【1211】 获得感是衡量政策的重要标尺

开来明道

本周（12月11日－17日）重要经济数据及风险事件前瞻

　　上周市场送走美国税改、非农等众多重磅后，本周又将迎来美国、德国、英国的通胀数据，英国和美国还将先后公布重磅零售销售数据和PPI。而央行方面更是好戏连台，美联储、欧洲央行，英国央行，瑞士央行均将公布最新利率决议，美联储主席耶伦也将在此次会后公布新闻发布会，料将给市场带来一场“腥风血雨”的动荡。
　　本周重要数据
　　周一：
　　15:30法国11月BOF商业信心指数；
　　周二：
　　17:30英国11月CPI月率、英国11月零售物价指数月率；
　　18:00德国12月ZEW经济景气指数、欧元区12月ZEW经济景气指数；
　　19:00美国11月NFIB小型企业信心指数；
　　21:30美国11月PPI月率；周三：
　　05:30美国至12月8日当周API原油库存；
　　15:00德国11月CPI月率终值；
　　17:30 英国11月失业率、英国11月失业金申请人数、英国10月三个月ILO失业率；
　　18:00欧元区第三季度季调后就业人数季率、欧元区10月工业产出月率；
　　21:30美国11月季调后CPI月率；
　　23:30美国至12月8日当周EIA原油库存；周四：
　　03:00美国至12月13日美联储利率决定；
　　08:30澳大利亚11月季调后失业率；
　　15:45法国11月CPI月率；
　　16:00法国12月制造业PMI初值；
　　16:30德国12月制造业PMI初值、瑞士至12月14日存款利率；
　　17:00欧元区12月制造业PMI初值；
　　17:30英国11月季调后零售销售月率；
　　20:00英国至12月14日央行利率决定；
　　20:45欧元区至12月14日欧洲央行主要再融资利率；
　　21:30美国至12月9日当周初请失业金人数、美国11月零售销售月率、美国11月进口物价指数月率；
　　22:45美国12月Markit制造业PMI初值、美国12月Markit服务业PMI初值；
　　23:00美国10月商业库存月率、美国至12月8日当周EIA天然气库存；
　　周五：
　　18:00欧元区10月季调后贸易帐；
　　21:30美国12月纽约联储制造业指数；
　　22:15 美国11月工业产出月率；周六：
　　02:00美国至12月15日当周石油钻井总数。

