]厦工股份(行情股吧 买卖点)	1125.64	4.18	1.21	2.22		机械、设备、仪表
000035	*ST 科健	1110.66	11.54	-1.28	9.99	1.44	信息技术业
600378	[color=rgb(0, 0, 0) !important]天科股份(行情股吧 买卖点)	1107.56	10.27	0.10	11.74	49.11	石油、化学、塑胶、塑料
002271	[color=rgb(0, 0, 0) !important]东方雨虹(行情股吧 买卖点)	1096.82	27.58	-2.68	4.18	32.08	金属、非金属
002176	[color=rgb(0, 0, 0) !important]江特电机(行情 股吧 买卖点)	1051.11	11.00	-2.91	5.62	67.47	机械、设备、仪表
000029	深深房A	1050.82	3.75	2.46	1.98	171.62	房地产业
002352	[color=rgb(0, 0, 0) !important]鼎泰新材(行情股吧 买卖点)	1035.01	20.06	4.70	16.61	31.24	金属、非金属
000852	[color=rgb(0, 0, 0) !important]江钻股份(行情股吧 买卖点)	1034.06	15.87	-0.38	37.29	78.87	机械、设备、仪表
000968	[color=rgb(0, 0, 0) !important]煤气化(行情股吧 买卖点)	1023.51	9.41	26.14	16.45		采掘业
600855	[color=rgb(0, 0, 0) !important]航天长峰(行情股吧 买卖点)	1015.78	10.59	2.32	14.70	115.22	机械、设备、仪表
600133	[color=rgb(0, 0, 0) !important]东湖高新(行情股吧 买卖点)	1009.09	5.95	2.06	7.45		综合类
002260	[color=rgb(0, 0, 0) !important]伊立浦(行情股吧 买卖点)	1002.42	13.27	8.42	4.11	156.90	机械、设备、仪表

开来明道

　　成长股崛起行情透支严重 机构淡出或抑制四季度表现

　　成长股崛起行情透支严重

　　机构淡出或抑制四季度表现

　　成长股行情经历了三个季度的疯狂上攻后，严重透支了行业的成长性和空间。前期被充分挖掘的品种正面临机构淡出的危险，尽管这可能是机构的短期战术调整，但由于前期机构配置过重，机构的这种策略修正可能进一步抑制当前的成长板块走势。

　　概念股横冲直撞或告终结

　　因年底确保收益和降低回撤风险，基金正急速调整短期战术，前期机构低配的低估值品种成为基金加仓的方向。记者从深圳部分基金公司获悉，基金经理年底短期战术策略是加大对传统超跌行业的配置力度，因年底业绩结算而锁定利润的机构行为逐步增多，出于平稳度过四季度投资的目的，基金经理更倾向于寻求布局做空风险小的传统低估值品种。

　　反观目前的成长股表现，不少品种仍存在继续调整在需求。由于基金经理十月份之前一直在超配成长股，因此当成长股调整迹象在四季度越来越明显后，基金对成长股的做多意愿和动能已经大幅度降低。实际上，今年以来成长股行情获得市场追捧，股价不断创出新高，在某种程度上也是机构资金从低配到超配的过程体现，机构不断大批量配置创业板 、中小板以及其他领域的成长概念股，从而在一定程度上激发了成长股在市场上的人气。

　　但一个令人怀疑的现象是，成长股今年以来所出现的行情是整体性的，而不是一个基于个股的结构性行情。在部分基金经理看来，当今年二季度开始，成长股从前期市场文化龙头向手游概念股扩散后，成长股行情就已经开始变味。较早的成长股行情主要基于成长性和业绩表现的行情，从今年1月份开始，包括蓝色光标(行情 股吧 买卖点) 、省广股份(行情股吧买卖点) 、乐视网(行情 股吧 买卖点) 、光线传媒(行情 股吧 买卖点)等一批个股首先崛起。但这些个股的崛起并未得到市场的关注，实际上此时市场对创业板或成长股行情的总体看法仍然偏向负面。

