【3.17 评】 创业板机构操作路径曝光

开来明道

创业板机构操作路径曝光 多空激辩后市

        创业板屡创新高，引发了市场极大的关注，机构对后市走势分歧加剧。站在新经济的“风口”，创业板的未来走势如何？创业板暴涨背后的逻辑是什么？机构究竟在押大还是押小？ ■东方财富网  2015年03月17日

创业板 机构 年报 减仓

        
创业板再度站到了A股舞台的中心，在人们的质疑及心惊胆战中，创业板走出了令人瞠目结舌的行情，昨日，创业板高开后强势拉升并一举突破2100点，大涨超3%，成交额逼近千亿。今日，创业板指数再创新高，不过涨幅有所收窄，截止发稿时，创业板报2148.01点，涨幅0.25%。
创业板屡创新高，引发了市场极大的关注，机构对后市走势分歧加剧。站在新经济的“风口”，创业板的未来走势如何？创业板暴涨背后的逻辑是什么？机构究竟在押大还是押小？

开来明道

■创业板为何如此“任性”
有钱才能“任性”。去年底以来的行情是改革预期、估值回归和新资金流入共同形成的，其中资金的流入是最关键的因素。
“创业板持续走强以及高估有着多方面的因素”，万联证券顾问古振华指出，创业板受到资金青睐，体现了国内投资者对经济调结构、转型的高度期待，投资者压注符合未来产业转型方向的公司。上世纪80至90年代，美国经济转型期间，纳指也上涨了数十倍；其次，创业板再融资以来，创业板上市公司通过增发，收购非上市类中小创新型公司，外延增长速度较快；同时，管理层长期调控股票的供应，小盘股供不应求，而国内散户投资者占比处于绝对优势，散户热衷于炒作小盘股。
“创业板屡创新高，与一些机构买回来有很大关系。创业板今年一季度以来，表现可观，机构纷纷建仓加仓，这也是导致创业板大涨的一个因素。”分析人士对东方财富网表示。

■机构Q4疯卖 Q1疯买
值得关注的是，机构去年4季度明显减持创业板。东方财富Choice数据统计显示，在已经公布年报的创业板公司中，截止今日发稿，共有265家创业板股票被机构持有，其中，有48家公司被机构增持，而高达215家公司被机构减持，2家公司机构持股数未发生变化。
其中，机构在光线传媒减持最彻底。2014年三季度末，机构的持股数为55410万股，比例高达54.72%，而2014年年末，机构的持股数降至271万股，仅占流通股比例仅为0.27%。
此外，乐普医疗、爱尔眼科、长盈精密等也遭遇了机构的大举减持。

■表1 机构减持前10大创业板股票
（数据来源：东方财富Choice数据）
不过，以上数据截止日为2014年年末，也不排除机构在2015年一季度重新杀回创业板的可能。以华夏未来为例，华夏未来官网数据显示，由原华夏明星基金经理刘文动、巩怀志操刀的华夏未来领时对冲1号的产品净值从2014年10月份的1.5488暴跌到2015年2月27日的1.2848。其旗下领时对冲2号更是从2014年12月末开始，一路跌破净值，截止至2月27日，其净值为0.989。
而暴跌的核心原因即是，在两次大盘风格转化中，刘文动和巩怀志被市场左右打脸，2次押错。
一个熟悉刘文动的人士称，“华夏未来在大盘蓝筹崛起的时候拿了一把小票，在大盘蓝筹的逼空行情中，被迫高点追了大票；但随即大盘即掉头向下，这时候，又被迫砍了大票，追了小票，相当于被市场左右打脸。”