开来明道

　　本周重要讲话及风险事件
　　周一：
　　07:00芝加哥期权交易所(CBOE)开始推出比特币期货交易周三：
　　待定 EIA公布月度短期能源展望报告；
　　预计北京时间18-20点欧佩克公布月度原油市场报告；周四：
　　待定欧盟领导人召开欧盟峰会；
　　03:00美联储FOMC公布利率决议及政策声明；
　　03:30美联储主席耶伦召开新闻发布会；
　　17:00IEA公布月度原油市场报告；
　　俄罗斯总统普京召开年度新闻发布会；
　　20:00英国央行公布利率决议及会议纪要；
　　20:45欧洲央行公布利率决议；
　　21:30欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会。
　　美联储利率决议：加息是大概率事件
　　伴随着刚刚出炉的美国劳工部公布的11月份非农就业数据向好，经济学家们认为美国目前劳动力市场状况良好，当前市场预期12月大概率将加息。市场分析师指出，鉴于就业报告符合一致预期，那么美联储将坚持其计划，并预期坚实且不断改善的劳动力市场将最终导致工资和通胀上升。但是，考虑到美国将获通过的税改政策，料进一步促进经济增长，带动薪资与通胀水平上升，美联储可能会加快加息步伐以来迎合经济增长。美国11月非农就业报告公布后，根据CME Group的Fed Watch工具，美联储联邦基金利率期货走势显示，投资人预计美联储在12月12-13日货币政策会议上加息至1.25-1.50%的机率为90.2%，还有9.8%的可能性加息至1.50-1.75%，而维持利率不变的机率为零。丹斯克银行指出，11月非农报告不会改变市场对美联储十二月的加息预期，但对美联储来说，此报告并不尽如人意。BMO分析师Ian Lyngen称，虽然11月非农数据薪资不及预期，对美联储下周的预期没有任何影响，但也没有证据表明该数据将会大幅影响美联储2018年的加息路径，总体来说本次报告较温和。
　　欧洲央行利率决议：料维稳不变
　　欧洲央行在十月公布延长购债进程9个月并削减每月购债规模至300亿欧元，利率都将维持在纪录低位，料12月利率维持当前水平不变。在10月会议上，欧洲央行决定缩减购债规模，同时称通胀达标前购债将会持续。但包括魏德曼等在内三名重要决策者，近期都对其中细节表达出异议，令未来购债到期后欧洲央行的选择更难捉摸。但调查的分析师大多预计，欧洲央行将等到2019年才会上调利率，而只有很少数分析师预计最早明年升息。太平洋投资管理公司(PIMCO)的Andrew Bosomworth表示，德拉基维持过于宽松的政策可能会让他的继任者手忙脚乱。他说：“央行行长有责任制定紧缩路径，要避免德拉基无所作为、政策正常化任务落到下一任行长身上的情况。”
　　英国央行利率决议：料维稳不变
　　英国央行11月开启十年一次的加息则更多是受通货膨胀困扰，当前英国GDP并无明显好转，但英国的CPI却从2015年的负增长快速上升到10月份的高达3%。于是英国央行今年11月3日宣布加息0.25%，是其2007年7月以来的首次政策利率调整。英国央行的加息决定抵消了去年退欧公投后实施的紧急刺激政策。最重要的是，决策者在此次的会议声明中略去了以前常用的说法：可能需要比市场预期更多的加息。丹斯克银行(Danske Bank)在12月5日发布的汇市分析报告中称，我们认为英国经济在2018年将保持疲弱态势，预计在2018年英国央行(Bank of England)不会有加息之举。近期的加息是撤除英国脱欧公投后2016年8月的紧急降息措施，而不是新一轮加息周期的开始。英国央行对工资增长过于乐观，也不希望过多地收紧货币政策与欧洲央行的关系。因此，目前的基本预测是，英国央行不会在2018年再加息。
　　瑞士央行利率决议：料维稳不变
　　瑞士央行(Swiss National Bank)行长Andrea Maechler此前表示央行将继续保持其超宽松的货币政策，并指出通货膨胀仍然很低。在过去两年半的时间里，瑞士央行已运用了一组负利率和货币市场干预手段来抑制瑞郎的需求。作为安全避险资产的瑞郎在近来因地缘政治风险频发而需求大涨，其价值的升高已伤害到了高度依赖进口的瑞士经济。Maechler在一项演讲后的回答问题环节中表示，“瑞士央行的标杆利率目前在-0.75%。我们在瑞士央行还没有准备好正常化我们的货币政策，有一些国家已开始这么做了。这是一件好事。全球经济正向正确的方向发展”。

开来明道

小顾:
【公司要闻】
小顾:
　龙泉股份：实控人倡议员工增持 并承诺兜底
　　联建光电：控股股东倡议全体员工积极买入公司股票
　　中金环境：改以现金收购金泰莱100%股权
　　华脉科技：拟1.8亿元收购江苏道康60%股权
　　东旭光电：子公司中标24亿元PPP项目
　　亨通光电：与日本藤仓合资设立新能源汽车领域企业
　　恒大高新：拟斥资不超5000万元回购股份
　　新开源：17亿元间接收购生命科学研究公司BioVision股权
　　华脉科技：拟1.8亿元收购江苏道康60%股权
　　乐惠国际：拟400万欧元收购德国乳品包装企业
　　埃斯顿：子公司拟3.26亿收购扬州曙光68%股权
　　昆仑万维：2017年度业绩较同期预增95.67%-124.84%
　　设研院：2017年年度业绩报告预告
　　易事特：实际控制人的配偶拟增持2000万元
　　正平股份：多名高管终止减持股份计划
　　杭萧钢构：再签有关钢结构住宅体系的合作协议
　　恒瑞医药：一抗癌药完成II期临床试验
　　横河模具：子公司签署国有土地使用权出让合同
　　易事特：12月11日开市起复牌
　　涪陵榨菜：筹划发行股份购买资产 继续停牌
　   当代东方：筹划与珠影集团签战略合作协议 明日起停牌
小顾:
停复牌>>>
　　停牌：南宁糖业、永辉超市、当代东方
　　复牌：易事特、长方集团