　　但当乐视网、蓝色光标、光线传媒等个股股价年初以来累计涨幅超过50%后，市场的风向开始变化。投资者开始有意的关注这些龙头品种大幅度走强背后的投资机会。很快，这种基于业绩高成长的个股结构性行情被终止了，取而代之的是鸡犬升天的概念股行情，尤其在今年二季度，手游股借前期文化龙头股上涨登上2013年A股舞台，从而成为今年概念股行情的明星板块，妖股横冲直撞激发了市场的炒作力度。A股市场上一度出现了涉游必涨的逻辑，一则手游招聘信息更可以引发市场的持续炒作，一家上市公司出资千万资金开办手游子公司更可得到数个涨停板。

　　手游绝不是今年A股市场唯一一个横冲直撞的板块，在在电商板块崛起后，这种现象更为离谱。尽管上海钢联(行情 股吧 买卖点)前三季度净利润不足1700万，降幅高达25%。但在电商概念股的刺激下，上海钢联今年前三季个季度的累计涨幅竟达到了惊人的385%。这种现象也体现在号百控股(行情 股吧 买卖点) 、深圳华强(行情股吧买卖点)等一批个股上，以号百控股为例，在电商概念股崛起之前，号百控股无论从题材还是基本面都无法得到资金的认同，但电商概念使得该股一夜之间身价倍增，其在今年前三季度也出现了近200%的股价涨幅。但号百控股是否能支撑其如此之高的股价表现？公司披露的数据显示，号百控股今年前三季度净利润约7300万，降幅高达43%。

　　成长股行情透支严重

　　博时基金经理苏永超认为，短期来看，创业板指数年初以来已经超过70%，三季报创业板整体业绩低于预期，在这种情况下，创业板存在继续调整的可能。他认为近期资金面适度偏紧，但从经济数据和改革预期来看，市场向下的概率也比较小，中长期市场依旧是一个向好的走势。不过创业板市场继续调整是不可避免的，这主要体现在不少创业板品种本身缺乏业绩和成长性的支撑，但股价却已经被市场充分挖掘。

　　“当大家都开始预判11月份之后成长股要开始调整时，于是10月份就已经提前进入边打边撤单的阶段了。”深圳一家合资基金公司如此评价成长股的调整的现象。显而易见的是，由于中小市值成长股前期涨幅巨大、估值高企，而三季报显示绝大部分不达预期，不少被冠以成长噱头的上市公司业绩高增长被证伪，直接引发了市场的调整。

　　实际上，从第三季度末，机构投资者就已经开始在成长股行情上边打边撤。华谊兄弟(行情股吧买卖点) 、光线传媒等前期主流品种均遭到机构的减持，而此前在市场上横冲直撞的手游概念股更是在国庆节后遭惨重的打击。

　　即便是考虑到成长股在经济结构转型的背景下的利好因素，市场对成长股的肆意炒作也早已经越过理性的界限。虽然新兴成长股未来在A股市场的行业市值占比可能会逐步抬高，但新兴行业的崛起并不代表个股的崛起。在一些基金经理看来，A股甚至可能发生以下现象：新的行业崛起了，但在A股市场这个行业的某些上市公司可能被行业的其他公司淘汰了。

　　以机构投资者今年重仓布局的电子商务板块为例，A股的电商概念股实际在国内电商格局中均处于非主流地位，甚至A股最好的电子商务上市公司在整个国内电商板块中也排不出名号。尤其考虑到目前国内互联网巨头持续发力电商业务，包括阿里淘宝、腾讯、京东商城 、当当网、凡客诚品等一批公司的残酷竞争下，A股电商板块实际上很难在电商竞争中取胜。

　　此外，基金经理今年参与较多的手游板块也存在诸多问题。国内产业资本和上市公司不断加码手游最终可能导致手游产能放量严重，而实际的需求却没有达到的相应的规模。尤其是目前手游市场行业集中度较低，而手游所依赖的渠道却非常强势，手游开发商越来越多，手游产品数量暴增最终渠道愈加强势，而手游开发商的利润面临被渠道不断侵蚀的后果，该行业的手游毛利率有可能在未来几年持续下滑。

　　机构策略持续调整修正

　　前期最受市场追捧的传媒板块成为空军龙头，连续四周领跌全市场，月收益率达到-22.75%。大摩华鑫基金公司人士就此认为，成长股面临前期获利盘的巨大卖压，尤其是以年底业绩结算为目的的锁定利润的机构行为开始逐步增多，使得成长股面临着较大的调整压力。宝盈基金一位基金经理也透露保险(行情 专区) ()机构年底卖出成长股锁定利润的动力较强，机构寻求确保已获得的利润，转而配置那些前期涨幅不大的传统低估值品种，机构的安全需求逐步增强使得投资策略和方向都出现急速调整。

