【伊利股份】 与腾讯形成战略合作伙伴

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伊利股份：有望短期降费率，长期提空间

　　伊利与腾讯形成战略合作伙伴

　　伊利宣布与腾讯形成战略合作伙伴：1)双方逐步推动O2O资源整合。腾讯未来将在电商平台上推出伊利定制产品，并建立自采体系，提供伊利仓储和物流管理。伊利未来将为腾讯提供O2O落地的线下支持。2)大数据健康产业合作。腾讯为伊利电商平台提供支付等框架性支持以及市场资源等大数据支持。未来，双方还会通过大数据挖掘，探索可复制的食品营销商业模式。

　　本次合作的影响：有望短期降低费用率，长期提升市值空间

　　我们认为，公司通过腾讯等电商巨头渠道进行品牌宣传和新品推广，将有效降低公司销售费用率水平。按照我们对公司未来三年收入增速的测算，假设年广告费用绝对额不变，平均每年销售费用率将平均下降0.7个百分点。长期来看，伊利和腾讯合作有望带动伊利向其他食品领域发展，逐步从乳制品龙头企业转变为食品龙头企业，长期市值空间被打开。

　　预计一季度收入增长13-15%，净利润增长40%左右

　　根据我们终端草根调研，我们预计：1)公司一季度常温液态奶销售同比增长13%左右，酸奶系列同比增长30%以上，婴幼儿奶粉增长25%以上；2)高端产品占比继续提高，金典和金领冠分别同比增长50%左右；3)3月份伊利平均原奶采购价4.5-4.6元，较1-2月份进一步回落。

　　估值：重申KeyCall，建议“买入”

　　我们预计14-15年EPS分别为1.73/2.13元，同比增长40%/23%，12个月目标价50元(基于瑞银VCAM现金流贴现模型，WACC为6.4%)，对应14/15年PE分别为29/23倍。

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与腾讯战略合作，加强线上影响力研报日期：2014-04-28

　　借助腾讯营销及电商优势促进产品销售，公司市占率及品牌影响力将进一步提升：与腾讯联姻后，公司有望利用对方媒体和社交平台（QQ、微信、网络、视频等）加大产品宣传和营销力度，且公司和腾讯同为奥委会合作伙伴，有望在奥运体育赛事上展开深度合作，公司品牌影响力将进一步提升；腾讯旗下拥有易迅、拍拍网、微信商城等电商平台，且入股京东网，公司有望与其在定制产品、仓储物流体系等开展合作，并可利用腾讯电商平台技术经验以及流量资源，运营自身电商平台，此外，伊利和腾讯分别拥有线下和线上优势，将在O2O方面展开合作，公司目前在乳品综合市场占有率达20.3%，随着销售渠道将进一步丰富，公司市场占有率将进一步提升。

　　利用大数据分析消费者行为，打造健康产业链，向“世界一流的健康食品集团”迈进：公司未来有望与腾讯在消费者大数据分析领域展开合作，通过数据挖掘与研究，根据消费者年龄、消费产品、消费频次等信息，实现精准营销，提高消费粘性，以寻求更具可复制价值的商业服务及盈利模式，此外，公司或将立足于乳品业务，推动公司迈向“世界一流的健康食品集团”。

　　公司基本面向好，高端产品快速增长及费用率下降推动14年业绩高增长：（1）2月份原奶价格开始环比回落，今年原奶价格大概率环比将出现下降，且公司去年7月和12月两次产品提价，成本压力将逐步减轻；（2）公司金典液奶等高端产品快速增长，且随着广告宣传的推进，QQ星14年有望高增长，奶粉将继续受益于行业整合，公司高端产品占比将继续提升；（3）随着公司规模的扩大，公司销售费用率有望继续下降，预计今年公司扣非净利润仍有30%以上增长。

　　盈利预测及投资建议：预计13-15年EPS分别为1.51元、1.7元和2.07元，与腾讯合作提升品牌影响力增加销售，维持“买入”评级。(宏源证券股份有限公司)