开来明道

人民日报：获得感是衡量政策的重要标尺

　　“定了！这项政策与你有关！”这是2017年网上风行的标题句式。“定了”，是谓政策制定历经山重水复，最终一锤定音的力度；“与你有关”，表明决策非高高在上，始终保持辐射你我他的改革温度。
　　为落实一件事，政策合围、上下发力，是一年来经济社会领域各项政策的切面，也是几年来全面深化改革的生动注脚。过去，“一个政策就是一个效果”；今天，面对沉疴痼疾，为进半步或要十分力气。怎么办？须滚石上山更要精准施策。下足力更下准力，改革的效能才不会迷失在文件落实文件的政策空转中。
　　一年来，改革力度与政策温度包裹着我们。但从基层视角看，评价什么是真正给力的政策红包，人们的依据不是文件厚度而是自身获得感。2017年，预计将有千万人口脱贫，自上而下攻坚克难的一条心，让大家相信共同富裕一定可期；“积分落户”在更多城市推行，公共服务均等化开始跑起来，让更多新市民不仅进得来更能真正留得下。为了提升信心，优秀企业家精神被重申；为了给市场松绑，商事制度进一步降低创业门槛，像“最多跑一次”这样的基层探索，进一步树立了老百姓看得懂能衡量的办事标准。许多长期想办而没有办成的大事终于兑现，政策之水，持续浇灌人心。
　　什么时候都不能忘记，获得感是衡量政策好坏的重要标尺。习近平总书记曾说，党中央的政策好不好，要看乡亲们是笑还是哭。如果乡亲们笑，这就是好政策，要坚持；如果有人哭，说明政策还要完善和调整。面向改革开放40年这样的历史节点，既要重申“实践是检验真理的唯一标准”，强调大无畏的实践，砥砺改革的真知；同时要时刻牢记“群众拥护不拥护是我们检验工作的重要标准”，永远不忘初心，守住为民的真情。
　　放眼2018年，更多经济政策将围绕“实现高质量发展”展开，更多社会政策注定回应“人民对美好生活的向往”。无论它们瞄准哪些具体问题，每一束光打出去，都应看得见效果，更看得见笑脸。