　　记者获悉，机构投资者四季度最有可能介入的标的指向了零售、钢铁(行情 专区)、汽车(行情 专区)等目前估值较低的行业。部分基金经理认为，零售行业不管业绩好坏，零售板块跌了三年，目前估值偏低。而且，市场此前对零售的看法是零售行业将被电商彻底取代，但从目前的O2O模式来看，实体百货也有生存之路，最后所有的零售公司都存在大幅的预期修正空间，真正能走出来的公司就会估值提升。此外，零售行业具有防御性，也带有进攻性。而钢铁行业最近面临的基本面是强制淘汰过度产能，如果成功，钢铁行业有望盈利，其逻辑实际上是“供给收缩”，利润有可能将逐步走好。

　　改革预期的逐步升温也使得机构的策略越来越转向传统低估值领域，而在短期的战术上将放弃以创业板或成长投资为主的核心配置策略。长城基金“认为。这有利于市场平稳运行。”由于涨幅过大，业绩持续大面积低于市场预期，创业板近期剧烈震荡下跌，但其风险还没有完全释放。长城基金认为，创业板未来一段时间还将继续震荡下跌分化，应继续控制创业板调整的风险，目前的投资重点是在市场震荡调整的过程中把握一些低估值板块的机会，包括汽车家电(行情 专区)、银行(行情 专区)券商 、地产、大众消费、军工板块，高铁、油气服务等领域。

　　信达澳银基金公司也同样认为，四季度应更多关注低估值品种，信达澳银认为，虽然全面改革的最终面貌尚未明确，但全面的深化改革将有利于改善对中国经济长期前景的信心。基金经理认为，对A股市场的中期行情依然乐观，重点配置那些被机构低配的低估值板块，而机构前期超配的成长股从较长时期看仍是基金战略配置的核心，但短期表现可能失宠，此类品种仍面临一定的压力。(上海证券报)

开来明道

许小年“11.6”温州演讲实录：“我在等三次探底”    

2013-11-11 08:46

（11月6日下午，由温州市工商联、中欧国际工商学院共同主办温商论坛（第十讲）暨中欧EMBA管理论坛在人民大会堂举行，着名经济学家许小年受邀来温，发表《结构性衰退及其医治》主题演讲。在许小年看来，以温州为代表的中国结构性衰退调整，医治的方法是要通过全面的实质性的减税、土地制度改革、资本市场开放、减少管制与垄断。但他也坦承，此举阻力很大。）

我今天在这里讲的题目是“结构性衰退及其医治”，一个主要的观点就是我们当前所面临的经济困难——经济速度的放缓。温州地方大家比我知道的更清楚，它在过去十几年间经济的高速增长所积累的问题现在逐渐的暴露出来了，有很多严峻的挑战。

那么，如何去看待这些问题，我的一个核心的观点就是，这些问题是中国经济在快速发展的过程中，经济结构出现失衡所产生的问题，这种增长速度的放缓我把它称之为结构性衰退。衰退它用词的含义并不是我们通常讲的经济要负增长，而是增长速度的放慢。结构性衰退和我们通常所理解的周期系衰退有根本的区别，周期性衰退就像春夏秋冬四季循环一样，现在天气冷了大家不用担心，因为你熬两三个月气候自然转暖，你扛一阵也就过去了。而结构性衰退和周期性衰退它根本的区别就在于，如果不能够纠正结构性的扭曲，衰退将持续较长时间，它不能自动恢复，必须要推行结构性的改革和结构性的调整，所以这是我今天讲的一个主要观点。

OK。我们现在讲一下中国经济结构的失衡是什么？中国经济的结构失衡从数字上非常明显的是投资和消费的失衡。投资每年增长20%，消费每年增长不到10%，两者相差一倍，或者投资增长率是消费的两倍。这样带来什么结果？投资是要形成生产能力，投资的增长长期地领先于消费的增长，就使得生产能力的形成超前了社会需求，结果是过剩产能，中国现在最大的结构失衡就是过剩产能。你去看一下哪个行业产能不过剩，全都是过剩产能，过剩产能对经济的危害是什么？恶性竞争、价格不断下跌，因为产能过剩大家都是发愁自己的产品怎么卖出去，于是在市场上恶性竞争，所以互相比赛降价，降价的结果是企业的利润率越来越薄，最后发生亏损，亏损的时间长了企业倒闭、工人失业、社会不稳定出问题，而企业一旦倒闭银行坏账大量出现。