开来明道

■机构激辩后市

■乐观派：高估值不是看空创业板的理由
创业板指数节节攀升，成长股“泡沫”论再起。乐观派持续看多，他们的整体思路是，由于今年中国宏观经济下滑仍将持续，结构性转型也将进一步深化，以传统行业为主的大盘蓝筹股或许难有超额收益，而代表经济转型方向的优质成长股有望得到资金的进一步追捧。
上海证券分析师表示，创板有传媒、环保两大板块形成支撑，尤其是传媒业，成本相对低廉，居民消费支出增长，同时行业内并购活跃，题材丰富，而市场上屏幕数量的增长也令其空间大增。
融通领先成长基金经理刘格菘也表示，高估值不能成为看空创业板的理由，传统的估值体系已不适用于以互联网为主的创业板，市场是按照互联网公司的用户数量进行估值的。
上海赢华投资管理有限公司总裁成健认为，创业板代表产业未来的发展方向，虽然估值高但趋势无敌，传统行业的转型决心很大。同时，互联网金融、移动医疗等产业利好不断，成为刺激股价不断上涨的动力，而这些公司主要集中在创业板。从操作层面来看，前期大盘股暴涨时，创业板经过一定的调整，为上涨腾出来空间。
看待创业板如果简单看涨跌可能不太客观，更重要的是放在宏观背景之中。”博时新兴成长基金经理曾鹏称，目前国内的经济处于转型时期，只要是代表了未来产业转型方向的公司，今年以来无论大小盘都在涨，只是创业板可能数量更多而已。其背后的核心逻辑是，是否代表未来产业转型的方向。虽然这个过程中的确出现很多炒作和概念公司，但从产业方向来看，这是转型时期的一种必然现象。
申万宏源指出，短中期来看，在注册制没有正式落地实施之前，创业板仍有望保持趋势向上，反复走强的概率大。而长期来看，未来创业板能否催生出一只只长牛股，还要取决于企业自身的成长性，取决于其业绩本身。那些盈利能力突出，并能长期保持竞争优势的企业，最终将成长为领先市场的长牛股。而投资者则有望分享到双重收益，既企业本身的盈利收益，以及其市值扩张的收益。
“从历史和发展的眼光看，创业板目前的涨幅真不算大。”业内人士分析称，以中小板为例，开市至今仅10年余时间，中小板从1000点上升到了目前的6000多点，上涨了6倍多。创业板与中小板相比，具有盘子更小、活力更强的优势，如果以中小板为参照，创业板未来涨到9000多点应该不是问题，那么就还有3.5倍、7000多点的涨幅。

■悲观派：创业板存巨大泡沫 高估值站不住脚
当然，市场分歧一直都在，对于创业板，悲观派却非常不看好，他们认为创业板存在巨大泡沫，其高估值站不住脚。
英大证券首席经济学家李大霄表示，创业板现状存在巨大泡沫，它的2000点相当于主板7000点，相当于日本4万点买股票，相当于台湾1.2万点买股票，非常接近纳斯达克、日本、台湾泡沫爆破前的估值水平，风险巨大。李大霄提醒低风险承受能力者远离创业板，高风险承受能力者最好把创业板资产配置比例降到1%以下。
深圳君赢投资管理公司总经理王伟臣也认为，未来创业板将面临三重压力：一是注册制，所有公司将面临残酷的筛选和优胜劣汰；二是新三板转板的压力，大量的上市企业会稀释创业板的估值，也会拉低创业板的均价；三是来自资本市场的全面开放，越来越多的公司加入到创业板的竞争中，目前创业板的高估值会站不住脚。
方正证券王沛垠则表示，目前创业板的平均市盈率已经达到惊人的82倍，而主板市盈率才16倍。追逐成长股的市场疯狂变成了击鼓传花式的游戏，一旦下一棒没有人愿意接棒的话，那么创业板的指数将会在高位戛然而止。
而伴随着前期创业板指数节节走高，部分基金经理已选择撤退。“近做了一些调仓，目前仓位更多集中在计算机软件、互联网、军工、环保和医药等板块，减仓主要是为了阶段性兑现收益，减持对象包括金融地产以及一些资本品。“南方某基金经理透露。
上海汇利资产总经理兼投资总监何震也透露，目前逐步落袋为安，“虽然估值没法预期，也没有标准，但感觉点位高了，创业板已进入了风险区，因此在策略上我们比较谨慎，不主动加仓，择机卖出。”

■轮动派：牛市轮涨 非风格切换
针对此轮创业板行情，海通证券的观点则提出了另一种看法，海通证券认为，14年11月以来风格对比发生了明显变化，14年11-12月上证50为代表的蓝筹独领风骚，15年以来创业板为代表的成长股一路绝尘。典型的认识是，市场风格切换了2次。如果我们换个角度理解，结论可能不同。以14年7月作为行情的起点，因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下，增量资金开始入场。14年7月22日至11月21日市场普涨，风格差异并不明显。
海通证券指出，14年11月21日降息后至12月底，以金融、地产成为市场主力，上证50涨51%，中小板、创业板基本没涨。15年初至今，虽然创业板指涨41%、上证50跌3%，但14年7月22日至今，上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡，过去几个月的市场结构和节奏，可以理解为牛市轮涨，而非简单风格切换。
昭时投资合伙人李云峰也表示，去年下半年以上证50为代表的蓝筹独领风骚，主要是在利率下行、改革加速、稳中求进等因素作用下，增量资金逐步入场。2015年以来，以创业板为代表的成长股补涨，虽然市场风格有所转换，但并不明显，这种情况可以理解为轮涨。