开来明道

12月11日晚间影响市场重要政策消息速递

　　央行：11月人民币贷款增加1.12万亿 M2同比增长9.1%
　　11月末，本外币贷款余额125.05万亿元，同比增长12.6%。月末人民币贷款余额119.55万亿元，同比增长13.3%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和0.2个百分点。当月人民币贷款增加1.12万亿元，同比多增3281亿元。分部门看，住户部门贷款增加6205亿元，其中，短期贷款增加2028亿元，中长期贷款增加4178亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5226亿元，其中，短期贷款增加197亿元，中长期贷款增加4275亿元，票据融资增加385亿元；非银行业金融机构贷款减少169亿元。11月末，广义货币(M2)余额167万亿元，同比增长9.1%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.3个百分点；狭义货币(M1)余额53.56万亿元，同比增长12.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和10个百分点；流通中货币(M0)余额6.86万亿元，同比增长5.7%。当月净投放现金392亿元。
　　周小川：做好宏观调控和防范金融风险工作的主动性和针对性
　　12月11日，人民银行厅局级干部学习贯彻党的十九大精神集中轮训第1期研讨班在北京开班。人民银行党委书记、行长周小川出席并做开班辅导报告。周小川强调，要紧密联系人民银行的工作实际，以更加坚定的信念和担当，继续坚持好新发展理念，把学习贯彻党的十九大精神，同把握党的十九大做出的各项战略部署贯通起来，进一步明确新时代金融改革开放创新发展的着力点和主攻方向，着力增强做好宏观调控和防范金融风险工作的主动性和针对性。
　　资管新规延长过渡期？接近监管人士：一切未定
　　12月11日，据境外媒体报道，中国金融监管部门在听取主要金融机构对资产管理业务新规征求意见稿的意见建议之后，考虑将该新规的过渡期延长。接近监管部门人士对表示：“目前，一切都还没有定，要等本月17日截止日期到了，才能汇总和研究。”不过，该人士透露，目前确实存在有些机构千方百计给监管层施加压力，达到放松监管的目的。在这场博弈中，监管机构的态度是“整治乱象，坚定不移”。
　　监管下发网络小贷业务风险专项整治方案
　　监管下发网络小贷业务风险专项整治方案，2018年1月底前完成摸底排查，排查和整治重点11个领域。对于不符合相关规定的已批设机构，要重新核查业务资质。已由计划单列市批设的相关机构，由省级政府小额贷款公司监管部门和计划单列市小额贷款公司监管部门协商核查业务资质。本次整治工作目标为，通过本次专项整治，严格网络小额贷款资质审批，规范网络小额贷款经营行为，严厉打击和取缔非法经营网络小额贷款的机构。并以此为契机，进一步完善网络小额贷款经营规则和监管机制，实现监管全面覆盖和风险有效防控。
　　潘功胜：推动金融市场的双向开放 防范跨境资本流动风险
　　据外汇局12月11日消息，2017年12月11日，国家外汇管理局召开“外汇管理改革开放与防范跨境资金流动风险”专家座谈会。座谈会由中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜主持，陈志武、高善文、管涛、黄海洲、刘煜辉、沈建光、向松祚(按拼音首字母排序)等经济金融领域专家学者参会，中国人民银行、国家外汇管理局有关司局负责同志参加。 潘功胜强调，党的十九大要求，推动形成全面开放新格局，实行高水平的贸易和投资自由化便利化政策，健全金融监管体制，守住不发生系统性金融风险的底线。2017年以来，我国跨境资金流动趋向基本平衡，为进一步深化外汇管理改革开放创造了良好的外汇市场环境。下一步，外汇管理工作要坚持服务于国家对外开放新格局，服务实体经济，推动金融市场的双向开放；同时防范跨境资本流动风险，维护国家经济金融安全。
　　中汽协：11月汽车产量创历史新高 新能源汽车销量环比增3成
　　中汽协11日表示，前11月汽车产销分别完成2599.9万辆和2584.5万辆，同比分别增长3.9%和3.6%；新能源汽车产销分别完成63.9万辆和60.9万辆，同比分别增长49.7%和51.4%。11月单月，汽车产销分别完成308万辆和295.8万辆，其中产量创历史新高，产销量环比分别增长18.7%和9.7%；新能源汽车产销分别完成12.2万辆和11.9万辆，环比分别增长32.8%和30.5%。
　　商务部谈我国进出口较快增长原因：国际市场回暖
　　据商务部网站消息，1-11月我国进出口总额25.14万亿元人民币，同比增长15.6%；其中出口13.85万亿元，增长11.6%；进口11.29万亿元，增长20.9%。 商务部外贸司负责人指出，2017年1-11月，我国进出口实现较快增长的主要原因：一是国际市场回暖。 二是国内经济稳中向好带动进口持续增加。 三是政策效应进一步显现。 四是企业结构调整和动力转换加快。
　　两办发布公务用车新规：党政机关带头使用新能源汽车
　　中办国办近日印发《党政机关公务用车管理办法》，规定党政机关应当配备使用国产汽车，带头使用新能源汽车，按照规定逐步扩大新能源汽车配备比例。公务用车配备新能源轿车的，价格不得超过18万元。越野车不得作为领导干部固定用车。
　　16万亿！中国前11月财政收入已超去年全年
　　12月11日，财政部网站公布了11月份财政收支情况。单从11月来看，一般公共预算收支增速年内首次出现双降。 11月份，全国一般公共预算收入11385亿元，同比下降1.4%。全国一般公共预算支出16566亿元，同比下降9.1%。 财政部解释，当月收入增幅回落，主要是非税收入、耕地占用税、城镇土地使用税等下降较多。而支出增速下滑主要是今年支出进度明显快于往年，预算支出在前期落实增多，后期支出量相应减小，属正常现象。尽管受减税降费及部分地区商品房销售放缓等影响，11月一般公共预算收入首次出现下滑，但从今年前11月来看，财政收入形势仍较好。