中国经济目前的结构性问题看上去就是投资和消费的严重失衡，社会购买力跟不上，整个全社会供应能力的增加。哪里产能不过剩，传统的制造业全都产能过剩，钢铁、水泥、玻璃、建筑材料、电解铝、煤化工、发电量、发电设备、多晶硅、风电设备、造纸、印刷、造船、航运、化肥、电视、冰箱、手机等，没有一个不是产能过剩的行业，传统制造业通通产能过剩。这些过剩产能生产出来的产品卖不出去，这些产能所用的银行贷款就无法偿还，那银行坏账是必然的，银行现在老做手脚，把坏账藏着，各种各样的猫腻，过桥贷款等等，无非是忽悠上级，说坏账率双降。还双降呢！应该是“霜降”，怎么可能在这个时候坏账率双降，应该是双升。为什么双降？造假账，忽悠领导。

在产能过剩的情况下企业不敢投资了，于是中国经济增长的速度就放慢了，因为在过去的十几年间我们主要是依靠投资才增长，现在面对过剩产能企业不敢投资了，经济增长速度自然就放慢了，所以我们把它叫做结构性衰退，是由于结构失衡出现投资增长速度的下降，带来的是经济增长速度的下降。这样的结构性衰退，政府采取的政策不应该是拉动内需，在2009年的时候，我们应对国际金融危机推出4万亿，其实根本不止4万亿，大概投入的资源有10几万亿。这10万亿的资源投入中主力军是银行，财政投入大概也就一两万亿，其余的都是银行，所以银行今天不出坏账事情就很奇怪了，那中国还真是地球上非常特殊的国家。如此大规模仓促的投资、项目的上马，没有经过仔细的论证和风险的评估居然没有坏账，这个难以现象。

我们为什么反对政府干预市场，因为政府的干预打乱了市场的正常运行，给企业带来了一种错觉甚至是幻觉，以为强大的政府可以人为的制造经济景气，跟着政府冲进去了，现在被套了没人给你解套。跟着政府投光伏的、投风电的现在什么情况？全都被套了，所以基本的经济规律你是不可以违反的，你要是违反了一定受到惩罚。4万亿并没有改变中国经济总体的运行事态，在这里我们没有用GDP，为什么没有用大家都知道，现在连领导都不用GDP了，我们为什么要用GDP，外国记者问领导，“你看中国的经济形势，你看什么呢？”领导说我不看GDP，我看三个指标，第一叫发电量；第二叫铁路货运总量；第三叫中长期贷款，这就是后来着名的“克强指数”，这是克强总理观察中国经济所用的指标，所以我们要听领导的话，才用“克强指数”，而不用统计局的GDP。

发电量非常清楚，深谷是2008年的国际金融危机，高峰是4万亿。4万亿实际上是十几万亿，只维持了几个季度的繁荣，经济就一路下滑，所以不要迷信政府这只有形之手，把自己的事做好，根据市场基本的规律来安排企业的发展，不要听政府说什么，要听消费者说什么。当然你要知道政府它想干什么，因为我们生活在一个政府对经济有很大影响力的国家中，你完全忽视政府的政策也不太可能，但是不要把企业的经营发展和政府的政策挂起钩来。

一路下滑滑到了二次探底的谷底，二次探底出现在去年的下半年，二次探底以后政府又急了，又来了一轮“4万亿2.0”，“4万亿2.0”大家知道的不多，为什么啊？因为这一次是转到地下了，打枪的不要，悄悄的进去，发改委不知不觉中几千亿的项目就批出去了，资本市场不知不觉若干万亿的资金放出去了，于是“4万亿2.0”持续到今天大家感觉到的所谓企稳，现在官方、民间宏观经济用的词不是2009年的强劲反弹了，而是回落企稳。那我们知道这企稳是假的，它是“4万亿2.0”的作用，七八月份一直延续到九十月份，各位感觉日子好过了一点，原因是“4万亿2.0”的余威以及最近在房地产上的放松，所以让大家感觉到似乎又过去了。没有，只要结构性的问题一天不解决，任何反弹和企稳都是暂时的，所以我在等着三次探底，三次什么探底我也不知道，但是我知道它一定会发生，因为结构性问题没有解决。同样的结构性的分析，我知道欧洲经济会继续下滑，滑到什么时候是最低点我也不知道，但是我知道它会继续下滑，因为它的结构性没有解决，它的过度负债问题依然没有解决。我们的过剩产能问题刚开始被官方所承认，于是政府又制定这规划那规划来消除过剩产能，我想说你们还是定规划吗，过剩产能全是你规划出来的，现在你又来规划扫除过剩产能，你放一把火现在又来积极的救火。铁路货运总量的趋势跟发电量完全一样，不用我解释，大家一看就知道，最近铁路货运总量虽然有一点点反弹，但还是负增长，只不过负增长比以前小了一点，仍然是一路下滑，挡不住。

下面一个问题要问的是什么？我们解释了什么叫做结构性失衡，也指出了中国经济结构失衡在什么地方，那就是投资与消费的失衡，那就是生产能力的扩张超过了居民购买力的增加。这种投资和消费的结构性的失衡原因是什么？只有找到原因才能够对症下药，既然是投资增长两倍于消费，那我们一个很自然的猜测是在过去的十几年间，是不是投资主体收入增长超过消费主体的收入增长，带着这样的猜测看了一下数据，发现果然如此。在这个经济中投资主体是政府和企业，消费的主体是居民，那我们接下去要研究的问题就是收入在政府企业和居民之间的分配，过去十几年间发生的是什么情况？我们在这里用了清华大学两位教授的研究结果，发现在过去十几年间投资主体的投入确实在上升，而消费主体的居民收入在下降。当然居民收入的下降我在这里讲的是相对下降，而不是绝对的下降，我想强调这个概念。什么叫相对下降？就是在总收入的份额中下降，就是它的增长率落后于政府和企业收入的增长率。

两位清华大学教授的研究表明，从1993年到2007年收入分配占GDP的比重，居民的份额从63%降到52%，降了11个百分点，这是中国消费滞后的重要原因之一，就是居民收入增长的相对滞后。而企业的收入从20%微升到22%，最大的获益者是政府，政府的收入从17%上升到26%，所以数据支持了我们的猜想，投资和消费的失衡是由于在国民收入分配方面的失衡造成的。在过去的十几年间，国民收入的分配有利于投资主体（政府和企业），而不利于消费主体（居民）。

下面就要谈对策了，怎么去调整收入分配？收入分配的问题是什么呢？是政府收入份额在不断上升，企业只是微升，居民的收入份额在不断下降，对策是全面的实质性的减税，减少政府的收入份额。三中全会会讨论这个提议吗？有人仍然抱有信心，我不知道会不会，我也没接到会议通知，如果有幸去列席的话我要提出解决目前中国经济目前的问题，要全面的实质性减税，政府手里掌握的资源太多了，政府掌握这么多资源全是浪费掉的，而且它使经济结构严重失衡。你要减政府的税，你去问问政府恐怕没有一个官员会同意，官员会瞪大眼睛说：“教授你说什么，减税？我们现在钱还不够花呢，怎么可能减税啊，我们现在离开土地财政日子就过不下去了。”我想说：“领导，你知道不知道，正因为土地财政，你造成了中国经济结构的失衡。”为什么土地财政会造成中国经济结构的失衡？什么叫土地财政？土地财政就是政府一手低价从居民和农民那里征地，而且低价供给企业去投资、去扩张，同时高价在市场上拍卖商业用地。巨大的土地增值收益政府拿走了，主要是政府拿走了，政府把土地增值收益拿走投资去了。另外一方面，由于农民、居民没有得到足够的补偿，所以在这个收入方面居民、农民拿不到市场价格，拿不到土地增值收益的大部分，对什么不利？对消费不利。

所以你看结构性的失衡到最后一项一项地去分析，你就能够找到我们将来改革的目标在哪里，我们的对策应该是什么。我们的对策刚才已经讲了，要全面减税。要解决土地财政的问题，怎么解决？有什么对策？土地供应的市场化。那我们提出的方案是什么？我们提出的方案从农民土地确权开始，就是确定农民土地的权益，然后在确定土地权益的基础之上，如果我们不动土地制度，现在集体用地的经营权进入市场，拓宽土地供应渠道，打破政府对土地一级市场的垄断。第三步是什么？土地私有化，把土地还给农民。土地制度改革它的目标是什么？使得土地增值收益农民和居民获得更高的比率，有助于消费。