开来明道

箱板、瓦楞纸价重启上涨 再次强调造纸配置机会

　　造纸板块：箱板、瓦楞价格上涨，布局龙头正当时。 根据卓创数据，上周箱板纸价格涨 150 元/吨至 4883 元/吨，瓦楞纸涨 300 元/吨至 3988 元/吨，成本端国废价格上周涨 91 元/吨至 2268 元/吨，原材料价格与纸价依旧联动，纸价经历从 10 月中旬以来的大幅调整进入上涨通道，符合我们 11 月下旬开始的判断，当前时点整个废纸系纸种市场涨价函不断，我们认为纸价上涨将持续整个旺季。关于造纸板块的上周走势，受港股市场波动+黑色系金属及能源期货价格下跌影响造纸上周走弱， 我们认为这个时点出现调整与造纸基本面出现背离，龙头布局正当时。 当前时点我们坚定判断箱板、瓦楞价格已经触底，龙头已经开始提价， 原因在于目前龙头无论是对上游废纸价格还是对成品纸价格的影响都在提升，近日龙头密集发布停机检修通知，玖龙 15 台纸机停机 4-22 天不等， 供给端春节之前有所收紧，可以明确看出龙头稳定纸价的意图。 第二， 11 月-12 月，富阳区所有造纸企业每月停产检修 10 天，共涉及102 家造纸企业。同时富阳地区纸企 2019 年之前要全部搬空， 富阳作为废纸系主要产品白板纸重要产区产能受影响较大，江浙地区提价率先开始。第三，纸企目前基本去库存已见成效，龙头产成品库存周转天数在 15-20 天合理水平。 第四，毕竟是四季度旺季，春节备货从 12 月中下旬、 1 月开始，需求预期逐渐变旺。 废纸系龙头吨盈利仍维持高位，龙头估值处于底部，坚定看好18 年旺季结束前投资机会。 对于箱板、瓦楞龙头玖龙、山鹰， 10 月吨净利是全年最高水平， 11 月纸价有所回落幅度略高于废纸价格回落幅度，吨净利小幅下滑但仍处于高位。当前时点玖龙纸业 17 自然年全年对应 PE 7X；理文造纸 17 年对应 PE 8X；山鹰纸业 18 年对应 PE8X，处于底部，坚定推荐。
　　家居优选护城河深、低估值品种。 总体来看，定制家居仍然是家居板块增速最快的子板块， 其中龙头索菲亚、欧派、尚品宅配已经在多品类、渠道、优质经销商方面形成自己较深护城河，作为龙头理应享有 20%+估值溢价。 索菲亚当前时点对应明年估值仅 26X，维持推荐，二线推荐好莱客(18 年 20X)、志邦股份(18 年 23X)。 软体家居公司普遍今年受人民币升值+毛利率下滑双重影响三季度增速有所放缓，看好明年毛利率弹性和汇兑亏损减少。 龙头顾家家居 18 年对应 23X，继续推荐。 其他成品家居公司来看， 美克家居主品牌美克美家、 次高端品牌 ARTART 西区今年均加速开店预计明年贡献业绩，对应明年仅 20X，维持“买入”评级； 曲美家居明年发力的点除了“你+生活馆”之外还有“居+生活馆”渗透到四五线城市+定制系列 B8 继续高增长， 当前市值对应明年 21X，继续推荐。 大亚圣象作为地板行业龙头内部管理逐渐理顺，激励机制到位， 18 年对应 14 倍估值，建议关注。
　　风险提示： 纸价涨幅低于预期、地产调控超预期。