当然，这个土地改革也有助于社会稳定，你看一看全国的群体性事件，有很多群体性事件都是和土地连在一起的，都是在土地权益产生的纠纷，最后矛盾激化成为群体性事件。所以你为了其他的目标，你为了社会公平与正义，你为了扭转结构性失衡，都要推进土地制度的改革。除了土地制度的改革以外，还有资本市场的改革，因为在资本市场上，政府的过度管制也使得投资越来越重，消费越来越轻，什么管制？利率管制，利率是政府管制的。当然在贷款方面现在全放开了，但是有一个重要的存款利率没有放开，政府人为的压低存款利率，以便向企业、向政府、向国企提供低息贷款。提供低息贷款鼓励什么？鼓励投资，而人为的压低存款利率受损的是居民，居民的储蓄收入因此而减少，居民的收入减少了当然对消费不利。不仅在银行，在信贷市场上，就在股票市场上政府也是压低融资成本，A股市场上的市盈率是20倍、30倍，创业板上市发行率是50倍，如果发行市盈率20倍，20倍是什么意思？20倍就是用1块钱的盈利融资融20块，那企业的融资成本是5%，所以市盈率的倒数大致来讲，不严格，市盈率的倒数就是融资成本。

所以我们现在陷入的是改革的悖论，这个悖论是什么呢？我们依靠政府去推动改革，但是政府没有改革的激励，因为所有的改革将伤害政府的利益，这就是改革的悖论。能不能从这个悖论中走出来我本人信心不足，这也是我不愿意谈三中全会的一个原因。所以对策都是有的，你要开放，金融行业要开放，医疗卫生要开放。现在一说医患关系的紧张就说医改失败了，北大有一位教授说：“这是哪门子的医改，还没改就失败了。”现在的问题是不改革造成的，还没改革就说失败了，失败什么啊，你根本就没改革，现在80%、90%的医疗资源全是国有的，民间有资金、有人力就是进不去。问题在于政府过度管制、供应严重不足，凡是能投资的地方产能全过剩，全是不过剩的地方都不能投资，就是这个问题。

其他方面今天没有办法再一一讲了。小结一下，你要开放，改革开放这两大国策你要继续下下去，但是今天的改革开放和30年前比起来有很大的困难，不仅是因为小平那样的领袖人物不再有了，而且改革的阻力大大超过小平时代，这个改革的阻力就是既得利益。如果我们改革不能推进，中国经济的前景是什么？前景就是结构性的扭曲长时期存在不能矫正，于是经济长期在衰退中。我刚才讲的改革措施，各位自己思考一下可能性有多大，我刚才讲的改革措施全面减税、土地制度改革、资本市场开放、垄断性行业和政府管理性行业开放，可能性有多大自己估计一下，30%的概率你比我还乐观，我们自己估计一下就可以知道这个冬天有多长，这个冬天有多冷，自己就可以知道了。

但这不是说冬天这么长、这么冷就不干事了，研判宏观经济并不是说大家什么都不干了，正像我们看天气预报一样，今天刮风下雨你就不出门了？不对，不是这逻辑，今天刮风下雨照样出门，但是要做好准备，做什么准备？带把雨伞就完了。冬天很长、冬天很冷，做好准备，准备什么？棉衣、干粮。棉衣、干粮就是你的现金流，好好把你的现金守住，一切以现金为基础来进行规划，没有现金回流的项目你跟我说的天花乱坠我也不碰，除非我能看到这个项目能产生收益，我才投资。把自己的现金流守好，把自己的事情做好，有很多的是我们无法改变的，你们改变不了中央的决策，我也改变不了中央的决策，你改变不了别人那就改变自己，你总要生存下去。

改变自己怎么改？谨慎经营。这个时候不要再想你的资产在今后两三年翻几番，别再做这个梦了，这属于过时的中国梦。面对现实，在这个冬天中，第一要务是生存下去，第一要务是活着，只要你活着，过了这个冬天春天来的时候自然有你一份，到明年我再来温州的时候，希望看到在座的各位依然活着，谢谢大家！只要活着比什么都强，那个时候咱们再来探讨经济、再来探讨企业，咱们再一块来打场球。

我就讲到这儿，谢谢大家！